中国算力产业总体发展 - 算力总规模跃居全球第二 5G基站数量5年增长5倍达455万个 千兆宽带用户激增34倍达2.26亿户[1][3] - 国产GPU、光模块、PCB等关键技术领域实现多点突破 形成从跟跑到领跑的产业跃迁[1][4] - 三大运营商持续扩大算力部署 中国电信2025年算力投资同比增超20% 中国移动2024年算力投入373亿元占资本开支25% 中国联通算力投资同比增28%[3] 数字技术创新突破 - 集成电路形成设计、制造、封装测试、材料和装备完整产业链 人工智能专利占全球总量60%[4] - GPU企业集体突破：摩尔线程推出国产全功能GPU加速计算平台 壁仞科技发布光互连光交换GPU超节点 燧原科技展示多地智算中心部署 沐曦推出训推一体GPU曦云C600[4] - 光模块与PCB龙头企业业绩持续高增长 受益于海外AI训练需求[5][6] 算力出海优势与实践 - 技术性价比优势显著 具备完整产业链支撑规模化生产成本优势 拥有电商促销、智能交通、工业改造等丰富场景化经验[7] - 政策支持算力出海 上海明确支持基础电信企业探索算力出海专网服务[8] - 润建股份在东盟参与24个算力中心建设 飞腾芯片制定2026-2028年嵌入式出海战略 五象云谷向东南亚输出智慧城市及农业解决方案[2][8] 全球市场机遇与挑战 - 海外AI训练需求持续未见顶 三季度将有多款模型迭代 云计算厂商资本开支预期可能超预期[6][9] - 欧美企业垄断高端市场 在技术研发、品牌影响力和市场份额方面具有先发优势[9] - 光通信和PCB厂商进入扩产阶段 以应对客户更高更长期需求[8]

投资评级与核心观点 - 报告给予安孚科技"推荐"评级，基于其传统业务稳增长、新兴业务高弹性的估值重塑逻辑 [9] - 预计2025-2027年营业收入将分别达到53.91亿元、62.99亿元和70.74亿元，对应归母净利润2.18亿元、2.71亿元和3.18亿元 [9] - 核心观点认为南孚电池在国内市场的垄断地位和稳定现金流为安孚科技提供坚实基础，同时通过技术跨界和渠道复用开辟新增长点 [9][121] 公司概况与转型历程 - 安孚科技前身为安德利百货，2019年启动转型，2022年通过收购南孚电池母公司亚锦科技完成向电池科技赛道的转型 [1][20] - 转型后公司营收与净利润大幅增长，2023年南孚外销收入增速超100% [1][20] - 2025年进一步跨界布局国产GPU芯片领域，投资象帝先公司涉足人工智能与信创赛道 [1][20] 核心资产南孚电池 - 南孚电池已连续32年保持中国碱性电池销量第一，市场份额达86% [3][53] - 拥有国家级技术中心和博士后科研工作站，产品技术持续升级，聚能环系列已更新至第五代 [3][53][58] - 构建了覆盖全国的销售网络，拥有超过2,000个经销商，线上线下渠道全面布局 [61][62] 业务布局与增长点 - 碱性电池业务贡献公司77.3%的收入，是主要现金牛业务 [29][53] - 通过多元化布局拓展增长点：包括投资国产GPU、渠道复用代理业务、消费电子锂电布局和储能业务 [107][108][116][119] - 出海战略成效显著，2023年外销收入增速超100%，未来出口份额有望从8%提升至23% [1][106][107] 财务表现与预测 - 2024年公司营收46.38亿元（同比+7.4%），归母净利润1.68亿元（同比+45.2%） [40][121] - 毛利率稳步提升，2024年达到49%，ROE为9.31% [44][47] - 预计2025-2027年营收CAGR为14.5%，净利润CAGR为20.8% [9][121] 行业前景与竞争格局 - 全球电池市场规模预计2027年达2,501.6亿美元，2022-2027年CAGR约15.8% [3][79] - 中国碱性电池出口数量和金额显著增长，2024年分别同比增长19.69%和15.10% [80][84] - 南孚电池在国内碱性电池市场具有垄断性优势，市场份额达85.9% [53][105]

