报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，实现收入与利润双增长，且国内外需求共振，盈利能力与盈利质量双双提升，预计未来三年业绩将持续增长 [4][8] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：全年实现营业总收入897.00亿元（89,700百万元），同比增长14.44%；归母净利润84.08亿元（8,408百万元），同比增长41.18%；扣非后归母净利润82.21亿元（8,221百万元），同比增长54.13% [4][6] - **未来盈利预测**：预计2026至2028年归母净利润分别为102.32亿元（10,232百万元）、129.75亿元（12,975百万元）、153.24亿元（15,324百万元），对应同比增长率分别为21.7%、26.8%、18.1% [6][8] - **每股收益预测**：2025年为0.98元/股，预计2026-2028年分别为1.11元/股、1.41元/股、1.67元/股 [6] - **估值水平**：基于2026年4月15日收盘价20.66元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍、12倍 [6][8] 分产品收入与增长 - **挖掘机械**：收入345.44亿元，同比增长13.73% [8] - **混凝土机械**：收入157.38亿元，同比增长9.53% [8] - **起重机械**：收入155.63亿元，同比增长18.67% [8] - **桩工机械**：收入28.20亿元，同比增长35.81% [8] - **路面机械**：收入37.57亿元，同比增长25.18% [8] - **其他产品**：收入148.49亿元，同比增长15.13% [8] - **新能源产品**：销售额达86.4亿元人民币，同比大幅增长115% [8] 分地区收入与增长 - **国内收入**：314.14亿元，同比增长14.99% [8] - **海外收入**：558.56亿元，同比增长15.14% [8] - **海外各大区表现**： - 亚澳区域：238.9亿元，同比增长16.17% [8] - 欧洲区域：125亿元，同比增长1.5% [8] - 美洲区域：111.6亿元，同比增长8.52% [8] - 非洲区域：83.1亿元，同比增长55.29% [8] 盈利能力分析 - **整体毛利率**：2025年为27.54%，同比提升1.11个百分点 [8] - **分产品毛利率**： - 挖掘机：34.24%，同比提升2.42个百分点 [8] - 混凝土机械：20.15%，同比下降0.36个百分点 [8] - 起重机：28.96%，同比提升1.73个百分点 [8] - 桩工机械：32.88%，同比提升0.13个百分点 [8] - 路面机械：28.67%，同比提升1.17个百分点 [8] - **分地区毛利率**： - 国内：20.69%，同比下降0.43个百分点 [8] - 海外：31.64%，同比提升1.92个百分点 [8] - **净利率**：2025年净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点；扣非净利率为9.17%，同比提升2.36个百分点 [8] 盈利质量与运营效率 - **经营活动现金流**：2025年经营活动现金流量净额达199.8亿元，同比增长34.84%，创历史新高 [8] - **运营效率指标**： - 存货周转率：3.03%，同比提升0.16个百分点 [8] - 应收账款周转率：3.50%，同比提升0.37个百分点 [8] - **净资产收益率（ROE）**：2025年为9.5%，预计2026-2028年将分别提升至10.8%、12.6%、13.7% [6] 市场数据与基础数据（截至报告日期） - **收盘价**：20.66元 [1] - **一年内股价区间**：最高24.29元，最低17.32元 [1] - **市净率（PB）**：2.2倍 [1] - **股息率**：3.24%（基于最近一年已公布分红计算）[1] - **流通A股市值**：1750.81亿元（175,081百万元）[1] - **每股净资产**：9.61元 [1] - **资产负债率**：48.39% [1]

投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司26年23倍市盈率，对应合理价值27.16元/股 [6] 核心观点 - 报告认为三一重工经营质量明显提升，经营性现金流创历史新高 [1] - 公司2025年业绩符合预期，实现海外与国内市场的共振复苏，非挖掘机械业务增速更快 [6] - 尽管面临汇兑压力，但公司利润仍实现强劲增长，体现了增长的韧性 [6] - 