2025年第四季度及全年业绩表现 - 公司第四季度综合收入按报告基准增长13% 按固定汇率计算有机增长12% 其中Monevo收购贡献0.5个百分点增长 外汇影响微小 [3] - 第四季度调整后EBITDA增长10% 调整后EBITDA利润率为35.6% 调整后稀释每股收益为1.07美元 同比增长10% 超出公司指引区间高端0.05美元 [2][3] - 2025年全年 公司以强劲表现收官 在美国市场实现广泛增长 信贷、欺诈和营销解决方案产品势头持续 现金流改善支持了股东回报增加 [3] 美国市场业务细分表现 - 美国市场收入按固定汇率计算有机增长16% 调整后EBITDA利润率为37.9% [6] - 美国金融服务收入增长19% 若剔除抵押贷款业务则增长11% 抵押贷款、消费信贷和汽车业务均实现两位数增长 [6] - 美国金融服务内部 新兴垂直行业增长加速 第四季度增长16% 第三季度为7% 即使剔除某些一次性项目收入 基础增长仍超过10% 保险、科技、零售和电子商务、媒体以及租户和就业背景调查均实现两位数增长 保险业务季度收入首次达到1亿美元 [7] - 具体细分领域：信用卡与银行业务增长3% 消费信贷业务增长21% 汽车业务增长12% 抵押贷款业务收入增长37% [8] - 美国营销和欺诈解决方案业务分别增长15%和14% 这是自收购Neustar以来两个解决方案家族增长最好的季度 [9] 国际市场业务表现 - 国际市场收入按固定汇率计算有机增长2% 调整后EBITDA利润率为43.1% 公司在增长放缓的背景下控制了开支 [10] - 加拿大市场增长13% 英国市场增长10% 英国连续第二个季度实现两位数增长 [10] - 其他地区表现疲软：拉丁美洲下降3% 亚太地区下降11% 非洲增长3% [11] - 印度市场第四季度收入下降4% 全年增长2% 管理层预计2026年印度将实现中个位数增长 但第一季度将出现高个位数下降 随后全年逐步改善 [12] 转型计划完成与资本配置 - 多年转型计划现已完成 第四季度记录了2500万美元与转型相关的一次性费用 这是该计划的最后一个季度 [1][5][13] - 转型计划在3.55亿至3.75亿美元的预算内完成 实现了2亿美元的自由现金流节约 其中约1.3亿美元为运营费用节约 预计从2026年开始资本密集度将降至收入的约6% 自由现金流转化率预计将达到调整后净收入的90%或以上 [13] - 2025年公司回购了约3亿美元股票 第四季度回购了约1.5亿美元 并将季度股息提高了9%至每股0.125美元 计划在2026年继续积极回购 同时继续去杠杆 以达成长期低于2.5倍杠杆率的目标 [4][14] - 公司于2025年完成了对Monevo的收购 并预计在2026年上半年完成对TransUnion de México多数股权的收购 根据当前汇率 收购价预计约为6.6亿美元 以现金和债务支付 [15] 2026年业绩指引与关键影响因素 - 管理层对2026年给出指引：按固定汇率计算有机收入增长8%至9% 调整后EBITDA增长7%至8% 调整后稀释每股收益增长8%至10% [4][17] - 2026年报告收入指引为49.46亿至49.81亿美元 调整后稀释每股收益指引为4.63至4.71美元 调整后EBITDA指引为17.56亿至17.77亿美元 [17] - 2026年第一季度收入指引为11.95亿至12.05亿美元 调整后EBITDA指引为4.14亿至4.20亿美元 调整后稀释每股收益指引为1.08至1.10美元 [18] - 更高的FICO抵押贷款特许权使用费将显著推高报告收入 但不影响利润 预计2026年包含特许权使用费的抵押贷款报告收入为7.5亿美元 同比增长28% 不含特许权使用费的收入约为4.25亿美元 增长约6% [4][19] - 指引假设未转向FICO直接许可 也未采用VantageScore 这两者都是盈利的潜在上行来源 [19] 人工智能战略与公司定位 - 管理层认为 由于其数据资产和贡献网络的专有性及受监管性质 人工智能更可能成为公司的赋能工具 而非商品化威胁 [16] - 公司内部应用人工智能以提高生产力 例如其名为“Analytics Orchestrator”的人工智能分析平台 该平台将于3月10日在纽约的投资者日上展示 [16]

