4Q25 Earnings Review PROPRIETARY | 2 Non-GAAP & Other Disclosures Statement Non-GAAP Disclosure Statement This presentation contains certain non-GAAP financial measures, including Adj EPS, Adj EBITDA, and Cash Conversion, which reflect adjustments for certain items that affect the comparability of our underlying operational performance. Adjusted EPS is defined as net income adjusted for acquisition-related amortization expense of certain acquired intangibles, accrual for legal and regulatory matters related ...

沃伦·巴菲特对市场下跌的看法 - 巴菲特对市场因疫情担忧下跌并不担心 反而表示欢迎 因为伯克希尔是股票的净买家 就像购买食品一样 希望价格下跌以便更便宜地买入 [1][2] - 巴菲特认为大多数听众是储蓄者 即净买家 他们应该希望股市下跌 以便以更低价格买入 但人们心理上却感觉股市上涨时更舒服 [2][3] 长期投资视角 - 巴菲特强调购买股票就是购买企业 应以10年、20年或30年的长期视角持有 不应根据每日新闻头条买卖 [5] - 巴菲特指出 关键问题在于美国企业未来10年或20年的前景是否在过去24或48小时内发生了改变 他认为没有 [5][15] - 巴菲特以伯克希尔长期持有的美国运通（20年）和可口可乐（40年）为例 说明其长期投资理念 [5] 对市场预测的看法 - 巴菲特认为没有人能预测市场短期走势 试图通过阅读日报或听他人言论来预测市场是徒劳的 [6][8] - 巴菲特表示 投资者应该关注的是在给定价格下所做的购买是否明智 而非试图预测市场时机 [7] 对具体市场下跌的反应 - 面对道指期货下跌约818点（约3%） 巴菲特表示他喜欢股价下跌 因为这提供了以更便宜价格买入的机会 [4][9] - 巴菲特称在其一生中经历过很多次约3%的下跌 但想不出有哪一次是不应该买入的 [9] - 当被问及伯克希尔是否会买入时 巴菲特明确表示肯定不会卖出 并且很可能（easily）会买入一些东西 [10] 新闻与长期经济基本面 - 巴菲特认为每日的新闻好坏对其投资没有影响 回顾过去50年的报纸 大多数头条新闻往往是负面的 [11][12] - 然而从经济层面看 大多数发生的事情是极好的 长期来看经济发展是惊人的 [12] - 巴菲特表示 即使全球增长率下降1%而非0.1% 只要他看好企业且价格合适 他仍会买入股票 并且相比上周五 他更喜欢今天的价格 [13] 当前市场环境下的行动 - 在道指期货显示下跌约830点之际 巴菲特重申其投资逻辑是购买并持有20或30年的企业 [14] - 巴菲特认为冠状病毒并未改变20年和30年的长期前景 [15]

