南都讯 日前，《中共广东省委关于制定广东省国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发 布。"落实民营经济促进法，维护民营企业和企业家合法权益，发展壮大民营经济，建设民营经济强 省""把深圳建设成为高新技术企业之都"等，这一系列部署，为广东、深圳的民营经济发展确立了新的 战略坐标。 深圳市企业联合会执行会长、党委副书记康永魁从自己跟企业家们长期接触的感受出发表示，公平竞争 是民企发展过程中最关注的，特别是民企老板最关注的问题，如果这个问题能得到实质性推进，对未来 经济转型、对深圳继续先行示范有着不可估量的作用和价值。他建议，政府应该更多地支持公共服务平 台，建立公平的服务环境。 "深聊"中，委员们对深圳的民营经济立法非常期待，认为这对促进深圳民营经济健康发展、高质量发展 将有重要的促进作用。但委员们也认为，应该通过立法明确政府的职责边界，为企业更多地"松绑"。市 政协常委、工商联界别发言人，宝安区原一级巡视员李勇表示，政府要有所为有所不为，为哪些、不为 哪些？民营企业如果靠补贴、靠一企一策、靠一个一个通知肯定是发展不了的。"有所为，为的主要是 保障和服务方面，不为的，要放开让民营企业自己去发展和拓展。" 此外 ...

公司注册信息 - 公司实体为通城县橘屋工艺品工作室，性质为个体工商户 [1] - 法定代表人为廖欣灵 [1] - 注册资本为6万人民币 [1] 经营范围 - 核心制造业务包括玩具制造、工艺美术品及礼仪用品制造（象牙及其制品除外）[1] - 核心销售业务涵盖互联网销售、玩具、动漫及游艺用品销售、美发饰品销售、服装服饰零售、日用品销售、文具用品零售 [1] - 文化创意与内容服务业务包括文艺创作、个人互联网直播服务、组织文化艺术交流活动、摄像及视频制作服务、数字文化创意内容应用服务 [1] - 其他零售业务涉及颜料销售、染料销售、日用玻璃制品销售、日用陶瓷制品销售、金银制品销售、保健食品（预包装）销售、食品销售（仅销售预包装食品）、家用电器销售 [1] - 其他服务业务包括摄影扩印服务、数字文化创意技术装备销售、数字创意产品展览展示服务 [1] - 许可经营项目为餐饮服务（不产生油烟、异味、废气）[1]

公司组织与人员调整 - 2025年12月初，公司启动新一轮裁员，涉及多个基础职能部门，部分团队裁员比例高达三分之一，且以司龄较长的老员工为主 [2] - 公司此次裁员赔偿方案为“N+2”，优于行业普遍的“N+1”标准 [2] - 2025年2月，百度以21亿美元完成对公司中国内地业务的收购，并于同年9月将其千余名员工全面纳入百度职级体系，整合仅数月后便启动大规模人员调整 [2] 公司战略与业务定位 - 裁员背后或与业务协同不及预期及营收压力有关 [2] - 在百度“All in AI”的战略主线下，娱乐直播业务逐渐边缘化 [2] - 未来公司或将进一步向轻量化、垂类化方向转型，更多承担百度内容生态中的辅助角色，而非独立增长引擎 [3] 行业竞争与市场环境 - 直播行业整体进入存量竞争阶段，用户时长持续被短视频、短剧等内容形态分流，平台盈利空间收窄 [2] - 在AI与大模型成为科技公司主战场的当下，传统娱乐直播的生存空间正被持续压缩 [3] 公司历史与现状 - 公司仍具备稳定的公会生态和主播资源 [2] - 这并非公司首次经历组织震荡，早在2024年底，其就因裁员补偿问题引发争议 [2] - 公司客服人员表示没有接到相关裁员通知 [3]

行业现状与职业特性 - 直播行业正经历深度调整，主播职业具有显著的“青春饭”特性，从业者面临严格的年龄限制和激烈的竞争压力 [1] - 行业竞争激烈，从基础小白到AB级或S级主播，每个层级都非常饱和，但通过努力和形成特定直播风格仍能找到生存空间 [5] - 行业整体呈现下行趋势，内卷加剧，直播间背景、主播装扮等细节都需精心打磨以争夺萎缩的市场份额 [5] 主播收入与职业周期 - 一位在杭州从业近两年的服装AB级主播时薪为300元，月收入可达五六万元，头部主播收入更高 [4] - 主播职业吸引力在于高薪与自由，但职业周期以月甚至日计算，从业者从入行起就在倒计时 [3][4] - 行业残酷性体现在年龄线上，主播行业筛选颜值、嗓音、体力等硬性条件，这些条件随年龄衰退后转行成为必然 [4][6] 行业变迁与挑战 - 与早期“疯狂掘金”时代相比，当前直播流量获取更难，曾经开播即有打赏、月入过万很容易的局面已不复存在 [6] - 行业面临“流量贵了、观众精了、平台狠了”的挑战，野蛮赚钱的日子已经结束 [7] - 2025年6月23日施行的电商税新规要求平台将交易收入同步至税务机关，打破了税收监管盲区，使得“拆分收入”、“线下收款”等灰色操作难以进行 [7] 主播的职业迁徙与地域差异 - 主播们在地域间寻找机会，从竞争激烈的杭州转向竞争相对缓和的广州等地 [1][10] - 地域薪酬体系存在差异，在广州需与最顶尖主播竞争才能拿到300元时薪，而在杭州达到同等收入只需与普通主播竞争 [10] - 城市直播生态不同：广州靠近产业带，供应链优势明显但“有货无品牌”，主播数量少、入行门槛低但职业天花板明显；杭州构建了完整的品牌生态，品牌直播更多 [10][13] - 广州以“达播”（达人直播）模式为主，主播随货流辗转；杭州则以“店播”（品牌店铺直播）为核心，主播能与品牌建立长期稳定关系 [14][15] 行业转型与未来趋势 - 面对职业黄昏，部分主播的出路转向成为培训老师或在新赛道自己做达人 [8] - 许多曾经时薪千元的主播因无法接受收入落差，转而通过教授培训课程“再赚一波钱” [10] - 店播模式占比逐步加大，成为未来发展趋势，今年618大促期间，抖音电商直播成交额中店播占比已达50%，破千万商家中近七成采用了店播模式 [15] - 行业正从野蛮生长走向精细化运营，早期靠运气和风口赚钱的时代已经过去 [16][17] - 新型职业发展路径出现：主播选择从广州、成都等生活成本低、竞争缓和的城市起步积累经验，再将杭州作为突破职业瓶颈的晋升下一站 [15]

核心观点 - 公司2025年第三季度财报显示其正从“直播巨头”向“AI应用科技”公司进化，AI广告业务BIGO Ads成为第二增长曲线主力，驱动收入增长并可能引发估值逻辑重构 [1] - 公司基本盘稳健，直播业务调整见效重回增长轨道，同时拥有强劲现金流和积极的股东回报，当前市值低于净现金，存在显著低估 [1][3][6] - BIGO Ads的AI广告业务增长迅猛，其发展路径与美股明星公司AppLovin高度相似，但估值潜力被极大低估，在全球数千亿美元广告市场中具备巨大增长空间 [9][16][24][25] 财务业绩表现 - 三季度总收入5.4亿美元，环比增长6.4% [1] - 直播收入3.88亿美元，环比增长3.5%，连续第二个季度实现环比增长 [1] - 广告收入1.13亿美元，同比增长29.2%，主要来自BIGO Ads贡献 [1] - BIGO Ads收入1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [1] 直播基本盘业务 - 全球MAU环比增长1.4%至2.66亿，直播业务阶段性调整取得预期效果 [4] - 管理层展望2026年直播业务将重回稳步增长轨道 [4] - 直播业务被形容为重新步入平稳产出轨道的“现金奶牛” [5] 现金流与股东回报 - 截至9月30日净现金高达33.21亿美元，超过公司总市值30.8亿美元 [6] - 三季度经营活动产生现金流7340万美元 [6] - 根据3月批准的3亿美元股份回购计划，截至11月14日已回购170万股ADS，总对价8860万美元，未使用回购金额还有2.11亿美元 [6] - 2025至2027年季度分红计划将派发6亿美元现金，已宣布2025年Q4股息为每ADS 0.97美元 [6] - 三年内合计回馈投资者9亿美元，股东回报力度罕见 [7] BIGO Ads AI广告业务优势 - 业务模式与AI应用层面和AppLovin高度趋同，是一条被验证的成功路径 [9][10] - 优势一：具备原生全球化技术公司基因，研发和运营资源全球分布 [12] - 优势二：持续AI技术投入，本季度核心广告主预算环比增长30%，核心广告主数量环比增长17% [13] - 优势三：强大生态协同，拥有2.66亿月活用户，本季度SDK流量同比增长高达228% [14] 行业前景与估值潜力 - 全球线上广告市场是年营业额几千亿美元的超大赛道 [16] - 广告技术是目前AI回报率最高的领域之一，AI效率提升能直接转化为利润 [17] - 权威机构预测2029年全球移动应用广告市场达5340亿美元 [24] - 对比市值1800亿美元的AppLovin和170亿美元的Unity，公司当前30亿美元市值存在巨大上升空间，可能面临估值模型彻底重构 [25] - 公司首次单独公布BIGO Ads营收数据，标志着其战略价值开始释放，多元化布局将持续释放利润空间 [26]

