投资评级 - 报告对民士达的投资评级为“买入”，并维持该评级 [2][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩受蜂窝芯材交付节奏影响不及预期，但变压器领域延续增长势头 [1][7] - 尽管短期下调盈利预测，但报告看好公司作为芳纶纸国产替代标的在高端领域的长期竞争力及新产品的增长潜力，维持“买入”评级 [7] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收3.43亿元，同比增长21.8%，归母净利润9117万元，同比增长28.9% [7] - 2025年第三季度单季实现营收1.06亿元，同比增长9.9%，环比下降13.5%，归母净利润2814万元，同比增长6.4%，环比下降13.3% [7] - 公司下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.33亿元、1.74亿元、2.20亿元（原预测为1.50亿元、2.09亿元、2.61亿元） [6][7] 分业务领域表现 - 电气绝缘领域（变压器）：2025年前三季度延续增长，公司在国内外变压器领域持续替代竞争对手，扩大市场份额 [7] - 蜂窝芯材领域：2025年第三季度受交付节奏影响承压，因属于高价值量领域，导致单季出货量及平均单价受影响，收入环比下滑 [7] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为40.4%，同比提升2.8个百分点，单第三季度毛利率为40.4%，同比提升2.9个百分点，环比下降0.6个百分点 [7] - 毛利率维持主要得益于高毛利率的变压器领域占比提升 [7] - 2025年前三季度公司净利率为26.6%，同比提升1.5个百分点，销售、管理、研发费用率分别为3.1%、2.8%、5.3%，费用端保持稳定 [7] 未来展望 - 公司募投项目在第三季度仍处于爬坡初期，预计第四季度将有更多贡献 [7] - 电气绝缘领域，变压器替代预计延续，将带来高于行业平均的增速 [7] - 蜂窝芯材领域短期受交付节奏扰动，但长期替代趋势不改，军工保持稳定增长，国内外民航切换深入 [7] - 新产品RO膜基材、芳纶湿法无纺布预计2026年第一季度投产，有望打造第二成长曲线 [7] 财务数据预测 - 预测公司2025年营业总收入为5.18亿元，2026年为6.66亿元，2027年为8.20亿元 [6][9] - 预测公司2025年每股收益为0.91元，2026年为1.19元，2027年为1.50元 [6] - 预测公司2025年市盈率为43倍，2026年为33倍，2027年为26倍 [6]