核心财务表现 - 第四季度营收达11.7亿美元，超出市场预期的11.5亿美元 [2] - 调整后稀释每股收益为1.07美元，超出市场预期1.03美元约3.9% [2] - 净利润同比增长53%至1.01亿美元 [4] - 调整后息税折旧摊销前利润达4.17亿美元，利润率为35.6% [4] 业务板块分析 - 整体营收同比增长13%，主要由美国市场强劲表现驱动 [3] - 金融服务板块营收增长19%至4.23亿美元 [3] - 新兴垂直领域板块营收加速增长16%至3.5亿美元 [3] - 可信通话解决方案板块实现30%的异常强劲增长，营收达1.6亿美元 [3] - 首席执行官指出，信贷、营销和欺诈解决方案均实现了健康的两位数增长 [4] 国际市场表现 - 加拿大和英国市场分别录得13%和10%的稳健增长 [5] - 印度市场营收因无担保贷款业务调整而下降4% [5] - 亚太地区营收下降11%，凸显持续的区域性挑战 [5] 财务指引与资本回报 - 公司预计2026年营收增长8%至9%，调整后每股收益增长8%至10% [6] - 预计第一季度营收在11.95亿至12.05亿美元之间，每股收益在1.08至1.10美元之间 [6] - 第四季度回购了1.5亿美元股票，全年共回购3亿美元股票 [6] - 董事会将季度股息提高约9%至每股0.125美元，将于2026年3月13日支付给2026年2月26日在册股东 [6] 财务状况与后续安排 - 公司杠杆率从一年前的3.0倍改善至2.6倍 [7] - 将于3月10日举办投资者日，讨论更新的中期财务框架 [7] 市场反应与股价 - 财报发布后股价在早盘交易中上涨2.2%，但年初至今仍下跌16.3% [2]

核心观点 - TransUnion 2025年第四季度业绩全面超预期，营收和调整后每股收益均高于市场共识，净利润同比大幅增长53% [1] - 尽管美国市场各板块表现强劲，但国际市场（特别是印度和亚太地区）面临持续阻力 [1] - 公司发布了积极的2026年业绩指引，并持续通过股票回购和增加股息向股东返还资本 [1] 财务业绩摘要 - 第四季度营收为11.7亿美元，超过市场预期的11.5亿美元 [1] - 第四季度调整后稀释每股收益为1.07美元，超过市场预期的1.03美元，超出幅度为3.9% [1] - 第四季度净利润同比增长53%，达到1.01亿美元 [1] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为4.17亿美元，利润率为35.6% [1] - 公司全年营收同比增长13% [1] 各业务板块表现 - **美国市场**：整体表现强劲，是营收增长的主要驱动力 [1] - **金融服务**：营收增长19%，达到4.23亿美元 [1] - **新兴垂直领域**：营收增长16%，达到3.5亿美元 [1] - **可信呼叫解决方案**：营收表现突出，增长30%，达到1.6亿美元 [1] - 首席执行官指出，信贷、营销和欺诈解决方案均实现了健康的两位数增长 [1] 地域市场表现 - **加拿大**：营收增长13% [1] - **英国**：营收增长10% [1] - **印度**：营收下降4%，主要原因是无担保贷款业务重置 [1] - **亚太地区**：营收下降11%，凸显了持续的区域性挑战 [1] 2026年业绩指引与资本配置 - 预计2026年全年营收增长8%至9%，调整后每股收益增长8%至10% [1] - 预计2026年第一季度营收在11.95亿至12.05亿美元之间，每股收益在1.08至1.10美元之间 [1] - 第四季度回购了1.5亿美元股票，2025年全年共回购3亿美元股票 [1] - 董事会将季度股息上调约9%，至每股0.125美元，将于2026年3月13日支付给2026年2月26日在册的股东 [1] - 公司杠杆率从一年前的3.0倍改善至2.6倍 [1] - 公司将于3月10日举办投资者日，讨论更新的中期财务框架 [1] 市场反应 - 业绩发布后，公司股价在早盘交易中上涨2.2% [1] - 但年初至今股价仍下跌16.3% [1]

