公司：Henry Schein (HSIC) * 公司是一家全球性的医疗产品分销商和技术解决方案提供商，业务主要聚焦于牙科和医疗市场 [1] * 公司管理层包括董事长兼首席执行官Stanley Bergman、首席财务官Ron South、全球分销与技术首席执行官Andrea Albertini以及Henry Schein产品集团首席执行官Tom Popack [1] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩与战略转型** * 过去五年（2020-2025）公司经历了新冠疫情带来的业务波动、网络安全事件冲击以及随后的恢复期 [4][5][6] * 公司通过“Bold plus One”战略计划取得显著成功，将业务收入多元化至高增长、高利润率的产品和服务，这部分利润目前约占公司总利润的一半 [7] * 公司自有品牌和OEM产品的利润贡献从约30%增长至近翻倍水平 [7] * 公司进行了业务重组，由Andrea Albertini负责全球分销、软件业务和增值服务，Tom Popack负责公司自有品牌产品和OEM品牌产品 [7] * 公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）在此期间得到了显著提升 [8] **2 管理层继任与股东结构** * 董事会正在进行审慎的CEO继任者搜寻工作，可能包括内部和外部候选人，预计在年底前宣布新领导人选 [8][9] * 私募股权公司KKR对公司进行了持续投资，持股比例从最初的12%增至15%，并有权增持至20% [11] * KKR增持股份的协议包括在公开市场购买约2.5%的股份，以及公司向其出售2.5%的股份 [12] * KKR已向公司董事会增派了两名成员，分别具有医疗保健投资和牙科业务（曾任职于丹纳赫）的专业背景 [12][13] * KKR的投资表明其看好牙科领域及公司的股票价值 [11][14][15] **3 市场现状与业务表现** * 当前牙科市场被评估为“稳定”或“稳定+”，患者流量稳定，公司在某些专业领域看到增长点 [16][17] * 公司在2025年第三季度实现了多个季度以来的最高增长，并相信这一势头能够持续 [18][19] * 网络安全事件的影响已成为过去，公司团队当前的重点是支持客户、发展业务并提高效率 [18] * 关税的影响被认为将持续存在，但并未对定价产生剧烈冲击，价格通胀相对稳定 [21][22] * 关税导致部分产品价格过高，促使客户转向替代产品，公司凭借广泛的品牌和自有品牌产品组合为客户提供了高质量的替代选择 [23][24] * 公司通过转移制造地、更换供应商、咨询顾问以及适度提价等方式来缓解关税对自有产品的影响 [26] **4 财务展望与价值创造** * 公司致力于在未来恢复高个位数至低双位数的盈利增长 [27] * 在制定2026年业绩指引时，公司会考虑牙科和医疗市场的增长、业务增长势头以及市场份额的获取和巩固情况 [28] * 公司预计未来几年通过价值创造计划将带来超过2亿美元的营业利润改善，其中2026年将产生净收益，但可能需要一些前期投资 [29] * 2026年的净收益将叠加在2024年启动的重组计划所带来的节余之上 [30][31] * 公司已提交文件，计划延长重组计划，以涵盖部分与价值创造计划相关的重组成本 [31] **5 高利润业务与行业关系** * 公司的目标是让高利润类别（包括自有品牌、专业产品和技术）贡献超过一半的息税前利润（EBIT），并有望在未来几年内使技术相关业务的EBIT占比接近50% [32][34] * 公司通过新产品、销售计划、业务增长以及整合过往收购的业务来实现这一目标 [33][34] * 公司与大型制造商的总体关系良好且稳定，尽管其中一家正经历重大的领导层变动 [36][37] * 与牙科服务组织（DSO）的关系总体良好，但价格谈判是常态，公司只与能带来合理利润的DSO合作 [38][40] * 公司强调其提供的是“完整解决方案”（包括耗材、设备、软件和服务），而不仅仅是产品，这是其与DSO合作的关键优势 [43][45][46] * 对于与最大DSO客户Heartland的RFP（招标）进程，公司不予置评，但强调不会为赢得业务而牺牲盈利能力 [42][43] **6 设备市场与数字化趋势** * 尽管宏观经济存在不确定性，但牙科设备市场预计在第四季度实现增长 [47] * 传统设备可能受经济环境影响，但新诊所开业仍产生需求，现有诊所则更关注能提升运营效率的解决方案 [48] * 数字解决方案（如数字工作流、数字成像、口内扫描、3D打印）是设备增长的主要驱动力，因为许多牙医尚未采用这些技术，而数字化对提升效率至关重要 [49] * 随着技术成熟，平均售价可能下降，但销量增长将弥补价格影响，推动整体增长 [50] **7 未来战略重点** * 公司最令人兴奋的前景在于提供临床解决方案，帮助牙科医生运营更高效的诊所，从而提供更好的临床护理 [51] * 公司定位为牙科领域的整合者，将各种API和设备通过“Henry Schein One”解决方案连接起来，吸引了如AWS和谷歌等大型科技公司的主动合作 [51][52] * 公司认为，设备若没有连接和整合，其价值将大打折扣 [54]

财务业绩总览 - 季度营收为9.04亿美元，同比下降4.9%，但比市场预期的9.0159亿美元高出0.27% [1] - 季度每股收益为0.37美元，低于去年同期的0.50美元，且比市场预期的0.45美元低17.78% [1] - 公司股价在过去一个月上涨1.9%，表现优于同期上涨1.3%的Zacks S&P 500指数 [3] 分地区营收表现 - 美国地区营收为2.91亿美元，较分析师平均预估的3.339亿美元低12.9%，且同比大幅下降22.2% [4] - 欧洲地区营收为3.82亿美元，优于分析师平均预估的3.6092亿美元，同比增长10.1% [4] - 世界其他地区营收为2.31亿美元，高于分析师平均预估的2.111亿美元，同比微增0.4% [4] 业务部门营收分析 - 连接技术解决方案业务净销售额为2.59亿美元，略高于分析师预估的2.5317亿美元，但同比下降3.7% [4] - Wellspect Healthcare业务净销售额为8300万美元，优于分析师预估的7663万美元，同比显著增长15.3% [4] - 基础牙科解决方案业务净销售额为3.57亿美元，低于分析师预估的3.6793亿美元，同比下降3.3% [4] - 正畸和种植解决方案业务净销售额为2.05亿美元，略高于分析师预估的2.0259亿美元，但同比下降14.9% [4] 业务部门调整后营业利润 - 连接技术解决方案业务调整后营业利润为1000万美元，远低于分析师平均预估的1920万美元 [4] - Wellspect Healthcare业务调整后营业利润为2800万美元，优于分析师平均预估的2400万美元 [4] - 正畸和种植解决方案业务调整后营业利润为2200万美元，高于分析师平均预估的1566万美元 [4] - 基础牙科解决方案业务调整后营业利润为1.16亿美元，低于分析师平均预估的1.2761亿美元 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为6.7亿美元，核心销售额增长9.4%，外汇因素贡献约200个基点 [12] - 