报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告核心观点 - 2026年家电行业投资主线围绕“以旧换新政策催化延续”和“海外产能陆续达产出口链盈利改善”展开 [2] - 行业三大投资主线为【红利】白黑电头部企业、【科技】上游核心零部件企业转型、【出口】外销需求回暖的细分领域 [5] - 白电和厨电板块受益于地产政策与以旧换新刺激 内销有望保持平稳 出口方面头部企业通过全球产能布局应对贸易波动并把握新兴市场增长机遇 [5][6] - 小家电板块关税政策影响减弱 内销在以旧换新政策下清洁电器等品类表现积极 [5][41] - 新显示和照明板块中 新兴显示出现拐点 照明领域等待业绩复苏 [5] 根据相关目录分别总结 1. 1-12月白电内销基本保持平稳 白电、厨电受益地产+以旧换新 - **行业产销数据**：2025年1-12月空调行业累计产量19537万台 同比下降3% 累计销量19839万台 同比下降1% 其中内销量同比增长1% [5][13] - **内销表现分化**：2025年1-12月冰箱内销量同比下降2% 洗衣机内销量同比增长1% [5][13] - **外销表现分化**：2025年1-12月空调外销量累计同比下降3% 冰箱和洗衣机外销量同比分别增长4%和14% [5][13] - **地产政策环境**：2025年1-12月住宅累计竣工面积4.28亿平方米 同比下降20% 但2024年下半年以来地产政策转向“托举并用” 中央定调“止跌回稳” 多地出台“好房子”标准文件 有望激发市场新活力 [14][15] - **以旧换新政策演变**：2024年政策拉动8类家电销售超6200万台 直接消费近2700亿元 2025年补贴范围扩大至12类家电 2026年补贴范围收窄至6类1级能效或水效产品 补贴标准为销售价格的15% 每件最高补贴1500元 [16] - **原材料价格**：截至2026年1月27日 铜价同比上涨35.25% 铝价同比上涨18.67% 不锈钢价格同比上涨11.27% [17] 2. 白电和零部件：25年空调累计内销量微增 以旧换新高基数下白电均价下行 - **终端均价**：2025年12月 空调线下市场均价3977元/台 同比下降13% 冰箱和洗衣机线下市场均价分别为6109元/台和3802元/台 同比分别下降11%和15% [23] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 美的集团：收入同比+8% 业绩同比-15% [5][24] - 格力电器：收入同比-15% 归母净利润同比-20% [5][24] - 海尔智家：收入同比+5% 业绩同比+8% [5][25] - 海信家电：收入同比-5% 业绩同比-15% [5][27] - 海容冷链：收入同比+20% 业绩同比+15% [5][28] - 三花智控：收入同比+8% 业绩同比+25% [5][29] - 华翔股份：收入同比+10% 业绩同比+15% [5][31] 3. 厨电：地产+以旧换新政策持续刺激 景气度有所恢复 - **大厨电销售**：2024年油烟机/燃气灶线上销售额分别同比+9.9%/+14.8% 2025年1-12月分别同比+7.9%/+1.7% [33] - **新兴厨电压力**：2025年1-12月洗碗机线上销售额同比-8.0% [33] - **集成灶行业压力显著**：2025年1-12月集成灶线上销售额同比-43.4% [34] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 老板电器：收入同比-15% 业绩同比-15% [5][35] - 华帝股份：收入同比-12% 业绩同比-20% [5][37] - 亿田智能：收入同比-35% 业绩预计亏损 [5][37] - 火星人：收入同比-35% 业绩预计亏损 [38] - 浙江美大：收入同比-35% 业绩预计亏损 [39] 4. 小家电：关税政策影响减弱 内销以旧换新表述更加积极 - **行业态势**：外销自2023Q3起经历欧美库存去化后进入弱补库周期 2024-2025Q1订单恢复性增长 但后续受北美加征关税影响 内销厨房小家电平淡 但以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入补贴 对清洁电器拉动效果明显 [41][42] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 苏泊尔：收入同比-1% 业绩同比-5% [5][44] - 九阳股份：收入同比-10% 业绩预计同比-50% [5][45] - 新宝股份：收入同比-5% 业绩同比-10% [5][46] - 比依股份：收入同比+0% 业绩同比-30% [5][47] - 小熊电器：收入同比+0% 业绩同比-3% [5][49] - 石头科技：收入同比+34% 业绩同比-40% [5][50] - 科沃斯：收入同比+12% 业绩同比+77% [5][52] - 莱克电气：收入同比+5% 业绩同比-29% [5][52] - 飞科电器：收入同比-12% 业绩预计转正 [5][56] - 德昌股份：收入同比+5% 业绩同比-80% [5][53] - 欧圣电气：收入同比+8% 业绩同比-28% [5][54] 5. 