核心观点 - 摩根士丹利与加拿大皇家银行资本市场分析师均重申对Equifax的“买入”评级，目标价分别为269美元和250美元，认为其是52周低点附近值得投资的股票 [1] - 尽管面临监管压力等短期股价压制因素，但行业基本面强劲，且公司有望凭借强劲的抵押贷款查询和稳定贷款等动力超越市场共识，并给出了2026年具体的增长指引 [2][3] 分析师观点与评级 - 摩根士丹利分析师Toni Kaplan于1月26日重申“买入”评级，目标价269美元 [1] - 加拿大皇家银行资本市场分析师Ashish Sabadra于1月13日重申“买入”评级，目标价250美元 [1] - 分析师Sabadra认为，尽管存在监管担忧，征信机构股票存在长期买入机会，行业基本面在2026年前将保持强劲 [2] 行业机遇与挑战 - 行业面临短期股价压力，主要源于监管担忧，包括联邦住房金融局转向双合并信用报告、信用卡上限以及《信用卡竞争法案》 [2] - 行业存在多个顺风因素，包括来自OBBA、放松管制、利率下降以及抵押贷款市场温和复苏的推动 [3] - 尽管有监管压力，但强劲的抵押贷款查询和稳定的贷款活动可能使行业公司表现超越市场普遍预期 [3] 公司业务与财务展望 - Equifax是一家全球数据、分析和技术公司，主要提供信用报告、身份管理和劳动力验证服务 [4] - 加拿大皇家银行资本市场预计，Equifax将指引2026年收入增长6%至8%，调整后EBITDA增长8%至11% [3]

公司业绩与投资策略 - Vulcan Value Partners 旗下所有策略在2025年均实现正回报 其中大型综合策略（净）第四季度回报为-1.5% 年初至今回报为7.9% 小型综合策略（净）第四季度回报为3.2% 年初至今回报为9.5% 全市场综合策略（净）第四季度回报为1.3% 年初至今回报为10.7% [1] - 尽管市场估值过高 该公司仍改善了其价格与价值比率并实现了正回报 其策略优先考虑安全性和长期收益 而非短期表现 [1] - 该公司认为当前由人工智能驱动的市场热潮与20世纪90年代末的互联网泡沫有相似之处 投资者可能为前景光明的业务支付过高价格 公司通过坚持其投资纪律来应对此类情况 [1] TransUnion 公司概况 - TransUnion 是一家领先的消费者信用报告机构 总部位于伊利诺伊州芝加哥 其股票代码为TRU [2] - 在截至2026年1月22日的过去52周内 TransUnion 股价交易区间为66.38美元至101.19美元 当日收盘价为85.80美元 其一个月回报率为-1.77% 三个月回报率为0.23% [2] - TransUnion 的市值为167.14亿美元 [2] TransUnion 业务模式与竞争优势 - TransUnion 是美国三大领先征信机构之一 从超过95,000家金融机构收集消费者借贷和支付数据 生成信用报告和信用评分 并出售给贷款机构、保险公司、房东等 [3] - 公司业务已多元化 超越单纯的信用报告 其消费者业务包括免费和订阅工具 帮助消费者管理个人财务并寻找贷款和保险等金融产品 金融公司则从TransUnion购买销售线索以触达这些消费者 [3] - 公司还利用其现有消费者数据拓展了其他业务线 包括保险、营销、欺诈检测、身份验证和租户筛查 [3] - 历史上 TransUnion 有机增长率保持在较高的个位数 并拥有30%的诱人营业利润率 产生高回报 [3] - 公司处于寡头垄断行业 与Experian和Equifax等公司竞争 拥有使用公共和专有数据的大规模数据集 客户将TransUnion的产品嵌入其自身工作流程中 [3] TransUnion 财务与资本管理 - TransUnion 一直在成功降低其资产负债表杠杆 并且目前更加重视股票回购 [3] - Vulcan Value Partners 在2025年第四季度将TransUnion增持至其大型股和全市场策略投资组合中 并对其长期持有表示满意 [2][3]

