业绩表现 - 2025年上半年营业收入预计8亿元至8.5亿元，净利润预计-7000万元至-6000万元，同比大幅减亏 [1] - 第二季度单季营业收入预计同比增长超8%，推算可能已实现盈利 [1] - 毛利率同比增长超4个百分点，销售费用、研发费用及管理费用三项费用总额同比减少13% [1] 战略布局与技术升级 - 深化"AI+安全"战略，天问大模型升级实现网络安全防御从"规则驱动"向"智能决策"跃迁 [1] - 大模型安全网关率先通过公安部第三研究所测试，获首张《大模型安全防护围栏产品认证(增强级)》证书 [1] - 与华为合作打造基于鲲鹏架构的智算一体机，预计全年销售额超亿元 [2] 未来发展规划 - 战略目标为中国领先的网络安全和智算云解决方案提供商 [2] - 未来3-5年云计算业务目标为产出至少达到安全板块产出的一半 [2] - 在稳定币方面已有区块链、零信任、隐私计算等技术研究及应用，参与多个金融行业数字货币、跨境支付安全建设项目 [2]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 的投资评级，6 个月目标价为 57.83 元，相当于 2025 年 10 倍的动态市销率 [5][10] 报告的核心观点 - 关基商密规定发布推动密码产业加速发展，三未信安具备全套密码产品有望受益于行业需求增长，且积极布局抗量子密码和稳定币相关业务，预计 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，维持买入评级 [2][3][10] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 国家密码管理局会同国家互联网信息办公室、公安部研究制定的《关键信息基础设施商用密码使用管理规定》正式发布 [1] 关基商密规定亮点 - 明确监管主体，涵盖国家密码管理部门等多部门，有助于政策推动和产业建设渗透 [2] - 明确时间节点，要求运营者每年 1 月 31 日前报告相关情况，带来密评工作刚性化要求，带动密码产品销售 [2] - 明确经费保障，运营者应将相关经费纳入网络安全和信息化经费安排，推动产品需求采购 [2] 三未信安产品优势 - 具备从芯片、板卡到整机系统的全套密码产品，推出国内首款安全三级密码卡等，多款自研芯片取得商用密码产品认证证书，有望受益于行业政策推进 [3] 抗量子密码业务布局 - 具备抗量子密码全套产品，去年 9 月发布全系列产品，支持相关算法，涵盖多种产品类型 [4] - 参与多个行业单位抗量子密码应用试点项目，发布抗量子密码迁移白皮书，将参与国家抗量子算法标准验证工作 [9] - 抗量子密码产品已在海外市场推广 [9] 稳定币业务布局 - 重视 Web3.0 相关应用领域，稳定币应用中密码技术重要，公司已参与香港地区虚拟货币和稳定币相关业务，提供安全保障 [9] 投资建议 - 公司为商密行业纵向一体化厂商，研发实力强，布局新赛道有望加速业务发展，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 6.65/7.81/9.05 亿元，归母净利润分别为 0.61/0.88/1.14 亿元 [10] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|358.6|473.2|664.7|781.1|904.7| |净利润（百万元）|67.3|42.1|60.8|88.7|113.6| |每股收益(元)|0.59|0.37|0.53|0.77|0.99| |市盈率(倍)|72.96|116.54|80.72|55.34|43.21| |市净率(倍)|2.58|2.65|2.59|2.50|2.39| |净利润率|18.8%|8.9%|9.1%|11.4%|12.6%| |净资产收益率|3.6%|2.2%|3.2%|4.6%|5.7%|[11] 财务指标 - 成长性指标如营业收入增长率 2025 - 2027 年分别为 40.5%、17.5%、15.8%等 [12] - 利润率指标如毛利率 2023 - 2027 年分别为 73.2%、72.2%、71.8%、71.9%、71.9%等 [12] - 运营效率指标如固定资产周转天数 2023 - 2027 年分别为 65、88、79、79、73 等 [12] - 投资回报率指标如 ROE 2023 - 2027 年分别为 3.6%、2.2%、3.2%、4.6%、5.7%等 [12] - 费用率指标如销售费用率 2023 - 2027 年分别为 25.7%、31.1%、29.9%、28.4%、26.9%等 [12] - 偿债能力指标如资产负债率 2023 - 2027 年分别为 7.7%、12.5%、13.0%、14.7%、14.8%等 [12] - 分红指标如 DPS(元) 2023 - 2027 年分别为 0.29、0.20、0.12、0.18、0.26 等 [12] - 业绩和估值指标如 PE(X) 2023 - 2027 年分别为 72.96、116.54、80.72、55.34、43.21 等 [12]

上交会概况 - 第十一届中国（上海）国际技术进出口交易会将于6月11日至13日在上海世博展览馆举办 [1] - 主题为"开放合作：赋能新质生产力与可持续发展"，总展出面积3.5万平方米，设置1个主题馆展区、1个省区市展区及4个专业技术展区（商用密码与数智制造、绿色能源与储运、智能海洋工程与装备、消费与商业科技）[3] 港科大上海中心参展项目 - 将展示6个最新研究成果：大语言模型人工智能网络安全防护、垃圾渗滤液电化学循环氧化高效处理技术、人工智能驱动的智能牙科治疗自动化设计系统等，聚焦人工智能、机器人技术和可持续发展方向 [4] - TI神经调控疗法采用非侵入性脑深部电刺激技术，通过高频电场干涉实现大脑特定区域刺激，对帕金森、失眠、抑郁症等有显著疗效 [8] - 设立长三角科创基金，为合作伙伴提供技术支援、设备共用等服务，计划推出两年制硕士课程，学生可在香港和上海各修读一年 [11] 上海计算机软件技术开发中心技术成果 - 基于DeepSeek大模型架构研发"区块链智能漏洞检测系统"，对智能合约11类常见漏洞检测精度达94%，实现检测-修复全流程闭环 [15] - 构建商用密码知识库，优化大模型架构并引入新型注意力机制变体，精准识别密码算法安全漏洞 [15] - 在AI治理领域构建图像与视频双模态检测体系，DeepFake换脸检测与AIGC内容鉴定获国家级满分评价 [18] - 牵头制定多项量子计算行业标准，包括《信息技术 量子线路跨平台描述协议》等 [20] 上海市数字证书认证中心创新产品 - "芯密全栈密码服务平台"依托国产CPU密码算法运算能力，获2025数字中国创新大赛·信创赛道科技创新奖 [28] - 境外人员可信身份服务平台（慧读仪）支持近200个国家护照/通行证识别验证，解决短期来华人员身份核验问题 [28] - 累计服务法人单位超400万家，年均受理咨询150万件，客户满意度98% [28]