2025年经营业绩与财务表现 - 2025年公司营业收入为744.96亿元，同比下降14.4% [1][2][8] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为-72.91亿元，同比下降916.41% [2][6][8] - 2025年公司计提资产减值准备总计64.05亿元，是导致亏损的主要原因 [6] - 2025年公司经营性现金流净额为122.6亿元，保持稳定 [2][9] - 截至2025年末，公司货币资金为89.06亿元，短期债务为493.5亿元，货币资金/短期债务比率为0.25 [10] 2025年核心产品销量与成本控制 - 2025年销售水泥17,581万吨、熟料2,150万吨、商品混凝土7,322万方、骨料12,660万吨 [1][8] - 实现水泥熟料销售成本下降12元/吨，商品混凝土销售成本下降29元/方 [2][9] - 水泥与商品混凝土业务的毛利率实现同比增长 [2][9] 业务板块表现与战略进展 - 国际化业务收入同比增长95.93%，利润总额同比增长136.71%，海外业务毛利率达40.30% [2][8] - 特种及专用水泥销量实现同比增长 [2] - 坚定优化产能布局，推动低效产能退出，并完成突尼斯项目并购等国际化项目 [2] - 替代燃料消耗比例达到16.5% [2] ESG建设与绿色化成果 - 截至2025年底，拥有国家级绿色工厂53家，国家级绿色矿山38座 [3] - 80家企业产品通过低碳认证，10家企业通过碳足迹评价 [3] 2026年发展规划与战略 - 2026年公司将运用“加减乘除”四大方法推动高质量发展 [4] - “加法”包括水泥复价保量、发展“水泥+”业务、国际化及绿色化转型 [4] - “减法”指全力降本控费、压降“两金”（应收账款和存货） [4] - “乘法”是发挥科技创新和数字化转型的乘数效应 [4] - “除法”是坚定战略方针，提升发展质量 [4] 区域市场机遇与产能优势 - “十五五”期间新疆地区重大工程（如新藏铁路、中吉乌铁路）将带来稳定水泥需求 [5] - 公司是新疆最大的水泥生产企业，熟料产能最大，在14个地州中的13个设有生产基地 [5] - 公司是国内特种及功能水泥品种最多、规模最大的生产企业，具备服务国家重点工程的实力 [5] 资产减值与财务风险 - 2025年计提的64.05亿元资产减值中，包括固定资产减值约25亿元、商誉减值约27亿元、应收账款坏账准备约10亿元 [6] - 资产减值主要与产能置换导致的产能退出有关，2026年可能仍有个别置换情况 [6][7] - 公司将通过业务结构优化、低效资产处置等方式降低减值风险 [6] 偿债能力与融资安排 - 2025年末流动比率为0.48，现金比率为0.09，均处于历史低位 [10][11] - 公司表示资信评级良好、融资能力较强，将通过降本增效、拓展融资渠道来优化债务结构 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司2025年受地产投资探底、基建投资下降影响，面临需求下滑与价格震荡压力，但在降本控费、创新转型和国际化发展方面有亮点2026年公司将从加法、减法、乘法、除法四个维度发力，打好稳增长拓增量攻坚战，推进高质量发展 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为天山股份，所属行业是水泥建材，接待时间为2026-03-31，上市公司接待人员有赵新军、满高鹏等 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括国联民生证券、国信证券、中国银河证券等证券公司，中欧基金、睿远基金等基金管理公司，上海海能投资、参与公司2025年度业绩说明会的投资者等其他类型机构 [17][18] 主要内容资料 2025年经营概况 - 受地产和基建投资影响，行业需求下滑、价格震荡，公司销售水泥17,581万吨、熟料2,150万吨、商混7,322万方、骨料12,660万吨，营业收入744.96亿元，同比下降14.4%，净利润-72.91亿元，每股净资产BPS为10.59元/股，经营性现金流净额122.6亿元 [25] - 经营亮点：降本控费，水泥熟料销售成本降12元/吨，商混销售成本降29元/方，运营绩效好，毛利率增长，现金流稳定，业务协同深化；创新转型有突破，优化产能布局，特种及专用水泥销量增长，加快数字化平台建设，绿色化推进顺利，替代燃料消耗比例16.5%；国际化发展增长，完成突尼斯项目并购，启动哈萨克斯坦绿地项目，试点津巴布韦轻资产运营项目，国际化业务收入同比增长95.93%，利润总额同比增长136.71%，海外业务毛利率40.30% [25][26] 