核心观点 - 全年震荡格局渐成型，当前有望成为年内由区间下沿向上沿运动的最后一轮攻势，收官震荡向上 [9] - 三季度增长修复动能初现，四季度政策仍在落地见效，为盈利预期改善创造条件；稳市机制与宽基资金承接已缓解流动性冲击，筹码压力释放充分 [9] - 震荡区间下沿建议投资者重布局，把握收官攻势机遇 [9] - 全年震荡的判断不改，收官攻势有望展开，风格上看先科技红利、后中盘蓝筹 [9] 风格策略 - 科技对应高风险特征，看新的盈利预期上修，重赔率 [9] - 红利对应低风险特征，看ROE提升，重胜率 [9] - 待风险偏好企稳、盈利改善预期扩散，中等风险特征的中盘蓝筹再接力，此时既看现金流稳定性，也看盈利改善预期，更重筹码结构健康 [9] - 相关ETF：科技ETF华宝(515000)、科技ETF嘉实(515860)、机器人ETF鹏华(159278)、机器人ETF大成(159048)、金融科技ETF华宝(159851)、金融科技ETF富国(515720)、红利低波ETF富国(159525)、红利ETF汇添富(560020)、食品饮料ETF华宝(515710)、酒ETF鹏华(512690)、现金流ETF国泰(159399)、现金流ETF800鹏华(516460)、券商ETF华宝(512000)、证券ETF国泰(512880) [9] 行业策略：数据要素 - 国家数据集团有限公司在河北雄安新区成立，是一家以数据资源开发利用为主责主业的中央企业 [9] - 数据集团成立有望推进数据资源开发利用、释放数据要素价值、服务人工智能发展、繁荣数据产业生态 [9] - 国家数据集团将在有关部门指导下，加强央地联动，深化产业协同，推动能力共用、经验共享、业务共拓，共同做大数据价值、做强数据产业、做优数据生态 [9] - 相关ETF：大数据ETF富国(515400)、大数据ETF华宝(516700) [9] 主题策略：算力 - 随着AI产业重心进入推理时代，Token市场高速扩容，Token工厂可以依托算力集群与推理调度能力实现标准化Token供给，顺应大模型推理需求持续增长趋势，具备规模化降本潜力，看好其作为AI算力商业化核心载体的长期业务发展空间 [9] - 国产模型持续追赶、政策驱动/基础设施共振背景下，Token出海有望规模化扩张 [9] - 看好云厂商、算力资产先行型、推理技术平台三类，依托各自资源禀赋抢抓行业增长机遇 [9] - 相关标的：润建股份(002929，未评级)、软通动力(301236，未评级)、优刻得-W(688158，未评级) [9] - 相关ETF：创业板算力ETF鹏华(158057)、创业板算力ETF大成(158053) [9] 市场回顾与ETF配置 - 上周A股周中调整加剧，周五放量探底回升，反弹已现转机，收官震荡向上 [9] - 近期判断从"震荡下沿，低吸为上"到"转机已现，反弹在即"，判断始终围绕同一逻辑：外部扰动压制风偏，国家治理能力是韧性内核，内部政策与增长修复提供边际动力 [9] - 相关ETF：科创200ETF华宝(589460)、科创200ETF国泰(589220)、中证1000ETF汇添富(560110)、中证500ETF鹏华(159982)、双创50ETF华宝(588330)、科创创业ETF嘉实(588400)、科创50ETF富国(588940) [9]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 国产GPU性能迭代与订单放量共振，商业化进程全面提速，GPU产业链呈“上游卖铲人—中游设计者—下游算力消耗方”三级传导结构，四类厂商梯队成型[3] - IDC数据显示2025年中国AI加速卡出货中国产厂商份额达41%，2026年上半年英伟达份额降至34%、华为昇腾以28%紧随其后[3] - 2025年摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、寒武纪收入分别同比增长243.84%、121.27%、207.19%、453.41%，2026年上半年多家公司收入超上年全年[3] - 腾讯、阿里、字节资本开支集体上修，训推分线格局下国产卡成为重要选择[3] - AI产业围绕模型能力、推理生态与算力基建持续迭代，模型优化、推理生态与算力投入共同推进，有望加快AI能力向规模化产业应用转化[4] - 