嘉合睿金混合A（005090）成立日期2018年3月21日，最新规模2817.34万。今年以来收益21.69%，同类 排名3647/8234；近一年收益39.05%，同类排名1754/8095；成立以来收益79.38%。 嘉合睿金混合A（005090）基金经理为陶棣溦。 从基金十大重仓股角度 数据显示，嘉合基金旗下1只基金重仓亿田智能。嘉合睿金混合A（005090）二季度持有股数12.82万 股，占基金净值比例为6.78%，位居第一大重仓股。根据测算，今日浮亏损失约32.17万元。 10月20日，亿田智能跌5%，截至发稿，报47.69元/股，成交2.36亿元，换手率2.79%，总市值87.43亿 元。 资料显示，浙江亿田智能厨电股份有限公司位于浙江省绍兴市嵊州市浦口街道浙锻路68号，成立日期 2003年9月25日，上市日期2020年12月3日，公司主营业务涉及集成灶等现代新型厨房电器产品的研发、 生产和销售。主营业务收入构成为：集成灶58.38%，其他33.32%，算力业务8.30%。 责任编辑：小浪快报 截至发稿，陶棣溦累计任职时间2年107天，现任基金资产总规模8020.78万元，任职期间最佳基金回 报- ...

当前地产链有哪些投资机遇？20251019 摘要 地产链板块估值存在修复空间，龙头企业有望享受估值溢价，当前估值 隐含的股权成本虽有所修复，但仍高于市场平均水平，表明估值中计入 了较多下行风险，有修复空间，且这些龙头企业在下行周期中展现了基 本面韧性，周期企稳后有望享受市占率上升带来的估值抬升。 房地产市场处于微妙态势，四五月份价格企稳，但最近一个季度量和价 均有所回落。未来可能出现结构性机会，包括重点城市的大户型改善需 求恢复，以及低能级城市跌幅放缓。保交房问题解决及债务重组加速改 善行业信用风险，预计明后两年大量公司债务出清完成，对行业拖累减 少。 四季度需关注政策途径上的积极动作和表态，如按揭贷款利率进一步下 调以降低购房成本，以及收储政策是否有更多升级，以应对当前市场困 境并促进稳定发展。政策支持预期集中在资金支持和收储对象上，利好 核心城市布局的房企（如华润、绿城、中海）和现金流承压但有望困境 反转的公司。 建筑和建材行业积极寻找新的需求，出海方面，以水泥、管材、瓷砖等 公司的出海取得了明显效果；国内存量翻新市场则带动了涂料、防水等 消费类建材的发展。今年上半年重点关注水泥出海的华新和涂料赛道中 的 ...

面对"低价内卷"和同质化竞争的行业困境，华帝始终将创新视为真正的突围利器。截至2025年上半年， 华帝拥4690项国家级专利技术，其中发明专利835项，位居行业前列。依托国家认定企业技术中心和国 家工业设计中心两大国家级平台，华帝构建了系统化的研发体系。今年以来华帝新获得专利授权812 个，较去年同期增加了32.46%。 华帝将"用户思维"贯穿产品研发全过程，精准解决中式厨房生活中的实际痛点。以543项"好清洁"专利 技术打造出行业首个集"产品之净、空间之净、感官之净"三大维度的"净洁厨房"体系，将技术实力转化 为具体产品中，用户看得见摸得着的品质与价值。 早在2006年华帝研发出了业内首款自动清洗油烟机，经过不断迭代，目前华帝新一代冲浪洗技术采 用"蒸汽融油+高温高压蒸汽水冲洗"技术，实现洗净率99.2%，风柜洗涤范围99.1%，同时灭菌率高达 99.99%，彻底解决中式烹饪油烟机难清理难题；燃气灶领域，聚能燃烧技术5.0将热效率提升至84%， 锅内温度比普通灶具高76℃，既契合中式爆炒习惯，又实现节能降耗；洗碗机则通过推出"双子方形全 域洗"技术，提升复杂餐具洗净率，有效解决餐具清洁死角难题。 2025年 ...