国产算力卡合作进展 - 已与天数智芯等多家主流国产GPU厂商开展适配及深度合作 [1] - 公司构建国产通用GPU算力底座支撑AI客户算力需求 [1] - 协助国产化算力企业构建高效稳定国产GPU智算集群 [1] 商业价值实现 - 实现算力资源的商业价值转化 [1] - 持续关注国产算力进展及合作机会 [1]

半导体IPO狂潮 - 科创板17家企业更新IPO进展，半导体行业占6家，合计募资241亿元，其中摩尔线程募资80亿元，营收复合增长率达208% [1] - 摩尔线程研发投入达38亿元，沐曦股份募资39亿元反映国产GPU突破潜力 [15] - 禾元生物采用科创板第五套标准过会，成为未盈利企业上市首例，类似2000年互联网泡沫时期现象 [3] 市场动态特征 - 当前市场处于外部杠杆型行情，消息面主导短期交易但仅强化而非引导股价 [4] - 反身性理论导致强者恒强效应，均值回归理论预示盛极必衰 [4] - 机构资金活跃度（"机构库存"指标）是判断虚跌或空涨的关键，虚跌伴随机构持续参与，空涨则缺乏机构资金支持 [10][14] 投资方法论 - 量化思维需基于研发投入等核心数据，而非技术分析或市场情绪 [15][16] - 半导体IPO热潮中需区分企业实质，如摩尔线程高研发投入体现长期价值 [15] - 独立判断能力在信息爆炸环境中尤为重要，需穿透噪音识别本质数据 [18][19]

募资市场 - 2025年上半年私募股权与创投基金备案总量温和修复 新增备案744只私募股权投资基金同比增长4.1% 创业投资基金备案1372只同比增长3.9% [2] - 二季度股权基金备案406只创投基金备案738只 同比增幅分别达35.3%和32.5% 显示政策效应传导到位与市场预期改善 [2] - 管理人结构优化加速 上半年注销私募股权、创业投资基金管理人328家同比大幅收窄45.7% 新增登记管理人56家较2024年同期提高24.4% [2] - 追觅科技旗下CVC追创创投绍兴百亿产业基金首期超募 康桥资本人民币医疗健康并购基金首轮关账70亿元 凯辉基金与赛诺菲及欧莱雅联手完成26.12亿元募资 [4] 投资趋势 - 2025年上半年全市场完成2835笔投资同比减少4.1% 披露总投资额1577.98亿元同比锐减44.5% 单笔融资规模大幅缩水 [7] - 硬科技领域成资金避风港 先进制造以638笔投资保持领先 医疗健康以470笔投资排名第二但披露金额同比降17.0% [17] - 人工智能赛道投资金额突破200亿元同比提高34.3% 生产制造投资额同比大幅提升330.1% 智能硬件投资总额同比近乎翻番 [18] - 江苏省以559笔投资排名第一 披露投资总额224.89亿元同比增7.9% 上海市投资总额达250.51亿元但同比下降47.9% [27] 行业细分 - 先进制造中集成电路领域投资152.78亿元占行业总量近70% 电子设备是唯一投资事件数和金额均保持增长的细分领域 [21] - 人工智能赛道46.9%为智能机器人公司 投资金额同比爆发式增长157.2% AI基础层企业披露金额同比暴跌64.6% [24] - 江苏省先进制造和医疗健康领域投资事件合计270起占地区总量48.3% 人工智能赛道投资额同比增长160.2% [29] 退出渠道 - 2025年上半年境内外上市中企共110家同比增34.1% 港股IPO融资额802.43亿元同比激增630.0% [32] - 国内并购交易共999起同比增长4.9% 并购金额4283.73亿元同比大幅提高52.7% 机械设备、计算机、电子行业领跑 [32] - 投资机构减持交易金额587亿元约为2024年同期的2倍 股权转让交易同比减少21.5% 回购交易同比增加8.0% [33]