公司资产负债表显示运营效率提升，现金流量表显示经营性现金流净额相较于上轮历史峰值高出约50% [6] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入897亿元（人民币，下同），同比增长14%；归母净利润84亿元，同比增长41% [6] - **2025年盈利能力**：毛利率同比提升1.1个百分点至27.5%，净利率同比提升1.7个百分点至9.5% [6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入236亿元，同比增长17.8%；归母净利润12.7亿元，同比增长14.9% [6] - **盈利预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为108.56亿元、142.65亿元、180.09亿元，同比增长率分别为29.1%、31.4%、26.2% [2][6] - **收入预测**：预计公司2026至2028年营业收入分别为1042.19亿元、1201.25亿元、1360.52亿元，同比增长率分别为16.2%、15.3%、13.3% [2] - **每股收益预测**：预计公司2026至2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.55元、1.96元 [2] - **估值指标预测**：预计公司2026至2028年市盈率（P/E）分别为17.5倍、13.3倍、10.5倍；净资产收益率（ROE）分别为11.6%、14.4%、16.9% [2] 业务分区域与分产品分析 - **分区域收入**：2025年国内收入559亿元，海外收入314亿元，均同比增长15%，海外收入占比为62% [6] - **海外市场结构**：非洲市场同比增长55%，增速最快；其次为亚澳市场同比增长16%，美洲市场同比增长9%，欧洲市场同比增长1.5%（增速较慢主要受俄罗斯市场影响）[6] - **分产品增速**：2025年桩工机械同比增长36%，增速最快；其次为路面机械同比增长25%，起重机械同比增长19%，挖掘机械同比增长14%，混凝土机械同比增长10% [6] 运营效率与财务状况 - **现金流表现**：2025年公司经营性现金流净额高达200亿元，相较于2020年的历史峰值增加了约50% [6] - **运营效率提升**：2025年第四季度，公司总资产周转率（年化）同比提升0.04至0.6次/年，固定资产周转率同比提升0.88至4.4次/年，应收账款周转率同比提升0.47至3.5次/年 [6] - **汇兑影响**：2025年第四季度，估算汇兑损失影响公司利润约5亿元，同期公司货币资金达到385亿元 [6] - **杠杆水平**：预计公司资产负债率将从2025年的48.4%逐步下降至2028年的44.2%，有息负债率从9.8%下降至3.6% [9]

投资评级与核心观点 - 投资建议为维持“买入”评级[3][8] - 核心观点：公司2025年经营活动现金流净额创历史新高，新能源业务营收同比高增[3] 公司主要财务数据与市场表现 - 截至2026年4月8日，公司收盘价为20.86元，总市值为1918.08亿元，ROE（TTM）为9.52%[1] - 2025年公司实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%[5] - 2025年归母净利润为84.08亿元，同比增长40.71%[5] - 2025年毛利率为27.54%，同比提升1.10个百分点；净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点[5] - 2025年公司经营活动现金流净额为199.75亿元，同比增长34.84%，创历史新高[5] - 2025年第四季度营收为235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.76%；归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，环比下降33.70%[5] 分产品业务表现 - 挖掘机械营收345.44亿元，同比增长13.37%，国内市场连续15年销量冠军[5] - 混凝土机械营收157.38亿元，同比增长9.53%，连续15年全球第一品牌[5] - 起重机械营收155.63亿元，同比增长18.67%，全球市场份额稳步提升[5] - 路面机械营收37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30.00%[5] - 桩工机械营收28.20亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内市场份额稳居第一[5] 海外业务发展 - 2025年海外业务营收为558.56亿元，同比增长15.14%，营收占比为62.27%[5] - 海外产品销售覆盖150多个国家与地区[5] - 亚澳区域营收约238.90亿元，同比增长16.17%；欧洲区域营收约125.00亿元，同比增长1.50%；美洲区域营收约111.60亿元，同比增长8.52%；非洲区域营收约83.10亿元，同比增长55.29%[5] - 受益于海外销售规模增大，海外业务毛利率为31.64%，同比提升1.92个百分点[5] 新能源业务与技术研发 - 2025年新能源产品营收约为86.40亿元，同比增长约115.00%[5] - 公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的新能源化[6] - 在新能源工程设备领域，公司电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车等产品市场份额均为行业第一[6] - 2025年公司研发费用投入50.33亿元，主要投向全球化研发布局、数智化技术以及低碳化产品[6] 未来盈利预测 - 预计公司2026-2028年营业总收入分别为1021.07亿元、1168.90亿元、1336.83亿元[7] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为106.84亿元、131.47亿元、159.33亿元[7] - 预计公司2026-2028年基本每股收益（EPS）分别为1.16元、1.43元、1.73元[7] - 对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为18倍、14倍、12倍[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予三一重工“买入”评级，并维持该评级 [1] - 报告核心观点：公司盈利能力持续提升，全球化与数智化战略驱动其高质量发展 [1] - 基于2026年业绩预测，给予公司市盈率16-19倍估值，对应合理股价区间为18.90-22.44元/股，当前股价为19.22元 [7] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现营业收入892.31亿元，同比增长14.73% [6] - 2025年实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%；扣非归母净利润82.21亿元，同比增长54.13% [6] - 2025年第四季度（Q4）营业收入为234.90亿元，同比增长18.14%，环比增长10.76%；Q4归母净利润为12.72亿元，同比增长14.90%，但环比下降33.70% [6] - 盈利能力显著增强，2025年销售毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点；销售净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点 [6] - 费用控制效果良好，2025年销售、管理、研发费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%，同比变化+0.18、-0.94、-1.25个百分点 [6] 分业务与分地区表现 - 核心业务收入均实现稳定增长：挖掘机械收入345.4亿元（+13.73%）、混凝土机械收入157.4亿元（+9.53%）、起重机械收入155.6亿元（+18.67%）、路面机械收入37.6亿元（+25.18%）、桩工机械收入28.2亿元（+35.81%）[6] - 全球化战略成效显著，2025年国际业务收入达558.6亿元，同比增长15.1%，占总收入比重高达64% [6] - 分区域看：亚澳区域收入238.9亿元（+16.17%）、欧洲区域收入125亿元（+1.5%）、美洲区域收入111.6亿元（+8.52%）、非洲区域收入83.1亿元（+55.29%）[6] - 国际业务毛利率达31.64%，同比提升1.92个百分点，显著高于国内收入毛利率水平（20.69%）[6] - 公司挖掘机械、混凝土机械产品海外出口量均保持行业第一 [6] 数智化转型进展 - 公司在智能制造、智能产品与智能运营三大领域取得突破 [7] - 已建成37座灯塔工厂，其中两座获世界经济论坛认证 [7] - 路面无人摊压施工方案在国内23省规模化应用，并主导完成3项行业标准制定 [7] - 依托工业互联网平台实现设备与数据实时连接，全年节能降耗累计节约能源费用超0.72亿元 [7] 财务预测与估值指标 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为1,015.84亿元、1,144.03亿元、1,296.98亿元 [5] - 预测2026-2028年归母净利润分别为108.59亿元、129.67亿元、153.66亿元 [5] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.18元、1.41元、1.67元 [5] - 预测2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.27倍、13.63倍、11.50倍 [5] - 预测2026-2028年市净率（P/B）分别为1.87倍、1.73倍、1.59倍 [5] - 预测2026-2028年销售净利率将持续提升，分别为10.86%、11.51%、12.03% [8] - 预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.46%、12.66%、13.79% [8] 市场表现与公司概况 - 截至报告日，公司当前股价为19.22元，52周价格区间为17.44-23.98元 [1] - 公司总市值为175,946.69百万元，流通市值为162,877.78百万元 [1] - 过去12个月（12M），三一重工股价涨幅为3.44%，同期工程机械行业指数涨幅为9.51% [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持对三一重工的投资评级为“买入”，目标价为人民币32.00元 [1] - 报告核心观点认为，三一重工作为工程机械龙头，盈利弹性持续释放，有望受益于国内市场温和复苏、海外全球化战略推进以及新能源与数智化产品放量，业绩有望延续增长 [1] 