2026年发展规划 - 加法拓展增量，在水泥复价保量、“水泥+”业务、国际化发展、绿色化转型等方面发力；减法优化存量，做好降本控费、精简精干、压降“两金”；乘法抓好变量，发挥科技创新和高端化数字化转型的乘数效应；除法提升质量，推进高质量发展 [26] 交流互动环节 - 预计2026年水泥价格前低后高、波动中枢上移，产品定价遵循市场化原则，会与下游客户沟通应对市场变化 [26][27] - 截至2025年底，中材水泥在突尼斯、赞比亚、尼日利亚、蒙古国拥有水泥产能350万吨、熟料产能279万吨、商混产能20万方、骨料产能360万吨；2023年引入中材国际作为中材水泥股东，发挥双方优势保证海外发展质量 [27] - 成本下降源于整合、规模和协同效应，公司有成本节约计划和指标提升方案，未来内部挖潜还有降本空间，将深化降本行动和技术创新 [27][28] - 水泥行业纳入全国碳市场，短期对成本影响小，中长期对生产运营、数据管控等方面有重大影响，会促进行业去产能，影响竞争力和供需格局 [28] - 2026年公司将把握时代机遇，深化降本提质、“水泥+”业务发展和海外市场开拓，加强投资者关系管理，如有重大事项将依法依规披露 [28] - 公司管理层关注股价，重视市值管理，2025年制定《估值提升计划》，后续如涉及回购业务会依法依规披露 [29] - 行业转型升级，公司将聚焦提质增效和优化升级，提升盈利能力、综合竞争力和可持续发展能力 [29] - 如涉及宁夏建材水泥资产整合事宜，公司会依法依规披露 [29] 其他 - 投资者可通过“天山股份投资者关系”微信小程序查看2025年度业绩说明会回放 [30]

宏观经济与固定收益 - **2026年3月PMI超季节性反弹，三大指数重返扩张区间**：3月制造业PMI较上月+1.4个百分点至50.4%，非制造业商务活动指数较上月+0.6个百分点至50.1%，综合PMI产出指数为50.5%，较上月+1.0个百分点[2][10] - **制造业产需两端同步扩张，需求改善更为明显**：3月PMI生产指数和新订单指数分别为51.4%和51.6%，较上月分别+1.8个百分点和+3.0个百分点，新订单指数回升幅度大于生产指数[11] - **非制造业中服务业表现优于建筑业**：3月服务业商务活动指数为50.2%，较上月+0.5个百分点；建筑业商务活动指数为49.3%，较上月+1.1个百分点，但仍处收缩区间[12] - **预计2026年债市收益率区间震荡，建议把握波段操作机会**：预计2026年10年期国债收益率在1.6%-1.9%区间震荡，30年期国债活跃券收益率在1.9%-2.4%区间震荡，建议关注30年期国债老券、10年期国开债及长久期下沉资本债机会[2][13] 金属新材料：安泰科技 (000969.SZ) - **2025年扣非归母净利润同比高速增长38.16%**：2025年公司实现营业收入79.32亿元，同比+4.73%；归母净利润3.65亿元，同比-2.02%；扣非归母净利润达3.22亿元，同比+38.16%[2][15] - **核心业务优化，培育新增长极**：安泰天龙在高端医疗装备领域实现产品向整体机头升级；泛半导体领域平面显示靶类产品、热沉业务新签合同额增长均超60%；安泰磁材高性能钕铁硼磁材业务处于市场拓展阶段[2][16] - **重点产业升级与新建项目提供增长动能**：河冶科技25MN开坯线提前投产；安泰非晶新建年产1万吨非晶带材项目完成热试投产；安泰超硬实现新增专业市场客户订单1200万美元[16] 机械/建材建筑：江河集团 (601886.SH) - **2025年扣非归母净利润同比高增42.06%，高分红彰显价值**：2025年公司实现营收218.45亿元，同比-2.50%；扣非归母净利润5.95亿元，同比+42.06%；拟派发现金红利5.67亿元，分红比例达92.83%[2][21] - **海外订单高增长构筑核心成长动能**：2025年公司海外订单中标额约98.70亿元，同比+30%；其中幕墙海外订单实现68.80亿元，同比+84%[23] - **在手订单储备充足，结构优化**：截至2025年末，公司在手订单约376亿元，为当年营收的1.72倍；其中海外在手订单约153亿元，同比+51%，占总在手订单41%[2][4][23] 交运：中国民航信息网络 (00696.HK) - **2025年盈利能力修复，归母净利润同比增长12.9%**：2025年公司实现收入87.66亿元，同比-0.6%；实现归母净利润23.42亿元，同比+12.9%[5][27] - **成本控制有效，营业利润率提升**：2025年营业总成本同比-1.9%，大于收入降幅，营业利润率同比提升3.64个百分点至30.87%；折旧及摊销同比-27.6%[5][29] - **核心业务稳健，高毛利业务占比提升**：航空信息平台服务收入同比+2%；结算及清算服务收入同比+8.4%；航旅智能产品及服务收入同比+18.8%[28] 机械/建材建筑：海螺水泥 (600585.SH) - **2025年受益成本下降，归母净利润同比增长5.42%**：2025年公司实现收入825.32亿元，同比-9.33%；归母净利润81.13亿元，同比+5.42%；现金分红比例55.29%[5][31] - **水泥熟料板块吨毛利提升，骨料业务承压**：2025年水泥及熟料自产品销量2.65亿吨，同比-1.13%；测算吨毛利为64元，同比+5元；骨料及机制砂收入同比-10.40%，毛利率同比-6.78个百分点[33] - **四季度利润降幅扩大主要受高基数及减值影响**：25Q4归母净利润同比-27.59%；综合毛利率23.77%，同比-4.38个百分点；资产减值损失占收入比例2.46%，同比+1.11个百分点[31][32][33] 交运：南方航空 (600029.SH) - **2025年经营效率提升，在“三大航”中率先扭亏为盈**：2025年公司实现收入1822.56亿元，同比+4.61%；实现归母净利润8.57亿元，同比减亏增盈25.53亿元[5][35] - **国际线成为增长主引擎，运营指标全面向好**：2025年国际线旅客运输量同比+19.53%；飞机日利用率9.79小时，同比提升0.17小时；客座率达85.74%，同比提升1.36个百分点[5][36] - **油汇因素助力业绩改善**：得益于油价降低，航油成本同比-4.48%；人民币升值产生汇兑收益3.45亿元，同比减亏增盈12.57亿元[37] 新消费：古茗 (01364.HK) - **2025年业绩表现亮眼，营收、净利润高速增长**：2025年实现营业收入129.14亿元，同比+46.9%；实现归母净利润31.09亿元，同比+110.3%[5][40] - **门店网络快速扩张，单店运营效率提升**：截至2025年末，门店数达13,554家，同比+36.7%；单店日均GMV达7.8千元，同比+20%；单店日均出杯数达456杯，同比+19%[6][40] - **低线城市布局深化**：在二三线及以下城市的门店数量占总门店数量的82%，同比提升2个百分点[6][40] 家电轻纺：极米科技 (688696.SH) - **2025年盈利修复，海外业务加速增长**：2025年公司实现收入34.7亿元，同比+1.8%；归母净利润1.4亿元，同比+19.4%；25Q4海外加速增长，出海成为核心增长引擎[6][43] - **毛利率提升，费用率优化**：2025年整体毛利率同比提升1个百分点至32.2%；销售费用率同比下降2.7个百分点至14.9%[43] - **新业务布局为未来打开成长空间**：车载业务量产交付稳步推进；商用投影“泰山”系列完成首批交付；AI眼镜产品已于2026年1月发布[44] 海外/教育研究：中广核矿业 (01164.HK) - **2025年盈利能力改善，归母净利润同比增长约32%**：2025年实现营业收入68.7亿港元，同比下降约20%；归母净利润4.53亿港元，同比增长约32%；毛利由上年亏损转为盈利0.69亿港元[6][47] - **铀价上行与行业长协重签周期共振，利好公司盈利**：全球核电复苏带动天然铀需求增长，供给增量有限，供需偏紧格局强化；行业进入长协重签周期，长贸价格向现货价格靠拢[6][49][50] - **公司待执行销售合同锁定未来部分毛利**：截至2025年底，公司待执行销售合同锁定约2.45亿港元贸易毛利[48] 食品饮料：东鹏饮料 (605499.SH) - **2025年“1+6”多品类战略首战告捷，业绩高速增长**：2025年实现营业收入208.75亿元，同比+31.8%；归母净利润44.15亿元，同比+32.72%[6][51] - **东鹏特饮登顶中国能量饮料市场，第二曲线产品表现突出**：东鹏特饮销售量份额从2024年47.9%提升至2025年51.6%，销售额份额从34.9%提升至38.3%；电解质饮料“补水啦”营收迈进三十亿级[7][52] - **全国化布局完成，开启全球化发展**：2025年已实现全国地级市100%覆盖；2026年2月成功在港股上市，开启“A+H”两地上市格局；与印尼三林集团签署战略合作协议加速海外布局[7][53] 北交所：中裕科技 (920694.BJ) - **2025年营收同比增长18%，但净利润受费用拖累下滑**：2025年实现营业收入7.10亿元，同比+18%；归母净利润8989万元，同比-14%[8][55] - **核心产品耐高压大流量输送软管销售强劲，境外收入占比提升**：耐高压大流量输送软管营收4.75亿元，同比+22.17%；境外收入5.91亿元，同比+51.15%，占总营收比重高[56] - **持续巩固油气、应急领域优势，推进全球化布局**：聚焦页岩油气开采、应急救援与市政领域；以北美、中东、澳洲市场为支点，并计划拓展南美、非洲等新市场[57] 北交所：广信科技 (920037.BJ) - **2025年业绩高速增长，绝缘成型件收入同比大增68%**：2025年实现营业收入7.96亿元，同比+37.74%；归母净利润1.98亿元，同比+70.30%；绝缘成型件收入3.34亿元，同比+68.19%[8][59][60] - **下游电网投资高景气驱动需求，公司量价齐升**：国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%；公司整体毛利率同比上升5.49个百分点至38.99%[60] - **研发与产能建设同步推进，把握行业机遇**：多个研发项目进入中试或小批量生产阶段；广信新材料宁乡二期项目已于2025年8月试生产并接近满产；募投项目“超/特高压电气绝缘新材料产业园”已进入建设阶段[61][62]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持） [5] 报告核心观点 - 核心观点：海螺水泥受益于成本下降，2025年业绩有所修复，预计2026-2028年归母净利润将持续增长，维持“增持”评级 [5][7] 公司基本数据与市场表现 - 截至2026年3月31日，公司收盘价为23.16元，一年内股价最高/最低为28.00元/21.34元 [3] - 公司总市值为122,731.85百万元，流通市值相同，总股本为5,299.30百万股 [3] - 公司资产负债率为20.42%，每股净资产为36.46元/股 [3] 2025年业绩回顾与财务分析 - 2025年公司实现营业收入825.32亿元，同比下降9.33%；实现归母净利润81.13亿元，同比增长5.42% [7] - 2025年第四季度单季实现收入212.34亿元，同比下降7.19%；归母净利润18.09亿元，同比下降27.59% [7] - 2025年公司现金分红比例为55.29%，末期利润分配预案为每股派发现金红利0.61元人民币（含税） [7] - 全年业绩修复主要受益于成本同比下行，但收入承压受全国固定资产投资增速由正转负及地产新开工低迷影响 [7] - 2025年第四季度净利润降幅大于收入降幅，主要因2024年第四季度水泥盈利基数较高及资产减值损失影响，当季综合毛利率为23.77%，同比下降4.38个百分点 [7] - 2025年公司期间费用率为11.43%，同比增加1.06个百分点，主要由于收入减少所致 [7] 分业务板块表现 - **水泥及熟料业务**：2025年水泥业务收入同比下降7.88%，毛利率同比提升3.30个百分点；熟料业务收入同比下降1.83%，毛利率同比提升11.39个百分点 [7] - 水泥及熟料自产品销量为2.65亿吨，同比下降1.13%（同期全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%） [7] - 测算水泥熟料吨营收、吨成本、吨毛利分别为230元、166元、64元，同比分别变化-16元、-21元、+5元 [7] - **骨料业务**：2025年骨料及机制砂收入同比下降10.40%，毛利率同比下降6.78个百分点，主要因行业供需格局走弱价格下行 [7] - **商品混凝土业务**：2025年商品混凝土收入同比增长20.01%，毛利率同比提升2.38个百分点，主要因公司加快了中心城市的产业布局 [7] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E-2028E营业收入分别为867.66亿元、913.10亿元、963.29亿元，同比增长率分别为5.13%、5.24%、5.50% [6] - **归母净利润预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为83.59亿元、110.89亿元、139.52亿元，同比增长率分别为3.03%、32.66%、25.83% [6][7] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E-2028E每股收益分别为1.58元、2.09元、2.63元 [6] - **盈利能力预测**：预计2026E-2028E毛利率分别为23.47%、26.65%、29.55%；净利率分别为9.35%、11.79%、14.06%；ROE分别为4.21%、5.37%、6.45% [8] - **估值水平**：以2026年3月31日股价计算，对应2026E-2028E的市盈率（P/E）分别为15倍、11倍、9倍 [7] - 报告中的盈利预测表显示，2026E-2028E的预测市盈率（P/E）分别为14.68倍、11.07倍、8.80倍 [6]

