算力 - 沐曦集成电路科创板IPO将于10月24日进入上市审核委员会审议阶段[1][10] - 另一家国产GPU公司摩尔线程已于9月26日率先过会[1] - 国产GPU企业上市进程加速，有望通过募资推动在制程工艺、芯片架构等方面迭代，缩小与国际领先水平的代差[1] 航运 - “鸿伟”轮首次取道北极东北航道直航欧洲，于10月17日完成往返任务，相比传统经红海-苏伊士运河或绕行好望角的路线，运输时间从36天大幅减少至26天，节省10天，运输成本显著降低[2] - 北极航线航程和时间相比传统苏伊士运河航线大大缩短，其成功开辟是南京区域性航运物流中心发展的重要里程碑[2] 卫星互联网 - 中国信通院发布智能网联汽车技术路线图，预计乘用车5G渗透率未来可达95%，C-V2X直连通信渗透率超过30%，中高端车型将陆续搭载卫星通信[3] - 预计城市道路5G/5G-A和LTE-V2X融合网络覆盖率达98%以上，需结合地面与卫星通信衔接以保障稳定网络连接[3] - 卫星互联网能有效服务海洋、偏远地区及应急场景，与地面5G/6G网络融合构成空天一体化通信架构，预计将带动地面设备制造、应用服务等关联产业形成巨大市场空间[4] 机器人 - 优必选中标“广西具身智能数据采集及测试中心设备采购及安装”项目，订单金额达1.26亿元，涵盖其最新款可自主换电的全自主具身智能人形机器人Walker S2，计划于2025年内完成交付[4] - 此次是优必选继9月份2.5亿全球单笔最大金额订单及近期数千万订单后，获得的又一个超亿元大单，目前Walker系列人形机器人全年已获得超6.3亿元订单[4] - 人形机器人产业从功能演示加速迈入真实工业场景大规模部署阶段，具身智能是AI最强应用，机器人将重塑整个产业链[4] 旅游 - 商务部等9部门发布《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》，提出17项具体措施，包括加强品牌建设、推动改造升级、提升国际化水平、推动业态场景创新、加快智慧化转型、加强金融支持等[5] - 行业正处于结构性升级关键阶段，AI客服覆盖80%酒店，降低人力成本20%，电竞酒店、康养酒店年增速达37%，亲子研学、银发经济主题酒店非房收入占比达35%[6] - Z世代占预订量62%，消费偏好转向追求“社交货币”，2030年我国住宿业市场规模预计达15.5万亿元[6] 动力电池回收 - 市场监管总局批准发布《废弃电池化学品回收利用评价技术规范》等五项国家标准，目前已累计发布22项动力电池回收利用国家标准，部分企业通过标准实施实现镍钴锰回收率达99.6%、锂回收率达96.5%[7] - 2025年我国动力电池退役量预计达82万吨，到2028年将突破400万吨/年，对应行业产值有望冲击2800亿元[7] - 国务院要求全生命周期溯源管理，建立“电池护照”制度，构建规范、安全、高效的回收利用体系[7] 宏观与行业政策 - 国常会提出要加快完善绿色贸易政策制度体系，推进物流数据开放互联，推动人工智能等与物流深度融合[8] - 财政部等三部门规定自11月1日起，纳税人销售自产的利用海上风力生产的电力产品，增值税即征即退50%[10] - 我国生成式人工智能用户规模超5亿[10]

今日A股与港股市场呈现显著分化，A股低开后震荡回升展现韧性，而港股科技板块遭遇重挫拖累大 盘。市场结构性特征明显，自主可控主线逆势走强，消费电子、生物医药等外向型板块承压，资金避险 情绪与政策博弈交织，板块轮动节奏加快。 展望后市，短期市场或延续震荡整固态势，外部关税压力与内部政策对冲将主导情绪面。A股在自主可 控与顺周期板块支撑下有望维持相对强势，港股科技股需等待国际资金情绪修复。随着"十五五"规划预 热期临近，新质生产力、高端制造等政策方向的长期逻辑未改，结构性机会仍值得关注。 主要指数表现 消费电子产业链遭遇重挫，相关概念股普遍跌停。直接导火索是美国拟自11月起对中国商品加征100% 关税，第三方数据显示三季度中国智能手机销量同比下降2%，需求疲软与关税压力双重打击行业信 心。 港股市场调整幅度显著大于A股，恒生指数低开低走跌3.49%，报25373.43点险守25000点关口；恒生科 技指数重挫4.54%至5975.52点，创近一个月新低。大型科技股集体下挫，反映国际资金对港股科技资产 的担忧加剧。恒生国企短仓指数异军突起，上涨3.53%，显示国企板块获资金避险配置。 行业热点与驱动逻辑 自主可控产业 ...

