投资评级 - 富途控股(FUTU US)获得"买入"评级，目标价从135美元上调至220美元，潜在涨幅23.1% [1][6] 核心观点 - **盈利超预期**：2025年2季度Non-GAAP净利润同比增长105.2%，环比增长20.0%，超出彭博一致预期12% [6] - **业务增长驱动**： - 交易金额同比增长121%，美股交易占比达75% [6] - 经纪佣金收入同比增长87%，净利息收入同比增长57% [6] - 财富管理资产规模达1632亿港元，同比增长104% [6] - **客户增长**：2季度新增有资产客户20万人（同比+32%），总客户数达288万户（环比+7.6%） [6] - **盈利预测上调**：2025年Non-GAAP净利润预测上调28.2%至96亿港元，2026年预测上调30.5% [9] 财务数据 年度预测 - **收入**：2025E/2026E分别上调18.3%/24.3%至198.54亿/226.68亿港元 [9] - **净利润**：2025E/2026E分别上调28.9%/31.2%至92.83亿/109.53亿港元 [9] - **盈利能力**：2025E毛利润率85.7%（+1.6pct），净利润率46.8%（+3.8pct） [9] 季度表现 - **2Q25关键指标**： - 客户资产9739亿港元（环比+17%），户均资产338千港元 [7] - 交易量3.59万亿港元（同比+122%），佣金率稳定在7.18基点 [7] - 净利润率48.5%（同比+9.8pct），研发费用占比降至8.3% [7] 估值与同业对比 - **当前估值**：2025E市盈率21倍，市账率5.57倍 [5][14] - **同业目标价对比**：在交银覆盖的金融科技公司中，富途目标价涨幅（23.1%）低于奇富科技（95.4%）但高于中资券商（平均-3.3%） [12] 业务亮点 - **国际化扩张**：超50%有资产客户来自中国香港以外市场 [6] - **产品多元化**：财富管理资产占客户总资产16.8%，HIBOR下行推动利息成本优化 [6] - **运营效率**：获客成本2104港元虽环比上升，仍处历史低位 [6][7]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 富途2024年4季度Non - GAAP净利润为19.52亿港元，显著高于预期，同比/环比增长105%/40%，创下单季历史新高，主要因4季度交易金额和孖展贷款增长超预期；2024全年Non - GAAP净利润为57.68亿港元，同比增长26%，高于市场预期8%，高于交银国际预期6% [5] - 4季度新增付费用户21.5万人，环比增长39.1%，全年达70万，大幅超越此前55万的公司指引；付费用户数量达241万人，同比增长41%；公司指引2025年新增付费用户80万人，对应增速33% [5] - 4季度交易金额达2.89万亿港元，同比/环比增长202%/52%，创历史新高；其中美股占比72%，环比下降8个基点；平均佣金率为7个基点，环比下降1个基点；2025年1季度预计交易量在较高基数上仍有望环比增长 [5] - 财富管理规模1109亿港元，环比增长14%，占客户资产比重15%，呈稳步提升态势，较2023年提升3个百分点 [5] - 维持买入评级，上调2025年盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润同比增长21%；基于21倍2025年市盈率，将公司目标价从108美元上调至135美元 [5] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位53.37美元，市值10050.97百万美元，日均成交量4.20百万，年初至今变化34.42%，200天平均价91.16美元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |同比增长（%）|48.7|27.0|20.6|15.3|11.4| |前EPS预测值（港元）| - | - |41.94|46.76| - | |调整幅度（%）| - | - |11.8|15.6| - | |市盈率（倍）|27.3|21.5|17.8|15.5|13.9| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市账率（倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [4] 季度经营数据和财务数据 - 入金客户数量、客户资产、交易量等指标在不同季度有不同程度增长，如4Q24入金客户数量达2411324人，同比增速41%；交易量达28900亿港元，同比增速202% [6] - 主要财务指标方面，平均佣金率、交易成本/佣金收入、研发支出等在各季度有波动，如4Q24平均佣金率为7.12基点 [6] - 营收和盈利方面，4Q24收入4433百万港元，同比增长86.8%，Non - GAAP净利润1952百万港元，同比增长105.4% [6] 年度主要财务指标及预测 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |入金客户|516721|1244222|1486980|1710106|2411324|3211324|3711324|4111324| |同比增速（%）|160.5|140.8|19.5|15.0|41.0|33.2|15.6|10.8| |净新增入金客户|318339|727501|242758|223126|701218|800000|500000|400000| |客户资产（十亿港元）|285.2|407.8|417.5|485.6|743.3|963.4|1113.4|1233.4| |收入|3311|7115|7614|10008|13590|16812|17868|19145| |毛利|2615|5909|6618|8472|11145|13646|14523|15535| |归母净利润|1326|2810|2927|4279|5433|6556|7562|8427| |Non - GAAP净利润|1364|2909|3131|4572|5768|6979|8049|8969| |收入同比增速（%）|211.9|114.9|7.0|31.4|35.8|23.7|6.3|7.1| |毛利同比增速（%）|235.3|126.0|12.0|28.0|31.5|22.4|6.4|7.0| |归母净利润同比增速（%）|700.1|112.0|4.2|46.2|27.0|20.7|15.3|11.4| |Non - GAAP净利润同比增速（%）|757.2|113.3|7.6|46.0|26.2|21.0|15.3|11.4| [7] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（%/百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（%/百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|13399|16812|25.5|14005|17868|27.6| |毛利（百万港元）|10862|13646|25.6|11423|14523|27.1| |归母净利润（百万港元）|5832|6556|12.4|6504|7562|16.3| |Non - GAAP净利润（百万港元）|6246|6979|11.7|6963|8049|15.6| |毛利润率（%）|81.1|81.2|0.1|81.6|81.3| - 0.3| |净利润率（%）|43.6|39.1| - 4.6|46.5|42.4| - 4.1| [8] 财务数据 损益表（百万港元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10008|13590|16812|17868|19145| |手续费及佣金净收入|3945|6045|6976|7664|8343| |利息净收入|5536|6667|8509|8413|8653| |其他营业收入|527|879|1327|1791|2149| |营业支出|3465|4523|5770|5489|5479| |营业利润|5007|6622|7876|9034|10056| |利润总额|5041|6535|7826|8984|10006| |净利润|4279|5433|6556|7562|8427| |归属于母公司所有者的净利润|4281|5443|6566|7572|8437| [14] 资产负债表（百万港元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|49307|80328|84345|88562|92990| |融出资金|32547|49714|57071|63181|68738| |其他资产|15282|29659|34358|38771|41739| |总资产|97136|159702|175773|190514|203468| |其他负债|72564|131697|143380|150549|155066| |总负债|72564|131697|143380|150549|155066| |归属于母公司所有者权益合计|24572|28004|32393|39965|48402| |所有者权益|24572|28004|32393|39965|48402| [14] 主要指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表主要科目增长（%）| | | | | | |融出资金|22|53|15|11|9| |总资产|3|64|10|8|7| |总负债|(1)|81|9|5|3| |损益表主要科目增长（%）| | | | | | |营业收入|31|36|24|6|7| |手续费及佣金净收入|(2)|53|15|10|9| |营业支出|14|31|28|(5)|(0)| |营业利润|40|32|19|15|11| |利润总额|50|30|20|15|11| |净利润|46|27|21|15|11| |归属于母公司所有者的净利润|46|27|21|15|11| |盈利能力和资产质量| | | | | | |ROAA|4.47|4.24|3.91|4.13|4.28| |ROAE|18.85|20.71|21.74|20.93|19.10| |A/E|4.0|5.7|5.4|4.8|4.2| |成本收入比|34.62|33.28|34.32|30.72|28.62| |每股指标| | | | | | |每股收益|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |每股净资产|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市盈率|27.32|21.50|17.83|15.46|13.87| |市账率|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [15]