投资评级 - 报告对华新建材（600801.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [11] 核心观点 - 报告核心观点认为，华新建材2026年业绩增长的核心动力将来自海外市场，特别是非洲市场可能迎来更大弹性 [1][6] - 公司2025年业绩增长主要得益于海外业务，预计2026-2027年归属净利润将分别达到40亿元和50亿元，对应市盈率（PE）为11倍和8倍 [2][10] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业总收入353.48亿元，同比增长3.3% [2][19] - 2025年实现归属于母公司所有者的净利润28.53亿元，同比增长18.1% [2][19] - 分业务看，海外是经营业绩增长的核心贡献：海外水泥及熟料销量达2030万吨，同比增长25%；测算海外吨收入为552元/吨，同比提升73元/吨；海外吨毛利为232元/吨，同比提升71元/吨 [7] - 国内业务承压：国内水泥和熟料销量4165万吨，同比下降5%；国内吨收入240元/吨，同比下降9元/吨；但受益于成本下降，国内吨毛利为53元/吨，同比提升14元/吨 [7] - 骨料业务：全年销量1.61亿吨，同比增长12%；测算吨收入34元/吨，同比下降5元/吨；吨毛利14.7元/吨 [7] 2026年经营计划与展望 - 销量计划：2026年公司计划总销量为6700万吨，同比增长8%，增长主要来自海外市场 [8] - 资本支出：2026年计划资本性支出150余亿元，重点集中于海外并购及现有水泥产能的提升 [8] - 重点建设项目：计划在2026年内建成多个海外产能升级改造项目，包括尼日利亚形成550万吨/年水泥产能的升级改造、莫桑比克两条生产线的升级改造、以及南非一条生产线的升级改造 [8] - 骨料与商混计划：2026年骨料销量计划为1.9亿吨，同比增长18%；商混销量计划为0.3亿方 [8] - 业绩预测：分析师预计公司2026-2027年归属净利润分别为40.08亿元和50.33亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.93元和2.42元 [19] 公司治理与激励 - 公司发布H股股权激励计划，拟对公司核心管理人员授予H股奖励，计划总资金上限为2399万元 [9] - 考核指标主要包括“相对全面股东回报”和“每股收益年复合增长率”，旨在激发核心管理层的经营动力 [9] 财务预测与估值 - 根据预测，公司2026年营业收入预计为417.11亿元，2027年预计为462.72亿元 [19] - 预计2026年归属净利润为40.08亿元，对应市盈率（PE）为10.58倍；2027年归属净利润为50.33亿元，对应市盈率为8.43倍 [19] - 其他预测指标显示，公司净资产收益率（ROE）将从2025年的8.9%提升至2026年的11.1%和2027年的12.2%；净利率将从2025年的8.1%提升至2026年的9.6%和2027年的10.9% [19]

公司整体业绩表现 - 2025年公司实现营业收入911.13亿元，同比减少17.7%，其中主营业务收入906.12亿元，同比减少17.44% [1] - 公司全年实现利润总额0.32亿元，同比大幅减少92.91% [1] - 公司净利润为-15.07亿元，归属于母公司股东的净利润为-10.09亿元，同比减少81.83% [1] 新型绿色建材板块业绩 - 2025年新型绿色建材板块实现主营业务收入795.8亿元，同比增加1.68% [1] - 该板块实现利润2.18亿元，同比增加9.15亿元 [1] - 水泥和熟料销量8345万吨（不含合营联营517万吨），同比下降1.13%，其中水泥销量7332万吨，下降2.85%，熟料销量1013万吨，提高13.41% [2] - 