行业投资评级 - 报告对航空与油运行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 航空业受油价压制Q3盈利，但中秋国庆出游需求旺盛，看好十五五供需向好，关注长逻辑底部布局时机 [3] - 油运业受地缘冲突增强中长期逻辑，景气上行持续可期 [3] 航空行业分析 - 中秋国庆假期预售加速，预计假期出游需求旺盛，酒店预订量同比增长超一成，反映因私出游需求旺盛 [5] - 2025年九三阅兵后压制性需求释放高基数效应显现，航空量价同比升幅收窄，估算9月中旬客流同比增长超1%，客座率保持同比升近1个百分点继续维持高位 [5] - 国内裸票价同比略降1-2%，国内含油票价同比保持上升 [5] - Q3航司用油价格同比增长超四成，暑运需求偏弱且航司运力增投，预计行业性经营承压 [5] - 节前节后拼假效应显著，或促进航空中远程出行，但将影响节前节后公商出行，且错峰出游或影响票价峰值表现 [5] - 油价高位+客座率高位+票价低位+股价低位，重视航空底部布局时机，待油价回落将开启盈利能力中枢上升的长逻辑演绎 [5] - 2026年7月民航客运量同比增长4% [6] - 2026年7月民航客座率为86% [6] - 2026年7月国内航线客流同比增长4% [8] - 2026年7月国际航线客流同比增长2% [8] - 推荐中国国航、中国东航、吉祥航空、春秋航空、南方航空 [5] 原油运行业分析 - 过去一个月中东暗航货量持续增长，目前日均出口达1400-1600万桶/日，估算已恢复至冲突前八至九成 [5] - 美湾和西非8月以来出口同比增长一至两成 [5] - 暗航过驳与红海绕行致合规运力效率损失明显，供需边际改善与船东信心高涨，驱动运价飙升创新高 [5] - 美湾与西非VLCC TCE跃升至40-53万美元 [5] - VLCC一年期期租升至18万美元，五年期期租升至超6万美元，反映实业界中期乐观预期 [5] - 地缘增强油运中长逻辑，高景气持续性有望超预期，兼具需求意外上升期权 [5] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [5] 成品油运行业分析 - 短期亚太成品油贸易恢复驱动供需改善，东向市场MR TCE中枢由3万美元以下升至4-5万美元 [5] - 中东暗航成品油货量增加，同时中国原油进口恢复且放松成品油出口管制 [5] - 中国下发成品油出口配额，预计裂解价差将保障炼厂积极出口，据海关总署数据8月国内成品油出口环比大增近三成 [5] - 中期俄欧成品油贸易重构有限，俄成品油或经非制裁国转口继续流往欧洲 [5] - 过去数月随着俄重要炼厂接连遇袭停产，制裁或显著影响炼厂修复速度，加速俄欧成品油贸易重构，驱动成品油运航距拉长 [5] - 长期自2022年全球炼厂东移趋势明显，主要源于欧洲/澳洲等分批永久关停本地炼厂，转而自亚洲跨区域进口成品油 [5] - 成品油运平均航距显著拉长，驱动全球成品油运吨海里需求较2019年增长超两成 [5] - 欧洲计划2030年前继续关停炼厂，炼厂东移将继续驱动成品油运需求增长 [5] 行业长期逻辑 - 航空：地缘油价不改超级周期长逻辑，票价市场化且供给低增，提振消费将助力供需继续向好，把握底部机会 [5] - 油运：若海峡恢复油运供需重回高位，且伊朗解禁将有望成就超高景气且可持续，地缘冲突反复不改中长期逻辑 [5]