行业战略转型 - 天猫精灵全屋智能3.0的发布标志着行业从“设备联网”向“空间觉醒”的历史性跨越 [1][3] - 行业理念从“被动响应的工具”转变为“主动服务的伙伴” [3] - 智能厨房正成为全屋智能的核心入口 [1] 核心技术能力 - 系统依托三大核心能力：空间感知力、空间理解力和生态服务力 [3] - 空间感知力由分布式空间网络主机作为神经中枢，AI空间传感器单设备覆盖64㎡超大空间并可同时追踪5人动态 [3][4] - 空间理解力基于阿里巴巴通义大模型，生态服务力通过联合方太等顶尖伙伴实现 [3] 具体技术突破 - 全新昆仑T20S分布式空间网络主机构建WiFi7全屋网络，支持本地化运算及存储以实现极速响应 [4] - 系统基于空间理解及决策的HomeAgent，可实现场景自进化，如扫码接入新净化器仅需10秒 [4] - 系统能记忆用户习惯并预判需求，例如阴雨关窗、晨起自动灯光唤醒 [4] 智能厨房生态合作 - 方太作为首家厨电合作伙伴深度融入全屋智能生态，展示了全链路厨房解决方案 [1][6] - 解决方案包括575mm超薄零嵌设计的全嵌冰箱、采用高能气泡洗技术的水槽洗碗机X20 Max以及智能增压油烟机 [6] - 通过加入“空间智能联盟”，方太厨电能够根据全屋环境、用户习惯和实时需求主动服务 [6] 生态扩张与市场前景 - 成立“Genie未来家空间智能设计师联盟”，汇聚百名顶尖设计师提供全链路解决方案 [8] - 2024年智能家居市场规模已达6200亿元，预计2025年将突破7000亿元 [8] - 合作覆盖从设计、装修到使用的全生命周期，推动产业升级与体验革新 [8]

展会概况 - 2025中国国际厨卫家居博览会于10月10日至12日在上海新国际博览中心开幕，是亚太地区最具影响力的厨卫家居行业盛会之一 [1] - 公司以“致净致隐”为核心主张，将东方生活哲学与现代厨电科技结合，携全隐套系及多款产品参展 [1] 产品获奖情况 - 公司在展会“凯博创新优品”评价推介活动中揽获全系奖项，旗下小飞碟Max-S66烟机斩获“精品奖” [3] - 三环烈焰匀火灶i10308G、小时光蒸烤一体机FA50P、美肌浴燃气热水器GW6i和快拢吸超薄烟机E6076Z荣获“优品奖” [3] - 巨能洗洗碗机B7Pro、150L小飞碟消毒柜i13050、猛火聚能灶JZT-Z8E36则荣获“新品奖” [3] 核心产品技术与性能 - 小飞碟MAX-S66烟机采用“三超薄”设计实现0缝齐平嵌入，顶侧一体三腔结构提升拢烟效率，减少油烟逃逸 [5] - 美肌浴热水器GW6i搭载“高透活肌科技”，实现面部水分含量提升29.89%、皱纹减少19.99%的美肌效果 [6] - 全隐零嵌烟机采用升降全隐结构，拥有35m³/min爆炒风量，并配备PM2.5传感器实时监测空气质量 [7] - QX05集成烹饪中心搭载行业首创“晶焰聚能烤”技术，解决传统烤管加热不均痛点 [9] - B7Pro全嵌式洗碗机搭载5.5万Pa双子方形喷淋系统，成为行业首个获得1级洗净覆盖率认证的产品 [9] - FA50P蒸烤一体机拥有37L/min超大蒸汽量，营养保留率高达94%，空气炸功能脱脂率达90.6% [11] - TC5i美肌浴热水器实现补水率提升29.89%、清洁去油率提升55.82%，抑菌率达99% [11] 设计理念与战略方向 - 公司产品设计灵感源自东方哲学，旨在实现厨房“兼容烟火与诗意”，为消费者开辟纯净、安宁的厨房天地 [13] - 公司战略方向是推动隐嵌技术规范化发展，通过套系化设计与智能联动，构建“隐嵌、健康、智慧多能”的厨房生态 [15] - 公司针对传统型用户采用“硬核技术+家庭关怀+生活哲学+家居一体化”策略，针对新兴家庭则聚焦厨房向社交空间的转变 [15]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了三大投资主线：白电、出口链和核心零部件 [6][8] 报告核心观点 - 行业需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电受益于地产政策放松和以旧换新政策刺激 [7] - 投资逻辑围绕地产链复苏、出口链景气回升以及上游核心零部件需求超预期展开 [8] - 市场对关税和需求的担忧已反映在估值中，内需有望在政策支持下环比改善，成本压力缓解利好盈利修复 [8] 行业整体表现 - 2025年1-8月白电内销延续增长：空调行业累计产量14932万台，同比增长6%；销量15257万台，同比增长7%，其中内销量同比增长9% [6][11] - 冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%；洗衣机内销量同比增长6% [6][11] - 出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%，冰箱和洗衣机外销量同比分别增长3%和11% [6][11] 白电和零部件 - 