英伟达高管减持事件 - 英伟达CEO黄仁勋在10月份减持公司股票套现超1.1亿美元 [3] - 减持后英伟达宣布与沙特签署150万块H200芯片的大单 [3] - 此次减持股票数量不到总股本的0.1%，高管仍持有7060万股 [3] 比特币市场剧烈波动 - 10月11日比特币价格从12万美元跌至11万美元，全网合约爆仓190亿美元，涉及164万人 [4] - 暴跌前比特币资金费率维持在0.15%以上高位，显示多头杠杆过高 [4] - 暴跌后比特币交易额缩水70%，市场流动性接近枯竭 [4] 中国稀土出口管制政策 - 中国商务部于10月9日宣布对稀土物项及相关技术实施出口管制，重点涉及中重稀土和14纳米以下半导体制造技术 [4] - 中国拥有全球70%的稀土加工产能，中重稀土是导弹制导系统和战机发动机的关键材料 [4] - 管制范围扩展至境外使用中国技术生产的稀土产品，美国军工企业四分之三的关键部件依赖中国稀土 [4] 投资主线与市场影响 - 科技霸权博弈主线凸显核心技术自主可控的重要性，涉及从稀土管制到芯片战略布局 [4] - 全球流动性出现拐点，比特币暴跌被视为流动性退潮的缩影 [4] - 北方稀土因稀土涨价前三季度净利润暴涨272%，摩尔线程88天过会科创板显示国产GPU替代进程加速 [4]

大伙好啊，刚刚过去的九月，你的朋友圈被各种科技新闻刷屏了吗？AI不是还在"震惊部"，芯片怎么 又"卡脖子"了？飞行汽车，这玩意儿真的不是PPT吗？ 九月简直成了科技圈的"春运"，无锡半导体展、腾讯大会、云栖大会连轴转。但这可不是简单的赶集， 而是一场硬核实力的集中阅兵。 华为小米为啥能掀起巨浪？因为它们拿出的不再是参数表，而是能重新定义市场格局的"硬货"。这直接 刺激了二级市场的神经，引发了一场关于"国产替代"和"算力自主"的全面价值重估。 光模块、HBM（高频宽记忆体）、国产GPU为什么集体躁动？逻辑很简单：大模型是吃算力的"电老 虎"，而这些就是给电老虎"喂食"的食堂和后厨。 食堂和后厨都忙不过来了，说明前面的"电老虎"生意 火爆啊！中芯国际、寒武纪被券商研报刷屏，正是这条逻辑链的最强印证——资本市场正在为中国科技 的"底座"重新定价。 第三把火：汽车"上新"，卷出新天际的"移动终端" 华为带着新车杀入，堪称九月最精彩的"鲶鱼效应"。它搅动的不仅是整车市场，更是整个智能驾驶产业 链的一池春水。 如果你有这种错觉，那九月资本市场的真金白银，就是一盆最提神的醒脑冰水——这不再是科幻迷的狂 欢，而是一场由政策发 ...

