公司概况 - 正品控股在香港保健及美容产品供应商中排名第七，市场占有率1.6%，在鹿相关保健补充品细分领域排名第一，市场份额29.4% [1] - 香港鹿相关保健补充品市场从2020年的1.585亿港元增长至2024年的2.22亿港元，复合年增长率8.7% [1] - 公司第一大客户为牛奶公司（DFI零售集团），占2025财年总收入74.5%，合作长达12年 [3][2] 业务模式与品牌 - 公司拥有六个自有品牌（正品、炎痛消等）和六个第三方品牌，其中"炎痛消"关节止痛产品是万宁零售门市畅销前五产品 [5] - 主要通过批发模式销售给前五大客户，2025财年前五大客户收入占比83.4%，牛奶公司单客户占比74.5% [7] - 自有品牌毛利率（79.1%）显著高于第三方品牌（52.4%-57.5%） [15] 财务表现 - 2023-2025财年毛利率持续下降，分别为81.59%、78.62%、75.02%，主因促销折扣增加及第三方品牌收入占比提升 [13][15] - 销售及分销开支三年增长2.4倍，2025财年占收入28%，行政开支年均增长50% [15][16] - 贸易应收款项从2023年的1440万港元增至2025年的4250万港元，其中95.5%存在信贷集中风险 [10] 运营风险 - 牛奶公司退货金额从2023年180万港元激增至2025年500万港元，占当年销售收入超5% [8][9] - 供应商集中度高，2025财年前五大供应商采购占比80.3%，曾存在关联交易（实控人配偶持股供应商K 40%股份） [11][12] 发展战略 - 实控人张运裕计划通过IPO融资拓展香港及台湾市场，重点投入市场推广、自营门店及新产品线开发 [19] - 香港保健及美容补充品市场预计2024-2029年复合增长3.8%，但竞争激烈，前十供应商合计市占率仅55.3% [20][21] - 同行竞争激烈，如草姬集团（港股上市）2023年免疫保健品市占率4.9%，Pitanium近期登陆纳斯达克 [22] 行业背景 - 香港保健及美容补充品市场高度分散，本土品牌前十合计市占率仅31.1%，头部企业市占率不足5.5% [21] - 行业呈现多品牌多渠道竞争格局，如草姬集团采用零售+批发+寄售模式，拥有33间自营店 [22]

财务表现 - 公司预期2025年上半年综合纯利约1407.5万美元，同比增长26.7% [1] - 未经审核综合收益预计约2.44亿美元，同比增长49.3%，主要由YesStyle及AsianBeautyWholesale美容产品销售增长推动 [1] - 未经审核综合毛利预期约7326.2万美元，同比增长46.0% [1] - 毛利率预期约30.0%，较往期30.7%小幅下降，主要因B2B业务占比上升 [1] - YesStyle毛利率提升至35.4%（往期34.5%），ABW毛利率提升至18.6%（往期17.8%） [1] - 报告期内净利率为5.8%，超过2024年下半年4.4%及全年5.5% [2] 业务增长驱动因素 - 收益增长主要由于YesStyle加强美容产品营销工作及AsianBeautyWholesale通过线上线下渠道扩展B2B客户 [1] - B2B业务增长导致整体毛利率小幅下降，但各业务线毛利率均有提升 [1] 战略布局 - 在韩国建立超过15人销售团队的ABW办事处及147,000平方英尺B2B仓库 [2] - 强化香港及柏林办事处的市场营销团队以增强B2C业务 [2] - 在香港扩展B2B销售团队以扩充人才库 [2]