财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，扣非净利润82.21亿元，同比增长54.13% [1] - 2025年第四季度实现营业收入235.95亿元，同比增长17.84%，环比增长10.65%，归母净利润12.72亿元，同比增长17.00%，环比下降33.70% [1] - 2025年全年毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点，归母净利率为9.42%，同比提升1.77个百分点 [2] - 2025年全年期间费用率为15.38%，同比下降2.68个百分点，其中管理费用率同比下降0.95个百分点至2.90%，研发费用率同比下降1.28个百分点至5.64%，财务费用率同比下降0.61个百分点至-0.35% [2] 国内市场表现 - 2025年国内工程机械行业步入温和复苏与结构优化的新阶段，在“大规模设备更新”等政策催化下，国内市场景气度稳步回升 [3] - 公司核心产品挖掘机械实现销售收入345.4亿元，国内市场连续15年蝉联销量冠军 [3] - 公司新能源产品销售额达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机等产品市占率均居行业第一 [3] 海外市场表现 - 2025年公司实现国际主营业务收入558.6亿元，同比增长15.1%，国际收入占比达64% [4] - 分区域看，亚澳区域收入238.9亿元（同比增长16.17%），欧洲区域收入125.0亿元（同比增长1.5%），美洲区域收入111.6亿元（同比增长8.52%），非洲区域收入83.1亿元（同比增长55.29%） [4] 盈利预测与估值 - 报告略微下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为117.65亿元、145.12亿元、170.90亿元 [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.28元、1.58元、1.86元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期市盈率（PE）均值21.65倍，报告给予公司2026年25倍PE估值，对应目标价32元 [5] 经营预测与财务数据 - 预测公司2026-2028年营业收入分别为1023.63亿元、1152.86亿元、1362.90亿元，同比增长率分别为14.12%、12.63%、18.22% [9] - 预测公司2026-2028年毛利率分别为30.27%、30.05%、30.31%，净利率分别为11.69%、12.83%、12.66% [20] - 预测公司2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为12.35%、13.65%、14.15% [20] - 截至2026年4月1日，公司市值为1866.59亿元人民币 [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司盈利能力显著提升，全球化战略扎实推进，2025年业绩表现强劲，未来增长前景明确 [1][5][6][7] 财务业绩与盈利能力 - 2025年全年实现营业收入897.00亿元，同比增长14.44%，实现归母净利润84.08亿元，同比增长41.18% [4] - 2025年销售毛利率为27.54%，同比提升1.11个百分点，销售净利率为9.42%，同比提升1.76个百分点 [7] - 2025年经营性现金流为199.75亿元，同比增长34.84% [7] - 费用管控优秀，2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为7.15%、2.89%、5.61%、-0.35%，除销售费用率微增0.18个百分点外，其余费用率均有下降，整体费用率下降 [7] 分产品收入表现 - 挖掘机械收入345.44亿元，同比增长13.73% [5] - 混凝土机械收入157.38亿元，同比增长9.53% [5] - 起重机械收入155.63亿元，同比增长18.67% [5] - 路面机械收入37.57亿元，同比增长25.18% [5] - 桩工机械收入28.20亿元，同比增长35.81% [5] - 其他主营业务收入148.49亿元，同比增长15.13% [5] 全球化战略与国际化收入 - 2025年实现国际主营业务收入558.56亿元，同比增长15.14%，占主营业务收入比重达64% [6] - 分区域看，亚澳区域收入238.9亿元，同比增长16.17%；欧洲区域收入125.0亿元，同比增长1.50%；美洲区域收入111.6亿元，同比增长8.52%；非洲区域收入83.1亿元，同比增长55.29% [6] - 全球化布局深入，在全球设立8大海外大区及32个国区，落成37个生产制造基地，与100多个国家和地区的400余家海外经销商合作，布局了1900个营销与服务网点和超过3000名海外服务工程师 [6] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为1031.30亿元、1172.80亿元和1312.02亿元，同比增长率分别为15.0%、13.7%和11.9% [7][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为108.61亿元、133.05亿元和161.81亿元，同比增长率分别为29.2%、22.5%和21.6% [7][9] - 