核心观点 - 节前A股市场呈现高位震荡整固态势，科技及防御风格均有表现，市场成交保持活跃，随着节后资金回流及“十五五”政策预期支撑，市场向上空间可期，科技产业催化将酝酿结构性机会[2] - 配置建议关注三条主线：以AI为代表、受益于内外需共振的科技成长；受“反内卷”等政策支持景气有望改善的板块；受益于政策支持且估值不贵的部分消费，同时红利策略配置性价比也值得关注[2] 海外市场动态 - 美联储主席鲍威尔提示美股估值过高，压制市场风险偏好，9月23日至25日美股连续下跌，纳斯达克指数累计下跌1.8%[2] - 美国8月核心PCE物价指数同比增长2.9%，环比增长0.2%，均符合预期，通胀态势稳定，市场预期美联储10月降息25个基点的概率升至87%[2] - 海外商品市场表现强势，LME铜结算价全周上涨1.9%，ICE布油结算价上涨4.8%，国际金价全周上涨2.8%[2] 国内市场表现 - 上周A股主要指数多数上涨，科创50指数领涨6.47%，创业板指上涨1.96%，上证50上涨1.07%，中证1000指数下跌0.55%[2][12][17] - 市场交投活跃，全A日均成交额约2.31万亿元，融资余额升至2.41万亿元，环比增长1.93%，股票型ETF全周净流入230.9亿元[12][17] - 申万31个一级行业中仅7个行业收涨，电力设备、电子、有色金属行业领涨，涨幅分别为3.86%、3.51%和3.52%，消费板块跌幅较深[2][15][17] - 概念板块中，半导体硅片指数领涨13.1%，晶圆产业、半导体设备等概念指数涨幅超过9%[17][18] 国内经济与政策 - 国内工业企业利润明显改善，1-8月利润总额累计同比由负转正，增长0.9%，8月当月同比增长20.4%[2][3][4] - 利润改善结构上，装备制造业是主要支撑，铁路船舶航空航天设备制造业利润增长37.3%，电气机械行业利润实现两位数增长[2][4] - 新一轮十大重点行业稳增长方案持续落地，涉及钢铁、建材、石油石化等行业，目标包括钢铁行业未来两年增加值年均增长4%左右，建材行业到2026年绿色建材营收超3000亿元[2][5][6] - 产业政策方面，AI、新能源领域催化积极，阿里宣布与英伟达合作并推进3800亿元的AI基础设施建设，国家主席习近平提出2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年6倍以上的目标[2] 市场估值与流动性 - A股主要宽基指数估值处于历史较高分位，上证指数PE_TTM为16.41倍，处于94.9%历史分位，科创50指数PE_TTM为187.28倍，处于99.8%历史分位[12] - 市场流动性指标显示，10年期国债到期收益率为1.88%，处于7.8%历史分位，美元兑人民币汇率为7.13，处于78.8%历史分位[18]

指数表现 - 中证数字经济主题指数强势上涨3.66% [1] - 成分股大华股份、瑞芯微、科博达均涨停10.00% [1] - 均胜电子、中微公司等个股跟涨 [1] - 数字经济ETF上涨3.51% 报1.06元 [1] 流动性数据 - 数字经济ETF盘中换手率2.72% 成交额1989.53万元 [1] - 近1周日均成交额4058.73万元 [1] 行业动态 - 腾讯全球数字生态大会公布AI技术及产品进展 [1] - 腾讯全面适配主流国产芯片并投入软硬件协同优化 [1] - 美国将多家中国半导体企业列入实体名单 [1] - 中国对英伟达开展反垄断调查及反歧视立案调查 [1] - 芯片领域国产化替代趋势预计延续 [1] 国产GPU市场 - 国产GPU市场规模达千亿元量级（基于英伟达中国大陆171亿美元收入换算） [2] - 国产GPU放量加速成为半导体产业链重要成长引擎 [2] - AI浪潮推动算力需求提升服务器、AI芯片、光芯片等环节价值量 [2] 指数成分结构 - 中证数字经济主题指数前十大权重股合计占比53.36% [3] - 权重最高个股为东方财富（10.51%） [3][5] - 中芯国际权重6.34% 当日涨7.08% [5] - 北方华创权重5.12% 当日涨7.61% [5] - 海光信息权重4.75% 当日涨9.02% [5] 指数跟踪关系 - 数字经济ETF紧密跟踪中证数字经济主题指数 [2] - 指数覆盖数字经济基础设施及高数字化应用领域上市公司 [2]

