更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 Asia Special Report Global Markets Research 2 April 2026 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026 更多一手调研纪要和海外投行研报数据加V：shuimu2026 Global energy supply shock, electricity and China's unique advantage Chinese exporters may inadvertently benefit from the global shock again. Research Analysts Asia Economics Ting Lu - NIHK ting.lu@nomura.com +852 2252 1306 Jing Wang - NIHK ...

公司业绩发布安排 - 公司计划于2026年4月28日（周二）市场开盘前，发布其2026财年第三季度的财务业绩 [1] - 2026财年第三季度已于2026年3月31日结束 [1] - 公司将于2026年4月28日东部时间上午10点举行电话会议，讨论季度业绩和展望，并提供网络直播和补充演示文稿 [2] - 电话会议的重播将通过网播提供，也可通过电话在一周内收听 [2] 公司历史业绩回顾 - 在2026财年第二季度（截至2025年12月31日），公司净销售额为12亿美元，较上年同期增长8.4% [5] - 2026财年第二季度的增长包括收购带来的6.0%增长，以及外汇带来的0.2%正面影响 [5] - 在2026财年第一季度（截至2025年9月30日），公司净销售额为12亿美元，较上年同期增长9.2% [7] - 2026财年第一季度的增长包括收购带来的6.3%增长，部分被外汇带来的0.1%负面影响所抵消 [7] 公司业务概况 - 公司是一家领先的增值分销商和技术解决方案提供商，业务涵盖工业传动、流体动力、流量控制、自动化技术及相关维护耗材 [3] - 公司通过其多渠道能力，为几乎所有工业市场的维护、维修和运行（MRO）、原始设备制造（OEM）以及新系统安装应用提供服务 [3] 行业与公司分类 - 公司所属行业包括机床、金属加工与冶金、工程、制造、其他制造、机械、钢铁 [4]

收购公告 - 公司宣布收购美国铜管制造商Bison Metals Technologies LLC 其唯一制造基地位于俄克拉荷马州肖尼市 [1] - Bison是一家美国铜管制造商 [1] 收购战略与协同效应 - 此次收购扩大了公司的国内管材制造产能 拓宽了工业管材制造能力 [2] - 收购将增强公司生产用作其高附加值产品原料的管材的能力 [2] - 此项能力将有助于缓解公司目前因使用海外子公司制造、最终供美国生产运营使用的原料而产生的关税成本 [2] 公司业务概况 - 公司是一家工业集团 其控股公司生产用于空气、水、石油和天然气输送、气候舒适、食品保鲜、电力传输、医疗、航空航天和汽车等重要市场的重要商品 [2] - 公司在北美、欧洲、亚洲和中东拥有公司和品牌网络 [2] 近期财务表现 - 2025年第四季度净销售额为9.624亿美元 较2024年同期的9.235亿美元增长4.2% [6] - 2025年第四季度营业利润为1.72亿美元 较2024年同期的1.703亿美元增长1.0% [6] - 2025年第四季度净利润为1.537亿美元 较2024年同期的1.377亿美元增长11.6% [6] - 2025年第四季度稀释后每股收益为1.38美元 较2024年同期的1.21美元增长14.0% [6] - 2025年全年净销售额为42亿美元 2024年全年为38亿美元 [6] 股东回报 - 董事会宣布2026年第一季度现金股息为每股0.35美元 将于2026年3月27日支付给截至2026年3月13日登记在册的股东 [5] - 此次股息较2025年季度股息增长40% [5] - 这是公司连续第六年宣布季度股息实现两位数增长 [5] - 公司此前曾宣布2025年第四季度现金股息为每股0.25美元 于2025年12月19日支付 [7]

