公司：Henry Schein (HSIC) * 公司是一家全球性的医疗产品分销商和技术解决方案提供商，业务主要聚焦于牙科和医疗市场 [1] * 公司管理层包括董事长兼首席执行官Stanley Bergman、首席财务官Ron South、全球分销与技术首席执行官Andrea Albertini以及Henry Schein产品集团首席执行官Tom Popack [1] 核心观点与论据 **1 公司近期业绩与战略转型** * 过去五年（2020-2025）公司经历了新冠疫情带来的业务波动、网络安全事件冲击以及随后的恢复期 [4][5][6] * 公司通过“Bold plus One”战略计划取得显著成功，将业务收入多元化至高增长、高利润率的产品和服务，这部分利润目前约占公司总利润的一半 [7] * 公司自有品牌和OEM产品的利润贡献从约30%增长至近翻倍水平 [7] * 公司进行了业务重组，由Andrea Albertini负责全球分销、软件业务和增值服务，Tom Popack负责公司自有品牌产品和OEM品牌产品 [7] * 公司息税折旧摊销前利润（EBITDA）在此期间得到了显著提升 [8] **2 管理层继任与股东结构** * 董事会正在进行审慎的CEO继任者搜寻工作，可能包括内部和外部候选人，预计在年底前宣布新领导人选 [8][9] * 私募股权公司KKR对公司进行了持续投资，持股比例从最初的12%增至15%，并有权增持至20% [11] * KKR增持股份的协议包括在公开市场购买约2.5%的股份，以及公司向其出售2.5%的股份 [12] * KKR已向公司董事会增派了两名成员，分别具有医疗保健投资和牙科业务（曾任职于丹纳赫）的专业背景 [12][13] * KKR的投资表明其看好牙科领域及公司的股票价值 [11][14][15] **3 市场现状与业务表现** * 当前牙科市场被评估为“稳定”或“稳定+”，患者流量稳定，公司在某些专业领域看到增长点 [16][17] * 公司在2025年第三季度实现了多个季度以来的最高增长，并相信这一势头能够持续 [18][19] * 网络安全事件的影响已成为过去，公司团队当前的重点是支持客户、发展业务并提高效率 [18] * 关税的影响被认为将持续存在，但并未对定价产生剧烈冲击，价格通胀相对稳定 [21][22] * 关税导致部分产品价格过高，促使客户转向替代产品，公司凭借广泛的品牌和自有品牌产品组合为客户提供了高质量的替代选择 [23][24] * 公司通过转移制造地、更换供应商、咨询顾问以及适度提价等方式来缓解关税对自有产品的影响 [26] **4 财务展望与价值创造** * 公司致力于在未来恢复高个位数至低双位数的盈利增长 [27] * 在制定2026年业绩指引时，公司会考虑牙科和医疗市场的增长、业务增长势头以及市场份额的获取和巩固情况 [28] * 公司预计未来几年通过价值创造计划将带来超过2亿美元的营业利润改善，其中2026年将产生净收益，但可能需要一些前期投资 [29] * 2026年的净收益将叠加在2024年启动的重组计划所带来的节余之上 [30][31] * 公司已提交文件，计划延长重组计划，以涵盖部分与价值创造计划相关的重组成本 [31] **5 高利润业务与行业关系** * 公司的目标是让高利润类别（包括自有品牌、专业产品和技术）贡献超过一半的息税前利润（EBIT），并有望在未来几年内使技术相关业务的EBIT占比接近50% [32][34] * 公司通过新产品、销售计划、业务增长以及整合过往收购的业务来实现这一目标 [33][34] * 公司与大型制造商的总体关系良好且稳定，尽管其中一家正经历重大的领导层变动 [36][37] * 与牙科服务组织（DSO）的关系总体良好，但价格谈判是常态，公司只与能带来合理利润的DSO合作 [38][40] * 公司强调其提供的是“完整解决方案”（包括耗材、设备、软件和服务），而不仅仅是产品，这是其与DSO合作的关键优势 [43][45][46] * 对于与最大DSO客户Heartland的RFP（招标）进程，公司不予置评，但强调不会为赢得业务而牺牲盈利能力 [42][43] **6 设备市场与数字化趋势** * 尽管宏观经济存在不确定性，但牙科设备市场预计在第四季度实现增长 [47] * 传统设备可能受经济环境影响，但新诊所开业仍产生需求，现有诊所则更关注能提升运营效率的解决方案 [48] * 数字解决方案（如数字工作流、数字成像、口内扫描、3D打印）是设备增长的主要驱动力，因为许多牙医尚未采用这些技术，而数字化对提升效率至关重要 [49] * 随着技术成熟，平均售价可能下降，但销量增长将弥补价格影响，推动整体增长 [50] **7 未来战略重点** * 公司最令人兴奋的前景在于提供临床解决方案，帮助牙科医生运营更高效的诊所，从而提供更好的临床护理 [51] * 公司定位为牙科领域的整合者，将各种API和设备通过“Henry Schein One”解决方案连接起来，吸引了如AWS和谷歌等大型科技公司的主动合作 [51][52] * 公司认为，设备若没有连接和整合，其价值将大打折扣 [54]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度全球销售额为33亿美元，同比增长5.2%，按固定汇率计算增长4.0%，外汇汇率带来1.2%的增长，收购贡献0.7%的增长 [17] - GAAP营业利润率为4.88%，同比下降6个基点，非GAAP营业利润率为7.83%，同比上升19个基点 [18] - 毛利率同比下降56个基点，主要受全球分销和全球专业产品部门的产品组合影响 [19] - 第三季度GAAP净利润为1.01亿美元，摊薄后每股收益为0.84美元，去年同期为0.99亿美元和0.78美元 [20] - 第三季度非GAAP净利润为1.67亿美元，摊薄后每股收益为1.38美元，去年同期为1.55亿美元和1.22美元 [20] - 调整后EBITDA为2.95亿美元，同比增长10%，去年同期为2.68亿美元 [21] - 公司产生强劲的经营现金流1.74亿美元，去年同期为1.51亿美元 [25] - 公司将2025年非GAAP摊薄每股收益指引上调至4.88美元至4.96美元，销售额增长指引上调至3%至4% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 - 全球分销和增值服务部门销售额增长4.8% [22] - 美国牙科耗材销售额增长3.3%，牙科设备销售额增长1.2%，其中数字设备增长强劲 [22] - 美国医疗分销销售额增长4.7%，尽管流感疫苗和呼吸道诊断产品需求下降 [22] - 家庭解决方案业务增长超过20%，剔除收购影响后增长6% [22] - 国际牙科耗材销售额按固定汇率计算增长2.5%，牙科设备销售额按固定汇率计算增长5.7% [22] - 全球增值服务销售额增长3.3%，由咨询服务和收入周期管理业务驱动 [23] - 全球专业产品部门销售额按固定汇率计算增长3.9% [23] - 种植体和生物材料业务表现稳健，价值型种植体实现两位数增长，高端种植体实现低个位数增长 [23] - 全球技术部门销售额按固定汇率计算增长9.0%，美国市场由实践管理软件和收入周期管理业务驱动，国际市场由基于云端的Dentali解决方案驱动 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国牙科设备销售低个位数增长，数字设备实现两位数增长，传统设备销售略有下降 [9] - 美国医疗业务中个位数增长，透析业务和家庭解决方案表现强劲，但呼吸道诊断产品和流感疫苗销售下降 [10] - 国际牙科耗材销售按固定汇率计算低个位数增长，牙科设备销售表现强劲 [11] - 国际种植体销售高个位数增长，荷兰地区和拉丁美洲实现两位数增长 [13] - 巴西、加拿大、意大利、西班牙和澳大利亚驱动国际牙科耗材增长，德国、英国、加拿大和澳大利亚驱动国际牙科设备增长 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - BOLD+1战略执行成功，为未来强劲增长奠定基础 [6] - 与KKR合作的价值创造计划预计在未来几年带来超过2亿美元的营业利润改善 [7] - 目标是在2027年底前，超过50%的非GAAP营业利润来自高增长、高利润业务，超过10%来自自有品牌，合计约60% [8] - 董事会批准将股票回购计划增加7.5亿美元，预计以类似过去季度的速度执行回购 [8] - 新的henryschein.com全球电子商务平台在英国和爱尔兰成功推出后，正在北美分阶段推出，预计2026年在欧洲推出 [8] - 公司与亚马逊网络服务合作，将生成式AI技术整合到Dentrix Ascend和Dentali中 [15] - 公司相信正在美国牙科分销业务中持续增加市场份额 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 网络事件现已完全成为过去，销售表现强劲是营业利润基础改善的关键驱动因素 [6] - 患者流量在整个季度保持稳定 [9] - 市场总体稳定，单位数量相对恒定，定价相对稳定，没有出现大幅下降 [49] - 美国存在约100个基点的关税通胀，公司已与制造商协商吸收部分关税，或将生产转移至美国 [49] - 手套价格已趋稳定，单位数量有所增加 [51] - 公司对专业业务的势头感到鼓舞 [13] 其他重要信息 - 董事长兼首席执行官Stanley Bergman将于年底退休，继续担任董事会主席，董事会已开始正式的继任者搜寻程序 [16] - 第三季度记录重组费用3400万美元，合每股0.20美元，预计该重组计划将实现超过1亿美元的年化运行率节约 [24] - 第三季度公司以平均每股68.62美元的价格回购约330万股普通股，总金额2.29亿美元 [24] - 季度末公司有9.8亿美元授权可用于未来股票回购 [24] - 第三季度业绩包括因购买先前持有的非控制性权益投资的控股权而产生的2800万美元税前重计量收益 [21] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于未来盈利增长和目标 - 公司确认网络事件已成为过去，销售团队积极拓展业务，客户已认识到公司供应链和增值服务的价值 [38] - 价值创造计划是一个多年计划，预计2026年将产生部分运营改善，具体影响将在2026年2月提供指引时明确 [40][41] - 剔除重计量收益后，第三季度非GAAP营业利润增长约4.5%，显示正确方向 [47] 问题: 关于第三季度业绩和市场份额 - 2025年每股收益指引中点上调0.05美元，部分受益于重计量收益，但也反映了销售增长势头 [46][47] - 市场总体稳定，单位数量稳定，定价相对稳定，公司自有品牌持续增长 [49] - 公司相信在分销和种植体领域均获得市场份额，种植体业务增长快于市场 [51] - 10月份趋势与第三季度相似，未受关税前的提前采购显著影响，预计第四季度诊断试剂盒销售将改善 [61][62] 问题: 关于专业产品营业利润 - 专业产品营业利润同比持平或下降，主要由于去年美国种植体业务基数较高，以及价值型种植体增长快于高端种植体导致毛利率稀释 [66][67] - 要使专业产品业务在2026年实现EBIT美元增长，需要高端种植体更快增长，正畸业务改善贡献 [71][72] - 该业务群正在进行价值创造工作，包括整合前台程序、设施和制造，预计2026年将显现良好结果 [73] 问题: 关于价值创造计划阶段和重计量收益 - 2亿美元的运营利润改善是多年计划，具体分阶段尚未确定，但部分举措已在进行中 [78] - 该数字是净机会，但需要一些额外投资，预计将用这些举措产生的现金进行 [80] - 重计量收益是业务常规部分，但近期不预期有重大项目，2026年指引中将明确 [79] 问题: 关于市场份额假设和竞争格局 - 公司对持续获得市场份额有信心，今年早些时候的促销活动有助于第三季度的份额增长 [84] - 网络事件后业务势头恢复，销售团队士气高涨，与供应商关系良好，自有品牌和专业产品销售势头良好 [86][87] 问题: 关于与Heartland的关系和关税成本转嫁 - 公司不讨论特定DSO关系，但与DSO关系总体良好，提供优越的供应链和软件组合 [93][94] - 关税导致约1%的通胀，公司通过本地生产、与制造商协商、寻找替代国家等方式应对，客户理解公司努力 [95] 问题: 关于KKR增加股权的影响 - KKR主动要求增加股权，董事会基于公司价值和潜力批准其持股比例增至19.9% [100] - KKR的Capstone团队协助公司选择咨询公司，并在价值创造项目中提供最佳实践输入，合作关系良好 [101]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为6.23亿美元，与去年同期基本持平，年初至今收入为18.4亿美元 [17] - 第三季度净亏损为2800万美元，相比去年同期有所改善，主要受汇兑收益增加及去年非现金减值费用未重现影响 [17] - 调整后稀释每股收益为0.18美元，与上季度持平，与去年的差异完全归因于ScholarOne的剥离 [17] - 第三季度营运现金流为1.81亿美元，变化由调整后税息折旧及摊销前利润及营运资本驱动 [17] - 年初至今自由现金流为2.76亿美元，变化完全由调整后税息折旧及摊销前利润影响驱动，较高的一次性成本被较低的资本支出所抵消 [22] - 年度合同价值增长至1.6%，环比改善30个基点 [4] - 生命科学与健康领域续约率为93%，同比提升100个基点 [5] - 经常性有机收入增长在前九个月改善至0.6%，去年同期为0.1% [16] - 有机收入组合上升至88%，2024年为80% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 学术与政府领域年度合同价值增长2%，订阅组合达到93%，去年为81% [7] - 知识产权领域前九个月专利和商标维护服务经常性收入与去年同期持平，有机增长率相比2024年全年改善3% [9] - 生命科学与健康领域年度合同价值今年恢复至2%增长 [11] - 公司已完成退出学术与政府领域的交易性图书销售和生命科学真实世界数据转售市场 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 学术与政府领域在全球范围内续约表现强劲，截至10月27日全年90%的全球订阅已成功续约 [8] - 知识产权领域预计市场将持续复苏，专利有效数量在核心市场持续增长 [61] - 公司赢得与中国石油化工集团的合作，为其提供知识产权解决方案和Web of Science平台 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 价值创造计划正推动业务聚焦、增长和创新，加速产品和人工智能开发 [6] - 