市场整体走势 - A股市场上周继续上行 上证指数突破今年以来高点 科创50指数全周上涨5.48% [2] - 多家机构认为支撑A股上行的逻辑未变 市场估值较为合理 科技成长风格有望继续引领行情 [2] - A股大概率延续震荡上行走势 但需关注短期波动风险 [3] 流动性环境 - 海内外流动性有望继续提振A股 美联储预计在9月、10月和12月各降息一次 [3] - 美元指数走弱周期下人民币汇率存在支撑 利好A股市场走势 [3] - 国内8月金融数据显示非银存款同比多增 居民存款同比少增格局延续 居民存款搬家仍处于初期阶段 [3] - 7月以来机构资金加速流入资本市场 被动型基金贡献重要增量 [3] 科技成长板块 - AI、算力、半导体在技术周期中的产业逻辑仍处于扩展期 成长空间未被完全定价 [5] - 北向资金成交持续处于高位 两融余额再创新高 显示资金进行结构调整而非退出 [5] - 部分产业资本选择落袋为安 资金兑现压力仍在 [5] - 短期内高位科技、成长及中小市值板块调整尚未完成 不适合追高 [5] 机构配置建议 - 中泰证券建议若市场下探可择机低位布局券商及部分科技龙头 [2][5] - 东吴证券建议布局泛AI产业链中滞胀细分领域 包括存储、AIDC相关配套设施、AI应用等 [2][5] - 兴业证券建议重视港股互联网、创新药、新能源、新消费、景气周期（有色、化工）等板块 [2][6] - 国金证券建议布局全球商品需求回升与中国经济持续改善逻辑主线 [2][6] - 财通证券认为在政策有力、产业催化、海外货币宽松、新增资金流入等多重利好下 A股长期趋势明确 [4] 驱动因素分析 - 中国经济结构转型加快是资本市场估值重估的重要前提 [3] - 无风险收益率系统下行降低股票市场机会成本 资产管理需求井喷推动增量资金入市 [3] - 制度变化包括及时合理的经济政策和提高投资者回报的资本市场改革改善中国资产价值观念 [3] - 海外主要市场货币宽松在即 中国反内卷和增量支持政策有望加码 [3]

核心观点 - 大盘由趋势主升进入箱体震荡阶段 量能中枢低于2.5万亿 显著低于8月末高点的3万亿量能 若后续不能积极放量则较难快速突破3900点附近抛压 需要震荡换手修复波动率后重启主升 [1] - 在指数趋势钝化后的震荡期内 市场结构将出现高低切换 相对低位方向更能够跑出阶段超额收益 建议布局泛AI产业链中滞胀分支作为看涨期权 [1][3] 市场结构分析 - 当前多头和杠杆高度集中于AI上游算力硬件（光模块/PCB/国产GPU） 少量细分个股对大盘影响被放大 在明显缩量环境下可能滋生结构性多杀多风险 [2] - 根据2019-2021年新能源行情三阶段划分 主升后的震荡期均出现明显高低切换：第一阶段震荡期（2020年3-6月）美容护理与食品饮料板块轮动补涨 第二阶段震荡期（2021年2-4月）钢铁煤炭等供给侧冲击板块跑出超额 [4][5] 通胀数据解读 - 8月PPI同比降幅收窄但未超预期 不足以支撑市场交易弱现实转强 改善幅度尚不足以夯实市场对经济底的共识 [3][6] - 参考2015年供给侧行情经验 政策底确认到PPI同比转正需3个季度（2015年底至2016年9月） 顺周期趋势超额从2016年7月才开始显现 [6] AI扩散方向投资机会 - 存储领域：海外大厂削减中低端产能转向HBM等高端产品 美光已向客户发出DDR4停产通知 NAND和DRAM现货价格持续上涨 铠侠与英伟达合作打造比传统SSD快近百倍的固态硬盘 [7] - AIDC配套设施：国内AI基建处于早期阶段 阿里巴巴提出未来三年投入超3800亿元AI基础设施指引 过去四个季度已累计投入超1000亿元 近期发行32亿美元可转债中80%用于增强云基础设施 [8] - AI+医药：礼来推出AI医药模型平台Lilly TuneLab 背靠价值10亿美元医药数据集 已有超十几家制药公司试用 国内华为联合瑞金医院推出病理大模型 方舟健客发布杏石医疗大模型 [9][10] - 端侧AI：Meta Connect大会将发布首款带显示功能的消费级智能眼镜 华为系列产品密集发布（Mate XTs折叠屏/Mate 80系列） 亚马逊入局AR眼镜 [11] - 人形机器人：特斯拉董事会向马斯克提出潜在价值约1万亿美元薪酬邀约 基准业绩包括实现100万台机器人量产目标 优必选斩获2.5亿人形机器人订单 宇树科创板IPO进展成为板块催化 [12] - 智能驾驶：特斯拉Robotaxi在加州和得州运营规模已超Waymo 9月初发布打车软件后用户数激增 马斯克薪酬目标包含100万辆自动驾驶出租车投入运营 华为鸿蒙系列新品（尚界H5/问界M7）预售订单火爆 [13] - AI应用/Agent：DeepSeek模型降本 MCP协议推动智能体从建议者进化为执行者 美团AI Agent产品小美开启公测 字节跳动Seed团队推出图像创作模型Seedream4.0 高德地图内嵌AI应用高德扫街榜 [14] 流动性数据监测 - 电子板块两融余额占流通市值比例从2025年8月1日至9月11日提升13bp 通信板块提升30bp 全A市场提升15bp 通信板块增速显著高于全市场 [19][20] - 上游硬件板块标准化拥挤度处于中位水平 尚未达到极端拥挤状态 [16][17]