水泥及熟料综合毛利率20.88%，同比增加5.01个百分点 [2] - 混凝土业务实现销量1568.8万立方米，同比增加20.3%，售价为279.3元/方，同比减少25.5元/方 [2] - 混凝土业务综合毛利率达10.65%，同比增加2.17个百分点 [2] 地产开发及运营板块业绩 - 地产开发及运营板块2025年实现主营业务收入114.98亿元，同比大幅减少64.88% [2] - 该板块实现利润总额-1.86亿元，同比减少13.39亿元，由盈转亏 [2] - 地产开发业务全年实现结转面积53.18万平方米，同比减少51.77% [3] - 地产开发业务累计合同签约额109.12亿元，同比减少18.98%，累计合同签约面积50.77万平方米，同比减少24.47% [3] - 截至报告期末，公司拥有土地储备的权益总面积546.37万平方米 [3] - 公司持有的投资物业总面积为272.5万平方米，综合平均出租率75%，综合平均出租单价3.7元/平方米/天 [3] - 在北京核心区域持有的乙级以上高档投资性物业总面积72.5万平方米，综合平均出租率70%，综合平均出租单价8.2元/平方米/天 [3]

公司整体业绩 - 2025年度营业收入为人民币911.13亿元，同比减少17.7% [1] - 归属于母公司所有者的净亏损为10.09亿元，同比扩大81.83% [1] - 基本每股亏损（扣除其他权益工具利息）约为0.19元，拟派发末期股息每股0.05元 [1] 新型绿色建材板块业绩 - 板块主营业务营业收入约795.8亿元，同比增长约1.7% [1] - 板块主营业务毛利额约80.64亿元，同比增长约11.9% [1] - 水泥及熟料总销量约8345万吨（不含合营联营公司约517万吨），同比下降约1.1% [1] - 其中，水泥销量约7332万吨（不含合营联营约463万吨），同比下降约2.8% [1] - 熟料销量约1013万吨（不含合营联营约54万吨），同比增长约13.4% [1] - 水泥及熟料综合毛利率约20.9%，同比增加约5.0个百分点 [1] - 混凝土业务销量约1569万立方米，同比增长约20.3% [1] - 混凝土售价为279.3元/立方米，同比减少约25.5元/立方米 [1] - 混凝土毛利率约10.7%，同比增加约2.2个百分点 [1] 地产开发及运营板块业绩 - 板块主营业务营业收入约114.98亿元，同比大幅减少约64.9% [2] - 板块主营业务毛利额约26.38亿元，同比减少约36.4% [2] - 实现结转面积53.18万平方米，同比减少约51.8% [2] - 其中，商品房结转面积42.6万平方米，同比减少约56.5% [2] - 政策性住房结转面积约10.58万平方米，同比减少约14.9% [2] - 累计合同签约额约109.12亿元，同比减少约19.0% [2] - 累计合同签约面积约50.77万平方米，同比减少约24.5% [2] - 截至报告期末，公司拥有土地储备的权益总面积为546.37万平方米 [2]

公司整体业绩表现 - 公司2025年度营业收入为人民币911.13亿元，同比减少17.7% [1] - 归属于母公司所有者的净亏损为10.09亿元，亏损额同比增加81.83% [1] - 公司拟派发末期股息每股0.05元 [1] 新型绿色建材板块业绩 - 新型绿色建材板块主营业务营业收入约795.8亿元，同比增加约1.7% [1] - 该板块主营业务毛利额约80.64亿元，同比增加约11.9% [1] - 水泥及熟料总销量约8345万吨（不含合营联营公司约517万吨），同比下降约1.1% [1] - 其中，销售水泥约7332万吨（不含合营联营约463万吨），同比下降约2.8% [1] - 销售熟料约1013万吨（不含合营联营约54万吨），较去年同期提升约13.4% [1] - 水泥及熟料综合毛利率约20.9%，同比增加约5.0个百分点 [1] - 混凝土业务实现销量约1569万立方米，同比增加约20.3% [1] - 混凝土售价为279.3元/立方米，同比减少约25.5元/立方米 [1] - 混凝土毛利率约10.7%，同比增加约2.2个百分点 [1] 地产开发及运营板块业绩 - 地产开发及运营板块主营业务营业收入约114.98亿元，同比减少约64.9% [2] - 该板块主营业务毛利额约26.38亿元，同比减少约36.4% [2] - 实现结转面积53.18万平方米，同比减少约51.8% [2] - 其中，商品房结转面积42.6万平方米，同比减少约56.5% [2] - 政策性住房结转面积约10.58万平方米，同比减少约14.9% [2] - 累计合同签约额约109.12亿元，同比减少约19.0% [2] - 累计合同签约面积约50.77万平方米，同比减少约24.5% [2] - 截至报告期末，公司拥有土地储备的权益总面积为546.37万平方米 [2]