10月19日至10月23日计算机指数上涨5.21%，在31个一级行业中排名第1，AI应用指数累计上涨约4.55%、AI算力指数上涨约1.26%，应用方向取得约3.29个百分点相对收益[5] - 受益标的包括国产算力方向的寒武纪、海光信息、禾盛新材、沐曦股份、浪潮信息、工业富联等[6] 国产GPU厂商梯队与产业链格局 - 华为昇腾依托完整软硬件体系及广泛行业覆盖，综合成熟度保持领先，昇腾384超节点已部署750余套、覆盖20多个行业、生态服务2000多家政企核心客户[3][18] - 海光信息与寒武纪分别凭借服务器平台生态和云端产品积累形成规模商业基础，海光已完成400余款主流大模型适配及优化[14][21] - 昆仑芯2025年以来已交付多个P800万卡集群，平头哥M890超节点已支撑超大参数模型推理并在阿里云规模化上架[19] - 独立专业厂商由产品突破走向持续交付：摩尔线程MTT S5000智算集群已规模销售、无锡智算中心一期满载运行；沐曦C500多地智算中心部署、C600于2026年5月量产[14] - 天数智芯截至2026年6月末累计服务客户超过380家，覆盖互联网、金融、医疗及科研等领域[17] - 燧原科技产品已在腾讯多类AI业务规模应用，成都高新电子智算集群项目已完成最终验收并进入运维阶段[17] - 景嘉微与麒麟信安围绕JM11及虚拟化产品合作，GPU虚拟化方案已在广西某地市电力调控系统落地[19] - GPU产业链上游为芯片制造、封测及IP授权、EDA软件供应商，中游为芯片设计，下游为服务器厂商、集成商或智算中心建设方[25] - 2024年全球GPU市场规模为774亿美元，2025年约达1046亿美元，2026年有望超过1400亿美元；中国GPU行业市场规模有望在2026至2030年从2050亿元攀升至5420亿元[25] - 2025年中国AI加速卡总出货量约400万张，国产厂商合计出货165万张、份额达41%，英伟达份额降至55%；中商产业研究院预计2028年前后国产GPU在推理市场占有率将突破40%、训练市场突破25%[33] 国产算力芯片性能迭代 - 昇腾950PR FP8算力达1 PFLOPS，Atlas 350标卡为国内唯一支持FP4的推理产品，FP4算力1.56 PFLOPS、HBM容量112GB、带宽1.4TB/s[34][38] - 摩尔线程MTT S5000 FP8稠密算力最高1,000 TFLOPS，配备80GB显存、显存带宽1.6TB/s、MTLink卡间互联带宽784GB/s[34][36] - 寒武纪思元690 FP16算力超700 TFLOPS、配备196GB HBM3，实测互连带宽超890Gbps，2026年初量产[34][38] - 昇腾950DT搭载自研HiZQ 2.0 HBM，内存144GB、带宽4TB/s，2026年四季度推出[34][38] - 沐曦曦云C600采用HBM3e并新增FP8指令，2026年5月正式量产[34][36] - 燧原邃思320通过Chiplet同构合封实现算力翻倍；邃思400原生支持FP8、支持万卡以上算力集群[34][38] - 景嘉微JM11显存最大64GB，支持SR-IOV虚拟化（32路云桌面/64路云游戏）[34] - 华为Atlas 950超节点满配8,192颗芯片，总算力为英伟达NVL144的6.7倍、内存容量为其15倍达1,152TB、互联带宽为其62倍达16.3PB/s[35][38] - 百度昆仑芯集群扩展至3.2万卡，天池256卡超节点2026年6月上市、吞吐性能较上一代提升25%[35][38] - 真武M890的128卡磐久AL128超节点已上线阿里云，整体性能为上一代810E的3倍，原生支持FP32至FP4[35][38] - 昇腾910C 2025年国内出货约81.2万颗居国产首位，思元590销量11.74万卡，燧原2025年AI加速卡及模组销量6.6万张、占中国AI加速卡市场约1.7%，真武系列累计交付超56万片[35] - 海光深算三号完成365款主流大模型全面适配，覆盖全球99%非闭源大模型[35][38] - 摩尔线程MTT S5000在2P4D分离推理集群中单卡Prefill吞吐量达4,000 tokens/s以上、单卡Decode吞吐量达1,000 tokens/s以上，16K输入测试中单卡Prefill吞吐量达国际旗舰参考产品的2.5倍[39] - 寒武纪MLU370-X4加速卡提供256 