新疆阿勒泰地区雪假政策 - 新疆阿勒泰地区为义务教育阶段学生设立首个雪假 时间为12月1日至5日 [1] - 通过结合周末调休 当地中小学生最多可连休9天假期 [1] - 该雪假政策覆盖阿勒泰地区7.3万名在校中小学生 [1] 欢聚集团第三季度财务表现 - 公司2025年第三季度总收入为5.4亿美元 [2] - 直播业务收入为3.88亿美元 非直播收入占总营收的28.1% [2] - 非美国通用会计准则下第三季度经营利润为4100万美元 同比增长16.6% [2] - 广告收入同比增长29.2% [2] - 截至9月30日 公司净现金为33.2亿美元 [2] 霸王茶姬与天合光能高管联姻 - 霸王茶姬创始人张俊杰将与天合光能联席董事长高海纯举行婚礼 [3] - 此次联姻涉及光伏与茶饮两大行业 [3] 国内黄金饰品市场价格动态 - 11月20日国内多家黄金珠宝品牌足金首饰价格较前日上调 价格再度突破1300元/克 [4] - 具体报价为周生生1307元/克 周大福1305元/克 老凤祥1302元/克 老庙黄金1302元/克 六福珠宝1303元/克 [4] - 此前国际金价连续下跌 部分国内品牌金饰价格出现四连跌 [4]

财务业绩 - 公司2025年第三季度总收入为5.4亿美元，环比增长6.4% [1] - 公司第三季度非美国通用会计准则下经营利润为4100万美元，同比增长16.6%，环比增长6.1% [1] - 公司第三季度EBITDA（息税折旧摊销前利润）为5100万美元，同比增长16.8%，环比增长4.9% [1] - 公司第三季度经营性现金流为7300万美元，截至9月30日净现金达33.2亿美元 [1] 业务收入构成 - 公司直播业务收入为3.88亿美元，环比增长3.5%，连续两个季度环比增长 [1] - 公司广告收入同比增长29.2%，推动非直播收入占整体营收比例提升至28.1% [1] - 公司旗下BIGO Ads收入达1.04亿美元，同比增长33.1%，环比增长19.7% [1] 股东回报 - 2025年1月1日至11月14日，公司累计回购及派息金额约为2.37亿美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度总营收同比增长14.2%至356亿元人民币 [3][29] - 核心商业化业务（在线营销服务和电商）营收同比增长19.2% [3][29] - 调整后净利润同比增长26.3%至50亿元人民币，调整后净利润率为14% [3][29][32] - 在线营销服务收入达201亿元人民币，同比增长14% [12][30] - 直播业务收入达96亿元人民币，同比增长2.5% [24][30] - 其他服务（含电商和Kling AI）收入达59亿元人民币，同比增长41.3% [30] - 电商GMV同比增长15.2%至3850亿元人民币 [17] - 毛利率为54.7%，同比提升0.4个百分点 [32] - 销售及营销费用为104亿元人民币，占收入比例从去年同期的33.3%降至29.3% [32] - 研发费用同比增长17.7%至37亿元人民币，主要由于员工福利及AI投入增加 [32] - 经营利润同比增长69.9%至53亿元人民币 [29][32] - 截至9月30日，现金及等价物等总额为1066亿元人民币，第三季度经营净现金流为77亿元人民币 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Kling AI业务**：第三季度收入超过3亿元人民币，预计2025年全年收入将达1.4亿美元，远超年初6000万美元目标 [5][59] - **在线营销服务**：外部营销服务中UAX解决方案占比超过70%，AIGC营销素材驱动的总支出超过30亿元人民币 [12][14][48] - **电商业务**：月活跃商户数量持续增长，店铺内三级品类数量同比增加近30%，日均活跃商品数量同比增长超过30% [19][21] - **直播业务**：合作经纪公司数量同比增长超过17%，经纪公司管理的播主数量同比增长超过20% [25] - **娱乐直播**：AI Universe Gift功能上线首日产生超过10万份个性化虚拟礼物 [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内用户**：快手App平均DAU达4.16亿，MAU达7.31亿，连续三个季度创历史新高，每位DAU日均使用时长为134.1分钟 [3][9][10] - **海外市场（巴西）**：用户获取成本同比下降，日均用户使用时长实现同比增长，电商GMV和订单量实现健康增长 [27] - **双十一大促**：平台投入超过180亿元人民币流量激励，GMV超1000万商户数量实现两位数同比增长，搜索GMV同比增长超过33% [51][52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **AI战略核心**：持续推进AI战略，将大型视频生成模型Kling AI应用于内容与商业生态，重点聚焦AI驱动的影视制作专业领域 [4][36][39] - **技术产品创新**：发布Kling AI 2.5模型，在提示遵循、动态效果等方面取得显著进展，视频推理成本降低近30% [4][5] - **商业化路径**：通过AIGC素材、数字人、虚拟员工等工具为客户提供端到端AI解决方案，覆盖素材创作、直播运营等环节 [14][48] - **生态建设**：举办Kling AI Next Gen Creative Contest，吸引全球122个国家地区超过4600份作品，并与戛纳等国际电影节合作 [6][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业前景**：视频生成市场仍远未成熟，更多参与者将加速行业创新，推动市场扩大 [35] - **公司定位**：复杂性（多模块）和开放性（多模态）为视频模型的技术和产品创新提供巨大空间 [36][37] - **未来投入**：将继续投资AI战略，全面升级组织架构、人才部署和产品设计，保持技术创新基因和长期竞争优势 [28][60] - **盈利展望**：尽管增加AI相关投入，但对全年调整后经营利润率同比改善充满信心，预计未来两年利润将稳步增长 [59][60] 其他重要信息 - **股东回报**：第三季度宣布特别股息20亿港元，截至9月30日已回购约21.7亿港元（4225万股）股票 [33] - **内容生态**：与北京广播电视台合作举办2025快手超级夏日嘉年华，直播峰值并发用户超540万；T&A线上音乐会吸引9.8亿直播观看量 [11] - **组织效能**：私有AI编码工具Code Flicker生成近30%的新代码，AI完成超过99%的内容审核和70%的客服查询 [42][43] 问答环节所有提问和回答 问题: Kling AI的竞争策略及行业展望 [34] - 视频生成市场吸引力强但尚未成熟，更多参与者将促进行业创新和应用场景拓展 [35] - Kling AI战略聚焦赋能每个人用AI创作故事，当前重点深耕影视行业，持续提升技术和产品能力 [36] - 视频模型相比语言模型更复杂和开放，提供更大技术创新空间，公司正探索更多高模型产品 [36][37] - Sora 2的技术突破加速消费级AI应用落地，公司主要关注提升专业创作者体验和付费意愿，同时积极探索to C场景 [39] 问题: AI大模型如何赋能内容生态和运营效率 [40] - 2025年是AI深度应用元年，公司已建立以用户需求为中心的AI技术应用体系 [40] - 内容生态方面，AI全面融入内容理解、生成和推荐环节，升级了标签系统和生成推荐大模型OneRack [41] - 组织效率方面，AI编码工具、内容审核和客服系统大幅提升效能，近30%新代码由AI生成，99%内容由AI审核 [42][43] - AI创新、应用、变现和增长的正向循环正在形成，将增强公司市场韧性和增长动能 [44] 问题: 在线营销服务收入加速增长的原因 [45] - 收入增长由流量增长和CPM提升共同驱动，AI技术如生成式强化学习竞价和端到端推荐模型提高了匹配效率 [46] - 行业方面，生活服务和内容消费（短剧、小游戏）表现突出，AI赋能提升了客户转化效率 [46][47] - 产品方面，升级了UAX解决方案、AIGC素材生成等工具，UAX占外部营销支出超70%，AIGC素材转化效率高于行业平均10%-20% [48][49] 问题: 电商增长驱动及直播电商前景 [50] - 短期重点提升用户购买频次，通过赋能播主私域运营和跨场景协同扩大买家基础 [53][54] - 直播电商作为内容平台核心场景，未来仍有巨大结构性增长空间，关键在于构建商户可持续运营的健康生态 [55] - 公司将通过支持商户公私域结合、拓展高质量供给、提供智能工具等方式强化电商生态 [56][57] 问题: 资本开支及利润率展望 [58] - Kling AI商业化超预期，2025年收入预期上调至1.4亿美元，为保持技术领先正扩大算力投入 [59] - 2025年集团总资本开支预计同比中高双位数增长，AI人才相关费用相对可控 [59] - 尽管AI投入增加，全年调整后经营利润率预计仍将同比改善，对未来两年盈利能力提升充满信心 [60]

直播业务收入 - 2025年第三季度直播业务收入同比增长2.5%至人民币96亿元 [1] 公会与主播生态 - 截至2025年第三季度末签约公会数量同比提升超17.0% [1] - 截至2025年第三季度末公会签约主播数量同比增长超20.0% [1]

行业趋势与市场规模 - 文化消费成为显著生活方式，团播作为新型文化消费热点，与“谷子经济”并肩，正重塑直播行业生态格局 [1] - 团播起源于早期秀场直播，真正发展始于2021年，最初以简单舞蹈表演为主，场景朴素 [1] - 2025年团播市场规模预计将冲击150亿元人民币，抖音相关话题播放量破亿，使其从“直播圈内热”走向“大众视野” [1] - 抖音直播于今年9月发起“优质团播计划”，目标在2025年底前培育超过100个优质团播，构建多垂类、多场景、多地区的团播矩阵 [1] 公司入局与团队配置 - 长鲸传媒于2023年成立并进入团播赛道，源于观察到行业同质化严重，存在优化空间 [2] - 公司发现10人以上大团队配置导致队形难协调、镜头无法兼顾每位主播特色，经调整后确定7-9人为黄金团队规模，实现“集体出彩、个人闪光”的平衡 [2] - 公司采用1个前台主播配1.5个后台人员的反常识操作，后台包括主持人、运镜师、灯光师、运营及妆造、专业指导、服装中台部门 [5] 主播遴选与培养体系 - 公司与吉林艺术学院等专业艺术院校建立校企合作，主播多来自相关专业，科班背景在专业基础和职业素养上更具优势 [3] - 针对不同基础候选人实行分层筛选机制：专业舞蹈生需通过“直播适配度测试”及一周至十天专项培训；零基础素人需通过形体、学习能力、基础动作、互动技巧、团队协作及模拟直播的“三阶考核” [3] - 公司搭建完整培养体系，聘请5年以上经验的专业培训老师组成团队，从才艺、镜头感、互动能力等多维度制定个性化计划帮助主播成长 [3] 后台运营与内容制作 - 运镜、灯光、妆造服装被视为团播内容呈现的“三驾马车”，任何一环不足都会拉低观众体验 [6] - 运镜团队每周召开专题研讨会，拆解优秀案例，结合主播展示风格调整方案，提前沟通重点动作和角度；灯光团队根据直播主题和展示风格灵活调整方案 [6] - 专业指导部门负责内容编排和创新，带领主播每日排练2-3小时，录制视频回放调整动作整齐度、队形合理性和情绪表达 [6] 厂牌化发展与商业化尝试 - 公司于2024年尝试厂牌化，打造专属厂牌“鲸・渝”，旨在做出有固定风格、文化内涵和记忆点的内容，打破同质化僵局 [7] - 公司花费百万元升级设备，包括3台固定摄像机、1台专业摇臂及200多台灯光，对标大型音综标准，确保视觉效果 [7] - 每场直播需提前两周策划、一周排练，直播前全流程彩排；直播后组织全面复盘；商业化除直播、商演、短剧外，还为主播对接线下舞台、专业比赛等资源，并尝试“直播+线下”模式如举办线下演出 [8]