投资评级 - 持有（维持）[2] 核心观点 - 国内业务稳健发展，海外进入业绩兑现期，海外高毛利市场的拓展正成为公司利润增长的第二曲线和穿越周期的核心支撑[2][7][8] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%[7] - 2025年实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1%[7] - 全年基本每股收益1.37元，同比增长18.1%[7] - 2025年第四季度实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润8.5亿元，同比下跌33.5%[7] - 全年利润总额49.5亿元，同比增长20.39%[7] - 全年销售净利率为10%，较2024年提升1.4个百分点[7] 分业务销量与表现 - 水泥熟料销量：2025年实现水泥和熟料总销量6196万吨，同比增长2.80%[7] - 国内水泥及熟料销量4165万吨，销量降幅低于全国平均水平[7] - 海外水泥及熟料销量2030万吨，同比增长25%[7] - 骨料销量：2025年骨料销量1.61亿吨，同比增长12.19%，产销量创历史新高，蝉联全国骨料行业产销量榜首[7] - 商品混凝土销量：2025年商品混凝土销量2832万方[7] 盈利能力分析 - 整体毛利率：2025年整体毛利率为30.22%，较2024年提升5.5个百分点[7] - 分业务毛利率： - 水泥及熟料业务毛利率同比提升9.35个百分点至32.72%[7] - 混凝土业务毛利率同比提升3.44个百分点至15.46%[7] - 骨料业务毛利率为43.01%，同比虽有所下滑但依然保持较高的盈利水平[7] 海外业务表现 - 海外营业收入：2025年海外实现营业收入118亿元，同比增长48%[7] - 海外净利润：2025年海外净利润同比增长超50%[7] - 战略布局：成功完成尼日利亚拉法基项目的并购交割，并推动巴西骨料项目落地，确立了中国水泥公司海外产能最大、地理分布最广的行业领先地位[7] 国内业务发展 - 一体化协同：通过一体化协同运营，巩固了骨料业务的绝对龙头地位（产销量全国第一）[7] - 现金流改善：实现了混凝土业务经营净现金流的历史性转正，标志着国内业务已进化为具备强大自我造血能力的成熟业务单元[7] 公司盈利预测 - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为37.38亿元、40.73亿元和43.22亿元[9] - 预测公司2026年至2028年基本每股收益（EPS）分别为1.80元、1.96元和2.08元[9] - 对应2026年3月27日股价的预测市盈率（PE）分别为11.3倍、10.4倍及9.8倍[10] 总结与投资建议 - 在水泥行业下行周期下，公司凭借区域布局、经营管理及战略优势，表现出较强的业绩韧性及较高的盈利能力[10] - 公司积极布局海外，当前进入业绩兑现期，成长空间广阔[10] - 建议关注[10]

报告投资评级 * 报告未明确给出对建筑装饰行业的整体投资评级，但通过“投资建议”部分推荐了多个细分领域的标的[3] 报告核心观点 * **中央企业产业兴疆带来重大投资机遇**：2026年中央企业产业兴疆工作座谈会签署了92个合作协议，预计在疆完成产业投资约1700亿元，项目集中在能源、矿产、算力、装备制造等领域，新疆的能源（太阳能全国第一、风能全国第二）和煤化工（拟建及在建项目总投资超5000亿元）产业集群是发展重点[1] * **专项债发行节奏加快，为基建提供资金支持**：截至2026年3月27日，地方政府专项债本年累计新增发行11365.75亿元，同比增加38.23%，发行进度为25.83%，快于2025年同期7.14个百分点[2] * **水泥市场呈现企稳回升迹象**：本周全国水泥市场价格环比继续上行0.1%，大部分地区受成本上升影响，企业正推动价格企稳并小幅回升，同时3月下旬天气好转，水泥需求继续恢复，全国重点地区水泥企业出货率环比上升7.5个百分点至39.1%[2][34][49] * **建筑建材板块年初至今表现相对强势**：截至2026年3月27日，建筑指数累计上涨5.84%，在30个行业中排名第9；建材指数累计上涨7.74%，排名第6，均显著跑赢同期下跌1.39%的上证指数[3][10] * **建筑板块估值处于历史较低水平**：当前建筑行业市盈率为9.86倍，低于全部A股的17.78倍，其中房建、基建等板块估值较低，分别为6.70倍和8.27倍[18] 