以旧换新政策带动白电均价提升：2025年8月，空调、冰箱、洗衣机线下市场均价同比分别提升0.3%、2%和6% [23] - 重点公司业绩预测：美的集团预计2025Q3收入和业绩同比分别增长3%和8%；格力电器预计收入和归母净利润同比持平；海尔智家预计收入同比增5%，业绩增10%；海信家电预计收入持平，业绩增15% [6] - 核心零部件公司表现：三花智控预计2025Q3收入增10%，业绩增8%；华翔股份预计业绩增15%；盾安环境预计业绩增20% [6] 厨电 - 地产政策与以旧换新刺激传统和新兴厨电景气度恢复：2025年1-8月油烟机/燃气灶线上销售额同比分别增长17.0%和13.2% [7][34] - 集成灶行业压力显著，2025年1-8月线上销售额同比下降31.3% [35] - 重点公司业绩预测：老板电器预计2025Q3收入增2%，业绩降7%；华帝股份预计收入持平，业绩降10%；亿田智能预计收入降40%，业绩亏损 [6] 小家电 - 自主品牌出海高成长，内销受益于以旧换新：2025年政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入国家补贴品类 [7][41] - 清洁电器补贴拉动效果明显，行业景气度回升 [7][41] - 重点公司业绩预测：苏泊尔预计2025Q3收入增3%，业绩增1%；新宝股份预计收入增5%，业绩增10%；小熊电器预计收入增15%，业绩增350%；石头科技预计收入增80%，业绩增40%；科沃斯预计收入增35%，业绩增5700% [6] 新显示和照明 - 新兴显示现拐点，智能投影行业复苏：极米科技2025H1归母净利润同比增长2062% [62] - 面板价格保持稳定，2025年9月主流尺寸面板价格环比持平 [58] - 重点公司业绩预测：海信视像预计2025Q3收入和业绩同比分别增长8%和20%；极米科技预计收入增15%，利润转正；光峰科技预计收入降10%，利润降20% [6] 投资要点与主线 - 投资主线一【白电】：地产政策反转，板块具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海信家电及美的、海尔、格力等头部企业组合 [6][8] - 投资主线二【出口】：推荐大客户订单突破的欧圣电气、德昌股份，以及海外需求回暖的石头科技 [6][8] - 投资主线三【核心零部件】：白电景气度超预期带动上游需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [6][8]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [4] 报告核心观点 - 白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策 兼具低估值、高分红、稳增长属性 看好白电产业链量价齐升 [6][8] - 出口链推荐大客户订单突破带动收入放量 盈利能力稳定提升的公司 关税扰动不改长期增长趋势 [6][8] - 核心零部件板块受益于白电景气度超预期 带动上游需求超预期 [6][8] - 内销方面以旧换新政策显著提振需求 尤其是清洁电器等价格敏感品类 [7][50] - 原材料成本压力缓解 铝价企稳、钢价回落 铜价上涨压力可通过涨价传导 [8][21] 行业整体表现 - 2025年1-8月空调行业累计产量14932万台 同比增长6% 销量15257万台 同比增长7% 其中内销量同比增长9% [6][14] - 2025年1-8月冰箱内销量同比增长4% 洗衣机内销量同比增长6% [6][14] - 2025年1-8月空调外销量累计同比增长4% 冰箱外销量同比增长3% 洗衣机外销量同比增长11% [6][14] - 2025年1-8月住宅累计竣工面积1.99亿平方米 同比下降19% [15] 白电和零部件 - 以旧换新带动白电均价提升 2025年8月空调线下均价4138元/台 同比+0.3% 冰箱均价6438元/台 同比+2% 洗衣机均价4364元/台 同比+6% [27] - 美的集团预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+8% [6][28] - 格力电器预计2025Q3收入同比+0% 归母净利润同比+0% [6][28] - 海尔智家预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][29] - 海信家电预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][30] - 海容冷链预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+15% [6][32] - 盾安环境预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+20% [6][35] - 