预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.18元、1.45元和1.76元 [9] - 预计2026-2028年市盈率分别为17倍、14倍和12倍 [7] - 根据最新收盘价20.30元及2025年每股收益0.91元计算，当前市盈率为22.2倍 [3][9] 公司基础数据 - 总股本/流通股本为91.95亿股/84.74亿股 [3] - 总市值/流通市值约为1866.59亿元/1720.3亿元 [3] - 过去12个月内最高/最低股价为24.29元/17.32元 [3]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司2025年业绩实现稳健增长，盈利能力大幅提升，净利率显著改善 [1] - 公司行业龙头地位稳固，各主要产品线收入均实现同比增长，且多个品类市占率位居全球或国内第一 [1] - 公司扎实推进全球化战略，2025年海外市场收入实现全线突破，未来有望持续受益于国际化趋势 [1][2] - 行业景气度正从挖掘机向非挖领域传导，叠加更新换代、积极财政政策、电动化及国际化等趋势，公司业绩有望持续提升 [1] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：实现892.3亿元，同比增长14.7% [1] - **归母净利润**：实现84.1亿元，同比增长41.2%（调整后） [1] - **盈利能力**：毛利率为27.5%，同比上升1.1个百分点（调整后）；净利率为9.5%，同比上升1.7个百分点（调整后） [1] - **分产品收入**： - 挖掘机械：收入345.4亿元，同比增长13.7%，国内市场连续十五年销量第一 [1] - 混凝土机械：收入157.4亿元，同比增长9.5%，稳居全球第一品牌 [1] - 起重机械：收入155.6亿元，同比增长18.7%，全球市占率稳步上升 [1] - 桩工机械：收入28.2亿元，同比增长35.8%，旋挖钻机国内市场份额第一 [1] - 路面机械：收入37.6亿元，同比增长25.2%，其中海外增速超过30% [1] 全球化战略与海外市场表现 - **海外总收入**：2025年实现558.6亿元，同比增长15.1% [2] - **分区域收入**： - 亚澳区域：营收238.9亿元，同比增长16.2% [2] - 欧洲区域：营收125.0亿元，同比增长1.5% [2] - 美洲区域：营收111.6亿元，同比增长8.52% [2] - 非洲区域：营收83.1亿元，同比增长55.29% [2] - **行业出口背景**：2025年我国挖掘机出口销量为11.7万台，同比增长16.1% [2] - **未来展望**：2026年工程机械出口面临东南亚、非洲、南美市场需求提升及欧美高端市场渗透率提升的机遇，公司海外营收有望持续增长 [2] 行业前景与公司展望 - **行业景气度**：2025年我国挖掘机销量为23.5万台，同比增长17.0%，行业复苏正由挖机传导至非挖领域 [1] - **短期催化剂**：看好2026年工程机械更新换代对销量的持续拉动 [1] - **中期需求保障**：积极的财政政策有望拉动基建投资，保障行业需求持续复苏 [1] - **长期驱动因素**：工程机械行业国际化、电动化进程推进以及矿山机械需求提升，将助力公司业绩持续提升 [1] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：小幅上调2026-2027年归母净利润预测1.6%/1.9%至106.3亿元/130.0亿元，引入2028年预测155.4亿元 [3] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为1.16元、1.41元、1.69元 [3] - **估值指标（基于预测）**： - P/E（市盈率）：2026-2028年预测分别为17倍、14倍、12倍 [4] - P/B（市净率）：2026-2028年预测分别为1.9倍、1.8倍、1.6倍 [4] - **盈利能力预测**：归母净利润率预计从2025年的9.4%持续提升至2028年的11.9% [10] - **净资产收益率（ROE）预测**：摊薄ROE预计从2025年的9.5%持续提升至2028年的13.6% [4][10]

行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 3月份CMI指数重返扩张区间，看好国内外需求双升共振[4] - 国内市场方面，2026年作为“十五五”规划开局之年，在政策红利、设备更新、基建项目推进等因素提振下，工程机械需求有望持续修复[7][8] - 海外市场方面，受益于“一带一路”政策红利、发展中国家需求旺盛、发达国家市场回暖及自主品牌国际认可度提升，出口业务有望保持高速增长，成为企业长期发展的核心动力[8] 行业指数与宏观数据 - 3月份CMI（工程机械市场指数）录得132.96，同比增长3.42%，环比增长26.12%，在历经11个月后重返扩张区间[5] - 3月份我国制造业PMI指数为50.4%，制造业景气水平重返扩张区间[7] - 