新显示和照明：新兴显示现拐点 照明领域静待花开 - **面板价格**：2025年12月 43寸、50寸、55寸、65寸液晶面板价格分别为60、92、115、163美元 同比分别-3%、-10%、-10%、-6% [58] - **照明行业数据**：2025年我国照明产品累计出口总额约499亿美元 同比下降约11% 其中对北美出口额约108亿美元 同比下降约22% [66] - **重点公司2025Q4业绩预测**： - 海信视像：收入同比-10% 业绩同比-15% [5][63] - 极米科技：收入同比+0% 利润同比-50% [5][64] - 光峰科技：收入同比-20% 利润预计转正 [5][65] - 欧普照明：收入同比-2% 业绩同比+0% [5][68] - 民爆光电：收入同比+5% 业绩同比-10% [5][69] - 奥普科技：收入同比+10% 业绩同比+10% [72] - 佛山照明：收入同比-5% 业绩同比-70% [73] 6. 投资要点：地产链+出口链 零部件看好家电转型企业 - **投资主线一【红利】**：推荐白黑电头部企业组合“三大白”（海尔、美的、格力）+“两海信”（视像、家电） 因其兼具低估值、高分红、稳增长属性 [5][6] - **投资主线二【科技】**：推荐向上游科技领域转型的零部件企业 包括华翔股份（布局机器人）、三花智控（储能温控和人形机器人）、安孚科技（开拓第二主业） [5][7] - **投资主线三【出口】**：推荐外销回暖的扫地机企业科沃斯和石头科技 以及出口链上的德昌股份（EPS电机量产）和欧圣电气（大客户订单突破） [5][7]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [4] 报告核心观点 - 白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策 兼具低估值、高分红、稳增长属性 看好白电产业链量价齐升 [6][8] - 出口链推荐大客户订单突破带动收入放量 盈利能力稳定提升的公司 关税扰动不改长期增长趋势 [6][8] - 核心零部件板块受益于白电景气度超预期 带动上游需求超预期 [6][8] - 内销方面以旧换新政策显著提振需求 尤其是清洁电器等价格敏感品类 [7][50] - 原材料成本压力缓解 铝价企稳、钢价回落 铜价上涨压力可通过涨价传导 [8][21] 行业整体表现 - 2025年1-8月空调行业累计产量14932万台 同比增长6% 销量15257万台 同比增长7% 其中内销量同比增长9% [6][14] - 2025年1-8月冰箱内销量同比增长4% 洗衣机内销量同比增长6% [6][14] - 2025年1-8月空调外销量累计同比增长4% 冰箱外销量同比增长3% 洗衣机外销量同比增长11% [6][14] - 2025年1-8月住宅累计竣工面积1.99亿平方米 同比下降19% [15] 白电和零部件 - 以旧换新带动白电均价提升 2025年8月空调线下均价4138元/台 同比+0.3% 冰箱均价6438元/台 同比+2% 洗衣机均价4364元/台 同比+6% [27] - 美的集团预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+8% [6][28] - 格力电器预计2025Q3收入同比+0% 归母净利润同比+0% [6][28] - 海尔智家预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][29] - 海信家电预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][30] - 海容冷链预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+15% [6][32] - 盾安环境预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+20% [6][35] - 三花智控预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+8% [6][36] - 华翔股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][39] 厨电 - 2025年1-8月油烟机线上销售额同比+17.0% 燃气灶线上销售额同比+13.2% [7][41] - 2025年1-8月洗碗机线上销售额同比+7.8% [41] - 2025年1-8月集成灶线上销售额同比-31.3% [42] - 老板电器预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比-7% [6][43] - 