投资者关系活动信息 - 活动类别：特定对象调研、现场参观、线上会议 [3] - 活动时间：2025 年 7 月 24 日至 2025 年 7 月 25 日 [3] - 活动地点：公司会议室、线上调研 [3] - 参会单位及人员：众多投资机构、证券公司、基金公司等 [3][4] - 上市公司接待人员：总经理孙静、董事会秘书鞠成峰、证券事务代表孔如意 [4] 产能与业绩情况 - 1500 吨芳纶纸产线 2025 年 6 月投产，预计下半年产能逐步提升 [4] - 上半年归母净利润增速高于营收增速，毛利率持续上升，原因是高附加值产品占比提高和产能利用率高位释放规模效应 [5] 行业增量情况 - 上半年电气绝缘变压器领域行业增量突出，欧洲和国内市场增速显著；新能源汽车领域纯芳纶纸技术项目上半年落地，芳纶纸复合材料技术项目预计下半年体现增量 [6] 采购与定价情况 - 与控股股东泰和新材关联采购采用成本加成法定价，上半年关联采购价格无明显波动 [8] - 芳纶纸行业市场定价由国外竞争对手主导，公司采取跟随定价策略并提升议价能力 [8] 产品进展情况 - RO 膜基材与湿法无纺布产业化建设启动，预计明年一季度投产，同步推进终端客户推广 [9] 客户结构情况 - 客户集中在行业头部企业，国外客户占比约三分之一 [10] 海外市场拓展情况 - 加大高附加值产品研发投入，满足海外高性能材料需求 [11] - 深化重点区域布局，聚焦欧洲市场并拓展新兴区域 [11] - 构建“展会突围 + 人才本土化 + 生态协同”三位一体战略，实现品牌扎根 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][107] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，下游需求高增，维持2025 - 2027年盈利预测，看好公司产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长，产能释放将推动业绩提升 [3] - 芳纶纸国产替代有望加速，下游多领域需求增长，公司作为全球芳纶纸市占率第二的企业将受益 [4][57] 各部分总结 布局新产品打开增长空间，2025Q1扣非归母净利润+75% - 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间：民士达是国内首家芳纶纸自主制造商，产品全球市占率第二，突破杜邦垄断，客户涵盖众多知名企业；形成齐全产品体系，厚度多样、规格丰富；募投1500吨产线预计2025年6月投产，产能提升30%；RO膜基材设计年产能3000吨，芳纶湿法无纺布设计年产能500吨 [14][16][22] - 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1扣费归母净利润+75%：2025年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，2012 - 2024年业绩稳步增长；2024年海外市场拓展和新领域需求带动芳纶纸销量增长；盈利能力增强，费用管控良好，重视研发 [47][48][52] 芳纶纸国产替代加速+下游多领域需求增长，公司有望受益 - 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代：全球芳纶纸制造商主要有五家，杜邦全球领先，民士达打破垄断；国内市场杜邦主导，民士达市占率提升；2025年4月杜邦被立案调查，预计国产替代加速；新兴领域需求扩大，2028年中国市场规模预计达5.85亿美元 [57][62][64] - 新能源汽车销量稳步增长+AI算力建设，推动芳纶绝缘纸需求增长：电气绝缘是芳纶纸主要应用场景，全球电气绝缘需求占比64%，国内超9成；芳纶纸可用于多领域电气设备，优于传统绝缘材料；变压器领域需求增长，市场规模上升；新能源汽车领域，芳纶纸可满足电机要求，公司研发产品性能提升，2024年我国新能源汽车电机使用芳纶纸消费量达1316.8吨 [71][76][91] - 商飞进一步提高C919产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大：芳纶纸蜂窝芯材用于航空等领域，国产大飞机将加速芳纶纸国产化；2024 - 2043年民用飞机领域芳纶纸需求持续增量；2025年初商飞提高C919产能，预计2029年芳纶纸需求规模达1.31亿元，公司将受益 [93][100][104] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.33/1.64/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价PE分别为46.0/37.4/31.9倍，维持“买入”评级 [3][107] 附：财务预测摘要 - 提供了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [109]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][107] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，下游需求高增，维持2025 - 2027年盈利预测，看好产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长 [3] - 杜邦反垄断调查有望加速芳纶纸国产替代，下游多领域需求增长，公司有望受益 [4] - 