公司概况与业绩表现 * **公司名称与行业**：思看科技 属于3D视觉与万物数字化产业链的中游环节 主营3D扫描仪的生产制造[4] * **主营业务构成**：传统核心业务为工业级3D扫描仪 营收占比超过90% 主要应用于汽车制造 工程机械及航空航天领域 三大领域合计占比超过70% 同时积极拓展消费级产品 产品矩阵包括便携式 彩色 跟踪式3D扫描仪及工业级自动化3D视觉检测系统[4] * **历史业绩**：2021年至2024年 公司营收的复合增长率为27.6% 归母净利润的复合增长率达到21.3%[4] * **近期业绩**：2025年预告营收约3.77亿元 同比增长约15% 实现利润9,500万元[2][4] * **增长动力与短期挑战**：消费级产品是近年来的主要增长点 2025年上半年已实现翻倍增长 预计仍将保持翻倍以上增长 2025年工业级业务增速有所放缓 主要因一家ODM客户被海外竞争对手收购 对整体营收增速造成一定影响[2][4] 行业市场与竞争格局 * **全球市场规模**：2022年全球3D视觉数字化产品市场规模为123亿元 预计到2027年将增长至约400亿元 2022至2027年的复合增长率约为26.6%[6] * **中国市场增速**：2022年中国市场规模约为15亿元 预计到2027年将达到60亿元以上 五年复合增长率超过30%[6] * **行业增长驱动力**：消费级市场增长受益于3D打印龙头企业的快速发展 以及在3D打印 刑侦勘探 医疗和机器人等场景的拓展 工业级市场约20%的增速源于3D扫描仪对传统三坐标测量仪的替代和补充[6] * **全球竞争格局**：在全球工业级3D扫描仪市场 主要竞争对手是加拿大的Creaform 其市场份额约为18% 思看科技约为3% 位居全球第二[6] * **国内竞争格局**：在国内市场 思看科技已超越Creaform成为市场领导者 市场份额约为16.3% 而Creaform约为15.9%[6] * **海外拓展**：思看科技凭借在产品创新和价格方面的优势 正在逐步获取Creaform的海外市场份额 海外业务增速较快 达到约40%[2][7] 公司核心竞争力 * **盈利能力突出**：公司毛利率稳定在75%左右 净利率约为35% 显著高于行业内其他公司[2][4][5][8] * **研发实力雄厚**：研发人员占比接近40% 数量超过150人 研发费用率较高[5] * **技术自主可控**：公司掌握了从底层硬件到上层算法与应用的核心技术 核心零部件与算法均为自主掌握 保证了较好的成本控制[2][8] * **产品迭代迅速**：产品研发与迭代周期非常快 通常为1-2年 能够快速响应市场需求[2][5][8] 战略合作与未来展望 * **合作方概况**：与消费级3D打印赛道领军企业拓竹科技达成战略合作 拓竹科技2025年销量为200万台 累计出货量超400万台[9][11] * **合作细节**：合作为期五年并具有排他性 拓竹科技负责产品定义和市场洞察 思看科技负责生产制造并享有产能优先供应权 合作产品定位中高端 定价至少在3,000元以上 旨在解决3D扫描仪与3D打印机间通讯不畅的问题[2][9][10] * **业绩贡献测算**：基于拓竹科技销量增长 扫描仪配比 单价及净利率等假设进行测算 预计该合作在2026年和2027年将分别为公司带来约1.2亿元和3亿元的增量利润[3][10][11] * **未来利润预测**：加上公司约1亿元的原有利润体量 预计2026年和2027年的总利润将分别达到2.2亿元和4亿元 基于当前市值 对应的2027年PE约为25倍[3][10]