三菱电机边缘数字孪生技术 - 公司开发出用于计算机数控机床实时误差补偿的边缘数字孪生技术 该技术通过与德国亚琛工业大学合作研发 利用数字孪生实时校正机床误差 [1] - 测试表明 该技术可将因切削力导致工件轻微变形引起的误差减少高达50% 从而减少切削过程中的错误 降低次品率 提高生产率并减少环境影响 [1][2] - 技术基于专有的紧凑物理模型 该模型由最少数量的方程构成 并使用大量数据创建 包括轴位置 电流和切削力 数据以高采样率获取 并仅提取估计加工误差所需的信息 [2] 技术研发与合作 - 公司与以数字孪生专长闻名的德国亚琛工业大学 在2023年4月至2026年3月期间 就配备高速处理单元的在线边缘计算进行了联合研究 [2] - 在计算机数控机床上进行的实时测试证实 因刀具无意中使被切削部件变形导致的加工误差可减少高达50% [2] 其他业务动态 - 公司在印度尼西亚的两家子公司获得重大订单 将为计划于2028年底在雅加达市中心开业的大型城市综合体“Two Sudirman Jakarta”供应66部电梯 30部自动扶梯 404台空调机组和38台干手器 [5] - 公司投资了开发喷墨印刷专用纳米墨水技术的初创公司Elephantech Inc 并与其签署了合作伙伴协议 旨在加速行业向使用环境足迹显著降低的喷墨印刷工艺制造印刷电路板转型 [6] - 公司两名研究人员被提升为2026级IEEE会士 IEEE是全球最大的电气/电子工程及信息/通信专业协会 拥有约486,000名专业人士 [8]

核心财务业绩 - 2025年第四季度净销售额为1.088亿美元，同比增长7.8%；全年净销售额为4.342亿美元，同比增长3.8% [1] - 2025年第四季度GAAP净亏损为5770万美元（每股亏损2.85美元）；全年GAAP净亏损为6610万美元（每股亏损3.28美元）[2][4] - 2025年第四季度调整后EBITDA为320万美元，低于去年同期的600万美元；全年调整后EBITDA为2920万美元，同比增长4% [3][4] 一次性项目与调整后业绩 - 2025年第四季度和全年净亏损包含总计5430万美元和6330万美元的税后非现金费用，主要与退出英国铸辊业务及石棉负债重估有关 [4] - 剔除一次性项目后，2025年第四季度非GAAP调整后净亏损为340万美元（每股亏损0.17美元）；全年非GAAP调整后净亏损为270万美元（每股亏损0.13美元）[27][29][30] - 成功退出英国铸辊工厂，预计每年将带来700万至800万美元的EBITDA正面影响 [4][5] 业务部门表现 - 空气和液体处理部门（ALP）连续第四年实现全年收入增长，2025年调整后营业利润创历史新高 [5][6] - 锻铸工程产品部门（FCEP）在2025年第四季度关闭了英国铸造工厂和钢材分销业务 [1] - 公司正在将原英国工厂约50%的产量转移至瑞典运营工厂 [5] 运营与成本分析 - 2025年第四季度调整后EBITDA同比下降，主要由于间接费用吸收率降低，原因包括钢铁市场受关税影响导致需求下降、生产天数减少、辊类产品销量低于FEP产品以及瑞典工厂产能爬坡 [3] - 销售、一般及行政费用（SG&A）降低部分抵消了间接费用吸收率下降的影响 [3] - 2025年全年调整后EBITDA增长，得益于收入增加和SG&A支出降低，但部分被较低的间接费用吸收率所抵消 [3] 其他财务项目 - 2025年第四季度和全年利息支出分别为280万美元和1140万美元，与去年同期基本持平 [6] - 2025年第四季度和全年其他净收入同比下降，主要由于养老金收入减少以及外汇收益/损失变动 [7] 历史业绩与展望 - 公司过去三年调整后EBITDA增长了54% [6] - 2026年前两个月客户订单量同比增长38%，其中锻铸工程产品部门订单增长18%，空气和液体处理部门订单增长73% [50] - 子公司空气和液体系统公司在2026年1月获得2800万美元客户订单，创月度历史新高，较此前纪录增长33% [51]

公司近期动态 - 公司董事长兼首席执行官Nick Pinchuk计划于2026年3月23日出席第38届Roth年度会议并进行演讲 [1] - 公司计划于2026年3月17日出席在伦敦举行的美国银行全球工业会议 [5] - 公司董事会宣布了2026年3月10日支付的季度普通股股息，为每股2.44美元 [6] 公司财务与运营表现 - 公司2025年全年销售额为47亿美元 [2] - 公司2025年第四季度摊薄后每股收益为4.94美元 [7] - 公司2017年营收为37亿美元，净收入为37亿美元 [3][4][8] 公司业务概况 - 公司是全球领先的工具、设备、诊断、维修信息和系统解决方案的创新者、制造商和营销商，服务于专业用户 [2] - 专业用户群体包括车辆维修、航空航天、军事、自然资源和制造业领域的从业者 [2] - 产品和服务通过广受认可的经销商货车网络、直销和分销商渠道，以多个知名品牌进行销售 [2] - 公司还提供融资计划以促进产品销售并支持其特许经营业务 [2] 公司基本信息 - 公司是S&P 500成分股，总部位于威斯康星州基诺沙 [2] - 公司成立于1920年，其品牌被视为专业和从业者职业自豪感的象征 [2] - 公司拥有12，600名员工 [3][4][8] - 首席执行官为Nicholas Pinchuk [3][4][8] 投资者关系 - 公司演讲的音频网络直播链接可在其官网的投资者活动页面获取，直播结束后将有约90天的存档回放 [2] - 投资者联系人：Sara Verbsky (262/656-4869) [2][3][4][8] - 媒体联系人：Samuel Bottum (262/656-5793) [2][3][4][8]