市场普涨，亮点频出。受中东局势刺激，油气、海运行业反复活跃，跨境支付概念股因跨境 支付通上线掀涨停潮，固态电池概念股受2027年商业化应用预期提振也表现活跃。传统周期 性板块如煤炭、石油石化以及国防军工同样表现较好…… 2025年6月23日，A股与港股市场整体呈现分化格局，反映出不同市场参与者对于近期政策与经济环境 的不同解读。 A股方面，主要股指表现相对稳健，市场活跃度提升。上证指数收涨0.65%报3381.58点，深证成指涨 0.43%，创业板指涨0.39%，北证50涨1.54%，科创50涨0.38%，万得全A涨0.85%，全天成交额1.15万亿 元，较前一交易日的1.09万亿元有所放大，显示出市场交投情绪较为积极。 相比之下，港股市场当日低开高走震荡收涨，恒生指数收盘涨0.67%报23689.13点，恒生科技指数涨 1.05%，恒生中国企业指数涨0.82%，全日市场成交额1986亿港元，较前一交易日有所回落，南向资金 净买入额78.95亿港元。 值得注意的是，港股市场当天出现了多只新股上市的情况，部分新股表现强劲，例如药捷安康-B、佰泽 医疗等公司涨幅显著，显示出新股市场依然具备一定的吸引力。 与此同时 ...

行业趋势与投资方向 - 生成式AI技术发展尚处于早期阶段，数据将成为核心资产，AI将带来B端和C端商业模式的巨变，可能出现新的硬件载体实现AI分发 [1] - AI产业经历三个阶段：技术收敛、跨越商业鸿沟、规模化，目前全球AI仍处于早期发展阶段，大厂和研究机构持续迭代模型 [6] - 多模态、长思维链能力、基座模型迭代是数字智能发展的关键方向，数据价值通过强化学习进一步提升 [8] 公司投资布局 - 国方创新2017年成立母基金聚焦集成电路、AI、生物医药，2019年转向直投，2020年布局商汤科技、燧原科技等企业 [3] - 2023年明确数字智能板块为投资重心，聚焦AI和数据要素，布局燧原科技、MiniMax、长亭科技、基流科技等公司 [3] - 在算力领域投资国产GPU燧原科技和算力组网企业基流科技，看好国内GPU企业成长潜力 [3] 投资策略与方法论 - 投资关注年轻且有组织研发能力的团队，这类团队能实现单点高研发密度和颠覆式创新 [4] - 投资方法论分为三阶段：定趋势（3～5年明确方向）、选节点（产业链核心节点如算力、大模型）、建生态（围绕节点延展生态链） [9] - 对不同阶段企业采取差异化赋能：早期企业注重技术突破和开源生态，成长期企业提供金融和客户资源支持 [9] 商业模式与应用场景 - B端商业模式将从卖软件转向卖服务，如投资明心数智提供AI报关、退税等端到端服务 [4] - C端需设计好产品留住客户，模型能力提升可能推翻原有App [9] - 新的硬件载体可能伴随国民级应用出现，如PC端到移动端的演变 [7] 团队与创始人筛选 - 数字智能投研团队年轻有活力，跟踪AI论文和开发者社区以紧跟前沿技术 [9] - 创始人筛选采用"PSD原则"：贫穷（Poor）、聪明（Smart）、有欲望（Desire），强调技术信仰和物质驱动 [9] 市场机会与挑战 - 2024年更看好To B端机会，企业软件智能化升级将激活需求端 [9] - 技术快速迭代带来挑战，产品可能很快被淘汰，需把握数据资产和商业模式变革的确定性 [7]

市场行情分化 - 银行保险等大盘股集体下跌，招商银行上午跌超3%，拖累上证50指数下跌0.5% [3] - 小盘股逆势上涨，创业板出现20多个涨停，跌停票几乎清零 [1] - 半导体板块表现强势，中芯国际港股三天暴涨15%，带动A股相关个股上涨 [6] - 船舶制造板块表现突出，中国船舶一季度净利润暴增821%，股价三个月翻倍 [8] 政策与资金动向 - 央行四天内投放9228亿元流动性，包括5000亿元MLF和4228亿元逆回购 [3] - 北京出台政策补贴AI芯片企业，上海计划建设卫星互联网产业园 [1][3] - 两市成交额达1.1万亿元，较节前平均水平增加2000亿元 [6] - 科创板尾盘出现神秘资金护盘，中芯国际等权重股被拉升，指数从下跌0.7%转为上涨 [10] 行业表现 - 军工板块表现强势，中国船舶股价创历史新高 [3] - 电力板块分化，长江电力连续18天上涨，华能国际等火电股下跌 [10] - 黄金板块表现不一，山东黄金业绩增长58%却下跌4%，周大生等首饰股上涨 [10] - 旅游股下跌，中国中免三天跌8%，电影股因五一预售破5亿元而上涨 [8] 外资与机构动向 - 外资卖出12亿元白酒股，加仓7亿元光伏股 [3] - 北向资金下午转向买入30亿元，重点买入券商和光伏板块 [8] - 电力股获内资机构青睐，华银电力尾盘涨停 [8] - 半导体设备龙头北方华创尾盘涨停，出现3万手大单 [3]