第三季度调整后毛利率为56.1%，同比提升330个基点，主要得益于销量、价格、全球供应链改善以及Spark业务利润率扩张 [12] - 第三季度调整后EBITDA利润率为14.5%，同比提升540个基点，主要受毛利率提升和持续强劲的G&A生产力推动 [6][13] - 第三季度调整后每股收益为0.32美元，是去年同期0.12美元的两倍多 [5][13] - 第三季度自由现金流为6800万美元，较去年同期略有增加，主要受盈利能力改善驱动 [15][20] - 年初至今核心增长约为3%（经去年Spark递延收入和经销商库存水平变动调整后），调整后EBITDA利润率约为13%，调整后每股收益为0.82美元，同比增长67% [6] - 公司上调2025年全年指引：核心收入增长预期从3%-4%上调至约4%，调整后每股收益预期从1.05-1.15美元上调至1.10-1.15美元，调整后EBITDA利润率指引维持在约14%不变 [6][22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 专业产品与技术板块（SP&T）收入同比增长13%，核心销售额增长10.6% [17] - 正畸业务中，Spark隐形矫治器业务在计入递延收益变化前实现高 teens 增长，接近3亿美元营收规模 [10][17][29] - 托槽和弓丝业务同比持平，部分市场的潜在增长被中国为带量采购（VBP）所做的持续准备所抵消 [17] - 种植体业务连续第四个季度实现全球正增长，北美表现优于市场 [18] - 修复和数字解决方案组合以及再生生物材料业务本季度表现强劲 [18] - SP&T板块调整后营业利润率为15.5%，同比提升850个基点，主要得益于良好增长以及Spark业务开始盈利 [18] - 设备与耗材板块核心销售额同比增长7.3%，其中耗材业务实现双位数增长，产品组合广泛增长且价格表现稳健 [19] - 诊断业务核心销售额连续第二个季度小幅增长，北美和欧洲均取得积极成果 [19] - 设备与耗材板块调整后营业利润率同比大致持平，约为20%，利润金额增长约9% [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场种植体业务表现优于市场 [18] - 欧洲市场举办了参与度高的CUR和Ormco论坛 [9] - 日本市场举办了大型Nobel和Dexis研讨会 [9] - 中国市场正畸业务受VBP准备工作影响，托槽和弓丝增长持平；种植体业务在DSO渠道表现亮眼，实现高个位数增长 [17][70] - 公司在中国的新研发和制造设施已破土动工，在芬兰的新多用途诊断中心也已动工 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心战略重点为增长、运营和人才 [7] - 增长动力均衡，来自销量和价格，产品组合广泛，正畸耗材、诊断和种植体均实现增长 [7] - 公司在种植体业务保持市场份额，在其他主要业务领域均获得市场份额 [7] - 战略研发及销售和市场投资连续第二个季度实现双位数增长 [7] - 本季度有多项重要新产品发布，包括Spark Junior、Spark Stage RX、Orthoscopic Ergo Zoom、Dexis Imprevo iOS等 [8] - 早期推出的新产品如Spark On-Demand、Spark Retainers、BiteSync Class II Corrector以及Nobel Biocare的新多基台等市场反响良好 [8] - 运营方面，持续改善方法论EBS贡献显著，在保持高客户服务水平的同时实现了G&A的进一步同比下降 [9] - 公司发布2024年可持续发展报告，重点关注扩大弱势群体牙科护理可及性、投资员工和社区、环境保护等 [10] - Spark隐形矫治器业务达到重要里程碑：自2019年推出以来累计发送第100万个案例，并在第三季度实现运营盈利 [10][11] - 公司是唯一在固定矫治和隐形矫治疗法均具领先地位的正畸供应商，拥有全球供应链 [11] - 本季度通过股票回购部署约4000万美元现金，年初至今回购总额超过1.4亿美元（800万股） [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 牙科市场整体状况与第二季度相比变化不大，基础患者需求稳定，但仍低于市场典型的长期水平 [23] - 宏观不确定性仍然较高，继续影响一些更具选择性的治疗项目 [23] - 公司增长势头持续增强，经Spark递延和经销商库存调整后，季度核心增长约5%，年初至今约3% [23] - 关于中国带量采购（VBP）：正畸VBP（1.0）进展顺利，预计在2025日历年内有结果；种植体VBP（2.0）预计将会推出，但尚未收到官方细节，预计其影响将小于VBP 1.0 [36][49] - 诊断业务类别经历多年收缩后，在第二季度转为正增长，本季度再次实现正增长，部分得益于新产品的推出；利率下降可能对未来设备采购和新诊所开设产生积极影响 [66][67] - DSO（牙科服务组织）是重要客户群体，公司在北美、欧洲和中国市场的DSO渠道均取得良好增长 [70][71] 其他重要信息 - 第三季度非GAAP税率为31.2%，略优于预期，得益于美国业务强劲表现增加了利息可抵扣性 [14] - 第三季度GAAP业绩中有一项与消除重大关联方贷款相关的离散税收调整一次性费用，但这不影响2025年全年非GAAP税率，且重组产生的净现金影响近乎为零，预计未来会带来税收利益 [14][15] - 关税成本对第三季度利润率造成约140个基点的压缩，公司致力于在全年范围内抵消关税成本的影响，并预计未来每季度关税成本运行率约为1000万美元 [16][39][40] - 销量、组合和价格共同贡献了240个基点的利润率改善，其中价格贡献超过200个基点 [16][32] - 生产力净增益贡献80个基点，G&A年初至今下降超12%；公司将部分生产力收益再投资于销售、市场和研发，这在当季影响了130个基点 [16][17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Spark业务实现盈利后，其利润率轨迹以及当前市场份额和未来潜力如何？ [26] - Spark业务利润率预计最终将达到公司平均水平，得益于持续的单位成本改善、设置和设计时间优化、产品组合变化以及提供固定和隐形矫治全解决方案带来的商业效率 [27][28] - Spark业务自推出以来每个季度和每年的增速均超过全球隐形矫治类别，即使目前规模接近3亿美元，第三季度在考虑递延前仍实现高 teens 增长，显著优于市场（估计为低个位数增长） [29][30] - 竞争优势包括提供完整产品组合、在全球关键市场拥有深厚根基（有些超过50年）以及拥有三大洲的灵活制造全球供应链 [30] 问题: 第三季度销量、组合和价格对EBITDA的具体贡献如何拆分？对第四季度的展望？ [31] - 价格贡献超过200个基点，其余大部分收入增长来自销量，组合略有稀释影响；第四季度利润率预计将维持在全年的约14%水平，建议以每股收益指引（1.10-1.15美元）为锚点进行预测 [32][33] 问题: 中国市场的具体情况，尤其是VBP的影响和消费者环境？ [35] - 中国正畸VBP（1.0）进展符合预期，结果可能出现在2025日历年内或延至2026年初；种植体VBP（2.0）预计将会推出，但尚未有官方细节 [36][37] - 公司预计种植体VBP 2.0的影响将小于VBP 1.0，市场此次也更有经验 [49] 问题: 关税成本的当前水平和未来展望？ [38] - 第三季度关税成本约为800-900万美元，预计第四季度及2026年运行率约为每季度1000万美元；公司目标仍是在全年范围内抵消关税成本影响，并已基本实现 [39][40] 问题: 种植体业务的改善趋势、当前定位以及最大的机会领域？ [41][42] - 种植体业务连续四个季度正增长，北美表现优于市场，高端和挑战者系列增长均衡，高端业务规模显著更大；近期有新多基台和氧化锆高透桥等产品发布 [42] - 对中国市场保持密切关注，在VBP 1.0中取得了不错的结果（以量换价），需观察VBP 2.0的进展 [42] 问题: 第三季度有机增长的调整细节，特别是第二季度约1000万美元提前采购的影响是否在第三季度完全逆转？ [45] - 第二季度的提前采购（主要在托槽和弓丝业务）的影响在第三季度已基本完全逆转；经此调整后，第三季度潜在增长约为5%-6% [46][47] 问题: 中国种植体VBP（约1亿美元年收入）未来几个季度的潜在模式？ [48] - 预计会遵循典型的去库存、新价格水平实施、再库存带动反弹的增长模式，但影响幅度预计小于VBP 1.0 [49] - 公司当前全年指引已考虑了VBP相关影响 [80] 问题: 在SP&T板块内，托槽弓丝和隐形矫治器之间的平衡趋势？隐形矫治器是否重新开始夺取份额？ [51] - 未观察到托槽弓丝和隐形矫治器之间存在结构性转变，医生根据患者具体情况选择最合适的治疗方案，公司提供两种解决方案 [52] 问题: 耗材业务实现双位数增长并跑赢市场的原因？可持续的份额增益前景？ [54] - 增长广泛分布于复合树脂、修复、牙髓、感染预防等子业务，其中感染预防增长尤为强劲；DSO渠道表现良好；耗材业务通常受消费者信心影响较小，因多由保险覆盖；未观察到品牌耗材被私有标签显著替代的趋势 [54][55] 问题: Spark递延收入在第四季度及以后的剩余影响？对2026年EBITDA利润率的影响？ [56] - 2025年全年预计递延收入变动带来约3000万美元的顺风，上半年影响较小，第三季度影响较大，第四季度剩余顺风影响为低至中个位数百万美元；2026年仍有少量顺风，但影响远小于2025年 [57][58] - 第三季度Spark业务的绝对收入和利润是未来建模的良好基准，递延顺风不会在2026年变成逆风；预计Spark利润率将继续改善 [59][60] 问题: Spark业务当前的营销支出水平是否充足？未来年度营销支出的方向？ [63] - 认为当前业务得到适当支持，除进入剩余少数地理市场可能带来边际增加外，目前约3亿美元的业务已具规模，营销支出预计保持稳定 [64] 问题: 诊断业务近期趋势和增长前景？ [66] - 诊断业务在经历多年收缩后，连续第二个季度实现正增长，部分得益于新产品的推出；利率下降可能通过影响新诊所开设速度和医生设备更新融资成本而对行业产生积极影响，但断言趋势转变还为时过早 [66][67] 问题: DSO市场的表现、公司的竞争定位和关键驱动因素？ [70] - DSO是重要客户群体，公司在北美、欧洲和中国市场的DSO渠道均取得强劲增长，例如成像设备、CBCT平台、Nobel Biocare种植体、Ormco正畸产品及耗材等 [70][71] 问题: 2026年利润率展望，是否仍符合资本市场日设定的每年约50个基点改善的目标？ [73] - 2025年下半年（包括第四季度预计的约14%利润率）是考虑未来利润率的良好基础；对2026年而言，仍视其为实现资本市场日设定的财务框架的代理年份，即核心增长约3%（中点），并通过增长向下传导至利润表底线获得杠杆效应 [73][74] - 推动因素包括持续的良好核心增长和毛利率、Spark业务的改善、以及G&A方面的持续进展 [74] 问题: Spark业务高 teens 增长的动力来源（同店销售 vs 新区域/诊所）？美国非DSO（零售医生）市场是否有压力？ [77] - Spark业务在北美实现高个位数增长，在中国以外的所有主要地区实现双位数增长；相对于DSO，公司在个体医生（尤其是正畸专科医生）中表现更佳，因公司专注于正畸专科领域 [78][79] 问题: 种植体业务增长在挑战者和高端系列之间的细分？未来增长前景？ [83] - 第三季度种植体低个位数增长中，高端系列表现强劲，挑战者系列大致持平；挑战者业务因规模较小且参与政府招标而存在波动，但预计全年将增长；高端系列的表现是近期的良好基准 [84] 问题: 当前全年指引是否已考虑中国种植体VBP可能导致的第四季度去库存？ [80] - 是的，当前指引已考虑了VBP相关影响，包括正畸托槽弓丝业务可能因去年低基数而增长，以及种植体业务可能出现的收缩 [80]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度业绩略低于预期 对股价造成一定压力 但随后股价已恢复至发布前水平[3] - 技术板块第二季度营业利润同比增长超过30%[9] - 下半年预计将出现重计量收益 金额与过去几年类似的重计量收益相当 将有利于下半年盈利[10] - 2025年上半年股票回购金额有所增加 公司认为在当前股价水平下回购是资本的有效利用[31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 牙科设备业务上半年面临压力 部分原因是关税不确定性带来的宏观经济不确定性[7][8] - 技术业务从第一季度到第二季度保持良好势头 Henry Schein One部门通过有针对性的投资和降低成本实现了运营效率提升[9] - 医疗业务内部建立了家庭解决方案业务 增长较快且利润率较高[33][35] - 牙科专业产品集团(包括牙髓和正畸业务)通过整合运营和精简基础设施实现了有意义的节约[26][27] - 植入物业务是长期看好的领域 公司在法国和巴西收购了植入物制造商[28] - 新的henryschein com电子商务平台在英国和爱尔兰推出 6月在加拿大推出初步版本 7月开始在美国分阶段推出[46][47] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国牙科市场过去几年相对平稳 增长非常缓慢 处于非常低的个位数水平[11] - 欧洲业务在假日季节的第三季度有时会表现疲软[6] - 家庭解决方案业务相对于核心医疗业务增长更快且利润率更高[35] - 设备销售中约50%的大型设备通过融资方式购买[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过促销活动针对低销量客户 争取他们承诺在一段时间内购买最低金额的商品以换取回扣[16] - 增加了销售人员数量以更好地与客户互动[17] - 启动了两个价值创造项目 一个关注优化毛利润 另一个关注优化G&A成本[22][23] - 正在评估这些价值创造项目的机会 预计在11月第三季度财报发布时提供更多细节[24] - 预计这些项目将带来长期可持续价值 2026年及以后将产生增量效益[25] - 重组计划预计实现1亿美元年化运行率节约 2024年通过减少分销业务人员实现初步节约 2025年通过更复杂的事项实现更有意义的节约[26][27] - 并购重点近期在医疗方面 特别是家庭解决方案业务 