按目录分项总结 一、行情回顾及总结 * **板块表现**：本周（2026.03.23-03.27）建筑指数下跌0.83%，建材指数上涨1.12%，同期上证指数下跌1.09%[10] * **子板块涨跌**：建筑子板块中，国际工程（+2.14%）、化学工程（+1.85%）涨幅居前；建材子板块中，玻璃玻纤（+3.72%）、装修建材（+0.82%）上涨，水泥板块（-1.43%）下跌[10] * **个股表现**：建筑板块涨幅前五为杰恩设计（+37.28%）、科新发展（+10.74%）、东方新能（+10.34%）、北方国际（+9.04%）、中达安（+8.59%）[14][17]；建材板块涨幅前五为再升科技（+17.47%）、中国巨石（+10.33%）、顾地科技（+8.48%）、瑞泰科技（+7.73%）、福建水泥（+6.51%）[16][18] 二、专项债发行情况 * **本周发行**：本周（2026/3/23-3/27）新增地方政府专项债发行1024.15亿元，周环比减少10.20%[21] * **本月发行**：本月（2026/3/1-3/27）新增发行3123.66亿元，月环比减少31.58%，但年同比增加38.57%[21] * **累计发行**：本年累计新增发行11365.75亿元，同比增加38.23%，相比2024年同期增加101.32%[24] * **发行进度**：2026年累计发行进度为25.83%，快于2025年同期（18.69%）7.14个百分点[24] * **下周计划**：下周（2026/3/30-4/3）计划新增发行297.48亿元，周环比大幅减少70.95%[24] 三、建筑高频数据跟踪 * **水泥发运率**：截至2026/3/27，周环比上升2.29个百分点至32.85%，但年同比下降9.85个百分点[28] * **水泥磨机运转率**：截至2026/3/26，周环比上升2.55个百分点至30.46%，年同比下降11.01个百分点[28] * **石油沥青开工率**：截至2026/3/25，周环比下降2.50个百分点至19.30%，年同比下降7.40个百分点[28] * **螺纹钢产量**：截至2026/3/27，周产量环比下降2.70%，4周移动平均同比下降14.26%[28] 四、水泥行业周度数据跟踪 * **水泥价格**：本周全国水泥市场价格为339.7元/吨，环比上涨0.1%，但年同比下降14.4%[34][36]；全国水泥企业平均出厂价为255.7元/吨，环比上升0.1%，农历同比下滑16.5%[34] * **熟料价格**：本周全国熟料价格为222.4元/吨，环比下降0.9%，农历同比下降20.2%[41][46] * **水泥煤炭价差**：本周全国水泥煤炭价差环比下降0.1%，农历同比下降20.4%[48] * **水泥需求（出货率与出库量）**：本周全国重点地区水泥企业出货率为39.1%，环比上升7.5个百分点[49][54]；截至2026/3/24，全国水泥出库量172.3万吨，环比上升30.3%，农历同比下降17.0%[49] * **水泥库存**：本周全国水泥行业库容比为62.4%，环比上升0.7个百分点，农历同比上升7.3个百分点[55][60] 五、重点公司订单以及估值情况 * **大建筑央企订单**：部分公司新签订单累计同比增速在2025年四季度及2026年初有所分化，例如中国建筑（2026年2月为+1.9%）、中国化学（2026年2月为+0.54%）保持正增长，而中国电建（2026年2月为-23.29%）、中国核建（2026年2月为-58.49%）出现负增长[59] * **建筑板块重点公司估值**：列举了包括中国建筑、中国中铁、中国化学等多家大建筑央企及地方国企的市盈率（PE）和市净率（PB）估值数据，例如中国建筑2026年预测PE为4.22倍，中国化学为7.95倍[61] * **水泥板块重点公司估值**：列举了海螺水泥、天山股份、华新建材等公司的估值数据，例如海螺水泥2026年预测PE为13.20倍，天山股份为22.86倍[62] 六、投资建议 * **绿色燃料标的**：推荐中国能建、中国电建，关注中国能源建设（H）[3] * **煤化工专业工程**：推荐中国化学、中石化炼化工程，关注东华科技、三维化学[3] * **地产链龙头**：看好基本已摆脱困境、且有望受益于市场份额提升的东方雨虹、鸿路钢构等[3] * **水泥反内卷**：推荐海螺水泥、天山股份、华新建材，关注上峰水泥等[3]