先进封装与制程 - 先进封装与制程进步催生新蓝海，全球市场有望超过200亿美元 [1] - 国内头部厂商产能释放在即 [1] - 分析师强调四家核心标的的配置价值 [1] 红利与AI双轮驱动板块 - 红利与AI双轮驱动，该板块可能在2026年迎来主升浪 [1] - 机构认为最佳配置时机已至 [1] - 重点关注三条主线 [1] 机床行业 - 企业订单爆满至9月 [1] - 机床行业步入上行周期 [1] 宁德时代与固态电池 - 宁德时代净利润达722亿元 [1] - 固态电池装车进入倒计时 [1]

核心观点 - 公司2026财年第一季度净亏损为346.8万美元（每股稀释亏损0.54美元），较上年同期净亏损432万美元（每股稀释亏损0.67美元）有所收窄[1] - 尽管收入同比下降8%，但美洲地区新订单增长18%，显示出美国市场需求复苏的早期迹象[3][6][7] - 公司毛利率同比提升1个百分点至19%，主要得益于产品组合优化和固定成本杠杆改善[10] - 首席执行官表示，尽管关税增加，但美国订单已显著回升，公司财务状况取得有意义的进展，并专注于2026年的潜在复苏[3] 财务表现总结 - **收入与利润**：第一季度销售和服务费为4286.8万美元，同比下降354.6万美元（8%），汇率影响带来181.3万美元（4%）的有利影响[2]。净亏损同比收窄[1] - **毛利率**：毛利润为793.8万美元，占销售额的19%，高于上年同期的18%（829万美元）[10] - **费用**：销售、一般及行政管理费用为1110.8万美元，占销售额的26%，高于上年同期的22%（1038.2万美元），部分受402万美元不利汇率影响及员工福利成本增加驱动[11] - **税率**：所得税费用为46.1万美元，远低于上年同期的204.1万美元，变化主要由于2025年第一季度对意大利递延所得税资产计提了123.2万美元的估值备抵，以及不同税率地区盈亏组合变化所致[12] - **现金流与资本**：截至2026年1月31日，现金及现金等价物为4801.1万美元，营运资本为1.69506亿美元，较上季度末略有下降，主要受应付账款增加和库存减少驱动[13] 分地区销售表现 - **美洲地区**：销售额为1665.6万美元，同比下降145.2万美元（8%），主要由于Milltronics立式铣床和工具室机床的出货量减少[3] - **欧洲地区**：销售额为2054.7万美元，同比下降106.7万美元（5%），汇率影响带来8%的有利影响。销售额下降主要由于英国和德国的Hurco VM机床及车床出货量减少，以及意大利子公司LCM的配件出货量下降[4] - **亚太地区**：销售额为566.5万美元，同比下降102.7万美元（15%），汇率影响带来2%的有利影响。销售额下降主要由于中国和印度的Hurco机床出货量减少[5] 分地区订单表现 - **总体订单**：第一季度订单总额为4198万美元，同比增加189.5万美元（5%），汇率影响带来150.6万美元（4%）的有利影响[6] - **美洲地区**：订单额为1730.1万美元，同比增加265.8万美元（18%），主要由于客户对Hurco和Takumi机床的需求增加[6][7] - **欧洲地区**：订单额为1896.6万美元，同比减少40.4万美元（2%），汇率影响带来8%的有利影响。订单下降主要由于德国、法国、意大利和英国对Hurco及Takumi机床的需求减少，但部分被对LCM机电组件及配件需求的增加所抵消[6][8] - **亚太地区**：订单额为571.3万美元，同比减少35.9万美元（6%），汇率影响带来不足1%的不利影响。订单下降主要由于中国对Hurco机床需求减少，但部分被印度对Hurco和Takumi机床需求的增加所抵消[6][9] 业务与运营亮点 - **产品组合优化**：毛利率的提升得益于更高性能的Hurco和Takumi机床销售占比增加，以及分摊至销售和生产量的固定成本杠杆改善[10] - **营运资本管理**：公司持续关注强劲的资产负债表，营运资本效率得到保持[3] - **递延所得税资产**：截至2026年1月31日，公司已针对意大利、美国和中国的递延所得税资产全额计提了估值备抵，因公司认为这些资产不太可能被实现[12] 公司背景与市场 - 公司是一家国际工业技术公司，向全球金属切削和成型行业销售三个品牌的计算机数控机床：Hurco、Milltronics和Takumi[14] - Hurco和Milltronics品牌配备公司自主设计和开发软件的专有交互式控制系统，Takumi品牌则配备由第三方生产的工业控制系统[14] - 公司还生产高价值机床组件和配件，并提供可集成于任何机床的自动化解决方案[14] - 终端市场包括独立加工车间、大型企业中的小批量制造业务以及以生产为导向的制造商，客户服务于航空航天、国防、医疗设备、能源、运输和计算机设备等行业[14] - 制造业务位于台湾、意大利和美国，通过直销和间接销售团队在美洲、欧洲和亚洲销售产品，并在多个国家设有销售、应用工程支持和服务的子公司[14]