也在技术业务中寻找机会[33][35][36] - 并购标准注重协同机会 能够为整个公司带来互补效益[38] - 正在向云基础产品Dentrix Ascend过渡 现有客户中约10%使用该产品[54] - 新的电子商务平台订单规模通常高于平均水平 利润率更好 为客户提供更高效体验[47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 维持2025年剩余时间的指引[3] - 第四季度收入通常高于第三季度 因欧洲假日季节后恢复以及税收激励带来的设备购买[6] - 设备订购模式已回到预期水平 对设备积压订单和需求感到满意[8] - 预计下半年设备增长[8] - 牙科市场增长缓慢的原因是牙科服务扩张不足 疫情后退休牙医数量增加 许多患者更换了牙医[12] - 利率下降可能会加速新牙科诊所的开业速度 从而增加设备需求和消耗品商品周转[13][14][15] - 关税环境变化对定价和与供应商及客户的谈判都有影响[20][21] - 美国牙科协会调查显示 DSO比私人诊所更愿意投资设备 可能因其资本获取能力更好[43] - 跟踪客户的建设情况 每月看到两位数增长(5月除外) 但产生收入有滞后性[44] 其他重要信息 - 正在进行的CEO搜寻由董事会领导[42] - 新的Eligibility Pro模块为从业者提供患者保险覆盖范围的更清晰可见性[60][61] - 技术解决方案与数字设备集成 提供更无缝的体验 包括扫描患者、更新记录、发送图像到实验室和处理电子索赔[52] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度后投资者关注什么 - 回答: 业绩略低于预期 股价最初受压但已恢复 投资者关注加速盈利的举措和2025年后的预期[3][4] 问题: 7月后的趋势如何 - 回答: 通常不提供季度内指引 但对7月业绩满意 看到第二季度促销活动的一些好处 现在任务是使其持续[5] 问题: 下半年收入节奏和第四季度增长驱动因素 - 回答: 第四季度通常强于第三季度 因欧洲假日季节后和税收激励设备购买 设备压力缓解 订购模式回到预期水平[6][7][8] 问题: 下半年EPS增长的驱动因素和信心来源 - 回答: 设备领域改善 促销活动带来牙科商品增长 技术业务持续增长 下半年重计量收益[9][10] 问题: 宏观环境和牙科市场轨迹 - 回答: 美国牙科市场过去几年相对平稳 低个位数增长 原因包括服务扩张不足 疫情后退休增加 患者更换牙医 利率下降可能加速新诊所开业[11][12][13][14][15] 问题: 如何维持促销活动的势头和客户忠诚度 - 回答: 针对低销量客户 争取购买承诺以换取回扣 增加销售人员以更好地互动 帮助客户运营更盈利的诊所[16][17][18][19] 问题: 2026年潜在的头风和逆风 - 回答: 不是2026年指引 但会考虑市场增长趋势 关税环境 以及价值创造项目的效益[20][21][22][23] 问题: 价值创造项目的细节和时间表 - 回答: 处于评估阶段 预计11月第三季度财报提供更多细节[24] 问题: 这些节约是前期还是逐步的 - 回答: 会有短期效益 但目标是提供长期可持续价值 2026年及以后产生增量效益[25] 问题: 重组节约的细分领域 - 回答: 2024年通过减少分销业务人员实现节约 2025年通过专业产品集团整合运营和精简基础设施实现节约[26][27] 问题: 如何平衡成本削减与增长投资 - 回答: 是微妙平衡 不希望牺牲增长能力 但可以找到更高效运营的机会 节约会改善运营收入 但可能需要在某些领域再投资[28][29][30] 问题: 股票回购计划的想法 - 回答: 2025年上半年增加了回购 在当前股价水平下看到机会 增值模型显示是资本的有效利用[31] 问题: M&A管道和策略 - 回答: 近期重点在医疗方面 特别是家庭解决方案业务 也在技术业务中寻找机会 分销收购可能有限 但会考虑能够整合的机会[33][35][36][37] 问题: M&A的ROIC标准 - 回答: 未披露具体目标 但注重协同机会 能够为整个公司带来互补效益[38] 问题: 对实现长期规划目标的信心 - 回答: 需要实现几个事项 包括理解市场增长机会 价值创造项目的效益 以及执行特定业务事项如TAPR PRO产品[39][40] 问题: CEO搜寻的更新 - 回答: 由董事会领导 搜寻仍在进行中[42] 问题: DSO和非DSO客户的资本需求差异 - 回答: DSO可能更愿意投资设备 因其资本获取能力更好 利率下降可能平衡这一情况 DSO建设新诊所意味着更多设备采购[43] 问题: 客户是否要求设备融资替代方案 - 回答: 约有50%的大型设备通过融资购买 公司帮助客户获得有竞争力的利率[45] 问题: 电子商务平台推出计划和时间表 - 回答: 去年下半年在英国和爱尔兰推出 6月在加拿大推出初步版本 7月开始在美国分阶段推出[46][47] 问题: 欧洲推出的客户反馈 - 回答: 学到了需要与客户过度沟通 客户欣赏平稳过渡和更强大的功能[50][51] 问题: 技术解决方案与设备的集成 - 回答: 设备与Henry Schein One产品连接 提供无缝体验 包括扫描患者 更新记录 发送图像到实验室和处理电子索赔[52] 问题: Dentrix Ascend的客户采用趋势 - 回答: 约10%的现有客户使用Ascend 主要是新客户 正在努力使现有客户从本地产品过渡到云产品[54] 问题: 向SaaS模型转变的影响 - 回答: 收入确认有影响 但逐年影响不显著 预计将继续均匀趋势[56][57] 问题: 加速现有客户转换的计划 - 回答: 需要展示Ascend的优势 包括云系统的明显优势 并最小化对诊所运营的干扰[58][59] 问题: Henry Schein One组合扩展计划 - 回答: 收入周期管理是感兴趣的产品 新模块Eligibility Pro提供患者保险覆盖范围的更清晰可见性[60][61]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度业绩略低于预期 对股价造成短期压力 但随后股价已恢复至财报发布前水平 [3] - 技术板块第二季度营业利润同比增长超过30% [9] - 下半年预计将确认一项重计量收益 金额与过去几年类似 预计在第三或第四季度入账 [10] - 公司维持全年业绩指引不变 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 牙科设备业务上半年承压 但预计下半年将恢复增长 [6][7][8] - 牙科耗材业务受益于第二季度的促销活动 预计增长将改善 [9] - 技术业务（Henry Schein One）表现强劲 第一季度到第二季度势头良好 [9] - 医疗业务内部建立了家庭解决方案（Home Solutions）业务 增长更快且利润率更高 [35][37] - 正畸和牙髓业务通过整合运营和精简基础设施实现了节约 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国牙科市场过去几年相对平淡 增长非常缓慢 处于极低的个位数水平 [11] - 欧洲业务在第三季度假日季节通常表现疲软 [6] - 第四季度因税收激励购买 设备需求通常强劲 [6] - 加拿大和英国/爱尔兰已成功推出新的电子商务平台 [48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 通过促销活动瞄准低交易量客户 以换取最低采购承诺和回扣 旨在建立长期战略关系 [17] - 战略重点是通过提供价值附加服务（如更快保险报销、增加报销率、提高诊所运营效率）帮助客户运营更盈利的诊所 [18][19][20] - 启动了两个价值创造项目 一个优化毛利润（通过加速自有品牌、改进产品采购谈判等） 另一个优化管理费用（G&A） [22][23][24] - 预计在11月发布第三季度财报时提供这些项目的具体细节和预期收益 [25] - 重组计划目标实现超过1亿美元的年化运行率节约 初期通过分销业务裁员实现 后期通过专科产品集团（如牙髓、正畸业务）的运营整合实现 [27][28] - 资本配置方面 股票回购被视为非常有吸引力的资本用途 2025年上半年回购力度加大 目前仍有约4亿美元的授权额度 [33] - 并购（M&A）策略聚焦于医疗领域的家庭解决方案业务和技术业务的功能模块补充 分销领域的收购机会因反垄断地位而有限 但会考虑能轻松整合并立即带来增值的交易 [35][36][37][38][39] - 并购标准注重协同效应 旨在为整个公司带来互补性效益 而不仅仅是财务投资 [40] - 新的电子商务平台（henryschein.com）已在英国、爱尔兰和加拿大推出 并于7月在美国分阶段推出 初期反馈积极 特点是订单规模更大、利润率更好、客户体验更高效 [48][49][50][51] - 技术战略侧重于将数字设备（如扫描仪）与Henry Schein One的软件（如Dentrix、Dentrix Ascend）集成 实现患者记录更新、第三方实验室图像发送、现场3D打印/椅旁研磨以及电子保险索赔处理的无缝衔接 提升诊所效率和患者体验 [54][55] - 推动客户从本地部署的Dentrix实践管理软件向云基础SaaS产品Dentrix Ascend转换 目前约10%的实践使用Ascend 转换过程注重最小化对诊所运营的干扰 [56][60][61] - 通过新增模块（如Eligibility Pro）扩展产品组合 该模块能即时显示患者的保险自付额 帮助牙医把握治疗机会并维持收入基础 [62][63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 牙科市场增长乏力源于牙医服务扩张不足和疫情后牙医退休潮增加 导致终端市场出现相当程度的混乱 许多患者更换了牙医 [11][12] - 宏观经济不确定性（如关税问题）对上半年的设备购买造成了压力 但目前的客户反馈和订购模式已回归正常预期 [7] - 预计利率下降将加速新牙科诊所的开业速度 从而增加对设备和新诊所耗材的需求 [13][14][15] - 对2026年持乐观态度 但正式指引将在2026年2月发布第四季度财报时提供 将考虑市场增长率、核心牙科/医疗/专科牙科趋势、技术业务发展、关税环境以及价值创造项目的收益等因素 [21] - 对实现长期规划（LRP）中设定的高个位数至低双位数每股收益增长目标充满信心 但这取决于对市场增长机会的把握、价值创造项目的成功执行以及特定业务线（如BioHorizons的种植体产品）的增长动力 [41][42] 其他重要信息 - 正在进行CEO遴选工作 由董事会负责 [44] - 美国牙科协会（ADA）调查显示 DSO（牙科服务组织）比私人诊所更有投资设备的意愿 可能因其融资渠道更好 [45] - 公司跟踪客户的已知扩建计划 每月可见两位数的增长（5月因关税不确定性例外） 但这转化为收入存在滞后性 [45][46] - 约50%的大型设备销售通过公司的金融服务业务进行融资 公司协助客户获得有竞争力的利率 [47] - 向SaaS模式（Dentrix Ascend）的转变对收入的逐年影响并不显著 但这是未来的业务模式 [58][59] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 投资者在第二季度财报后关注什么 - 回答: 投资者关注公司加速盈利的举措以及2025年之后的普遍预期 在消化了公司维持全年指引的信息后 股价已恢复 [3][4] 问题: 7月之后的趋势和8月势头是否延续 - 回答: 公司通常不提供季度内指引 但对7月业绩感到满意 看到了第二季度促销活动的益处 目标是让这些客户关系保持稳定并发展为战略关系 [5] 问题: 对下半年收入节奏的看法及第四季度环比第三季度增长的驱动因素 - 回答: 第四季度收入通常高于第三季度 因欧洲业务在第三季度假日季疲软 而第四季度设备需求强劲（税收激励购买） 设备需求在经历上半年压力后（受关税等宏观不确定性影响） 目前客户订购模式已回归正常 设备订单积压和需求令人满意 [6][7][8] 问题: 每股收益指引隐含下半年大幅增长的驱动因素和信心来源 - 回答: 驱动因素包括设备领域的改善、牙科耗材从促销活动中获得的增长、技术业务的持续强劲势头（第二季度营业利润增长超30%）以及下半年的重计量收益 [9][10] 问题: 对2025年宏观环境、牙科市场轨迹的看法及潜在逆风/顺风 - 回答: 美国牙科市场过去几年增长平淡（极低个位数） 源于服务扩张不足、疫情后牙医退休增加以及患者流动 预计利率下降将加速新诊所开业 从而增加设备和耗材需求 [11][12][13][14][15] 问题: 如何维持促销活动带来的势头和客户忠诚度 - 回答: 策略包括针对低交易量客户要求最低采购承诺以换取回扣 从而获得时间向其展示价值附加服务（如帮助解决保险报销、招聘、提高患者接诊量等诊所运营痛点） 公司还增加了销售人员以更好地与客户互动 [17][18][19][20] 问题: 2026年潜在的收入逆风/顺风及损益表影响因素 - 回答: 这不是2026年指引 但2026年规划将考虑市场增长率、核心牙科/医疗/专科牙科趋势、技术业务发展、关税环境以及两个价值创造项目（优化毛利润和管理费用）的收益 [21][22][23][24] 问题: 价值创造项目细节公布的时间表和预期节约节奏 - 回答: 目前处于评估阶段 预计在11月发布第三季度财报时提供有关这两个项目的预期细节 预计会有一些短期收益 但主要目标是提供长期可持续的价值 [25][26] 问题: 1亿美元年化节约的细分来源（分销业务调整与制造设施整合） - 回答: 2024年的初期节约主要通过分销业务裁员实现 2025年的更多节约来自专科产品集团（如牙髓、正畸业务）的运营整合和基础设施精简 [27][28] 问题: 如何平衡成本削减与增长业务投资 以及1亿美元节约有多少能计入净利润 - 回答: 这是一个微妙的平衡 例如仍在投资种植体等专业领域 确认的1亿美元节约会改善营业利润 但公司可能仍需在某些领域进行投资（无论是否进行这些削减） 净效果是营业利润因削减而改善 [30][31][32] 问题: 鉴于第二季度财报后的股价反应 对股票回购的当前看法 - 回答: 股票回购被视为非常有吸引力的资本用途 2025年上半年回购力度加大 公司看到当前股价水平存在机会 [33] 问题: 并购管道和更广泛的收购策略 - 回答: 近期并购重点在医疗领域的家庭解决方案业务（如收购获得连续血糖监测能力）和技术业务的模块补充 分销领域收购因市场领导地位和反垄断因素而机会有限 但会考虑能轻松整合并立即带来增值的交易 [35][36][37][38][39] 问题: 并购的资本回报率（ROIC）目标等具体标准 - 回答: 出于竞争原因未披露具体目标 但总体理念是寻求协同效应和能为整个公司带来互补性效益的收购 而不仅仅是财务投资 [40] 问题: 在当前宏观背景下 对实现长期规划（LRP）目标的信心及驱动因素 - 回答: 信心基于对市场增长机会的把握、价值创造项目的收益以及特定业务线（如BioHorizons种植体产品）的执行 [41][42] 问题: CEO遴选的最新情况、候选人标准和时间表 - 回答: 这是董事会的事务 遴选仍在进行中 [44] 问题: DSO与非DSO客户在资本设备需求上是否存在差异 - 回答: ADA调查显示DSO可能更有投资意愿（融资渠道更好） 利率下降或为个体从业者拉平竞争环境 DSO建设新诊所意味着更多设备采购 公司跟踪的客户扩建量（除5月受关税影响外）每月呈两位数增长 [45][46] 问题: 客户是否要求设备融资的替代形式 - 回答: 约50%的大型设备销售通过公司的金融服务业务进行融资 公司协助客户获得有竞争力的利率 [47] 问题: 北美电子商务平台分阶段推出的现状和全面商业发布预期 - 回答: 平台已在英国、爱尔兰和加拿大推出 并于7月在美国分阶段推出 初期反馈良好 特点是订单规模更大、利润率更好、客户体验更高效 [48][49][50][51] 问题: 从欧洲推出中获得的并纳入美国推出的客户反馈 - 回答: 关键学习包括就密码和支付信息需求与客户过度沟通以确保平稳过渡 客户欣赏新平台的健壮性、设备演示功能以及类似B2C（如亚马逊）的体验 [52][53] 问题: 技术板块解决方案如何与牙科设备（尤其是数字设备）和增值服务集成以差异化 - 回答: 战略是集成数字设备（如扫描仪）与软件（如Dentrix） 实现患者记录更新、向实验室/打印机/研磨机发送图像、处理电子保险索赔的无缝衔接 提升诊所效率和患者体验 [54][55] 问题: Dentrix Ascend当前的客户采用趋势 - 回答: 约10%的实践使用云基础的Ascend 主要是新客户 现有本地Dentrix客户的转换正在加速 两者同比增长均为两位数 但Ascend增长更快 [56][57] 问题: 向Dentrix Ascend的SaaS模式转变对短期收入增长与长期财务收益的影响 - 回答: 收入确认方式不同（本地部署确认大量初始收入 SaaS是更高的月度年金） 但对逐年影响不显著 这是未来的业务模式 [58][59] 问题: 加速现有客户转换的计划 - 回答: 关键是展示Ascend产品的优势（如更快升级、更容易添加模块） 并确保转换过程尽可能减少对诊所运营的干扰 [60][61] 问题: 扩展Henry Schein One产品组合的计划 特别是在收入周期管理等快速增长领域 - 回答: 通过新增模块（如Eligibility Pro）进行扩展 该模块能即时显示患者的保险自付额 帮助牙医把握治疗机会并维持收入基础 [62][63]

财务数据和关键指标变化 - 全球销售额为9.36亿美元，同比下降5%（按报告计算）或7%（按固定汇率计算）[12] - 调整后EBITDA利润率为21%，同比增加360个基点[12] - 调整后每股收益为0.52美元，同比增长7%[13] - 经营活动现金流为4800万美元[13] - 净债务与EBITDA比率为3.1倍[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 基础牙科解决方案(EDS)销售额按固定汇率计算增长1.1%，其中世界其他地区增长，欧洲和美国销量下降[22] - 正畸和种植解决方案(OIS)销售额按固定汇率计算下降19.4%，其中BITE影响占一半以上[22] - SureSmile增长3.3%，欧洲和世界其他地区表现强劲，美国市场疲软[22] - 连接技术解决方案(CTS)销售额按固定汇率计算下降5.9%，欧洲影像业务两位数增长被美国CADCAM和影像业务下滑所抵消[23] - Wellspect Healthcare销售额按固定汇率计算下降2.5%[23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场销售额为2.93亿美元，同比下降18%（排除BITE影响下降11%）[14] - 欧洲市场销售额为4亿美元，与去年同期基本持平，德国连续第四个季度增长[15] - 世界其他地区销售额为2.39亿美元，同比略有增长[15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 新CEO强调将客户体验作为优先事项，简化互动并加快响应速度[9][10] - 计划加强创新投资，包括加快上市速度和为临床医生工作流程增加价值[10] - 致力于从产品供应转向程序化，专注于完整的医患体验[10] - DS Core平台现拥有5万独立用户，连接设备和实验室订单处理量每月增加[10] - 供应链优化计划正在进行，旨在释放价值、降低成本并为未来增长提供资金[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球患者量和手术量与之前几个季度基本持平[13] - 美国市场持续疲软，特别是在连接技术解决方案和正畸及种植解决方案领域[14] - 管理层认为公司潜力从未如此巨大，但需要有效利用资源[15] - 预计2025年全年销售和调整后每股收益展望保持不变[24] - 预计第三季度销售额将略有下降，调整后EBITDA利润率将因关税相关成本而下降[24] 其他重要信息 - 公司记录了约2.14亿美元的非现金税后费用，与OIS和CCS部门的商誉和其他无形资产减值有关[20] - 第二季度完成了5.5亿美元的混合债券发行，增加了财务灵活性[21] - 投资者关系副总裁Andrea Daley将离职[128] 问答环节所有的提问和回答 关于整体牙科市场状况 - 公司调查显示患者量保持稳定，选择性手术如种植和正畸持续疲软[31] - 管理层认为应关注长期发展而非短期市场波动[32] 关于分销商库存动态 - 分销商库存对年度比较没有显著收入影响[34] 关于种植业务表现 - 高端种植产品下降约5%，主要由于新产品推出导致传统品牌转换[43] - 价值种植产品下降低两位数，主要受中东地区生产波动影响[43] - 预计全年高端种植产品将实现增长，价值种植产品仍将下降[44] 关于关税影响 - 年度关税影响预估从5000万美元上调至8000万美元[49] - 2025年预计影响仍为2500万美元，主要分布在第三和第四季度[49] 关于正畸业务 - 第二季度SureSmile增长3.3%，美国市场表现较弱[53] - 计划通过教育项目和销售团队调整来改善美国市场表现[53] 关于产品组合评估 - 管理层认为公司具备全面竞争所需的所有要素，没有重大缺口[58] - 倾向于有机增长，但也会考虑战略性收购机会[59] 关于美国市场表现 - 新CEO表示需要更多时间评估美国市场表现不佳是执行问题还是宏观环境影响[95] - 强调无论市场环境如何，公司都需要建立可持续运营模式[98] 关于投资重点 - 计划重新分配支出，将更多资源投入销售团队和创新[105] - 强调将保持财务纪律，不会大幅增加总支出[104] 关于分销商关系 - 新CEO已与主要分销商CEO会面，但尚未形成明确战略方向[119] 关于长期战略 - 新CEO表示需要更多时间来评估业务战略和竞争格局[125]