过去一年在各细分市场推出了12项产品和人工智能驱动能力 [6] - 销售执行力得到改善，支持了更强的客户参与度和收入留存 [6] - 业务模式优化重点是增加核心订阅和经常性组合，今年相比去年提升了8% [7] - 投资基于人工智能的产品和服务创新，同时在全球知识产权生态系统中保持领导地位 [9] - 展望2026年，重点仍是执行价值创造计划，快速部署代理人工智能，发布新的人工智能原生解决方案 [14] - 正在积极进行战略替代方案的全面审查和评估，预计在2026年2月公布第四季度业绩时分享更多细节 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国高等教育研究资金受限，尤其是美国，但主要研究机构仍认可公司解决方案的价值 [8] - 创新随着人工智能的出现而上升，预计这将有助于未来几年专利有效数量的增长，为续约业务带来顺风 [62] - 公司有信心通过价值创造计划实现健康、可持续的有机收入增长，并进一步改善自由现金流 [31] - 公司处于正确方向，拥有强大基础、优秀人才和客户群，相信经过几年时间能将业务增长带回市场增长率水平 [48] 其他重要信息 - 年初至今进行了1.5亿美元的机会性股票回购，并偿还了1亿美元债务 [5] - 第三季度回购了1170万股股票，年初至今回购总额达1.5亿美元，净杠杆率维持在约4倍 [23] - 第三季度签订了5亿美元利率互换协议，将浮动利率债务的利率保护延长四年至2030年 [23] - 全年收入指引上调5000万美元，新范围中点至24.4亿美元，主要因处置业务收入下降慢于预期及美元疲软 [24] - 预计调整后税息折旧及摊销前利润处于指引范围高端，利润率约为41% [25] - 全年自由现金流指引中点预计为3.4亿美元，转换率与去年相同，约为34% [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 专利续约业务的竞争格局和近期压力 - 知识产权领域经常性订单类型主要是专利和商标续约服务，去年该部分业务下降约3%，年初至今基本持平，轨迹正向 [35] - 通过投资工作流软件和预期市场复苏，相信在领导下能恢复该业务的健康有机增长 [35] - 价值创造计划正在知识产权领域引入变革，如新的销售结构、流程和产品，有信心将其转变为增长板块 [37] 问题: 价值创造计划中的新产品 - 产品创新是价值创造计划的基础部分，采取两种方式：对现有产品组合进行人工智能赋能，以及推出人工智能原生新产品 [41] - 例如知识产权领域的Riskmark产品和Web of Science研究智能，后者虽在2026年第一季度推出但已签订约20份合同 [41] - 大量精力聚焦于人工智能创新，未来几年将继续以此方式开展业务 [42] 问题: 大型图书交易的影响和业务长期潜力 - 第三季度有多笔大型电子书交易，若没有这些交易，处置业务收入将下降超过2000万美元，影响重大 [47] - 公司已聚焦正确方向，拥有强大基础、优秀资产、客户群和人才，相信随时间推移能将公司增长带回市场增长率，即中个位数百分比 [48] 问题: 第四季度年度合同价值加速的主要驱动因素 - 年度合同价值从年初低于1%改善至超过1.5%，所有细分市场均有贡献，生命科学业务改善最显著 [54] - 学术与政府及生命科学领域年度合同价值增长约2%，知识产权领域接近持平，但对知识产权领域的投资预计将推动其未来增长 [54] 问题: 知识产权市场复苏的潜在趋势和催化剂 - 核心市场专利有效数量持续增长，走出疫情后2023年基本持平，去年开始增长 [61] - 人工智能的出现推动创新上升，预计未来几年将提升专利有效数量，为续约业务带来顺风 [62] 问题: 人工智能计划的内容专有性 - 大部分人工智能创新服务于信息服务部分，如Web of Science、ProQuest、Derwent Innovation等 [65] - 拥有大量从不同来源收集、获取或租赁的专有数据，经过处理、整合和索引后提供给客户 [65] 问题: 交易性收入和处置业务对指引的影响 - 全年收入指引上调5000万美元，主要因处置业务衰减慢于预期及美元疲软 [71] - 原预期约2亿美元收入消失大部分发生在今年，现预计今年约9000万美元，明年略超1亿美元 [71]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度收入为6.23亿美元，与去年同期基本持平，年初至今收入为18.4亿美元 [17] - 第三季度净亏损为2800万美元，相比去年同期有所改善，主要受汇兑收益增加及去年非现金减值费用未重现影响 [17] - 调整后稀释每股收益为0.18美元，与上季度持平，同比变化完全归因于ScholarOne的剥离 [17] - 第三季度营运现金流为1.81亿美元，同比变化由调整后税息折旧及摊销前利润和营运资本驱动 [17] - 年初至今收入下降超过5000万美元，但利润率与去年同期相比差距在30个基点以内 [20] - 