智算中心投资热度 - 截至2024年11月全国已投运智算中心项目近150个，在建及规划项目接近400个 [2] - 2024年8月全国智算中心项目总数超300个，公布算力规模超50万PFlops，其中约三分之一项目规划算力超500PFlops [3] - 2025年Q1全国29个省份165个智算中心项目有新进展，128个披露项目总投资超4300亿元，但仅16个处于已投产/试运行阶段 [3] - 2024年Q1智算中心相关招标公告达172条，同比增幅明显，百万级AI设备采购需求快速增长 [3] 算力供需结构性矛盾 - 行业出现"结构性错配"而非"过剩"，AI推理业务占比从10%提升至40%-50% [5] - 某运营商国产万卡池从闲置到爆满仅用1-2个月，反映需求快速变化 [5] - 企业囤积落后芯片（落后主流高端卡两代以上）导致"有卡用不起来"现象 [7] - 西部地区因电价和清洁能源优势更适合建设智算中心，部分地区盲目上马导致高运维成本 [7] 算力利用率现状 - 部分智算中心国产算力利用率不足20%，企业级通用算力中心利用率仅10%-15% [9] - 国产芯片闲置率可能高达70%-80%，生态不完善是主因 [11] - 英伟达卡智算中心也存在销售运营能力不足导致算力闲置问题 [11] - 部分设备因技术迭代无法满足新计算要求导致资源闲置 [11] 行业发展趋势 - AI基础设施呈现"集中+边缘"并行趋势：大模型训练依赖超大规模中心，推理集群向各行业场景扩散 [8] - 国产芯片厂商转向提供整套解决方案，某50PFlops智算中心利用率高正扩建至200PFlops [12] - 生成式AI热潮推动"智能体"开发，缓解算力与实际需求脱节 [12] - 行业进入精细化运营阶段，传统裸机租赁模式难盈利，并购整合后资源将重新规划 [14]

AI算力海外市场 - AI算力增长由预训练、后训练、推理思维链构成三重曲线 2025年海外资本开支将保持可观增长 [1] - 铜连接仍是Scaleup最优解 英伟达为2025年铜连接最大客户 ASIC部署加速催化 AEC因速率升级、TOR架构及ASICHBD互联需求爆发 [1] - 光模块或成2025年AI链业绩贡献最大板块 CPO&OIO产业趋势明朗 CPO呈现主题投资风格但隐含产业链及AI光学格局变化 [1] - 电源、液冷单位价值量提升趋势显著 优秀企业出海有望突破 [1] AI算力国内市场 - 国内AI创新应用频发 24Q3BAT资本开支加速 在"算力即国力"视角下AIDC基础设施产业链率先受益 [2] - 柴发、UPS&HVDC、液冷、冷却塔等环节具备可观国产替代空间及增速 [2] - 服务器为资本开支高度受益板块 海外H100十万卡集群中服务器、光模块、交换机成本比例约16:2:1 [2] - 国产GPU呈现昇腾、寒武纪引领多卡并进局面 盛科通信等国产AI交换芯片受益于Scaleup自主标准及Scaleout国产替代 [2] AIOT发展前景 - 2025年或为AIOT放量元年 过去十年物联网增长逻辑在"量" 未来将转向AI算力带来的价值量提升或新品类量价齐升 [3] - 2025年全球物联网处于复苏周期 AI终端将从消费物联网兴起 工业物联网将产生大量AI智能体间通信需求 [3] - 具身智能或为AIOT最重要市场 户外庭院机器人、桌面机器人、智能座舱三大领域有望率先放量 [3] 低轨卫星互联网 - 国内商业航天发射能力将阶跃式发展 2025年处于发射加速及商业运营准备前夕 "航班化"发射增强投资节奏可预期性 [4] - 天通手机直连卫星仍是主流方案 2025年华为mateX6携手星网实现众测 开启手机直连低轨新纪元 芯片、模组、终端、信关站积极布局NTN [4] - 时空信息集团2024年成立后 移动牵头加强通导融合应用 北斗短消息及精准定位有望渗透至每部手机 [4]