核心业绩与市场反应 - 第四季度每股收益为3.53美元，基本符合市场预期的3.54美元 [1] - 第四季度经外汇调整后营收增长9%至189.8亿美元，略超市场预期的189.2亿美元 [1] - 公司发布2026年业绩指引，预计每股收益区间为17.30至17.90美元，中值17.60美元超过市场预期的17.40美元 [2] - 公司预计2026年营收将增长9%至10% [2] - 尽管业绩符合预期且指引积极，公司股价在盘中仍下跌超过3% [1] 营收增长驱动因素 - 营收增长主要由持卡人消费增加、循环贷款余额增长推动的净利息收入增强以及卡费收入持续强劲所驱动 [2] 股东回报 - 公司计划将常规季度股息从每股0.82美元提高约16%至0.95美元，自2026年第一季度派息开始执行 [3] 成本、信贷与税务 - 第四季度信贷损失拨备为14亿美元，高于去年同期的13亿美元，反映了净核销额的增加 [4] - 净核销率从1.9%上升至2.1% [4] - 第四季度支出同比增长10%至145亿美元，主要原因是与消费增长和美国白金卡产品更新相关的客户参与成本上升 [4] - 实际税率从21.3%下降至20.3%，主要受收入地域构成变化影响 [4]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度每股收益为3.53美元，同比增长16%，但低于Zacks一致预期0.3% [1] - 2025年第四季度总收入（扣除利息支出后）为190亿美元，同比增长10%，超出Zacks一致预期0.8% [1] - 2025年全年收入为722亿美元，公司预计2026年收入将在此基础上增长9%至10% [10][13] - 公司预计2026年每股收益在17.30美元至17.90美元之间，中值较2025年的15.38美元增长14.4% [13] 第四季度运营表现 - 网络交易额达5062亿美元，同比增长9%，超出Zacks一致预期0.7%，主要由美国消费者支出增长驱动 [3] - 总利息收入为66亿美元，同比增长8%，但低于市场一致预期0.9% [3] - 信贷损失拨备为14亿美元，同比增长9%，主要由于净核销额增加 [3] - 总费用为145亿美元，同比增长10%，主要由于运营费用及客户互动成本上升，后者源于卡会员消费增长和美国白金卡产品更新 [4] 第四季度各业务板块表现 - **美国消费者服务**：税前利润16亿美元，同比微增0.3%，但低于Zacks一致预期5.3%；总收入（扣除利息支出后）为92亿美元，同比增长11%；Z世代和千禧一代客户群增长助力该板块业绩 [5] - **商业服务**：税前利润8.37亿美元，同比增长3%，超出Zacks一致预期（7.581亿美元）；总收入（扣除利息支出后）为44亿美元，同比增长7%，主要受净利息收入增长驱动，该收入超出市场一致预期3.3% [6] - **国际卡服务**：税前利润3.16亿美元，较去年同期的3400万美元大幅增长，超出市场一致预期（2.749亿美元）；总收入（扣除利息支出后）为35亿美元，同比增长17%，超出市场一致预期（34亿美元） [7] - **全球商户及网络服务**：税前净利润8.84亿美元，同比增长4%，但低于Zacks一致预期的11亿美元；总收入（扣除利息支出后）为20亿美元，同比增长8% [8] - **企业及其他**：税前亏损4.97亿美元，较上年同期亏损4.9亿美元有所扩大 [8] 资产负债表与资本配置（截至2025年12月31日） - 现金及现金等价物为478亿美元，高于2024年底的406亿美元 [9] - 总资产为3001亿美元，高于2024年底的2715亿美元 [9] - 长期债务为564亿美元，高于2024年底的497亿美元；短期借款为14亿美元 [11] - 股东权益为335亿美元，高于2024年底的303亿美元；平均普通股权益回报率为35.3%，低于去年同期的36.1% [11] - 2025年第四季度回购了200万股普通股，并支付了每股0.82美元的股息 [12] 行业比较与同业表现 - 美国运通目前Zacks评级为3（持有） [14] - **Cboe Global Markets (CBOE)**：Zacks评级为1（强力买入），市场对其当年每股收益的一致预期为10.51美元，过去7天有一次向上修正，无向下修正；预计当年收入为24亿美元，同比增长15.4% [14][15] - **Skyward Specialty Insurance Group (SKWD)**：Zacks评级为1（强力买入），市场对其当年每股收益的一致预期为3.74美元，过去30天有一次向上修正，无向下修正；预计当年收入为14亿美元，同比增长21.5% [14][16] - **Trupanion (TRUP)**：Zacks评级为1（强力买入），市场对其当年每股收益的一致预期为0.48美元，意味着同比增长308.7%；预计当年收入为14亿美元，同比增长11.9% [14][17]

公司业绩与市场反应 - 美国运通第四季度营收超预期并宣布股息增加16% 但每股收益3.04美元略低于市场预期[1] - 股价当日下跌3.1%至347.33美元 跌破350美元的关键支撑位 为自11月21日以来的最低水平[2] - 年初至今股价已下跌5% 若此次下跌维持 这将是过去七个季度中第六次财报发布后股价下跌[2] 期权市场活动 - 期权交易活跃 迄今已有14,000份看涨期权和9,666份看跌期权成交 成交量达到此时段通常整体成交量的三倍[3] - 最受欢迎的合约为周度1月30日到期、行权价382.50美元的看涨期权 该位置有新头寸建立[3] - 在今日之前 看涨期权已较往常更受欢迎 其50日看涨/看跌成交量比率在三大交易所达到1.80 高于过去一年中98%的读数[4] 波动率与期权定价 - 期权交易商对波动率的预期较低 美国运通的Schaeffer波动率指数为35% 处于其年度范围的较低20百分位 意味着期权溢价当前定价合理[5]

关于发布商 - 发布商Proactive是一家为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容的机构 [2] - 其新闻团队由经验丰富且合格的新闻记者组成 所有内容均独立制作 [2] - 发布商在全球主要金融和投资中心设有办事处和演播室 包括伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯 [2] 关于内容覆盖范围 - 发布商是中小型市值市场领域的专家 同时也向投资社区提供蓝筹股公司、大宗商品及更广泛投资领域的最新动态 [3] - 其内容旨在激发和吸引积极的个人投资者 [3] - 团队提供的新闻和独特见解覆盖多个市场领域 包括但不限于生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴的数字和电动汽车技术 [3] 关于技术与内容制作 - 发布商始终秉持前瞻性思维并积极采用技术 [4] - 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队也会利用技术来协助和优化工作流程 [4] - 发布商偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 [5] - 但所有发布的内容均由人类编辑和撰写 遵循内容制作和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

市场指数表现分化与驱动因素 - 道琼斯工业平均指数下跌0.8% 而标普500指数和纳斯达克指数分别上涨0.4%和0.9% 市场表现出现显著分化[2] - 指数表现差异主要源于其编制方法 道琼斯指数为价格加权 受单只高价股股价变动影响巨大 而标普500和纳斯达克指数为市值加权 受大型公司市场价值影响更大[4][5] 联合健康集团股价暴跌及其影响 - 联合健康集团股价周二暴跌近20% 每股损失69美元[3] - 股价暴跌受双重打击 一是联邦医疗保险优势计划的支付额在明年几乎不会增加 二是公司预计今年总收入将因缩减业务规模而下降[3] - 暴跌前 联合健康集团股价为351.64美元 是道琼斯指数中第六贵的成分股 因此也是该价格加权指数中影响力第六大的成分股[6] - 仅联合健康集团一家公司的股价下跌 就导致道琼斯指数损失约422点 超过了该指数当日总共409点的跌幅[6][8] 道琼斯指数其他权重股表现 - 道琼斯指数中影响力最大的成分股高盛集团股价微跌0.2%至约930美元[7] - 另外两家权重高于联合健康集团的公司家得宝和美国运通 股价跌幅均超过1%[7]