科技创新与产业发展 - 城西科创大走廊未来科技城是重要科创高地 将进一步放大高能级科创平台集聚和创新创业活跃优势 打造最优创新创业生态和一流营商环境[1] - 阿里巴巴集团被鼓励加大科技创新投入 在推动科技创新 培育新质生产力 助力乡村振兴 扩大消费等方面发挥更大作用[2] - 思看科技公司被要求着眼世界前沿加大创新力度 提升核心竞争力和市场占有率 在3D视觉数字化行业领域实现更大突破[2] - 华立集团被勉励以研发创新驱动转型升级 以智能制造加速产业发展 发挥资源平台渠道优势助力国内企业参与国际产能合作[2] 数字经济与企业支持 - 抖音集团浙江公司成为余杭数字经济发展又一增长点 新大楼即将投用 企业被希望将更多创新业务落地杭州并做优内容创作[2] - 市委市政府将全力支持阿里巴巴集团做强做优做大各业务板块[2] 区域发展规划 - 余杭区要充分发挥城西科创大走廊未来科技城创新资源和科创企业富集优势 在以科技创新塑造发展新优势上走在前列[1] - 围绕推进教育科技人才一体改革发展 科技创新与产业创新深度融合进行积极探索[1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7][8][129] 报告的核心观点 - 思看科技是全球竞争力的3D扫描仪领军厂商，产品面向高端制造，3D算法、结构设计是核心优势 [7] - 公司有两大发展驱动，一是工业领域纵深、专业领域拓展，二是成为物理AI第一步、后续成为机器人的“眼睛” [7] - 预计公司25 - 27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，给予公司可比公司平均的25年PE 69x，对应“买入”评级 [7][8][120][129] 根据相关目录分别进行总结 高精度3D扫描仪领军厂商 - 思看科技是3D视觉数字化综合解决方案提供商，以3D扫描仪为主，核心竞争力是算法、结构设计和3D软件技术 [18] - 公司产品矩阵丰富，从2015年推出手持式三维扫描仪开始不断拓展，应用于逆向工程、3D检测、3D打印等工业场景 [19][23] - 公司业绩稳健增长，标准化能力强，经营质量高，境外收入持续高增，覆盖多行业核心客户 [40][42][45][51] - 公司管理层年轻化，学术背景深厚，创始人团队长期共同创业且为实际控制人 [54][55] 硬件是载体，算法及结构是核心 - 公司核心是成像算法和光学结构能力，形成三大核心技术集群，掌握18项核心技术，在算法及软件方面有自主研发能力 [58] - 三维识别重建技术包括快速高精度边缘计算、内置摄影测量复合扫描、多波段扫描技术，可提升扫描效率和精度 [61][66][69] - 三维立体延伸技术包括跟踪范围扩展、孔测量、自动化三维扫描技术，可全方位获取真实三维数据 [70][74][76] - 立体视觉标定技术包括多波段扫描标定和自动标定技术，可自动化完成标定及3D扫描 [81][85] 驱动一：全球竞争力，产品渗透率提升 - 纵向来看，非接触扫描式测量有望取代传统接触式测量，国产扫描仪有价格优势，思看科技国内领先、全球第二，市占率有提升空间 [86][92][94] - 横向来看，三维视觉数字化产品分工业级、专业级和商业级，公司从工业精度下沉至专业级产品优势显著、空间广阔，如在医疗领域与强脑科技合作 [95][96][97] 驱动二：物理AI第一步，长期发挥视觉算法优势 - 物理AI是机器人重要实现基础，可完成与现实世界交互、生成物理数据以供训练 [103] - 公司3D高精度扫描可构建真实物理环境，从“万物数字化”到“虚拟物理世界”逻辑一致，长期有望成为人形机器人的“眼睛” [111][114][117] 盈利预测及估值分析 - 预计公司25 - 27年分别实现收入4.3、5.5、7.3亿元，工业级产品增速维持在25%，专业级产品增速维持在100% [120][121][122] - 预计公司25 - 27年实现归母净利润1.6、2.1、2.7亿元，工业级领域25 - 27年毛利率为77%/78%/80%，专业级领域为74%/75%/76% [125][127] - 选取凌云光、奥普特、铂力特为可比公司，给予公司可比公司平均的25年PE 69x，对应“买入”评级 [128][129]