大型企业PMI为51.6%，较上月提升0.1个百分点；中型企业PMI为49.0%，较上月提升1.5个百分点；小型企业PMI为49.3%，较上月显著提升4.5个百分点[7] - 3月生产经营活动预期指数为53.4%，较上月上升0.2个百分点[7] 细分市场指数表现 - 针对制造商：库存指数较上期提高6.2个百分点、同比提升11.6个百分点；生产指数同比提升20.66%[5] - 针对代理商：新订单指数同比提高16.35%、环比增加220.88%；渠道库存指数较上期提高14.29个百分点[5] - 针对市场一线用户：价格指数同比降低8.71%[5] 重点公司业绩表现（2025年年报） - **三一重工**：全年实现营业收入892亿元，同比增长14.73%；海外业务收入559亿元，同比增长15.14%，占主营收入的64%（非洲地区营收增长最快为55.29%）；归母净利润84亿元，同比增长41.18%；主营业务毛利率27.70%，同比提升1.07个百分点（海外市场毛利率提升1.92个百分点至31.70%）；挖掘机械营收345亿元位居首位，同比增长13.73%；桩工机械营收同比增幅达35.81%[7] - **中联重科**：全年实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；海外业务收入305.15亿元，同比增长30.52%，占总营收比重提升至58.56%；归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；主营业务毛利率28.04%，同比微降0.13个百分点；履带吊营收实现翻倍增长；土方机械收入迈入百亿级规模，同比增长45%；矿山机械海外收入同比增长超3倍；农业机械海外收入增长超20%[7] - **山推股份**：全年实现营业收入146.20亿元，同比增长2.82%；海外业务收入87.41亿元，同比增长17.94%；归母净利润12.11亿元，同比增长9.86%；毛利率21.48%，同比提升1.43个百分点；公司2026年营收目标161亿元，其中海外收入目标105亿元[7] 投资建议与关注标的 - 建议关注龙头及细分领域优质企业：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份、联德股份、杭叉集团、安徽合力、恒立液压、万通液压、瑞丰新材、唯万密封[8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”，且评级为“维持” [3][9] 报告的核心观点 - 三一重工2025年业绩符合预期，营业总收入897亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18%，业绩弹性释放，整体表现优异 [1] - 工程机械行业正迈向全面景气，公司作为龙头充分受益，收入连续6个季度增长10%以上，新一轮向上周期已然到来 [1] - 公司凭借领先的国际化、电动化布局，全球竞争力与市场占有率有望持续提升，业绩弹性较高，长期价值突出 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现与财务数据 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入897亿元，同比增长14.44%，归母净利润84.08亿元，同比增长41.18% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营业总收入235.95亿元，同比增长17.84%，归母净利润12.72亿元，同比增长17% [1] - **盈利能力显著改善**：2025年毛利率为27.54%，同比提升1.1个百分点，净利率为9.51%，同比提升1.68个百分点，期间费用率合计同比下降2.62个百分点 [6] - **经营质量持续优化**：2025年经营性现金流量净额199.75亿元，同比增长34.84%，净现比达2.38，创历史最优水平 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年收入分别为1029.13亿元、1189.89亿元、1372.88亿元，同比增长15%、16%、15%，归母净利润分别为103.47亿元、132.42亿元、160.45亿元，同比增长23%、28%、21% [8][9] - **估值水平**：对应2026-2028年预测PE分别为18倍、14.1倍、11.6倍 [8][9] 分产品业务表现 - **挖掘机**：收入345.44亿元，同比增长13.73%，连续15年蝉联国内销量冠军 [1] - **混凝土机械**：收入157.38亿元，同比增长9.53%，连续15年蝉联全球第一品牌 [1] - **起重机**：收入155.63亿元，同比增长18.67%，全球市占率稳步上升 [1] - **路面机械**：收入37.57亿元，同比增长25.18%，海外增速超过30% [1] - **桩工机械**：收入28.2亿元，同比增长35.81%，旋挖钻机国内稳居第一 [1] 分区域业务表现 - **国内业务**：收入314.14亿元，同比增长14.99% [2] - **海外业务**：收入558.56亿元，同比增长15.14%，海外收入占比已达62.59% [2] - **海外分区域收入**：亚澳地区238.9亿元（同比+16.17%）、欧洲125亿元（同比+1.5%）、美洲111.6亿元（同比+8.52%）、非洲83.1亿元（同比+55.29%） [2] 