报告公司投资评级 - 交银国际对富途控股的评级为买入，目标价从108美元上调至135美元，潜在涨幅25.6% [1][5] 报告的核心观点 - 富途2024年4季度Non - GAAP净利润为19.52亿港元，超预期，同比/环比增长105%/40%，全年Non - GAAP净利润为57.68亿港元，同比增长26% [5] - 4季度新增付费用户21.5万人，环比增长39.1%，全年达70万，付费用户达241万人，同比增长41%，公司指引2025年新增付费用户80万人 [5] - 4季度交易金额达2.89万亿港元，同比/环比增长202%/52%，2025年1季度预计交易量在较高基数上仍有望环比增长 [5] - 财富管理规模1109亿港元，环比增长14%，占客户资产比重15%，较2023年提升3个百分点 [5] - 预计富途多元化布局形成稳健业务结构，上调2025年盈利预测，预计2025年Non - GAAP净利润同比增长21% [5] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位53.37美元，市值10050.97百万美元，日均成交量4.20百万，年初至今变化34.42%，200天平均价91.16美元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |同比增长（%）|48.7|27.0|20.6|15.3|11.4| |前EPS预测值（港元）| - | - |41.94|46.76| - | |调整幅度（%）| - | - |11.8|15.6| - | |市盈率（倍）|27.3|21.5|17.8|15.5|13.9| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市账率（倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [4] 季度经营数据和财务数据 - 入金客户数量、客户资产、交易量等指标在2023 - 2024年各季度有不同程度增长，4季度表现突出 [6] - 主要财务指标如平均佣金率、交易成本/佣金收入、研发支出等在各季度有波动 [6] - 营收和盈利在2023 - 2024年各季度增长明显，4季度同比和环比增速较高 [6] 年度主要财务指标及预测 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |入金客户|516721|1244222|1486980|1710106|2411324|3211324|3711324|4111324| |同比增速（%）|160.5|140.8|19.5|15.0|41.0|33.2|15.6|10.8| |净新增入金客户|318339|727501|242758|223126|701218|800000|500000|400000| |客户资产（十亿港元）|285.2|407.8|417.5|485.6|743.3|963.4|1113.4|1233.4| |收入|3311|7115|7614|10008|13590|16812|17868|19145| |毛利|2615|5909|6618|8472|11145|13646|14523|15535| |归母净利润|1326|2810|2927|4279|5433|6556|7562|8427| |Non - GAAP净利润|1364|2909|3131|4572|5768|6979|8049|8969| |同比增速（收入%）|211.9|114.9|7.0|31.4|35.8|23.7|6.3|7.1| |同比增速（毛利%）|235.3|126.0|12.0|28.0|31.5|22.4|6.4|7.0| |同比增速（归母净利润%）|700.1|112.0|4.2|46.2|27.0|20.7|15.3|11.4| |同比增速（Non - GAAP净利润%）|757.2|113.3|7.6|46.0|26.2|21.0|15.3|11.4| [7] 假设及预测变动 |项目|2025E（原预测）|2025E（更新）|变动（%/百分点）|2026E（原预测）|2026E（更新）|变动（%/百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|13399|16812|25.5|14005|17868|27.6| |毛利（百万港元）|10862|13646|25.6|11423|14523|27.1| |归母净利润（百万港元）|5832|6556|12.4|6504|7562|16.3| |Non - GAAP净利润（百万港元）|6246|6979|11.7|6963|8049|15.6| |毛利润率（%）|81.1|81.2|0.1|81.6|81.3| - 0.3| |净利润率（%）|43.6|39.1| - 4.6|46.5|42.4| - 4.1| [8] 财务数据（损益表和资产负债表） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |手续费及佣金净收入（百万港元）|3945|6045|6976|7664|8343| |利息净收入（百万港元）|5536|6667|8509|8413|8653| |其他营业收入（百万港元）|527|879|1327|1791|2149| |营业支出（百万港元）|3465|4523|5770|5489|5479| |营业利润（百万港元）|5007|6622|7876|9034|10056| |利润总额（百万港元）|5041|6535|7826|8984|10006| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |归属于母公司所有者的净利润（百万港元）|4281|5443|6566|7572|8437| |货币资金（百万港元）|49307|80328|84345|88562|92990| |融出资金（百万港元）|32547|49714|57071|63181|68738| |其他资产（百万港元）|15282|29659|34358|38771|41739| |总资产（百万港元）|97136|159702|175773|190514|203468| |其他负债（百万港元）|72564|131697|143380|150549|155066| |总负债（百万港元）|72564|131697|143380|150549|155066| |归属于母公司所有者权益合计（百万港元）|24572|28004|32393|39965|48402| |所有者权益（百万港元）|24572|28004|32393|39965|48402| [14] 