华帝股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比-10% [6][45] - 亿田智能预计2025Q3收入同比-40% 业绩预计亏损 [6][46] 小家电 - 2025年以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类 [7][50] - 苏泊尔预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+1% [6][55] - 九阳股份预计2025Q3收入同比-5% 业绩预计同比转正 [6][56] - 新宝股份预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][57] - 比依股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+10% [6][59] - 小熊电器预计2025Q3收入同比+15% 业绩同比+350% [6][60] - 石头科技预计2025Q3收入同比+80% 业绩同比+40% [6][61] - 科沃斯预计2025Q3收入同比+35% 业绩同比+5700% [6][64] - 莱克电气预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比+0% [6][64] - 德昌股份预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+5% [6][65] - 欧圣电气预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+15% [6][66] - 飞科电器预计2025Q3收入同比-20% 业绩同比-5% [6][68] 新显示和照明 - 2025年9月43寸液晶面板价格63美元 同比+2% 50寸95美元 同比-6% 55寸121美元 同比-4% 65寸170美元 同比-1% 环比均持平 [70][73] - 海信视像预计2025Q3收入同比+8% 业绩同比+20% [6][74] - 极米科技预计2025Q3收入同比+15% 利润预计转正 [6][75] - 光峰科技预计2025Q3收入同比-10% 利润同比-20% [6][76] - 2025年1-8月我国照明产品累计出口总额约344亿美元 同比下降约7% [77] 政策环境 - 2025年以旧换新政策补贴范围扩大至12类家电产品 补贴标准为售价15% 1级能效产品补贴20% 每件最高补贴2000元 [17] - 相较于2009年 此次以旧换新政策覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、中央支持力度更大 [18] - 2025年《政府工作报告》提出持续用力推动房地产市场止跌回稳 [16]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [3] 报告的核心观点 - 需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电、小家电等板块需求均有提升，随着地产刺激叠加以旧换新政策落地，内需景气度有望环比改善，出口型企业也将受益，2025 年行业转暖具有确定性 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 1 - 5 月白电外销延续高增趋势，白电、厨电受益地产 + 以旧换新 - 2025 年 1 - 5 月空调内销增长、外销高增，地产 + 以旧换新政策催化白电、大厨电需求，空调行业累计产量 10154 万台，同比增长 8%，销量 10349 万台，同比增长 9%，内销量同比增长 7%，冰箱、洗衣机内销量也有增长，出口方面空调、冰洗外销量均同比增长 [4][17] - 2025 年 1 - 5 月住宅累计竣工面积同比下降 18%，但 2023 年以来地产放松政策加速出台，市场显著改善，2025 年政策基调转向化风险、稳主体、稳市场 [18] - 家电以旧换新政策延续且力度加大，2025 年补贴范围扩大至 12 类家电产品，补贴标准提高，中央支持力度更大 [20][21] - 铜价 24 年 3 月中旬快速拉升，25 年以来高位震荡，铝价小幅增长，钢价整体处于同比回落态势 [25] 白电和零部件：空调外销高增长，以旧换新带动白电均价提升 - 白电均价同比提升，2025 年 5 月空调、冰箱和洗衣机线下市场均价同比分别 +3%、+5%和 +5% [28] - 重点公司表现：美的集团预计 2025Q2 收入和业绩同比分别 +8%/+15%；格力电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，归母净利润同比 +13%；海尔智家预计 2025Q2 收入同比 +8%，业绩同比 +13%；海信家电预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -5%；海容冷链预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +7%；盾安环境预计 2025Q2 收入同比 +13%，业绩同比 +5%；三花智控预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +36%；华翔股份预计 2025Q2 收入同比 13%，业绩同比 +20% [4][29][30] 厨电：地产 + 以旧换新政策持续刺激，传统 / 新兴厨电景气度均有所恢复 - 大厨电及新兴厨电增速回升幅度扩大，2025 年 1 - 5 月油烟机 / 燃气灶线上销售额分别同比 +17.5%/16.5%，洗碗机线上销售额同比 +6.9%，集成灶行业增长压力较为显著 [40] - 重点公司表现：老板电器预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；华帝股份预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；亿田智能预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损；火星人预计 2025Q2 收入同比 -40%，业绩预计亏损；浙江美大预计 2025Q2 收入同比 -50%，业绩预计亏损 [41][43][44] 小家电：自主品牌出海高成长，内销以旧换新显著受益 - 厨房小家电外销需求恢复显著，内销在以旧换新政策刺激下景气度回升，出口链企业营收和利润端均有增长，关税政策变动频繁，部分上市公司产能位于东南亚，关税最终落地情况尚不明晰 [47][48][49] - 重点公司表现：苏泊尔预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +5%；九阳股份预计 2025Q2 收入同比 -3%，业绩同比 +120%；新宝股份预计 2025Q2 收入同比 +3%，业绩同比 +3%；比依股份预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 -40%；小熊电器预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +500% [4][50][52] - 清洁个护小家电外销高成长但受基数影响，内销以旧换新拉动明显，部分企业受到关税影响 [57] - 重点公司表现：石头科技预计 2025Q2 收入同比 +80%，业绩同比 -55%；科沃斯预计 2025Q2 收入同比 +24%，业绩同比 +40%；莱克电气预计 2025Q2 收入同比 +5%，业绩同比 +0%；德昌股份预计 2025Q2 收入同比 +10%，业绩同比 +0%；欧圣电气预计 2025Q2 收入同比 +20%，业绩同比 +3%；飞科电器预计 2025Q2 收入同比 -10%，业绩同比 +5% [4][57][58] 新显示和照明：新兴显示现拐点，照明领域静待花开 - Q2 面板价格环比微降，智能投影行业现拐点，2025 年 6 月 43 寸、50 寸、55 寸、65 寸液晶面板价格同比和环比均有下降 [66] - 重点公司表现：海信视像预计 2025Q2 收入和业绩同比 +5%/+30%；极米科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正；光峰科技预计 2025Q2 收入同比 +5%，利润预计转正 [4][67][70] - 电工照明行业空间广阔，强化渠道管理静候业绩拐点，2025 年 1 - 5 月我国照明产品累计出口总额同比下降约 7%，内销方面照明行业规上企业工业增加值累计增速较去年同期下降 1.2 个百分点 [73][74] - 重点公司表现：欧普照明预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 +0%；民爆光电预计 2025Q2 收入同比 -5%，业绩同比 -5%；奥普科技预计 2025Q2 收入同比 -4%，业绩同比 +5%；佛山照明预计 2025Q2 收入同比 -8%，业绩同比 -15% [4][75][76] 投资要点 - 白电：推荐海信家电 + 头部企业美的、海尔、格力等的组合，地产政策风向反转，白电板块兼具“低估值、高分红、稳增长”属性，以旧换新政策有望催化，7 - 9 月内销排产同比 +8%/-19%/-8%，铜价上涨引发渠道看涨情绪升温 [4][82] - 出口：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技，分别受益于大客户订单突破、开拓及海外需求回暖 [4][82] - 核心零部件：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控，白电景气度超预期带动上游核心零部件需求超预期 [4][82]