自由现金流第三季度为1.15亿美元，年初至今为2.76亿美元 [22] - 年初至今有机年度合同价值增长改善160个基点 [21] - 有机经常性收入增长改善至0.6%（2025年前九个月），去年同期为0.1% [16] - 有机收入组合上升至88%，2024年为80% [16] - 年度合同价值持续改善至1.6%，环比改善30个基点 [5] - 生命科学与健康部门续约率为93%，同比提升100个基点 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - 学术与政府部门年度合同价值增长2%，订阅组合达到93%，去年同期为81% [7] - 知识产权部门前九个月专利和商标维护服务经常性收入与去年同期持平，有机增长率相比2024年全年改善3% [9] - 生命科学与健康部门今年已恢复至2%的年度合同价值增长 [11] - 学术与政府部门全球订阅的90%已在10月27日前成功续约 [8] - 知识产权部门去年相关业务下降约3%，今年迄今基本持平 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 学术与政府部门在美国高等教育研究资金受限背景下，仍完成了与美国最大图书馆联盟的Web of Science数百万美元续约 [8] - 公司全球影响力得到体现，今年达成大型国际交易包括英国图书馆、加拿大研究知识网络和巴西CAFES [8] - 近期与澳大利亚顶尖大学墨尔本大学达成协议，部署图书馆工作流解决方案 [9] - 第三季度被选为中国大陆最大石油石化供应商中国石油化工集团的知识产权解决方案和Web of Science平台供应商 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 价值创造计划正推动业务聚焦、增长和创新，过去一年在各细分市场推出12项产品和AI驱动能力 [6] - 业务模式优化致力于提高核心订阅和经常性组合，今年相比去年改善8% [7] - 产品组合合理化增强执行聚焦和资本配置，预计释放更大价值 [7] - 加速代理AI的快速部署，将其嵌入客户工作流和各细分市场 [14] - 将发布新的AI原生解决方案，并在旗舰产品组合中扩展AI驱动能力 [14] - 通过利用AI洞察、吸引客户支持持续账户增长以及改善商业执行，旨在持续提升销售生产力 [14] - 通过利用代理AI和全组织范围AI采用以实现成本效率，预计实现运营效率和利润率扩张 [14] - 正在退出学术与政府部门的交易性图书销售和生命科学真实世界数据转售市场 [15] - 战略替代方案审查进展良好，预计在2026年2月报告第四季度业绩时分享更多细节 [15] - 行业市场增长率预期：知识产权约4.5%，生命科学略高，公司目标是在几年内使增长回归市场水平 [49][50] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管美国高等教育研究资金受限，但续约凸显了解决方案为主要研究机构带来的持续价值 [8] - 对知识产权部门重返可持续增长充满信心，新领导将提高敏捷性、简化流程并借助市场复苏 [9] - 对生命科学与健康部门的表现感到兴奋，新产品推出和AI集成进展顺利 [11] - 公司今年业绩开始显示出核心财务指标的清晰积极势头，有望实现2025年财务指引 [15] - 整体专利有效数量在核心市场持续数年小幅增长，预计AI的兴起将在未来几年帮助提升专利有效数量，为续约业务带来顺风 [59][60] - 美元相对于一篮子外币保持相对弱势，对收入和利润线产生外汇顺风影响 [19][27] 其他重要信息 - 年初至今进行了1.5亿美元的机会性股票回购，并偿还了1亿美元债务 [5] - 第三季度回购了1170万股股票，年初至今回购总额达1.5亿美元，并赎清了明年到期的1亿美元债券 [23] - 第三季度将浮动利率债务的利率保护延长了四年，签订了5亿美元利率互换协议至2030年 [23] - 今年迄今产生5500万美元一次性成本，主要与价值创造计划实施相关的重组流出有关 [22] - 资本支出比去年第三季度减少1100万美元，开始认识到剥离带来的节省 [23] - 基于年度合同价值持续加速，将全年收入指引从先前范围的上端提高5000万美元，新范围中点为24.4亿美元 [24] - 现在预计调整后税息折旧及摊销前利润处于范围的高端，利润率约为41% [25] - 全年指引预计第四季度收入约为6亿美元，调整后税息折旧及摊销前利润接近2.5亿美元 [26] - 战略剥离预计今年将降低收入约9000万美元，运营费用减少6000万美元，利润影响约3000万美元 [27] - 去年Valleypat和ScholarOne的剥离将降低收入约4000万美元，利润约2000万美元 [27] - 预计外汇折算对收入和利润线分别有1000万美元和500万美元的 modest 益处 [27] - 预计自由现金流接近范围中点，为3.4亿美元，对调整后税息折旧及摊销前利润的转化率与去年相同，约为34% [30] 