投资组合年度表现 - 所有投资策略在年内均取得正回报 其中大盘股综合策略（毛）年内回报8.5% 自成立以来年化回报10.4% 小盘股综合策略（毛）年内回报10.3% 自成立以来年化回报8.3% 全市场综合策略（毛）年内回报11.5% 自成立以来年化回报11.1% [2][3] - 尽管市场整体估值偏高 公司通过投资纪律显著改善了投资组合的价格与价值比率 同时实现了绝对正回报 大盘股、聚焦及聚焦增强策略的价格与价值比率改善了约8至9个百分点 [5][17] - 小盘股投资组合是目前折价幅度最大的组合 其加权平均价格与价值比率在50%中期 全市场策略的折价程度几乎与小盘股相当 [11][17] 市场环境与历史对比 - 当前市场环境让资深价值投资者联想到1990年代末期 虽然尚未达到1999年那般极端 但趋势相似 当时“新经济”和互联网股票受狂热追捧 而“旧经济”公司持续表现不佳且估值越来越低 [6] - 当前人工智能的早期发展阶段与1990年代的互联网类似 是一项变革性技术 但问题在于 即使技术是真实的 许多投资者仍可能因忽视估值而亏损 这与互联网泡沫时期的情况相似 [7][8] - 与1990年代末期不同的是 当前一些AI领导者是真正的企业 能够用自身产生的现金流为其巨额AI投资提供资金 且其中部分公司的估值具有吸引力 相同点在于 大量非AI相关公司（或可再次称为“旧经济”公司）的价值在稳步增长却被市场忽视 同时 公司规模与估值之间存在强相关性 [9] 投资策略与组合调整 - 公司的投资纪律是只购买其认为具有稳定价值的公司（MVP名单） 并买入其中安全边际最大的企业 投资组合会随着MVP名单的演变以及其中个股从高估变为折价而动态调整 [10] - 当前投资组合中持有的“科技”类公司比过去几年少 增持了更多医疗保健和保险相关业务 在标普500指数成分股中 公司在前10大市值股票之外的490只股票中发现了大量机会 尤其是在大盘股中偏小规模或中小盘股领域 [11] - 公司利用2025年初的“关税恐慌”市场波动 出售估值更充分的公司 将资金用于购买折价更大、安全边际更高的公司 从而改善了整体组合的价格与价值比率 [18] 行业与个股机会 - 小盘股和价值股长期表现落后 历史上小盘股回报通常超过大盘股 但目前已持续落后较长时间 小盘股价值表现更差 卖方对小盘股的研究覆盖也远不如大盘股充分 这通常是配置资本的良好时机 [15] - 2025年市场回报高度集中 标普500指数17.88%的回报中约有61%来自AI相关股票 该指数前10大市值股票（市值均超过1万亿美元）贡献了其2025年超过50%的回报 在小型股中 低质量（更具投机性）公司表现优于高质量公司 罗素2000价值指数2025年的回报中约有28%来自盈利为负的公司 [16] - 公司内部的MVP名单（被视为投资组合的原材料）在2025年回报约为7% 与其大盘股投资组合回报一致 [16] 具体投资案例 - **Medpace (MEDP)** 是一个成功案例 公司在2024年和2025年上半年股价表现不佳时被增持 2025年第二季度增长加速 股价在财报日上涨超过40% 全年股价上涨超过73% 公司在2025年前6个月以约其内在价值估计值50%的价格回购了超过8%的股份 因其出色的资本配置决策 公司每股估值在一个季度内增长了约29% [13] - **Ryan Specialty Holdings (RYAN)** 是一家商业超额盈余保险经纪商 其超额盈余市场在过去25年以11%的年复合增长率增长 而标准市场增长率为4% 公司过去15年有机增长率均为两位数 目前因行业定价周期疲软导致股价波动 提供了以大幅低于长期内在价值的价格买入的机会 [24][25][38] - **TransUnion (TRU)** 是美国三大征信机构之一 