据奥维云网（ AVC）最新数据，即便在"以旧换新"等一系列宏观政策的强力拉动下，2025年厨卫大电零售额规模依然同比下滑了7%。这一冰冷的数据背 后，折射出的是一个残酷的现实：厨电行业已经从曾经的"增量红利期"彻底切换到了" 存量 博弈期 "。 在这样的背景下，老板电器于 4月2 8 日披露的 2025年度及2026年一季度财报，就不仅仅是一份业绩成绩单，它更像是一个观察 传统 制造业如何进行 "AI转身"与"价值重构"的样本。 中国厨电行业正在经历一场 "换挡期"。 财报数据显示 ，面对行业承压态势，老板电器主动放缓规模扩张节奏，将更多的资源投入到了 AI烹饪等代表未来竞争力的能力打造中去。当然，老板的基 本盘依然稳健，2025年、 2026年一季度 ，老板分别实现营业收入 101.16 亿元、19.63亿元，归母净利润则分别为12.56亿元、3.07亿元。 厨电行业 面临的一个核心问题是：当传统的硬件堆料、参数竞赛、价格内卷已经无法唤起消费者的购买欲望时，厨电巨头该如何寻找下一轮的增长动力？ 老板电器给出的答案，是建立在极强主业韧性之上的 "AI烹饪"范式 重构 。 存量竞争中的底气 在商业世界中，创新往 ...

2025年，国内厨电行业在宏观消费环境疲软与地产周期深度调整的双重夹击下，整体陷入下行通道。奥维云网数据显示，全年厨卫全品类零售额同比下 滑8.5%，零售量下降5.3%，各大细分品类几乎无一幸免。 然而，就在这样一片 "寒意"之中，华帝股份交出了一份颇具韧性的成绩单。4月27日 晚 发布的 2025年年报及2026年一季报显示：2025年全年，公 司实现营业收入56.48亿元，归母净利润3.01亿元；2026年第一季度，营业收入11.86亿元，归母净利润1.01亿元。 盈利能力的 韧性 成为最大亮点 ——2025全年毛利率同比提升1.8个百分点，达到42.51%，其中线下渠道毛利率增长3.79个百分点，线上渠道提升 0.77个百分点。2026年一季度毛利率进一步提升至44.79%，同比提升2.68个百分点 。 在行业整体 "量价承压"的背景下，华帝用毛利率的逆势攀 升，证明了自身产品结构与经营效率的优化成效。 01 行业逆风中稳扎稳打，毛利率 稳健增长 回顾 2025年的厨电市场，刚需品类虽显韧性，但整体复苏乏力。油烟机零售额同比降幅为3.6%，燃气灶降幅4.9%，均低于行业平均的8.5%，显示换 新需求对基 ...

报告投资评级 - 对老板电器（002508）维持“推荐”评级 [1][13] 核心观点总结 - 公司面临厨电行业国家补贴退坡和地产后周期调整的双重压力，2025年及2026年一季度业绩承压，但核心品类盈利能力和资金管控能力凸显，高端品牌定位稳固 [1][3] - 2025年公司营业收入101.2亿元，同比下降9.8%，归母净利润12.6亿元，同比下降20.4% [3][5] - 2026年第一季度公司营业收入19.6亿元，同比下降5.5%，但归母净利润环比2025年第四季度大幅修复12.1个百分点 [3][5] - 公司计划维持高分红，2025年分红率达75.2%，并计划2026年分红率不低于50% [3] - 分析师预计公司2026-2028年业绩将逐步恢复增长，归母净利润同比增速预计分别为12.1%、5.2%和5.9% [3][13] 公司经营与财务表现 - **整体业绩**：2025年营业收入101.2亿元（同比-9.8%），毛利率50.2%（同比+0.5pct），归母净利润12.6亿元（同比-20.4%），归母净利率12.4%（同比-1.7pct）[3][5] - **季度表现**：2025年第四季度业绩大幅下滑，营业收入28亿元（同比-26.5%），归母净利润仅1亿元（同比-73.7%）；但2026年第一季度归母净利率环比修复至15.6% [3][5] - **现金流**：2025年经营性现金流量净额16亿元，同比下降3.8%，降幅远低于利润降幅，显示公司资金管控能力 [3][5] - **费用情况**：2025年期间费用率36.3%，同比上升2.2个百分点，主要因销售费用增加；2026年第一季度期间费用率为38.7% [3][5] 业务与市场分析 - **行业环境**：厨卫市场内需疲软，2025年全品类零售额/零售量分别下滑8.5%/5.3%，油烟机/燃气灶零售额分别下滑3.6%/4.9% [3][8] - **核心品类**：2025年油烟机收入49.9亿元（同比-8.6%，占总营收49%），毛利率51.9%（同比+0.1pct），线上线下零售额份额均保持第一；燃气灶收入25.1亿元（同比-9.8%，占总营收25%），毛利率54.3%（同比+3.4pct），线下份额第一、线上份额第二 [3][8] - **新兴品类**：橱柜业务在“工程品牌化”战略下快速增长，2025年收入1.8亿元，同比大幅增长346.6% [3][8] - **产品销量**：2025年公司家电厨卫产品总销量同比下滑11.8%，但核心品类毛利率提升，高端品牌优势显现 [3][8] 销售渠道分析 - **工程渠道**：是收入下滑主要拖累，2025年收入同比大幅下滑35.8%，主要因精装住宅市场下行（新开盘项目1073个，精装套数51.8万套，同比-22.1%）[3][9] - **工程市场地位**：在精装修渠道市场份额为27.5%，居行业第二 [3][9] - **零售渠道压力**：国补退坡及精装房占比下降导致需求部分转向零售，未来零售市场面临压力，需依靠多元化品牌和产品线保持增长 [3][9] - **代销渠道亮点**：2025年收入38.3亿元，实现8.1%的逆势增长，毛利率提升2.1个百分点至48.8%，下沉市场战略成效显著 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为102.1亿元（同比+0.9%）、104.9亿元（同比+2.7%）、110.1亿元（同比+4.9%）[3][13][14] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.1亿元（同比+12.1%）、14.8亿元（同比+5.2%）、15.7亿元（同比+5.9%）[3][13][14] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.49元、1.57元、1.66元 [3][13][14] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价18.60元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.5倍、11.9倍、11.2倍 [3][13]