问答环节所有提问和回答 问题: 专利续约业务的竞争格局和近期压力构成 [33] - 知识产权部门续约服务业务去年下降约3%，今年迄今基本持平，轨迹正确 [34] - 通过持续对工作流软件进行有意义的投资以改善竞争地位，并预计市场持续复苏 [34] - 价值创造计划实施约一年，在学术与政府和生命科学部门取得进展，对知识产权部门引入新的销售结构和流程以及新产品充满信心，预计将其转变为增长部门 [36][37] 问题: 新增产品创新对业务的影响 [40] - 价值创造计划的核心部分是产品创新，采取两种方式：对现有产品组合进行AI赋能以保护续约率和提高市场竞争力，以及推出AI原生新产品 [42] - AI创新包括知识产权部门的Riskmark产品和Web of Science研究情报等，已有约20份合同，产品将于2026年第一季度推出 [42][43] - 产品创新遍及各细分市场，未来将继续以这种方式开展业务 [43] 问题: 大型图书交易的影响及公司长期潜力 [46] - 第三季度有多笔大型电子书交易，若无这些交易，剥离业务收入将下降超过2000万美元，影响重大，利润率不高 [48] - 公司已聚焦正确方向，拥有强大基础包括不同产品线的惊人资产、伟大客户群和内部人才 [49] - 相信随着时间的推移，公司能够使增长回归市场增长率（知识产权约4.5%，生命科学略高） [49][50] 问题: 第四季度年度合同价值加速的主要驱动因素和改善空间 [54] - 年度合同价值从年初低于1%增至目前超过1.5%，所有细分市场均有改善，最显著的是生命科学业务 [55] - 第四季度预计生命科学和知识产权部门仍有持续空间，知识产权业务目前接近持平，但近年来的有意义的投资预计将开始受益，推动其向增长业务发展 [55][56] 问题: 知识产权市场复苏的潜在催化剂和趋势 [58] - 核心市场整体专利有效数量持续数年小幅增长，从疫情后2023年基本持平开始增长，专利有效数量增长需要几年时间才能进入续约簿 [59] - AI的兴起预计将在未来几年帮助提升专利有效数量，为续约业务带来顺风，市场趋势良好 [59][60] - 今年相关续约服务业务持平相比去年3%的下降是正确方向的一步，轨迹令人鼓舞 [60] 问题: AI举措背后的专有内容优势 [62] - 大部分AI创新服务于信息服务部分，如Web of Science、ProQuest 1 Academic、Primo、Derwent Innovation等 [62] - 拥有大量从不同来源收集或租赁的专有数据，经过整合、索引后提供给客户，大部分创新通过这些产品进行 [62][63] 问题: 交易性收入和剥离业务对指引的影响及明年展望 [66] - 全年收入指引从上一次指示提高约5000万美元，主要原因是剥离业务 attrition 速度慢于预期，第三季度几笔大交易是因素之一 [67] - 该业务将归零，预计今年减少约9000万美元，明年减少略超过1亿美元，时间安排是主要影响 [67] - 美元持续弱势也略微提升收入预期，有机经常性增长处于范围上半部也帮助提升收入数字 [68]

**Clarivate (CLVT) FY Conference 关键要点总结** **1 公司及行业概述** - Clarivate 是一家全球信息和流程解决方案公司，服务于大学、制药和法律领域的客户[2] - 公司业务分为三大板块：学术与政府（A&G）、知识产权（IP）、生命科学与医疗（LS&H）[2] **2 业务分拆计划（IP业务）** - 正在评估出售IP业务或业务单元的可能性，预计在2025年2月年度财报中公布最终决定[3] - 任命Maroon Murad为IP业务总裁，以推动该业务增长[3][4] - 公司强调将继续投资IP业务创新[4] **3 价值创造计划（VCP）进展** - 2024年启动的VCP计划进展顺利，重点优化业务结构以提高订阅和经常性收入占比[7] - 订阅和经常性收入占比从2024年的80%提升至2025年上半年的88%（有机计算）[8] - 销售组织调整完成，客户留存率和ACV（年度合同价值）提升[9][10] - 推出10款AI驱动的产品，覆盖现有产品升级和新产品开发[10][11] **4 各业务板块表现与展望** **4.1 学术与政府（A&G）业务** - 93%的A&G业务为经常性收入，续约率达96%[20] - 核心产品Web of Science（学术研究必备）和Alma（图书馆管理系统）市场领先[22] - 预计长期有机增长率为3%-4%，与市场增速一致[29][30] - 已签约4800+学术机构使用其AI解决方案[58] **4.2 知识产权（IP）业务** - 专利续费业务（占IP收入）2025年上半年增长1.5%（Q1 +5%，Q2 -2%，主要受美国专利价格调整影响）[36][37] - 长期增长驱动力：AI创新带动专利需求增长，预计市场增速为5%[39][69] - 