伯克希尔·哈撒韦的成功关键投资 - 沃伦·巴菲特在2022年致股东信中强调了两项对伯克希尔成功至关重要的投资 这两项投资各自初始投入均为13亿美元 如今其年度股息合计已接近初始投资额的一半 并且股息收益率极有可能因股息增长而继续提升 [1][2] - 自巴菲特1964年执掌伯克希尔以来 公司实现了3,787,464%的累计涨幅 同期标普500指数涨幅为24,708% 相当于初始投入的每1美元增值至37,875美元 [1] 关键投资一：可口可乐 - 巴菲特在1994年8月完成了对可口可乐4亿股的建仓 此后既未增持也未减持 [3] - 1994年 伯克希尔从可口可乐获得的年度股息为7500万美元 到2022年 随着股息逐年增长 该数字已膨胀至7.04亿美元 [4] - 尽管可口可乐当前股息率约为2.8% 但由于初始13亿美元投资成本固定 年度股息的持续增长使其成本收益率已升至近50% 这一成就显著 因为标普500指数过去70年的平均年回报率为10.5% [4] - 自2022年股东信以来 可口可乐股息如巴菲特所预测逐年提高 目前其4亿股每年为伯克希尔带来2.06亿美元股息 预计公司将在今年3月进行第64次年度股息上调 [5] 关键投资二：美国运通 - 巴菲特强调的另一只收益型股票是美国运通 其股息增长历史虽不及可口可乐连续63年上调的纪录 但近年来股息增速更快 [6] - 自2022年股东信发布以来 美国运通的股息支付额增长了91% [6][7] 投资表现总结 - 在2022年信中 巴菲特将这两只股票的股息增长描述为“像生日一样确定” 三年后 它们的股息支付额分别增长了21%和91% [7]

伯克希尔哈撒韦投资组合变动 - 沃伦·巴菲特在2025年第一季度对伯克希尔哈撒韦投资组合进行了重大调整 包括出售了价值约40亿美元的苹果公司股票 以积累大量现金和美国国债储备 [3] 可口可乐公司分析 - 作为伯克希尔著名的买入并持有标的 可口可乐的估值可能不如一些替代品有吸引力 但其市盈率为23.8 处于或低于过去两年大部分时间的水平 [5] - 公司拥有强大的定价能力 使其能在高通胀时期有效调整并保持强劲现金流 上一财季利润可观 每股收益超出预期4美分 [6] - 公司已连续64年增加股息 股息收益率为2.89% 现金充裕 定期提高股息应无问题 [7] 维萨公司分析 - 面对可能的信用卡利率限制 维萨的运营模式可能使其比一些竞争对手更具优势 [7] 百时美施贵宝公司分析 - 尽管公司仍具吸引力 但医疗补助计划变化的近期压力以及专利悬崖问题可能在未来几个季度构成挑战 [7]

文章核心观点 - 文章认为，在投资可以长期持有的优质股票时，应超越当前财务数据，综合评估其商业模式强度和未来前景，以确保公司具备长期成功的能力[2] - 文章筛选出三家财务稳健、增长前景良好、可安全买入并长期持有的公司：礼来公司、美国运通和Alphabet[3] 公司分析：礼来公司 - 礼来公司是一家增长引擎型公司，其持续追求创新的特质使其成为值得持有的投资标的[5] - 公司目前凭借其出色的GLP-1产品（糖尿病药物Mounjaro和减肥药物Zepbound）取得了卓越的业绩，同时仍在持续创新，包括研发GLP-1口服药以及处于后期试验阶段、前景广阔的减肥疗法retatrutide[5] - 公司业务不仅限于GLP-1药物，其获批的早期阿尔茨海默病治疗药物Kisunla也具有成为重磅药物的潜力[7] - 公司已与科技巨头英伟达达成合作，将建设利用人工智能和超级计算机的工厂，以加速药物发现进程，这体现了公司对进一步增长的追求[6] - 尽管公司股票估值不低，其市盈率超过50倍，但由于未来增长空间巨大，该估值倍数未来可能显著下降[8] - 礼来公司是一家顶级的医疗保健公司，不仅当前增长令人印象深刻，并且持续投资于未来[8] 公司分析：美国运通 - 美国运通凭借其强大的品牌和客户群体，成为一项值得长期投资的、具有韧性的金融股[8] 公司分析：Alphabet - Alphabet业务多元化，增长机会丰富，且资金雄厚，使其在可预见的未来极有可能继续保持强劲增长势头[8]