报告投资评级 - 对老板电器维持“推荐”评级 [1][13] 核心观点总结 - 公司正承受厨电国家补贴政策退坡和房地产后周期调整的双重压力 [1][3] - 2025年业绩承压，但核心品类盈利能力和资金管控能力凸显，2026年第一季度盈利环比显著修复 [3][5] - 公司通过巩固高端品牌地位、推进渠道变革及新业务协同，应对行业下行挑战，并预计未来三年业绩将逐步恢复增长 [3][8][9][13] 公司经营与财务表现 - **2025年全年业绩**：营业收入101.2亿元，同比下滑9.8%；归母净利润12.6亿元，同比下滑20.4%；毛利率50.2%，同比提升0.5个百分点；期间费用率36.3%，同比上升2.2个百分点，主要因销售费用增加 [3][5] - **2025年第四季度业绩**：营业收入28亿元，同比下滑26.5%；归母净利润1亿元，同比大幅下滑73.7%；归母净利率3.5%，同比下降6.3个百分点；经营性现金流量净额16亿元，同比仅下滑3.8%，资金管控能力突出 [3][5] - **2026年第一季度业绩**：营业收入19.6亿元，同比下滑5.5%；归母净利润3.07亿元，同比下滑9.8%；毛利率54.1%，同比提升1.4个百分点；归母净利率15.6%，较2025年第四季度环比大幅提升12.1个百分点，显示明显修复 [3][5] - **分红政策**：2025年分红率为75.2%，同比提升15.4个百分点，公司计划2026年分红率不低于50% [3] 行业与市场分析 - **厨电市场整体疲软**：2025年中国厨卫全品类零售额和零售量分别下滑8.5%和5.3%，各品类均呈下行趋势，其中油烟机和燃气灶零售额分别下滑3.6%和4.9% [3][8] - **工程渠道拖累严重**：2025年中国精装住宅新开盘项目1073个、精装套数51.8万套，同比下滑22.1%，精装渗透率为35.9%，持续下行 [3][9] - **公司市场地位稳固**：2025年，老板品牌油烟机在线下和线上市场零售额份额均保持第一；燃气灶在线下市场零售额份额第一，线上市场第二；在精装修渠道市场份额为27.5%，居行业第二 [3][8][9] 业务分拆与渠道表现 - **核心品类**：2025年油烟机收入49.9亿元，同比下滑8.6%，占总营收49%，毛利率51.9%，同比微增0.1个百分点；燃气灶收入25.1亿元，同比下滑9.8%，占总营收25%，毛利率54.3%，同比提升3.4个百分点，高端定位优势凸显 [3][8] - **新兴品类**：橱柜业务收入1.8亿元，同比大幅增长346.6%，公司在精装市场承压下推进“工程品牌化”和“柜电一体”协同战略 [3][8] - **销售渠道**： - 工程渠道收入同比明显下滑35.8%，是总收入下滑的核心拖累，但毛利率同比仅略降0.45个百分点，较为稳定 [3][9] - 代销渠道收入38.3亿元，实现8.1%的逆势增长，毛利率同比提升2.1个百分点至48.8%，成为关键增量，下沉市场战略成效显著 [3][9] - 精装修房占比下降导致部分需求由工程转向零售，但零售市场未来也面临国补退坡压力 [3][9] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026-2028年营业总收入分别为102.1亿元、104.9亿元、110.1亿元，同比增速分别为0.9%、2.7%、4.9% [3][13][14] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为14.1亿元、14.8亿元、15.7亿元，同比增速分别为12.1%、5.2%、5.9% [3][13][14] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为1.49元、1.57元、1.66元，以2026年4月28日收盘价18.60元计算，对应市盈率分别为12.5倍、11.9倍、11.2倍 [3][13][14]