推出AI驱动的Derwent专利监控解决方案，可单独收费[45][46] **4.3 生命科学与医疗（LS&H）业务** - 研发支出稳定，AI产品（如Cortella套件）提升客户续约率和增购[48] - 商业化业务表现一般，但新AI产品（如Fusion平台）有望改善增长[50] **5 AI战略与产品进展** - 公司成立AI创新中心，推动各业务AI应用[52] - 重点AI产品： - **Web of Science**：AI文献综述功能（Agentic AI）[62][63] - **Derwent**：AI专利监控与搜索[44][45] - **Cortella**：药物研发AI助手[48] - AI应用不仅提升产品价值，还优化内部成本[60] **6 财务与资本配置** - 2025年预计自由现金流中位数3亿美元，用途包括： - 股票回购（2025年上半年侧重） - 债务偿还（长期目标降低杠杆） - 暂未计划大规模并购[65][66] **7 长期增长目标** - 目标各业务有机增长率： - A&G：3%-4%[29][69] - IP：5%[69] - LS&H：高于行业增速[69] - 经常性收入占比提升（当前88%）将增强收入可预测性[14][15] **8 其他关键数据** - 经常性收入混合比例： - 含待剥离业务：84% - 不含剥离业务（有机计算）：88%[12][13] - 专利续费业务历史增速：3%-5%[37][39] （注：未提及部分如具体财务数据、细分市场TAM等未在纪要中披露）

财务数据和关键指标变化 - 第二季度核心收入增长56% 其中客户因预期价格和关税上涨而提前采购带来部分贡献 [8] - 调整后EBITDA利润率124% 同比提升240个基点 主要受益于G&A效率提升 但部分被美元疲软导致的交易性外汇损失抵消 [8] - 调整后EPS为026美元 同比增长015美元 主要得益于EBITDA增长和税率下降 [8] - 自由现金流7600万美元 同比下降1000万美元 主要因营运资本增加 [16] - 第二季度销售额682亿美元 核心销售增长56% 汇率带来约200个基点的正面影响 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 设备及耗材业务增长约7% 特种产品增长接近5% [9] - 特种产品与技术部门核心收入增长72% 其中正畸业务Spark低双位数增长 托槽和弓丝高个位数增长 [22] - 种植体业务中Premium全球增长 Challenger恢复增长 [22] - 设备及耗材部门核心销售增长73% 其中耗材业务实现双位数增长 [24] - 诊断业务核心销售增长为正 北美市场中等个位数增长 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 拉丁美洲、印度太平洋、中东和非洲地区第二季度实现双位数增长 [13] - 中国托槽和弓丝业务Q1下降近50% Q2小幅上升 上半年整体下降20-30% [50] - 北美和欧洲诊断业务中等个位数增长 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 价值创造计划包括四大支柱：挖掘核心市场未开发增长、新产品创新、拓展高优先级相邻市场、通过增值并购放大增长 [11] - 上半年研发投入增长14% 推出多款新产品包括Spark保持器、DTX Studio Clinic新版本等 [13] - 在中国苏州新建生产基地 实施"本地为本地"供应链战略 [14] - 上半年完成两起小型收购 均以具有吸引力的EBITDA倍数成交 [13] - 继续执行25亿美元的两年股票回购计划 第二季度回购480万股 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 牙科市场保持稳定 没有显著改善或恶化迹象 [28] - 消费者信心回升 但行业数据仍显示市场缓慢但稳定 [37] - 预计全年汇率对销售额的正面影响约150个基点 但对EBITDA影响中性 [28] - 预计供应链、定价和成本节约措施将抵消增加的关税影响 [29] - 预计Spark递延收入将在下半年带来3000万美元的同比收益 大部分在第三季度 [29] 其他重要信息 - 公司预计2025年核心收入增长3%-4% 高于此前1%-3%的指引 [10] - 调整后EPS预期上调至115-125美元 较此前指引提高010美元 [10] - 调整后EBITDA利润率指引维持在约14% [10] - 预计全年非GAAP税率33% 低于此前预期的37% [30] 问答环节所有的提问和回答 问题：牙科市场状况及业务增长驱动因素 - 管理层认为市场环境略有改善 消费者信心上升 但牙科市场整体保持稳定 [36][37] - 正畸业务表现强劲 托槽和弓丝增长主要来自销售营销投入增加和可能的治疗方式转换 [42][43] 问题：中国VBP对托槽和弓丝业务影响 - 中国托槽和弓丝业务Q2小幅上升 