从超过95,000家金融机构收集数据 公司业务已多元化 包括消费者金融管理工具和潜在客户销售 历史上有机增长率为高个位数 运营利润率达30% 公司正在成功去杠杆化并更注重股份回购 [26][57] - **Everest Group (EG)** 是全球顶级再保险公司之一 公司股价在2024年和2025年下跌后 被重新买入小盘股策略 该公司交易价格低于有形账面价值 并利用自由现金流回购股票 [33][34] - **Fiserv (FISV)** 在季度内是主要拖累因素 新管理层发现前任团队为提振短期收入采取了激进策略 损害了长期客户关系 因此决定暂时调整策略进行再投资 尽管有这些干扰 公司仍预计在再投资期间实现收入增长并产生大量自由现金流 [30][59]

税务规划与合规 - 为避免预缴税款不足的罚金，需确保在2025年支付至少当年应缴税款的90%或前一年税款的100%，以金额较小者为准 [1] - 2025年第四笔预估季度税款支付截止日期为2026年1月15日，涵盖2025年9月1日至12月31日的收入 [7] - 个人联邦所得税申报及2026年第一笔预估税款支付截止日期为4月15日午夜，2026年剩余预估税款支付日期为6月15日、9月15日和2027年1月15日 [13] - 5月是审查上一年工资预扣税是否充足的好时机，可通过填写W-4表并使用国税局预扣税估算工具进行调整 [18][19] 信用报告与财务管理 - 三大信用报告机构Experian、TransUnion和Equifax每年提供一份免费信用报告，需检查是否有错误，例如姓名拼写或社会安全号码错误，这些错误可能影响获取信用卡或贷款的能力 [3] - 如发现信用报告错误，可联系信用机构提出争议，通常信用机构在收到争议后有30天时间进行调查核实 [2] - 制定预算时需考虑年度性专项支出，例如课程费用或旅行开销 [4] - 审查2025年的自由支配支出，信用卡年度总结报告可帮助了解资金流向，识别可削减的领域 [6] 应急储蓄与退休规划 - 应急储蓄账户应备有足够现金以覆盖数月的生活开支，理想金额约为一年支出，但可以从储备几个月开支的目标开始 [5] - 为2025年退休账户供款的截止日期为4月15日，2025年401(k)等雇主计划的供款上限为23,500美元，IRA供款上限为7,000美元，50岁及以上符合条件的个人可额外向雇主计划供款7,500美元，向IRA供款1,000美元 [14] - 必须在年满73岁的年份从IRA和工作场所计划中提取首次规定最低取款额，但可延迟至次年4月1日提取，例如2025年年满73岁者，首次RMD需在2026年4月1日前提取，第二次需在2026年12月31日前提取 [16] - 未提取规定最低取款额将面临取款额25%的罚金 [17] - 年中是进行财务检查的好时机，可评估资产配置（股票、债券、现金的百分比）是否符合目标与风险承受能力，并确保投资广泛分散于不同资产类别 [20] - 许多理财规划师使用“110减去年龄”的公式来估算投资组合中股票配置的百分比，例如60岁人士的股票配置建议为50% [21] 健康与教育储蓄账户 - 拥有灵活支出账户的个人需在3月15日前审查并使用上一年度未使用的资金支付符合条件的医疗费用，否则可能被没收 [12] - 拥有高免赔额健康计划的个人可向健康储蓄账户供款，2026年个人覆盖的HSA供款上限为4,400美元，家庭覆盖为8,750美元，55岁及以上个人可额外供款1,000美元 [30][31] - 8月或9月是考虑为子女教育开设529教育储蓄计划的好时机 [23] 保险、福利与赠与规划 - 年中应审查退休计划和人寿保险保单，以确保受益人信息准确，因离婚或家庭死亡等事件可能需要更新 [22] - 社会保障局通常在10月第三周宣布2027年的生活成本调整，新的月度付款将于1月1日生效，覆盖超过7200万退休老年人和残疾工人 [24] - 11月可利用慈善赠与，每人每年可赠与高达19,000美元给任意多人而无需提交联邦赠与税申报表，受赠人通常无需为此纳税 [25] - 