三花智控预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+8% [6][36] - 华翔股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][39] 厨电 - 2025年1-8月油烟机线上销售额同比+17.0% 燃气灶线上销售额同比+13.2% [7][41] - 2025年1-8月洗碗机线上销售额同比+7.8% [41] - 2025年1-8月集成灶线上销售额同比-31.3% [42] - 老板电器预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比-7% [6][43] - 华帝股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比-10% [6][45] - 亿田智能预计2025Q3收入同比-40% 业绩预计亏损 [6][46] 小家电 - 2025年以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类 [7][50] - 苏泊尔预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+1% [6][55] - 九阳股份预计2025Q3收入同比-5% 业绩预计同比转正 [6][56] - 新宝股份预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][57] - 比依股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+10% [6][59] - 小熊电器预计2025Q3收入同比+15% 业绩同比+350% [6][60] - 石头科技预计2025Q3收入同比+80% 业绩同比+40% [6][61] - 科沃斯预计2025Q3收入同比+35% 业绩同比+5700% [6][64] - 莱克电气预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比+0% [6][64] - 德昌股份预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+5% [6][65] - 欧圣电气预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+15% [6][66] - 飞科电器预计2025Q3收入同比-20% 业绩同比-5% [6][68] 新显示和照明 - 2025年9月43寸液晶面板价格63美元 同比+2% 50寸95美元 同比-6% 55寸121美元 同比-4% 65寸170美元 同比-1% 环比均持平 [70][73] - 海信视像预计2025Q3收入同比+8% 业绩同比+20% [6][74] - 极米科技预计2025Q3收入同比+15% 利润预计转正 [6][75] - 光峰科技预计2025Q3收入同比-10% 利润同比-20% [6][76] - 2025年1-8月我国照明产品累计出口总额约344亿美元 同比下降约7% [77] 政策环境 - 2025年以旧换新政策补贴范围扩大至12类家电产品 补贴标准为售价15% 1级能效产品补贴20% 每件最高补贴2000元 [17] - 相较于2009年 此次以旧换新政策覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、中央支持力度更大 [18] - 2025年《政府工作报告》提出持续用力推动房地产市场止跌回稳 [16]

公司治理结构剧变 - 华帝股份新董事会成员中，四人为"潘氏家族"成员，标志着公司成为家族企业[2] - 公司修改章程，删去"创始人亲属不得担任高管"条款，彻底改写"华帝七君子"定下的"不许亲戚进厂"老规矩[4] - 2023年控股子公司华帝电子爆发控制权争夺，原董事长吴刚拒配合审计，最终华帝股份收购其持有的华帝电子60%股份，潘氏家族内斗胜利告终[4][17][22] 长期内部斗争与权力更迭 - 公司控制权从"华帝七君子"均衡共治局面被打破，2012年黄文枝成为唯一实际控制人，同年公司收购潘氏家族控制的百得厨卫，潘家持股比例上升[7] - 2015年潘叶江利用经营下滑困境召开董事会，罢免黄文枝董事长职务并成功上位，掌握最高话语权[9] - 潘叶江掌权十年更换4任总经理，平均任期不足两年，营销体系经历7次架构调整[22] 财务业绩持续恶化 - 2024年公司营收63亿元，远低于方太集团176亿元和老板电器112亿元，仅为方太营收三分之一多点[4] - 2025年第一季度营业收入12.6亿元，同比下滑8.8%，净利润1.06亿元，同比下滑14.33%[22][23] - 2017-2022年营收复合增速仅0.31%，归母净利润从5.1亿元降至1.43亿元，2019和2020年营收同比分别下滑5.69%和24.14%[22] 