TOPS的INT8峰值算力和96 TFLOPS的FP16峰值算力，配备24GB LPDDR5内存[42] - 燧原S60在BF16精度1K解码测试中，Llama 3.1 8B批量为1时生成速度27 tokens/s、批量为16时吞吐量375 tokens/s[42] 国产GPU厂商财务表现 - 摩尔线程2022—2024年营业收入由0.46亿元增至4.38亿元、复合增长率超200%，2025年增至15.06亿元、同比增长243.84%，2026H1营业收入17.36亿元、同比增长147.29%超2025年全年，云端产品收入16.93亿元占总收入约97.5%[43][45] - 沐曦股份2024年营业收入7.43亿元、同比增长1301.89%，2025年增至16.44亿元、同比增长121.27%，2026H1营业收入13.24亿元、同比增长44.70%达2025年全年约80.5%，GPU产品及配件2025年收入16.31亿元占总收入约99.2%[43][47] - 天数智芯2025年营业收入10.34亿元、同比增长91.58%，2026H1收入9.46亿元、同比增长191.64%达2025年全年约91.5%，GPU业务占比由2024年约68.5%提升至2026H1约96.9%[43][51] - 壁仞科技2025年营业收入10.35亿元、同比增长207.19%，2026H1营业收入12.36亿元、同比增长1997.69%超2025年全年，智能计算解决方案收入11.68亿元占总收入约94.5%[43][53] - 燧原科技2025年收入9.90亿元、同比增长37.12%，2026H1收入11.20亿元、同比增长278.38%超上年全年，AI加速卡及模组2025年收入8.56亿元占比约86.5%[43][56] - 景嘉微2025年营业收入7.20亿元、同比增长54.51%，2026H1营业收入3.34亿元、同比增长73.06%，图形显控领域产品2026H1收入2.39亿元占比提升至约七成[43][57] - 海光信息2025年收入143.77亿元、同比增长56.92%，2026H1收入90.99亿元、同比增长66.53%，处理器业务2025年、2026H1分别占总收入约99.90%和99.98%[43][61] - 寒武纪2025年营业收入64.97亿元、同比增长453.41%，2026H1营业收入59.96亿元、同比增长108.12%达2025年全年约92.3%，云端产品线收入占比均超过99%[43][62] 下游资本开支与采购动态 - 腾讯2026年第二季度资本开支达527.84亿元、同比增长176%，上半年累计847.20亿元已超过2025年全年792亿元规模，叠加算力采购预付款第二季度AI基础设施投入已超过千亿元[65] - 阿里巴巴同期资本性支出676.78亿元、同比增长75%，三年3800亿元云与AI硬件基础设施投入计划截至6月末累计投入约1900亿元[65] - 字节跳动2026年资本开支计划上调至超过2000亿元，较年初预算增加25%[65] - 腾讯预计2026年四季度部署NPO超节点，行业估算单季度国产算力采购达10万卡级别[68] - 阿里自研平头哥AI芯片累计出货56万片，新一代真武V900性能达上代3倍、量产时点提前至2027年一季度、单集群可扩至50万卡[68] - 字节训练侧采用昇腾与寒武纪，推理侧洽谈天数智芯年内交付至少5万颗，并考虑采购昆仑芯[68] 国内AI产业动态 - 月之暗面发布Kimi K3.1 Pro，参数规模约3万亿、支持100万token上下文，Terminal-Bench 4.0得分65.7%高于GPT-6 Astra的58.2%，Kimi Code Bench 3.0长程任务得分由K3的55.95%升至61.2%[69] - MiniMax更新M3.1 Flash，DeepSWE v1.1得分73.7%、OSWorld V2得分61.7、CyberGym得分82%，输出速度超每秒200 token、较此前版本提速近3倍、成本降低约70%[71] - 元宝搜索通过腾讯云对外开放，索引规模达千亿级、日均调用数亿次，已支撑50多个业务，A股、港股、美股财报收录覆盖率超过99%[72] - 蚂蚁百灵开源Ming-3.0语音系列五款模型，Ming-3.0-tts-0.5B发音鲁棒性测试得分93.2%，Ming-3.0-audio-flash在BigBenchAudio中得分99.40[73] - 