财务数据和关键指标变化 - 全球销售额达32亿美元，同比增长3.3%，按固定汇率计算增长2.7% [26] - GAAP营业利润率4.67%，同比下降42个基点；非GAAP营业利润率6.96%，同比下降79个基点 [27] - 第二季度GAAP净利润8600万美元（每股0.70美元），去年同期1.04亿美元（每股0.80美元） [28] - 非GAAP净利润1.35亿美元（每股1.1美元），去年同期1.58亿美元（每股1.23美元） [28] - 调整后EBITDA为2.56亿美元，去年同期2.68亿美元 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 全球分销与增值服务业务 - 美国牙科商品销售额下降1.2%，销量增长但产品价格下降 [30] - 美国牙科设备销售额下降4.7%，主要受5月开始的经济不确定性影响 [30] - 美国医疗分销业务增长6.3%，家庭解决方案业务表现强劲 [31] - 国际牙科商品销售额增长1.9%（固定汇率增长0.5%），受复活节时间影响 [31] - 国际牙科设备销售额增长12.1%（固定汇率增长9.1%），加拿大、德国、奥地利和新西兰表现突出 [32] 全球专业产品业务 - 销售额增长4.2%（固定汇率增长3.3%） [32] - 种植体和生物材料业务稳健增长，价值种植体实现两位数增长，高端种植体低个位数增长 [32] - 正畸业务销售额同比下降，但降幅小于前几个季度 [33] 全球技术业务 - 销售额增长7.4%（固定汇率增长6.6%） [33] - 美国市场增长由收入周期管理和实践管理软件驱动，Ascend实现两位数增长 [33] - 国际市场增长主要由Dentale云实践管理解决方案和加拿大市场驱动 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国医疗业务表现强劲，家庭解决方案平台突出 [10] - 巴西牙科商品销售增长显著 [14] - 加拿大和欧洲传统牙科设备销售增长强劲，受益于科隆国际牙科展 [15] - 欧洲种植体业务受复活节时间影响，但季度后期势头增强 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 维持全年指引，预计2025年将成为实现长期高个位数至低两位数盈利增长的基础年 [7] - 与KKR Capstone合作，聘请两家全球管理咨询公司提升分销毛利率和效率 [7] - 推进Bold plus One战略，预计2026年开始见效 [8] - 引入AI解决方案等新技术以优化流程和提升客户体验 [9] - 非GAAP营业利润中45%来自高增长高利润业务，目标是将这一比例提升至50%以上 [9][10] - 推出新的全球电商平台，已在英国和爱尔兰上线，正分阶段在北美推出 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对7月销售趋势表示满意，认为促销活动成功赢回客户 [48] - 牙科患者流量在全球范围内保持稳定 [49] - 关税问题导致客户转向自有品牌和价格适中的产品 [50] - 美国牙科市场仍受人员招聘挑战影响，但诊所生产力在提升 [51] - DSO（牙科服务组织）融资状况良好，持续投资设备 [85][86] - 新办公室设计项目除5月外均实现两位数同比增长 [88] 其他重要信息 - 宣布CEO Stanley Bergman将于年底退休，但继续担任董事长 [22] - 已完成加速股票回购计划，以平均70.88美元价格回购370万股 [36] - 重组费用2300万美元，预计年底前实现年化运行率节约超1亿美元 [34][35] - 运营现金流1.2亿美元，预计全年运营现金流将超过净利润 [37] 问答环节所有的提问和回答 关于牙科业务趋势和关税影响 - 7月销售趋势积极，促销活动成功赢回客户 [48] - 牙科患者流量总体稳定，公司市场份额保持或增长 [49] - 客户理解并接受关税导致的涨价，手套市场竞争激烈但公司表现良好 [56][57] - 正畸业务规模小（约1亿美元），传统业务稳定，隐形矫治器生产已整合至法国工厂 [75][77] 关于咨询项目进展 - 与KKR Capstone合作聚焦两个领域：提升毛利和优化SG&A [60] - 已在欧洲取得初步成果，现扩展至美国市场 [61] - 预计2026年将显现效果，包括AI应用和全球化职能 [62][64] 关于财务指引和下半年展望 - 维持全年指引，预计下半年盈利将高于上半年 [69] - 种植体业务中TaperPro锥形种植体有望推动三四季度增长 [71] - 手套价格已趋稳，但仍低于去年同期水平 [81] - 产品组合变化（如价值种植体占比提升）影响细分毛利率 [81] 关于DSO和大客户RFP - DSO融资状况良好，持续投资设备特别是数字化设备 [85][86] - 大客户定期RFP属正常行为，公司通过综合服务能力和自有品牌保持竞争力 [97] - 与客户合作应对关税，寻找替代供应源和分担成本方案 [99] 关于毛利率和成本节约 - 手套价格压力约占毛利率下降的三分之一 [105] - 促销活动已结束，预计下半年毛利率将趋稳 [106] - 成本节约将分阶段实现，部分在2026年显现 [110][113] - 高增长高利润业务占比从30%提升至45%，加上自有品牌贡献超过55% [111]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心收入增长56% 其中客户因预期价格和关税上涨而提前采购带来部分贡献 [8] - 调整后EBITDA利润率124% 同比提升240个基点 主要受益于G&A效率提升 但部分被美元疲软导致的交易性外汇损失抵消 [8] - 调整后EPS为026美元 同比增长015美元 主要得益于EBITDA增长和税率下降 [8] - 自由现金流7600万美元 同比下降1000万美元 主要因营运资本增加 [16] - 第二季度销售额682亿美元 核心销售增长56% 汇率带来约200个基点的正面影响 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备及耗材业务增长约7% 特种产品增长接近5% [9] - 特种产品与技术部门核心收入增长72% 其中正畸业务Spark低双位数增长 托槽和弓丝高个位数增长 [22] - 种植体业务中Premium全球增长 Challenger恢复增长 [22] - 设备及耗材部门核心销售增长73% 其中耗材业务实现双位数增长 [24] - 诊断业务核心销售增长为正 北美市场中等个位数增长 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲、印度太平洋、中东和非洲地区第二季度实现双位数增长 [13] - 中国托槽和弓丝业务Q1下降近50% Q2小幅上升 上半年整体下降20-30% [50] - 北美和欧洲诊断业务中等个位数增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 价值创造计划包括四大支柱：挖掘核心市场未开发增长、新产品创新、拓展高优先级相邻市场、通过增值并购放大增长 [11] - 上半年研发投入增长14% 推出多款新产品包括Spark保持器、DTX Studio Clinic新版本等 [13] - 在中国苏州新建生产基地 实施"本地为本地"供应链战略 [14] - 上半年完成两起小型收购 均以具有吸引力的EBITDA倍数成交 [13] - 继续执行25亿美元的两年股票回购计划 第二季度回购480万股 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 牙科市场保持稳定 没有显著改善或恶化迹象 [28] - 消费者信心回升 但行业数据仍显示市场缓慢但稳定 [37] - 预计全年汇率对销售额的正面影响约150个基点 但对EBITDA影响中性 [28] - 预计供应链、定价和成本节约措施将抵消增加的关税影响 [29] - 预计Spark递延收入将在下半年带来3000万美元的同比收益 大部分在第三季度 [29] 其他重要信息 - 公司预计2025年核心收入增长3%-4% 高于此前1%-3%的指引 [10] - 调整后EPS预期上调至115-125美元 较此前指引提高010美元 [10] - 调整后EBITDA利润率指引维持在约14% [10] - 预计全年非GAAP税率33% 低于此前预期的37% [30] 问答环节所有的提问和回答 问题：牙科市场状况及业务增长驱动因素 - 管理层认为市场环境略有改善 消费者信心上升 但牙科市场整体保持稳定 [36][37] - 正畸业务表现强劲 托槽和弓丝增长主要来自销售营销投入增加和可能的治疗方式转换 [42][43] 问题：中国VBP对托槽和弓丝业务影响 - 中国托槽和弓丝业务Q2小幅上升 预计Q3持平 Q4将强劲增长 [50][51] - 本地生产间接有助于VBP表现 但市场份额和价格仍是关键因素 [54] 问题：Spark业务盈利前景 - 预计Spark业务将在2025年下半年实现盈利 单位成本连续多季度下降 [59][60] - 近期价格变动不大 基本持平 [63] 问题：季度间业绩分布及利润率展望 - 预计下半年核心增长比上半年高约1个百分点 [66] - 全年EBITDA利润率指引14% 下半年预计比上半年高约2个百分点 [69][70] 问题：关税应对措施 - Q2关税成本影响约400万美元 下半年预计1500-2000万美元 [79] - 通过供应链调整、成本削减和适度提价来抵消关税影响 [81] 问题：种植体业务表现 - Challenger种植体Q1下降因工作日减少 Q2恢复低个位数增长 [84][85] 问题：税收政策影响 - 税率下降主要因美国利润增加 正在采取措施进一步降低全球税率 [113][114] 问题：并购战略 - 优先考虑有机增长 但会寻求增值并购机会 上半年完成两起小型收购 [117][119]

核心观点 - Envista (NVST) 近期被上调至 Zacks Rank 1 (强力买入) 评级 主要反映其盈利预期的上升趋势 这是影响股价的最强大因素之一 [1][3] - Zacks 评级系统完全基于公司盈利预期的变化 通过追踪卖方分析师的每股收益(EPS)共识预期来衡量 [1] - 盈利预期的变化与短期股价走势高度相关 机构投资者利用盈利预期计算公司股票的合理价值 从而推动交易和价格变动 [4] Zacks 评级系统 - Zacks 评级系统利用与盈利预期相关的四个因素 将股票分为五类 从 Zacks Rank 1 (强力买入) 到 Zacks Rank 5 (强力卖出) [7] - Zacks Rank 1 股票自1988年以来平均年回报率为+25% 表现优异 [7] - 在任何时间点 Zacks 覆盖的4000多只股票中 只有前5%能获得"强力买入"评级 前20%的股票具有优越的盈利预期修正特征 [9][10] Envista 的盈利预期 - 对于截至2025年12月的财年 Envista 预计每股收益为1.04美元 与去年同期持平 [8] - 过去三个月 Zacks 共识预期上调了6% 显示分析师对其盈利前景的持续看好 [8] - Envista 被上调至 Zacks Rank 1 表明其盈利预期修正表现位居前5% 意味着短期内股价可能上涨 [10] 盈利预期修正的重要性 - 实证研究表明 盈利预期修正趋势与短期股价走势之间存在强相关性 [6] - 机构投资者在估值模型中调整盈利预期会直接影响股票的合理价值 进而引发大规模买卖行为 [4] - 盈利预期上升和评级上调意味着公司基本面业务的改善 投资者可能因此推高股价 [5]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：Dentsply Sirona，全球牙科市场领导者之一 [1] - 行业：牙科行业 纪要提到的核心观点和论据 市场整体情况 - **宏观环境与患者流量**：宏观环境在全球范围内无显著变化，患者流量相对稳定但仍未恢复到疫情前水平，客户情绪略有下降但不明显 [4] - **不同地区市场表现**：德国市场过去几个季度表现良好且略有改善，美国市场此前牙医情绪受关税影响属短期反应，目前未影响患者流量和购买意向 [7][9] 各部门业务情况 - **CTS和植入物修复部门**：预计2025年这两个部门收入下降，CTS受利率和牙医情绪影响，公司在DS Core平台投入大且取得进展；植入物业务受销售代表和客户合作挑战影响，公司正采取措施解决 [14][16][20] - **正畸部门**：正畸业务在消除Byte逆风因素（还需2 - 3个季度）和DSO损失（即将消除）后有望增长，欧洲SureSmile业务实现两位数增长，公司正简化软件系统 [29][31] 利润率情况 - **短期利润率**：第一季度虽收入负增长，但各部门利润率同比上升，得益于Byte退款调整、销量超预期和支出减少，公司在支出方面纪律性强 [35][36] - **长期利润率**：2025年OpEx同比下降，预计2026年及以后ERP、SKU、网络等项目将带来收益，公司有选择地投资部分业务，有望改善利润表 [39][40] 公司增长预期 - **2025年情况**：按固定汇率计算，2025年增长预计同比下降2% - 4%，消除Byte逆风因素后接近持平 [42] - **2026年展望**：公司应成为增长型公司，CTS生态系统、SureSmile和正畸业务有望强劲增长，需扭转植入物业务局面 [43][44] 分销与销售情况 - **与分销商关系**：与Patterson的讨论在其所有权变更后加深加速，双方关系改善，美国和欧洲市场的分销商关系也在恢复和改善 [50][51][52] - **虚拟销售团队**：约100名虚拟销售代表位于夏洛特，每天打约2000个电话，已与21000个账户有意义地互动，销售近100万美元产品，潜在订单漏斗达数百万美元，与实地销售团队合作良好 [58][59] 关税影响 - 中美关税对公司影响较小，不足营收的几个百分点，供应商占比也低，公司已采取措施减轻潜在关税风险 [67][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司对DS Core平台的投入和发展，包括用户数量、连接设备数量和利用率的增长，以及将植入物业务第一阶段放在DS Core上的计划 [18][19][22] - 公司对SureSmile软件前端的改进计划，以扩大客户定义范围和简化系统 [31][32] - 公司在ERP、SKU合理化和网络优化等方面的长期项目，预计将在2026年及以后带来收益 [40] - 虚拟销售团队在市场调研和客户情绪监测方面的作用，以及为公司决策提供的数据支持 [5][59][62]