核心事件 - Heritage Global Partners与Prestige Auctions将联合举办NOV旗下Dayton Chemineer工厂的完全关闭资产拍卖会 拍卖定于2026年3月12日东部时间上午11点在线进行 资产位于俄亥俄州代顿市[1] - 此次拍卖为工厂完全关闭拍卖 涵盖代表完整生产流程的资产 包括新型CNC加工与制造系统、检测与精加工设备、工装以及工厂支持资产[1] 拍卖资产详情 - 拍卖资产适用于航空航天、能源、重型设备、精密制造和通用制造领域 反映了该工厂多元化的生产概况[1] - 拍卖亮点包括：叉车与仓储货架等设施支持物品、大量工装与检测设备、电火花加工机与焊接部门及包含Wheelabrator旋转喷砂去毛刺系统的精加工系统、Flow品牌CNC水刀与等离子切割系统、CNC卧式与立式加工中心、Monarch和Lang品牌大规格普通车床[1] - 具体大型设备包括：48英寸x 393英寸Tacchi HD/3 600 x 10000 CNC车床（带动力铣削和Y轴）、2017年产DMG MORI NT6600DCG/4000CS CNC车铣复合中心（带长镗杆选项）[1] 市场背景与预期 - 拍卖预计将吸引北美及国际买家兴趣 反映出企业寻求成本效益高的产能扩张时 对高质量二手制造设备的持续需求[1] - 在线竞标允许合格买家远程参与 并可查看详细的资产描述、照片及预约现场查验[1] - 拍卖前 部分主要资产已开始接受报价 设备查验安排在2026年3月11日星期三或通过预约进行[1] - 公司高管表示 从单一运营设施集中获取此类大容量CNC和制造设备的机会并不常见 这类资产既适合扩张中的工厂 也适合寻求升级旧有产能的买家[1] - 公司高管认为 对于此类规模的工厂关闭事件 通过成熟的工业买家网络进行协同营销至关重要 并预计寻求用高质量资产扩展能力的制造商将表现出浓厚兴趣[1] 相关公司业务信息 - 主办方Heritage Global Partners是Heritage Global Inc.的子公司 是全球资产咨询和拍卖服务领域的领导者 隶属于工业资产业务部门[1] - HGP是一家提供全方位服务的拍卖、清算和资产咨询公司 业务涉及航空航天、汽车、生物技术、能源、石油天然气、半导体等众多工业领域 每年在全球进行150-200个拍卖项目[1] - Heritage Global Inc. 通过其工业资产和金融资产两大业务部门 提供收购、处置、估值和借贷服务 对工业和金融资产进行估值和货币化[1] - 合作方Prestige Auctions是全球二手金属加工机械、制造设备及完整生产设施采购和销售的领导者 成立于1990年 专长于定制资产管理、工业拍卖等解决方案[1] 公司近期动态 - Heritage Global Inc. 计划于2026年3月12日市场收盘后公布2025年第四季度及全年财务业绩 并在当天东部时间下午5点举行网络直播和电话会议进行讨论[2] - Heritage Global Inc. 通过其全资子公司Heritage DebtX LLC 以约850万美元的全现金交易 收购了The Debt Exchange, Inc. 的几乎所有资产[2] - Heritage Global Partners 已被美国破产法院指定 负责拍卖来自九家前Iron Hill Brewery & Restaurant地点的酿造和餐厅设备 此次出售是新泽西州区破产法院第7章破产程序的一部分[2]