中国算力产业总体发展 - 算力总规模跃居全球第二 5G基站数量5年增长5倍达455万个 千兆宽带用户激增34倍达2.26亿户[1][3] - 国产GPU、光模块、PCB等关键技术领域实现多点突破 形成从跟跑到领跑的产业跃迁[1][4] - 三大运营商持续扩大算力部署 中国电信2025年算力投资同比增超20% 中国移动2024年算力投入373亿元占资本开支25% 中国联通算力投资同比增28%[3] 数字技术创新突破 - 集成电路形成设计、制造、封装测试、材料和装备完整产业链 人工智能专利占全球总量60%[4] - GPU企业集体突破：摩尔线程推出国产全功能GPU加速计算平台 壁仞科技发布光互连光交换GPU超节点 燧原科技展示多地智算中心部署 沐曦推出训推一体GPU曦云C600[4] - 光模块与PCB龙头企业业绩持续高增长 受益于海外AI训练需求[5][6] 算力出海优势与实践 - 技术性价比优势显著 具备完整产业链支撑规模化生产成本优势 拥有电商促销、智能交通、工业改造等丰富场景化经验[7] - 政策支持算力出海 上海明确支持基础电信企业探索算力出海专网服务[8] - 润建股份在东盟参与24个算力中心建设 飞腾芯片制定2026-2028年嵌入式出海战略 五象云谷向东南亚输出智慧城市及农业解决方案[2][8] 全球市场机遇与挑战 - 海外AI训练需求持续未见顶 三季度将有多款模型迭代 云计算厂商资本开支预期可能超预期[6][9] - 欧美企业垄断高端市场 在技术研发、品牌影响力和市场份额方面具有先发优势[9] - 光通信和PCB厂商进入扩产阶段 以应对客户更高更长期需求[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予安孚科技"推荐"评级，基于其传统业务稳增长、新兴业务高弹性的估值重塑逻辑 [9] - 预计2025-2027年营业收入将分别达到53.91亿元、62.99亿元和70.74亿元，对应归母净利润2.18亿元、2.71亿元和3.18亿元 [9] - 核心观点认为南孚电池在国内市场的垄断地位和稳定现金流为安孚科技提供坚实基础，同时通过技术跨界和渠道复用开辟新增长点 [9][121] 公司概况与转型历程 - 安孚科技前身为安德利百货，2019年启动转型，2022年通过收购南孚电池母公司亚锦科技完成向电池科技赛道的转型 [1][20] - 转型后公司营收与净利润大幅增长，2023年南孚外销收入增速超100% [1][20] - 2025年进一步跨界布局国产GPU芯片领域，投资象帝先公司涉足人工智能与信创赛道 [1][20] 核心资产南孚电池 - 南孚电池已连续32年保持中国碱性电池销量第一，市场份额达86% [3][53] - 拥有国家级技术中心和博士后科研工作站，产品技术持续升级，聚能环系列已更新至第五代 [3][53][58] - 构建了覆盖全国的销售网络，拥有超过2,000个经销商，线上线下渠道全面布局 [61][62] 业务布局与增长点 - 碱性电池业务贡献公司77.3%的收入，是主要现金牛业务 [29][53] - 通过多元化布局拓展增长点：包括投资国产GPU、渠道复用代理业务、消费电子锂电布局和储能业务 [107][108][116][119] - 出海战略成效显著，2023年外销收入增速超100%，未来出口份额有望从8%提升至23% [1][106][107] 财务表现与预测 - 2024年公司营收46.38亿元（同比+7.4%），归母净利润1.68亿元（同比+45.2%） [40][121] - 毛利率稳步提升，2024年达到49%，ROE为9.31% [44][47] - 预计2025-2027年营收CAGR为14.5%，净利润CAGR为20.8% [9][121] 行业前景与竞争格局 - 全球电池市场规模预计2027年达2,501.6亿美元，2022-2027年CAGR约15.8% [3][79] - 中国碱性电池出口数量和金额显著增长，2024年分别同比增长19.69%和15.10% [80][84] - 南孚电池在国内碱性电池市场具有垄断性优势，市场份额达85.9% [53][105]