腾讯混元联合复旦推出WorkForge框架，WorkForge-16K包含16665个环境、覆盖40个专业领域、60种文件类型，训练后WorkForge-27B在GDPval上达到82.4[74] - 蚂蚁数科发布LingDT-Decision-1.0，token消耗较传统大模型降低超90%、响应速度提升约10倍，智能客服风险识别准确率由76%升至89%[4][76] - 科大讯飞发布基于全国产算力训练的星火X2.6，端侧星火X2.6-4B自9月初开源以来下载量超过256万次[4][86] - DeepSeek开源推理框架DeepInfer，支持分布式推理、推测解码等，兼容英伟达和华为昇腾平台[4][84] - 进迭时空发布V100计算芯片并推出三类服务器方案，砺睿微展示面向智算中心的珠峰200，蓝芯算力RISC-V+AI融合CPU及智能体一体机已批量交付[85] - 晶晨上线Amlogic AI开发者门户，整合77个模型示例、24份文档及兼容OpenAI API的Agent Server接口[87] 海外AI产业动态 - OpenAI前沿模型及Codex将接入谷歌云Model Garden，客户可通过谷歌云市场购买并使用既有云服务承诺消费额度支付[4][77] - Anthropic推出个人智能体Claude Duet，由Claude Opus 5.5驱动，可调用超过6000个连接器和插件[78] - Anthropic拟与Hg成立欧洲咨询公司，在伦敦和柏林设立业务中心，向企业派驻AI顾问和工程师[79] - OpenAI披露在完全不接入互联网的封闭系统中训练前沿模型，搭建名为“离线世界”的隔离环境，于10月1日重启训练[80] - 微软研究团队公布由GPT-5驱动的AI诊断工具，在《新英格兰医学杂志》数百篇病例测试中诊断准确率约83%，借助参考资料的全科医生约36%、未借助参考资料的医生约22%[81][82] - OpenAI推进规模最高约300亿美元的新一轮融资，拟由阿联酋投资者和Coatue联合领投，并洽谈从阿联酋获得额外算力供给[83] - 英伟达推出DSX POD模块化AI工厂参考设计，基于Vera Rubin平台，部署周期有望由约六个月缩短至14天[4][89] - 谷歌开源TorchTPU使PyTorch模型经少量修改即可部署到TPU，训练方案已在8000颗Ironwood TPU上验证、Qwen3-8B训练模型浮点运算利用率最高达52%；亚马逊宣布TorchNeuron帮助PyTorch代码转向Trainium运行、已有超过30家早期客户试用[90] - Anthropic招股书草案披露未来7至10年现有算力采购合同合计约4500亿美元，其中向谷歌云、AWS和微软分别约1110亿、1100亿和310亿美元，加上博通协议超1600亿美元谷歌芯片租赁义务，相关基础设施成本总额超过6000亿美元，潜在新增承诺最多约1500亿美元[4][91] - Meta未来支出承诺总额增至约8250亿美元，其中已签约但尚未起租的数据中心与能源设施租约约3557亿美元、不可撤销采购承诺约4545亿美元[4][92] - SK海力士推进iHBM商业化准备，相较传统方案可降低30%以上HBM热阻，计划应用于HBM5等下一代产品、路线图发布时间为2029年[93][94] - 亚马逊设立提前接收服务器机架计划，拟在电力配套完成前接收约50亿美元的英伟达GB300机架，后续规划每月新增约30亿美元硬件采购[95] 市场表现回顾 - 10月19日至10月23日计算机指数上涨5.21%，同期沪深300下跌1.57%、上证指数下跌0.69%、创业板指下跌3.18%、科创50下跌0.97%，计算机指数分别跑赢6.78、5.91、8.40和6.18个百分点[97] - 本周计算机、机械设备、汽车表现居前，分别上涨5.21%、3.01%和1.51%，计算机板块在31个一级行业中排名第1位[97] - AI算力指数累计上涨约1.26%，AI应用指数累计上涨约4.55%，AI应用相对AI算力取得约3.29个百分点超额收益[99] - AI算力方向沐曦股份-U上涨17.38%、天娱数科上涨11.37%、优刻得-W上涨10.95%[102] - AI应用方向涨幅前十个股周涨幅全部超过15%，海天瑞声上涨79.98%位居AI应用板块涨幅首位[105]