公司2025年第四季度及全年财务业绩摘要 - 第四季度净销售额为9.29亿美元，同比增长约21%，全年净销售额为33.7亿美元，同比增长约12% [1] - 第四季度调整后EBITDA为8800万美元，调整后EBITDA利润率为24.1%，全年调整后EBITDA为3.1亿美元，调整后EBITDA利润率为21.3% [1] - 第四季度调整后净利润为2600万美元，调整后每股摊薄收益为1.53美元，全年调整后净利润为1亿美元，调整后每股摊薄收益为6.03美元 [1] - 公司宣布季度现金股息为每股0.77美元 [1] 管理层评述与业绩驱动因素 - 管理层认为第四季度表现反映了一贯的执行力，连续第五个季度超出内部预期，全年业绩超过了2025年展望 [1] - 金属价格持续成为有利的顺风因素，尽管有新卷材涂层生产线和第七阶段计划停机的非经常性成本，公司仍实现了创纪录的全年调整后EBITDA [1] - 公司进入2026年基础稳固，对终端市场有清晰的能见度，并有能力从近期重大投资中获益，未来将专注于制造和运营成本削减以及资产负债表去杠杆化 [1] 第四季度财务亮点分析 - 净销售额增长主要由平均实现销售价格上涨驱动，这反映了合金金属对冲成本增长了48%，该成本通过合同销售价格直接传导 [2] - 季度发货量为2.74亿磅，环比第三季度增长1%，但同比下降6%，环比增长得益于特伦特伍德工厂第七阶段扩张计划停机后的运营恢复以及沃里克工厂涂层包装产品发货量改善 [2] - 季度转换收入为3.65亿美元，同比增长2%，主要由于包装终端市场的产品组合改善，抵消了航空航天发货量下降的影响 [2] 全年财务亮点分析 - 全年发货量为11.08亿磅，同比下降5%，主要由于商业航空航天原始设备制造商去库存、特伦特伍德工厂第七阶段投资相关计划停机的影响，以及包装业务新涂层生产线投产慢于预期 [2] - 全年转换收入为14.5亿美元，与上年基本持平 [2] - 合金金属对冲成本全年增长29%，通过合同销售价格直接传导 [2] 终端市场表现细分 - **航空航天/高强度产品**：第四季度发货量4680万磅，同比下降23%，转换收入1.094亿美元，同比下降17%，全年发货量2.048亿磅，同比下降16%，转换收入4.566亿美元，同比下降14% [2] - **包装产品**：第四季度发货量1.451亿磅，同比下降5%，转换收入1.487亿美元，同比增长19%，全年发货量5.605亿磅，同比下降5%，转换收入5.436亿美元，同比增长11% [2] - **通用工程产品**：第四季度发货量5860万磅，同比增长6%，转换收入7970万美元，同比增长8%，全年发货量2.475亿磅，同比增长8%，转换收入3.308亿美元，同比增长6% [2] - **汽车挤压产品**：第四季度发货量2350万磅，同比增长9%，转换收入2730万美元，同比增长1%，全年发货量9540万磅，同比下降6%，转换收入1.222亿美元，同比增长2% [2] 现金流、流动性及资本结构 - 2025年全年调整后EBITDA为3.1亿美元，产生的现金及在手现金为营运资本提供了1.68亿美元，为资本投资提供了1.37亿美元，支付了5000万美元利息，并通过季度股息向股东返还了5100万美元现金 [2] - 截至2025年12月31日，公司净债务杠杆率从2024年末的4.3倍改善至3.4倍 [2] - 截至2025年12月31日，公司总流动性为5.47亿美元，包括700万美元现金及现金等价物，以及循环信贷额度下的5.4亿美元借款额度，该额度下未偿借款为2200万美元 [3] 2026年业绩展望 - 公司预计2026年全年转换收入将同比增长5%至10%，调整后EBITDA将同比增长5%至15%，主要得益于运营业绩的增强，且金属价格假设与当前市场期货曲线基本一致 [3]