公司芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开增长空间，产能释放将带来业绩增长 [5] 各部分内容总结 布局新产品打开增长空间，2025Q1扣非归母净利润+75% - 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间 - 民士达是国内第一家芳纶纸自主制造商，产品全球市占率第二，客户涵盖知名企业 [14] - 形成品种齐全的芳纶纸产品体系，有高强度、耐高温等特性，分间位和对位芳纶纸系列 [16][19] - 募投1500吨产线2025年6月投产，产能提升30%；RO膜基材设计年产能3000吨；芳纶湿法无纺布设计年产能500吨 [5][22][24] - 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1扣费归母净利润+75% - 2025年一季度营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润同比增长75.30% [47] - 2012 - 2024年公司营收和归母净利润复合增速分别为18.84%和26.98% [47] - 2024年海外市场拓展和新应用领域需求增长驱动芳纶纸销量增长 [47] - 公司毛利率和归母净利率稳步增长，费用管控良好，重视研发 [48][52][53] 芳纶纸国产替代加速+下游多领域需求增长，公司有望受益 - 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代 - 全球芳纶纸制造商主要有五家，杜邦全球领先，民士达全球第二 [57] - 国内市场杜邦主导，民士达占比10%左右，产品高端，议价能力强 [59] - 公司推动国产化替代，国内市占率从2017年的7.6%提升到2022年的12.7% [62] - 2025年杜邦被立案调查，预计国产替代加速，2028年中国市场规模预计达5.85亿美元 [4][64] - 新能源汽车销量稳步增长+AI算力建设，推动芳纶绝缘纸需求增长 - 电气绝缘是芳纶纸主要应用场景，全球电气绝缘需求占比64%，国内占比90.76% [71] - 变压器领域，机柜功率提升，中国变压器市场规模呈上升趋势 [80][85] - 新能源汽车领域，芳纶纸可满足电机绝缘要求，2024年消费量达1316.8吨 [86][91] - 商飞进一步提高C919产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大 - 芳纶纸蜂窝芯材用于航空等领域，国产大飞机发展将带来市场空间 [93][96] - 预计2024 - 2043年民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸827.80 - 1241.70吨 [100] - 2025年初商飞提高C919产能，预计2029年芳纶纸需求规模达1.31亿元 [104] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.33/1.64/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为46/37.4/31.9倍 [3][107] - 看好公司产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长，维持“买入”评级 [107] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [109]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 看好公司蜂窝芯材的景气延续，核心产品的红利释放以及在产品、研发、销售等支持下未来的潜力持续突破，考虑到产能不断扩张，看好公司25年及后续业绩高增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1.4625亿股，流通股本4795万股，市价42.99元，市值62.8729亿元，流通市值20.6153亿元 [3] 公司业绩情况 - 2025年一季度实现营业收入1.15亿元，同比增长27.43%；归母净利润0.31亿元，同比增长49.92% [7] - 2025年一季度延续24Q4产能满产满销的趋势，经营情况呈现淡季不淡的态势，相比2024年Q1，子公司亏损的拖累影响已基本消除，带动利润端恢复加速 [7] - 2025年一季度综合毛利率39.71%，环比增加2.3个百分点；净利润率26.29%，环比增加3.35个百分点 [7] 公司业务情况 - 公司为国内芳纶纸产业寡头企业，主营业务芳纶纸被广泛应用于电气电力、航空航天、轨道交通、新能源、军工等重要领域，是重要的化工新材料之一，市占率为全球第二 [7] - 本轮关税战中，杜邦中国已受到国家市场监管总局反垄断调查，目前最终结果不明，中美博弈大背景下，芳纶纸国产替代有望提速，公司战略价值凸显 [7] - 公司投资的产能1500吨/年“新型功能纸基材料产业化项目”已经进入设备安装阶段，预计投产后公司总产能可达4500吨/年，预计未来市占率有望进一步提升 [7] 公司新产品情况 - 新产品RO膜基材预计2025年开始产业化工作，终端产品可用于电子、医药、化工、食品等诸多领域 [7] - 闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，公司中试线产品集中在建材防水领域，看好公司闪蒸无纺布产品应用于其他领域 [7] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为4.9亿元、6亿元、7.44亿元，增长率分别为20%、23%、24% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为1.24亿元、1.61亿元、2.01亿元，增长率分别为23%、30%、25% [2] - 预计2025 - 2027年公司每股收益分别为0.85元、1.1元、1.38元 [2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内芳纶纸行业领军者，2019 - 2024 年营收和归母净利润复合增速分别为 24.4%和 37.0%，2020 - 2024 年主营业务毛利率和净利率提升，得益于下游需求扩张和原料成本下降 [1] - 芳纶纸市场需求强劲，预计 2022 - 2028 年我国芳纶纸市场复合增速达 17%，中国市场电气绝缘应用占比高，蜂窝芯材应用有较大空间 [1][39] - 芳纶纸蜂窝芯材前景广阔，商飞提高生产规划指引，空客和波音储备订单多，中国商飞 C919 产能提升 [2][71] - 杜邦中国被反垄断调查叠加中美加征关税，芳纶纸国产替代进程加速，公司芳纶纸理论产能 3000 吨，在建产能 1500 吨 [2] - 公司拟投资 6000 万元建设湿法多功能材料产业化项目，打造第二增长曲线，RO 膜基材和闪蒸无纺布市场有增长潜力 [2] - 预测公司 2025 - 2027 年归母净利润 1.38/1.70/2.00 亿元，预计远期公允价值区间为 61.76 - 68.62 亿元，对应每股 42.30 - 47.00 元，有 6%溢价空间 [3] 公司概况 - 公司成立于 2009 年，2023 年 4 月在北交所上市，专注芳纶纸及其衍生产品，掌握关键核心技术，有多个研发平台和荣誉 [14] - 控股股东为泰和新材，持股 66.23%，烟台市国资委为实控人，间接持股 13.04% [15] - 主要产品为芳纶纸及其衍生品，间位芳纶纸用于电气绝缘，对位芳纶纸用于蜂窝芯材 [19] - 主营业务收入以芳纶纸业务为主，2024 年占比 97.4%，间位芳纶纸占主导，对位芳纶纸占比增长 [22] - 2024 年境内收入占比 75%，销售模式以直销为主 [24] 芳纶纸市场情况 - 芳纶纸性能优异，分为间位和对位芳纶纸，主要应用于电气绝缘和蜂窝芯材领域 [30] - 全球市场电气绝缘和蜂窝芯材分别占 63%和 35%，中国市场电气绝缘占 91%，蜂窝芯材占 7% [34][37] - 预计 2022 - 2028 年我国芳纶纸市场规模从 2.26 亿美元增至 5.85 亿美元，复合增速达 17.18%，消费量预计 2028 年达 12,357 吨 [39] - 全球芳纶纸行业集中度高，杜邦占 57.1%，公司占 14.3%，杜邦中国被调查和中美加征关税使国产替代加速 [42][43][45] - 2019 - 2023 年我国绝缘材料产量复合增速达 4.2%，发电装机容量复合增速达 10.8%，新能源汽车销量复合增速达 50.2%，带动芳纶纸需求增长 [46][48][55] - 芳纶纸蜂窝芯材前景广阔，在飞机多个部位广泛应用，我国民航运输飞机总量增长，商飞提高 C919 产能规划 [65][67][71] - 我国出台多项政策支持芳纶纸及芳纶纤维发展 [72] 公司分析 - 目前芳纶纸理论产能 3000 吨，在建产能 1500 吨，项目总投资 2.2 亿元，预计 2026 年 3 月 31 日建成，达产后理论产能达 4500 吨 [74][76][77] - 主要原材料采购自泰和新材，双方建立定价及价格调整机制，公司开拓了其他供应商 [80][83] - 公司对单一客户依赖度低，掌握多重核心技术，有多项核心专利 [87][88] - 拟投资 6000 万元建设湿法多功能材料产业化项目，RO 膜基材设计年产能 3000 吨，芳纶湿法无纺布设计年产能 500 吨，预计 2026 年上半年建成投产 [92] - RO 膜市场和基材市场集中度高，预计 2025 - 2033 年 RO 膜市场 CAGR 为 9.9%，2025 - 2031 年 RO 膜基材市场 CAGR 为 10.92% [93][94] - 闪蒸无纺布市场由杜邦主导，预计 2024 - 2031 年全球市场规模 CAGR 为 11.3%，公司项目处于产业化方式论证阶段 [95][99] 财务分析 - 2024 年资产负债率 24.99%，权益乘数 1.33，流动比率 3.18，速动比率 2.59，偿债能力较强 [104] - 2024 年总资产周转率为 0.46，存货周转率为 2.51，应收账款周转率为 13.70，经营效率较高 [106] - 2020 - 2024 年主营业务毛利率由 25.6%提升至 37.5%，净利率由 17.6%提升至 23.5%，期间费用率总体较稳 [107] - 2019 - 2024 年营收和归母净利润复合增速分别为 24.4%和 37.0%，净利率和 ROE 整体呈上升趋势 [109][110] - 2022 年以来经营活动现金净流量上升，2023 年筹资活动现金净流量为 2.72 亿元，现金流结构健康 [115] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年营收为 5.07/6.13/7.13 亿元，同比增长 24.2%/21.1%/16.2%，归母净利润为 1.38/1.70/2.00 亿元，同比增长 37.3%/23.3%/17.7% [4][118]