主要指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表主要科目增长（融出资金%）|22|53|15|11|9| |资产负债表主要科目增长（总资产%）|3|64|10|8|7| |资产负债表主要科目增长（总负债%）|(1)|81|9|5|3| |损益表主要科目增长（营业收入%）|31|36|24|6|7| |损益表主要科目增长（手续费及佣金净收入%）|(2)|53|15|10|9| |损益表主要科目增长（营业支出%）|14|31|28|(5)|(0)| |损益表主要科目增长（营业利润%）|40|32|19|15|11| |损益表主要科目增长（利润总额%）|50|30|20|15|11| |损益表主要科目增长（净利润%）|46|27|21|15|11| |损益表主要科目增长（归属于母公司所有者的净利润%）|46|27|21|15|11| |盈利能力和资产质量（ROAA%）|4.47|4.24|3.91|4.13|4.28| |盈利能力和资产质量（ROAE%）|18.85|20.71|21.74|20.93|19.10| |盈利能力和资产质量（A/E）|4.0|5.7|5.4|4.8|4.2| |盈利能力和资产质量（成本收入比%）|34.62|33.28|34.32|30.72|28.62| |每股指标（每股收益港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |每股指标（每股净资产港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |每股指标（市盈率倍）|27.32|21.50|17.83|15.46|13.87| |每股指标（市账率倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [15]

报告公司投资评级 - 交银国际对富途控股的评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 富途2024年4季度Non - GAAP净利润为19.52亿港元，显著高于预期，同比/环比增长105%/40%，创下单季历史新高，主要由于4季度交易金额和孖展贷款增长均超预期；2024全年Non - GAAP净利润为57.68亿港元，同比增长26%，高于市场预期8%，高于交银国际预期6% [5] - 4季度新增付费用户21.5万人，环比增长39.1%，全年达70万，大幅超越此前55万的公司指引；付费用户数量达241万人，同比增长41%；公司指引2025年新增付费用户80万人（对应增速33%，基于现有市场） [5] - 富途4季度交易金额达2.89万亿港元，同比/环比增长202%/52%，创历史新高；其中美股占比72%，环比下降8个基点；平均佣金率为7个基点，环比下降1个基点，主要由于交易产品结构的变化；2025年1季度，预计交易量在较高基数上仍有望环比增长 [5] - 财富管理规模1109亿港元，环比增长14%，占客户资产比重15%，呈稳步提升态势，较2023年提升3个百分点 [5] - 2025年2月以来，港股和中概成交活跃，公司充分受益；预计富途多元化布局形成稳健业务结构，强劲的付费客户增长凸显成长性；上调2025年盈利预测，预计公司2025年Non - GAAP净利润同比增长21%；基于21倍2025年市盈率，将公司目标价从108美元上调至135美元，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位128.93美元，52周低位53.37美元，市值10050.97百万美元，日均成交量4.20百万，年初至今变化34.42%，200天平均价91.16美元 [3] 财务数据一览 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|10008|13590|16812|17868|19145| |净利润（百万港元）|4279|5433|6556|7562|8427| |每股盈利（港元）|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |同比增长（%）|48.7|27.0|20.6|15.3|11.4| |前EPS预测值（港元）| - | - |41.94|46.76| - | |调整幅度（%）| - | - |11.8|15.6| - | |市盈率（倍）|27.3|21.5|17.8|15.5|13.9| |每股账面净值（港元）|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市账率（倍）|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [4] 季度经营数据和财务数据 - 入金客户数量、客户资产、交易量等指标在2023 - 2024年各季度有不同程度增长，如4Q24入金客户数量达2411324人，同比增速41%；交易量达28900亿港元，同比增速202% [6] - 主要财务指标方面，平均佣金率呈下降趋势，4Q24为7.12基点；毛利润率和净利润率在部分季度有所波动，4Q24毛利润率为82.5%，净利润率为42.2% [6] 年度主要财务指标及预测 |项目|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |入金客户|516721|1244222|1486980|1710106|2411324|3211324|3711324|4111324| |同比增速（%）|160.5|140.8|19.5|15.0|41.0|33.2|15.6|10.8| |净新增入金客户|318339|727501|242758|223126|701218|800000|500000|400000| |客户资产（十亿港元）|285.2|407.8|417.5|485.6|743.3|963.4|1113.4|1233.4| |收入|3311|7115|7614|10008|13590|16812|17868|19145| |毛利|2615|5909|6618|8472|11145|13646|14523|15535| |归母净利润|1326|2810|2927|4279|5433|6556|7562|8427| |Non - GAAP净利润|1364|2909|3131|4572|5768|6979|8049|8969| |收入同比增速（%）|211.9|114.9|7.0|31.4|35.8|23.7|6.3|7.1| |毛利同比增速（%）|235.3|126.0|12.0|28.0|31.5|22.4|6.4|7.0| |归母净利润同比增速（%）|700.1|112.0|4.2|46.2|27.0|20.7|15.3|11.4| |Non - GAAP净利润同比增速（%）|757.2|113.3|7.6|46.0|26.2|21.0|15.3|11.4| [7] 假设及预测变动 |项目|2025E原预测|2025E更新|2025E变动（%/百分点）|2026E原预测|2026E更新|2026E变动（%/百分点）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入（百万港元）|13399|16812|25.5|14005|17868|27.6| |毛利（百万港元）|10862|13646|25.6|11423|14523|27.1| |归母净利润（百万港元）|5832|6556|12.4|6504|7562|16.3| |Non - GAAP净利润（百万港元）|6246|6979|11.7|6963|8049|15.6| |毛利润率（%）|81.1|81.2|0.1|81.6|81.3| - 0.3| |净利润率（%）|43.6|39.1| - 4.6|46.5|42.4| - 4.1| [8] 财务数据 损益表（百万港元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|10008|13590|16812|17868|19145| |手续费及佣金净收入|3945|6045|6976|7664|8343| |利息净收入|5536|6667|8509|8413|8653| |其他营业收入|527|879|1327|1791|2149| |营业支出|3465|4523|5770|5489|5479| |营业利润|5007|6622|7876|9034|10056| |利润总额|5041|6535|7826|8984|10006| |净利润|4279|5433|6556|7562|8427| |归属于母公司所有者的净利润|4281|5443|6566|7572|8437| [14] 资产负债表（百万港元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|49307|80328|84345|88562|92990| |融出资金|32547|49714|57071|63181|68738| |其他资产|15282|29659|34358|38771|41739| |总资产|97136|159702|175773|190514|203468| |其他负债|72564|131697|143380|150549|155066| |总负债|72564|131697|143380|150549|155066| |归属于母公司所有者权益合计|24572|28004|32393|39965|48402| |所有者权益|24572|28004|32393|39965|48402| [14] 主要指标 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表主要科目增长（%）| | | | | | |融出资金|22|53|15|11|9| |总资产|3|64|10|8|7| |总负债|(1)|81|9|5|3| |损益表主要科目增长（%）| | | | | | |营业收入|31|36|24|6|7| |手续费及佣金净收入|(2)|53|15|10|9| |营业支出|14|31|28|(5)|(0)| |营业利润|40|32|19|15|11| |利润总额|50|30|20|15|11| |净利润|46|27|21|15|11| |归属于母公司所有者的净利润|46|27|21|15|11| |盈利能力和资产质量| | | | | | |ROAA|4.47|4.24|3.91|4.13|4.28| |ROAE|18.85|20.71|21.74|20.93|19.10| |A/E|4.0|5.7|5.4|4.8|4.2| |成本收入比|34.62|33.28|34.32|30.72|28.62| |每股指标| | | | | | |每股收益|30.59|38.86|46.88|54.06|60.24| |每股净资产|175.57|199.95|231.28|285.34|345.58| |市盈率|27.32|21.50|17.83|15.46|13.87| |市账率|4.76|4.18|3.61|2.93|2.42| [15]