预计Q3持平 Q4将强劲增长 [50][51] - 本地生产间接有助于VBP表现 但市场份额和价格仍是关键因素 [54] 问题：Spark业务盈利前景 - 预计Spark业务将在2025年下半年实现盈利 单位成本连续多季度下降 [59][60] - 近期价格变动不大 基本持平 [63] 问题：季度间业绩分布及利润率展望 - 预计下半年核心增长比上半年高约1个百分点 [66] - 全年EBITDA利润率指引14% 下半年预计比上半年高约2个百分点 [69][70] 问题：关税应对措施 - Q2关税成本影响约400万美元 下半年预计1500-2000万美元 [79] - 通过供应链调整、成本削减和适度提价来抵消关税影响 [81] 问题：种植体业务表现 - Challenger种植体Q1下降因工作日减少 Q2恢复低个位数增长 [84][85] 问题：税收政策影响 - 税率下降主要因美国利润增加 正在采取措施进一步降低全球税率 [113][114] 问题：并购战略 - 优先考虑有机增长 但会寻求增值并购机会 上半年完成两起小型收购 [117][119]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度收入为6 21亿美元 上半年总收入为12亿美元 同比变化主要来自非有机因素如业务剥离和汇率影响 [22][23] - 第二季度净亏损7200万美元 同比改善主要由于去年非现金减值费用未重现 [23] - 调整后稀释每股收益为0 18美元 同比变化完全由业务剥离导致 [23] - 上半年自由现金流达1 61亿美元 第二季度为5000万美元 [7][27] - 调整后EBITDA利润率上半年提升50个基点至41% 主要得益于内部成本优化 [7][26] 各条业务线数据和关键指标变化 学术与政府(A&G)业务 - 有机ACV和订阅收入均增长2% 订阅收入占比从79%提升至93% [8][11] - 上半年续约率达96% 截至7月全球75%的年度订阅已完成续约 [11][53] - 超过4800家机构采用AI工具 近期与加拿大研究知识网络达成多年协议覆盖55所大学 [9][12] 知识产权(IP)业务 - 专利续费业务恢复增长 上半年有机经常性收入增长1 5% [13] - iPfolio客户同比增长超50% 扩展至制药和大型律所领域 [16] - AI相关专利年申请量达ChatGPT前水平的5倍 [14] 生命科学与健康(LS&H)业务 - 有机ACV恢复增长 与全球前15制药公司续签多年协议 [18] - 推出DRG Commercial Analytics 360平台强化MedTech商业化能力 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国联邦机构合同减少及高校预算压力对A&G业务构成挑战 但核心产品仍保持高续约率 [11][54] - 亚洲市场(尤其中国)在AI专利申请中占比显著提升 [42] - 美元走弱对收入产生积极汇率影响 [25][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 价值创造计划(VCP)进展顺利 已推出10项AI驱动产品功能 [9][19] - 逐步终止数字藏品和书籍的一次性销售 转向订阅模式 已获70个客户采用 [10] - 战略评估范围已缩小 结果将于2026年2月年报时公布 [19][38] - 被Outsell评为学术研究领域AI领导者 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计全年有机ACV增速将达1 5%(中值) 上半年已实现40个基点加速 [29][30] - 经常性收入占比上半年达88% 同比提升800个基点 [21] - 维持全年自由现金流3 4亿美元的指引 [35] - AI创新浪潮将为IP业务创造持续增长条件 [15] 其他重要信息 - 任命Maroon Murad为IP业务总裁 9月8日生效 [17] - 第二季度斥资5000万美元回购股票 上半年累计回购1亿美元 [28] - 完成5亿美元债务再融资 将部分到期日延至2031年 [29] 问答环节所有的提问和回答 IP业务复苏及AI机遇 - 专利从申请到续费通常需2-3年 AI相关申请激增将逐步利好续费业务 [41] - 中国在AI专利申请中占比突出 但全球主要地区均呈现增长 [42][43] 美国专利费结构潜在变化 - 公司作为30年行业参与者具备适应变化的能力 将与客户协同应对 [47][49] 高校预算压力影响 - 核心产品(如Web of Science)具有不可替代性 订阅转型缓解了预算压力 [54][55] 销售激励机制效果 - 聚焦订阅模式简化销售流程 团队反馈积极 [60][61] LS&H业务复苏动因 - R&D市场稳定 Cortellis产品AI功能升级推动留存率提升 [64][66] 资产剥离延迟原因 - 部分客户需更长时间过渡至替代方案导致延期 [71]