产品市场竞争力衰退 - 2024年除油烟机销量微弱增长外，灶具、消毒柜、橱柜三大传统业务全面衰退，消毒柜销量同比暴跌18.96%，橱柜业务出现57.59%断崖式下跌[26] - 3000元以上高端油烟机市占率从2019年至2024年骤降，2000-3000元中端市场市占率五年间流失6.8个百分点[26] - 创新产品如"魔碟灶""鸳鸯锅"首年销量均未突破10万台，集成烹饪中心终端门店存在感弱[26] 研发投入不足与口碑下滑 - 2024年研发投入2.63亿元，研发费用率4.13%，低于火星人公司7.78%的研发费用率[28] - 2025年上半年研发投入1.16亿元，仅占营业收入4.14%，同期销售费用高达7.02亿元[31] - 截至2024年末累计有效专利3287项，不及方太一半，发明专利占比不足30%，黑猫投诉平台累计投诉量数千条[27][31] 历史高光时刻与战略目标未达成 - 2004年成为"厨电行业第一股"，2006年成为北京奥运会燃气具独家供应商并成功研发制造祥云火炬[7] - 2018年俄罗斯世界杯期间推出"法国队夺冠 华帝退全款"营销活动，当年实现营业收入60.95亿元，同比增长6.36%[11] - 潘叶江2017年提出"三年百亿、五年做第一、六年两百亿"目标未能实现，公司从一线掉落至二线阵营[9][23]

公司财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入28亿元，归母净利润2.72亿元 [1] - 在行业增速放缓背景下，通过优化产品结构、提升渠道效能与强化供应链管理，实现毛利率逆势提升 [1] - 线下渠道收入14.86亿元，同比下降6.25%，但毛利率达到45.89%，同比提升6.83个百分点 [3] - 新零售渠道毛利率升至41.51% [3] 行业背景与竞争格局 - 2025年上半年中国厨电市场零售额同比增长3.9%，低于家电整体9.2%的增速 [3] - 行业价格竞争激烈，线上油烟机均价降至1512元，燃气灶均价降至735元 [3] - 消费者关注点从价格转向品质、健康与智能化，高端厨电销量份额提升，例如“618”期间油烟机3500元以上价位段占比同比增加2.3%，燃气灶2000元以上提升2.4%，燃热4000元以上提升2.7% [6] 产品战略与创新 - 围绕“健康烹饪、健康净洗、健康沐浴”三大核心场景推出多款差异化新品，如美肌浴热水器、全预混冷凝壁挂炉、蒸烤一体机和洗碗机 [5] - 核心品类中“小飞碟Max”、“G5 Max”等烟灶新品延续爆款效应，高端价位段销售额和结构占比提升 [5] - 热水器在4000元以上区间实现关键突破，健康科技属性带动产品整体均价上移 [5] - 截至2025年6月底累计拥有国家级专利4690项，其中发明专利835项，并主笔和起草多项国家标准 [6] 渠道拓展与运营优化 - 线下发起“千店联动”大促，覆盖26个省市，累计开展近2000场活动，并深入社区推广 [7] - 拓展与美团、高德地图的合作，探索“领券+到店+闪购”零售新模式 [7] - 线上稳固天猫、京东等传统电商，同时发力抖音等内容电商，通过“短视频种草+直播转化”提升新品声量 [9] - 新零售领域上半年新建门店超千家，其中大型门店逾百家 [3][9] - 工程渠道代理商新增至131家，并拓展保障房等新业务 [9] - 加快供应链数字化转型，SRM系统二期上线，推动库存周转率和交付效率提升 [3] 品牌建设与服务升级 - 在“时尚科学厨电”定位基础上，融入“新中式时尚健康生活”理念，通过新品发布会、快闪体验、音乐节及数字人IP等活动增强与年轻消费群体互动 [9] - 服务体系不断完善，全国新品试用体验点加快铺开，NPS与VOC体验监测机制日趋成熟，用户反馈反哺产品和服务改进 [9]

近日，华帝股份（以下简称华帝）发布了2025年半年度报告。报告显示，华帝实现营业收入28亿元，归 属于上市公司股东的净利润2.72亿元。值得一提的是，华帝整体毛利率水平攀升至43.54%，同比上升了 2.86%。 这意味着华帝在核心品类的高端化突围之路上，又迈出了坚实一步，与当下厨电行业愈演愈烈的价格战 形成了鲜明的对比。 奥维云网（AVC）监测数据显示：2025年上半年，线上油烟机产品均价1512元、燃气灶产品均价735 元，均有明显下滑。618期间，厨卫全品类（烟、灶、消、洗、嵌、集、电热、燃热）整体均价同比下 滑5.8%，至1627元，其中消毒柜、集成灶跌幅高达10%，燃气灶下滑了5.2%、电热水器下滑了8.3%。 可别小看"2.86%"的含金量，放在厨电市场承压、均价下滑、参数内卷的产业环境中来看，它为华帝高 端战略奠定了基础，为企业持续创新提供了动能，也让整个行业看到了高端突围的可行性。 高端爆品密集涌现，核心品类毛利率全域攀升 2025年3月，华帝在襄阳举办了一场鉴宝大会，大会的主角是：美肌浴燃气热水器GW6i、蒸烤一体机 FA50P、微蒸烤一体机VB50以及锅碗同洗大容量洗碗机JWB18-B7S ...