对于2026年，联合报税的已婚夫妇若分项扣除额超过32,200美元，单身纳税人和单独报税的已婚个人标准扣除额将升至16,100美元，可能因此申请慈善捐款扣除 [26] - 年满70岁半及以上者，可在纳税年度结束前将IRA资金直接转移至合格慈善机构进行合格慈善分配，2026年QCD的年度限额为每人111,000美元 [27] - 12月可规划未报销医疗费用，2026年可扣除超过调整后总收入7.5%的未报销医疗费用 [29] 特定人群与专项计划 - 仍在职的员工可能可以延迟从雇主赞助的401(k)或403(b)计划中提取规定最低取款额 [17] - 自雇人士若想为2026年供款，必须在12月31日前设立个人401(k)计划 [32]

投资策略表现 - Mar Vista美国优质策略在2025年第四季度实现了+0.20%的净收益（扣除费用后）[1] - 同期罗素1000指数回报为+2.41% 标准普尔500指数回报为+2.65% 该策略表现落后于主要指数[1] - 2025年美国股市表现强劲 连续第二年实现两位数涨幅 并在4月跌入熊市后经历了最快的复苏之一[1] 行业选股贡献 - 通信服务、非必需消费品和金融行业的选股对策略的业绩有积极贡献[1] - 信息技术、材料和医疗保健行业的选股对策略的业绩产生了拖累[1] - 市场领导力持续收窄 超大市值股票和人工智能驱动的公司主导了市场格局[1] 市场展望 - 预计2026年市场需要在强劲的基本面和日益增加的经济不确定性之间取得平衡[1] 个股操作：Equifax - Mar Vista美国优质策略在2025年第四季度清仓了Equifax Inc (EFX)的持仓[3] - 清仓主要原因是FICO的战略转变 FICO计划直接向抵押贷款承销商出售信用评分 绕过了信用报告机构[3] - 这一变化增加了抵押贷款信用生态系统中长期经济利益分配的不确定性 并扩大了EFX潜在结果的范围[3] - 清仓的另一原因是住房市场的复苏慢于预期[3] - 公司认为不断变化的行业动态削弱了该投资的风险回报比 因此选择退出并将资本重新配置到投资组合中更具可见性和更吸引人的机会上[3] 个股数据：Equifax - Equifax Inc (EFX)是一家通过劳动力解决方案、美国信息解决方案和国际部门运营的数据、分析和技术公司[2] - 截至2026年1月12日 其股价收于每股221.63美元 市值为272.48亿美元[2] - 该股一个月回报率为0.83% 但在过去52周内其价值下跌了12.68%[2]

核心观点 - 加拿大消费者财务压力加剧 对经济衰退的担忧促使消费习惯改变 信贷获取意愿与能力之间存在差距 同时面临日益复杂的欺诈风险 [1][3][7][12] 消费者财务状况与情绪 - 超过半数（53%）的加拿大人认为其家庭收入跟不上通胀步伐 [1] - 近三分之一（31%）的加拿大人对未来12个月的家庭财务状况感到悲观 较2025年第三季度下降3个百分点 [1] - 尽管20%的人表示过去三个月收入增加 但仍有25%的加拿大人报告无法全额支付至少一项当前账单或贷款 [1] - 在无法全额支付账单的人群中 63%表示无法全额支付信用卡或个人贷款 其次是学生贷款（55%）和抵押贷款（45%） [2] 经济衰退预期与应对准备 - 超过四分之一（27%）的加拿大人认为国家目前处于衰退中 另有32%预计未来12个月内将陷入衰退 [3] - 在认为已处于或即将进入衰退的人群中 84%表示正在为可能的衰退做准备 [3] - 最常见的准备行动包括：减少支出（61%）、增加储蓄（38%）和偿还债务（28%） [6] 消费行为调整 - 85%的受访者表示在过去三个月因经济环境改变了购物习惯 [5] - 超过三分之二（67%）的受访者表示因当前经济环境更频繁地寻找促销和折扣 [4] - 超过半数（51%）的受访者表示在过去三个月削减了如外出就餐、旅行和娱乐等可自由支配支出 [4] - 44%的受访者表示更频繁地在更实惠的零售商处购物 41%购买更多普通或商店品牌商品 [6] - 仅15%的受访者表示过去三个月未因经济环境改变购物习惯 [4] 信贷获取与使用 - 绝大多数（82%）受访加拿大人认为获得信贷和贷款产品对实现财务目标很重要 但仅56%认为他们拥有足够的获取渠道 [7] - 略超五分之一（21%）的加拿大人计划在未来一年内申请新信贷或为现有信贷再融资 年轻消费者是主力（Z世代47% 千禧一代31%） [8] - 在计划申请新信贷或再融资的人群中 近半数（47%）计划申请新信用卡 23%计划提高现有信用卡额度 [9] - 近五分之一（18%）的受访加拿大人不相信自己需要时能获得新信贷或贷款产品的批准 [10] - 在最终放弃申请信贷的人群中 24%因担心信用记录被拒 26%因担心收入或就业状况被拒 [11] 特定人群与债务状况 - 年轻一代（Z世代47% 千禧一代31%）比其他世代更倾向于计划增加信贷 以应对支付账单的困难 [5] - 千禧一代目前占加拿大未偿债务总额的38% 约合9880亿加元 [9] - 近五分之一（19%）的受访者预计未来三个月将减少对退休基金或投资的投入 [4] - 超过半数（53%）的受访加拿大人对未来三到五年未存够退休金表示担忧 [4] 欺诈风险与网络安全 - 近半数（46%）受访加拿大人在过去三个月内成为电子邮件、网络、电话或短信欺诈的目标 [12] - 在成为欺诈目标的人群中 7%表示成为了欺诈企图的受害者 同比上升1个百分点 [13] - Z世代成为欺诈目标的比例最高（54%） [13] - 最常见的欺诈手段是网络钓鱼（43%）、短信诈骗（41%）和语音钓鱼（41%） [16] - 超过三分之一（36%）的加拿大人表示在过去60天内未采取任何行动应对网络安全问题 其中近半数（48%）表示因不知采取何种步骤而未行动 [13]

行业与公司 * 行业：信息服务业 (Info Services) [2][9][15] * 涉及公司：TransUnion (TRU), S&P Global (SPGI), Moody's (MCO), Equifax (EFX), Fair Isaac (FICO), MSCI, Verisk Analytics (VRSK), Wolters Kluwer (WKL), NIQ Global Intelligence (NIQ), Thomson Reuters (TRI), RELX, Experian (EXPN) [7][8][9][15][68] 核心观点与论据 **1 2026年展望：叙事转向，看好板块表现** * 2025年板块表现不佳，为2026年跑赢大盘奠定基础 [2] * 板块估值具有吸引力：按摩根大通2026年每股收益预测，板块市盈率中位数为25.9倍 [2][10] 按彭博一致预期，板块相对标普500的估值溢价为21%，接近五年低点 [2][10] * 核心叙事将从“AI颠覆风险”转向“AI促进数据消费”，投资者将重新拥抱板块稳定的增长模式 [3][19][22] * 预计板块估值倍数将回升，向历史相对大盘约40-60%的溢价水平靠拢 [3][22] **2 基本面展望：增长稳健，各细分市场存在差异** * 预计2026年板块有机固定汇率收入中位数增长为+8% 年同比，高于历史约6%的复合年增长率 [4][27] * 信贷评级机构：预计将持续强劲增长，受益于宏观及并购周期对企业债务发行的推动，利好穆迪和标普全球 [4] * 征信机构：预计2026年有机收入增长具有韧性，银行继续放贷 [4] * 抵押贷款市场：若出现显著复苏，可能为Equifax、Fair Isaac和TransUnion的预测带来上行空间 [4] **3 最佳投资理念：价值与增长之选** * **价值之选 - TransUnion (TRU)**：被视为引人注目的价值股，交易价格仅为2026年预期每股收益的20.4倍 [7] 预计2025年和2026年有机固定汇率收入分别增长+8%和+7% 年同比 [7] OneTru平台推动创新和收入提升 [7] 预计自由现金流将从2025年预期的略低于6亿美元增至2026年预期的8.34亿美元 [7] * **增长之选 - S&P Global (SPGI)**：预计2026年将实现高个位数百分比的有机固定汇率收入增长、基础利润率扩张并继续积极回购股票 [8] 市场情报和评级两大部门前景良好 [8] 市场情报部门将受益于增强的数据收集/处理、AI产品创新及行业供应商整合 [8] 评级部门受益于有吸引力的融资条件和全球并购活动对早期评级的推动 [8] **4 AI的影响：机遇与风险并存** * **机遇**：客户采用AI与其第三方基础数据消费之间的关联性日益增强，AI刺激数据消费，基础护城河保持完整 [3][19][20][21] * **风险**：AI原生初创公司涌现，例如法律信息服务领域的Harvey（2025年8月ARR达1亿美元）和医疗/临床数据领域的OpenEvidence [24][67] 大型语言模型可能通过标准化数据摄取和集成，逐渐侵蚀非专有数据的货币化能力 [23] AI可能缩短产品开发周期，增加执行风险 [24][67] **5 资本配置：股票回购加速** * 低迷的股价和稳健的基本面促使多家公司在2025年下半年加速股票回购，标普全球、MSCI、穆迪和FICO是回购金额最多的公司 [33] * Equifax和TransUnion在2025年也恢复了股票回购 [33] * 2025年末的回购应对2026年预期每股收益增长形成温和推动 [33] **6 并购活动：2025年平淡，交易对2026年至关重要** * 2025年并购活动平淡，有三笔中型交易宣布 [36] * TransUnion收购Trans Union de Mexico（预计2026年初完成）[36] * 标普全球收购With Intelligence（2025年10月15日宣布，11月25日完成）[36] * Verisk拟收购AccuLynx（住宅物业修复行业领先的SaaS提供商）[36] 其他重要内容 **1 2025年板块表现回顾** * 摩根大通信息服务指数（市值加权）在过去52周下跌-7%，而同期标普500指数上涨+13%，标普500等权指数上涨+7% [2][9] * 自2025年7月以来，表现不佳尤为明显 [9] * 年内至今，摩根大通覆盖范围内的信息服务股中位数下跌-11%，而标普500指数上涨+16% [9] * 年内至今表现最差的公司：Wolters Kluwer下跌-45%，NIQ Global Intelligence自2025年6月IPO以来下跌-24%，Verisk Analytics下跌-21% [9] **2 各终端市场具体观点** * **信贷评级机构**：2025年穆迪和标普全球的评级业务表现强劲，预计2025年有机固定汇率评级收入分别增长+7.4%和+7% 年同比 [40] 对当前发行周期的持续性信心增强，企业信贷再融资状况健康，预计并购将成为2026年的推动力 [40] 评级机构利润率扩张能力令人印象深刻 [40] * **征信机构**：美国消费者信贷活动在2025年前10.5个月“稳定并有所改善” [46] 美联储高级贷款官意见调查显示银行仍愿意承销新的消费者债务 [46] 但紧张的劳动力市场背景可能导致Equifax和TransUnion对2026年的指引保持审慎 [46] * **抵押贷款市场**：30年期抵押贷款利率回落至约6.2-6.3%区间，预示着2026年抵押贷款活动向好 [56] 市场结构争论（如VantageScore份额获取、FICO直接许可计划、三合一报告价格争议）预计将在2026年持续 [59][63] 预计三合一信用报告价格将从2025年的约100美元上涨至2026年预期的135-140美元 [60][61][63] **3 基础设施现代化与转型** * 多数覆盖公司已完成核心数据基础设施现代化 [28] * Experian预计到2026财年末（2026年3月）基本完成云转型 [28] * TransUnion正在将其核心美国客户迁移至新的OneTru平台，预计在2026年第二季度完成 [28][32] * Verisk也处于其“核心业务重塑”计划的后期阶段 [32]