核心观点 2026年第一季度，A股非金融企业整体盈利能力（ROE）呈现小幅回升态势，但行业间分化显著，景气拐点正在加速扩散[2][6]。以电力及新能源设备、电子为代表的“硬科技制造”板块，以及贯穿上中下游的AI产业链，成为业绩增长的核心驱动力，其ROE、毛利率及盈利增速均表现亮眼[2][7][10]。与此同时，大消费板块及地产链则普遍承压，盈利能力出现边际下滑[7][24]。 ROE水平分析 - **全市场整体ROE小幅震荡回升**：2026年第一季度，全A非金融的ROE（TTM）从2025年第四季度的**6.35%** 小幅回升至 **6.40%**，呈现触底反弹态势[6][15]。 - **板块分化明显，硬科技与双创板块领涨**：创业板和科创板的ROE环比持续提升[2][7]。从初级行业看，工业、原材料、信息技术与硬件板块ROE边际上涨，而能源、可选消费、必选消费、金融等板块则出现边际下滑[7]。 - **一级行业景气分化加剧**：在长江一级行业中，2026年第一季度有**14个**行业ROE环比提升[7]。其中，**电力及新能源设备**和**电子**行业杜邦三因子（净利率、资产周转率、资产负债率）与ROE同步上行，景气显著提升[2][7][24]。具体来看，电子行业ROE从**6.8%** 提升至**7.9%**，电力及新能源设备从**5.8%** 提升至**6.3%**[26]。相反，地产链普遍承压，建筑工程、家电制造、食品饮料、房地产等行业ROE同步下行[7][24]。 - **资产周转率与杠杆率趋势**：全A非金融资产周转率（TTM）持续回落至**0.57次**，收入增速（**3.39%**）仍低于资产增速（**7.21%**），制约了周转率提升[27]。剔除季节性因素后，资产负债率延续了自2020年以来的下降趋势[29]。 毛利率水平分析 - **全市场毛利率边际改善**：2026年第一季度，全A非金融毛利率（TTM）从2025年第四季度的**17.74%** 提升至 **17.91%**[8][36]。然而，超过一半的三级行业毛利率仍处于历史**40%** 分位数以下的低位[8][36]。 - **能源与必选消费毛利率提升较多**：在初级行业中，能源、原材料、必选消费的毛利率环比提升较多，均超过**1个百分点**[8][38]。工业、可选消费、信息技术与硬件等板块毛利率变化低于1个百分点，相对持稳[8]。 - **一级行业毛利率变化**：从2025年第四季度到2026年第一季度，食品饮料、油气石化、国防军工、环保、纺织服装与综合金融等行业的毛利率边际提升较大[8][41]。从行业内部看，必选消费、信息技术与硬件、医疗板块内有较多细分行业毛利率实现提升[41][43]。 盈利景气与超预期行业 - **盈利预期上调的行业分布**：从个股盈利预期上调的数量看，**电子、化学品、机械设备、电力及新能源设备**等行业上调的个股较多[9][44]。从行业整体业绩调整幅度看，**油气石化、电信业务、金属材料及矿业、电子、建筑工程、传媒互联网**等行业的上调幅度较高[9][44]。 AI产业链业绩梳理 - **上游：存储器与光模块领跑**：2026年第一季度，AI产业链上游基本面持续改善。从营收和盈利增速看，**存储器**和**光模块**表现靠前[10][49]。 - **中游：AI算力实现业绩兑现**：AI产业链中游部分板块营收增速边际放缓，但盈利增速显著提升。**AI算力指数**与**云计算指数**的盈利增速均实现正增长[10][54]。 - **下游：信创与AIPC景气较高**：AI产业链下游营收与盈利增速整体边际提升。其中，**信创产业**与**AIPC指数**的营收及盈利增速处于较高水平[10][59]。 - **盈利增速边际变化惊人**：从盈利增速的环比变化来看，AI产业链上游部分板块改善幅度最大。其中，**存储器指数**盈利增速环比提升**1676个百分点**（从-763.5%升至912.9%），**芯片指数**盈利增速环比提升**557个百分点**（从-479.0%升至78.3%）[10][63][66]。