行业背景与发展趋势 - **行业全面景气**：2025年挖机行业总销量23.53万台，同比增长16.97%，其中内销、出口分别同比增长17.88%、16.06%，非挖品类内销同比“8增2降”，出口同比“9增1降”，行业表现由分化走向收敛 [1] 公司战略与竞争优势 - **国际化布局**：2025年10月，公司H股上市，募集资金119.26亿港元，用于补强全球销售及服务网络、增强研发能力、扩张海外产能等 [6] - **电动化战略成效显著**：2025年新能源产品收入达86.4亿元，同比增长115%，电动搅拌车、电动挖掘机、电动起重机、电动泵车市占率均居行业第一 [6] - **新产品拓展**：SY4000H矿挖（400吨级）新品成功交付并投入实战，标志着公司正式跻身矿挖产品核心制造商行列 [6] - **股东回报规划**：2026年3月，公司公告未来三年股东回报规划，股东回报得以进一步保障 [6] 基础数据与股价表现 - **当前股价**：20.3元 [3] - **总市值**：186.7十亿元 [3] - **每股净资产（MRQ）**：9.6元 [3] - **ROE（TTM）**：9.5% [3] - **资产负债率**：48.4% [3] - **股价表现**：过去12个月绝对收益为10%，相对收益为-6% [5]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][9] 报告核心观点 - 2025年公司业绩持续高增，盈利能力显著改善，经营质量优化，展现出高利润弹性 [1][9] - 公司产品竞争力持续增强，挖掘机稳居国内第一，混凝土机械稳居全球第一，各主要产品线均实现双位数增长 [9] - 全球化战略扎实推进，海外收入占比高且毛利率稳步提升，正从“产品出口”转向“产业出海” [9] - 2026年工程机械行业有望迎来“内外需共振、结构优化”的V型复苏，公司作为国内挖掘机龙头有望率先受益 [9] 2025年业绩与经营分析 - **整体业绩**：2025年营业总收入897.0亿元，同比增长14.4%；归母净利润84.1亿元，同比增长41.2% [2][9] - **盈利能力**：2025年毛利率为27.5%，同比提升1.1个百分点；净利率为9.5%，同比提升1.7个百分点；费用率为15.4%，同比下降2.7个百分点 [9] - **现金流**：2025年经营性净现金流量199.8亿元，同比增长35% [9] - **分产品表现**： - 挖掘机收入345亿元，同比增长14%，毛利率34%，同比提升2.4个百分点 [9] - 混凝土机械收入157亿元，同比增长10%，毛利率20%，同比下降0.4个百分点 [9] - 起重机械收入156亿元，同比增长19%，毛利率29%，同比提升1.7个百分点 [9] - 桩工机械收入28亿元，同比增长36%，毛利率33%，同比提升0.1个百分点 [9] - 路面机械收入38亿元，同比增长25%，毛利率29%，同比提升1.2个百分点 [9] - **海外业务**：2025年海外收入559亿元，占营收比重64%，同比增长15%；海外毛利率32%，同比提升1.9个百分点 [9] - 分区域看，亚澳收入约239亿元，同比+16%；欧洲收入125亿元，同比+1.5%；美洲收入112亿元，同比+9%；非洲收入83亿元，同比+55% [9] - **单季度表现**：2025年第四季度实现营收234.9亿元，同比增长18%；归母净利润12.7亿元，同比增长15% [9] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为1031.5亿元、1187.1亿元、1366.9亿元，同比增长率分别为15.0%、15.1%、15.2% [2][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为105.5亿元、128.7亿元、157.3亿元，同比增长率分别为25.5%、22.0%、22.2% [2][9] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.15元、1.40元、1.71元 [2][10] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为28.2%、28.7%、29.2%；归母净利润率分别为10.3%、10.9%、11.6% [10] 财务指标与估值 - **盈利指标**：预计2026-2028年EBITDA分别为167.6亿元、194.7亿元、228.5亿元，增长率分别为26.3%、16.2%、17.4% [10] - **回报率指标**：预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.15%、12.60%、14.12%；总资产收益率（ROA）分别为6.05%、6.89%、7.71% [10] - **估值水平**：基于2026年4月1日收盘价，对应2026-2028年的市盈率（PE）分别为18倍、15倍、12倍；市净率（PB）分别为2.0倍、1.8倍、1.7倍 [2][9][10] - **股息水平**：预计2026-2028年每股股利分别为0.58元、0.71元、0.87元，股利支付率稳定在50.68% [10]