报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][107] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，下游需求高增，维持2025 - 2027年盈利预测，看好公司产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长，产能释放将推动业绩提升 [3] - 芳纶纸国产替代有望加速，下游多领域需求增长，公司作为全球芳纶纸市占率第二的企业将受益 [4][57] 各部分总结 布局新产品打开增长空间，2025Q1扣非归母净利润+75% - 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间：民士达是国内首家芳纶纸自主制造商，产品全球市占率第二，突破杜邦垄断，客户涵盖众多知名企业；形成齐全产品体系，厚度多样、规格丰富；募投1500吨产线预计2025年6月投产，产能提升30%；RO膜基材设计年产能3000吨，芳纶湿法无纺布设计年产能500吨 [14][16][22] - 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1扣费归母净利润+75%：2025年一季度营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长，2012 - 2024年业绩稳步增长；2024年海外市场拓展和新领域需求带动芳纶纸销量增长；盈利能力增强，费用管控良好，重视研发 [47][48][52] 芳纶纸国产替代加速+下游多领域需求增长，公司有望受益 - 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代：全球芳纶纸制造商主要有五家，杜邦全球领先，民士达打破垄断；国内市场杜邦主导，民士达市占率提升；2025年4月杜邦被立案调查，预计国产替代加速；新兴领域需求扩大，2028年中国市场规模预计达5.85亿美元 [57][62][64] - 新能源汽车销量稳步增长+AI算力建设，推动芳纶绝缘纸需求增长：电气绝缘是芳纶纸主要应用场景，全球电气绝缘需求占比64%，国内超9成；芳纶纸可用于多领域电气设备，优于传统绝缘材料；变压器领域需求增长，市场规模上升；新能源汽车领域，芳纶纸可满足电机要求，公司研发产品性能提升，2024年我国新能源汽车电机使用芳纶纸消费量达1316.8吨 [71][76][91] - 商飞进一步提高C919产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大：芳纶纸蜂窝芯材用于航空等领域，国产大飞机将加速芳纶纸国产化；2024 - 2043年民用飞机领域芳纶纸需求持续增量；2025年初商飞提高C919产能，预计2029年芳纶纸需求规模达1.31亿元，公司将受益 [93][100][104] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.33/1.64/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价PE分别为46.0/37.4/31.9倍，维持“买入”评级 [3][107] 附：财务预测摘要 - 提供了2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [109]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][3][107] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营收和归母净利润同比增长，下游需求高增，维持2025 - 2027年盈利预测，看好产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长 [3] - 杜邦反垄断调查有望加速芳纶纸国产替代，下游多领域需求增长，公司有望受益 [4] - 公司芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开增长空间，产能释放将带来业绩增长 [5] 各部分内容总结 布局新产品打开增长空间，2025Q1扣非归母净利润+75% - 芳纶纸产品市占率全球第二，布局新产品打开未来增长新空间 - 民士达是国内第一家芳纶纸自主制造商，产品全球市占率第二，客户涵盖知名企业 [14] - 形成品种齐全的芳纶纸产品体系，有高强度、耐高温等特性，分间位和对位芳纶纸系列 [16][19] - 募投1500吨产线2025年6月投产，产能提升30%；RO膜基材设计年产能3000吨；芳纶湿法无纺布设计年产能500吨 [5][22][24] - 受益国产替代+海外下游市场拓展，2025Q1扣费归母净利润+75% - 2025年一季度营收和归母净利润同比增长，扣非归母净利润同比增长75.30% [47] - 2012 - 2024年公司营收和归母净利润复合增速分别为18.84%和26.98% [47] - 2024年海外市场拓展和新应用领域需求增长驱动芳纶纸销量增长 [47] - 公司毛利率和归母净利率稳步增长，费用管控良好，重视研发 [48][52][53] 芳纶纸国产替代加速+下游多领域需求增长，公司有望受益 - 芳纶纸进口替代需求大，杜邦反垄断调查有望加速国产替代 - 全球芳纶纸制造商主要有五家，杜邦全球领先，民士达全球第二 [57] - 国内市场杜邦主导，民士达占比10%左右，产品高端，议价能力强 [59] - 公司推动国产化替代，国内市占率从2017年的7.6%提升到2022年的12.7% [62] - 2025年杜邦被立案调查，预计国产替代加速，2028年中国市场规模预计达5.85亿美元 [4][64] - 新能源汽车销量稳步增长+AI算力建设，推动芳纶绝缘纸需求增长 - 电气绝缘是芳纶纸主要应用场景，全球电气绝缘需求占比64%，国内占比90.76% [71] - 变压器领域，机柜功率提升，中国变压器市场规模呈上升趋势 [80][85] - 新能源汽车领域，芳纶纸可满足电机绝缘要求，2024年消费量达1316.8吨 [86][91] - 商飞进一步提高C919产能规划，蜂窝芯材市场发展潜力大 - 芳纶纸蜂窝芯材用于航空等领域，国产大飞机发展将带来市场空间 [93][96] - 预计2024 - 2043年民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸827.80 - 1241.70吨 [100] - 2025年初商飞提高C919产能，预计2029年芳纶纸需求规模达1.31亿元 [104] 盈利预测与投资建议 - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为1.33/1.64/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价的PE分别为46/37.4/31.9倍 [3][107] - 看好公司产业链地位、航空蜂窝市场和新产品带来的增长，维持“买入”评级 [107] 附：财务预测摘要 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表等财务数据及主要财务比率 [109]