报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 预计美元疲软将持续，受美国利率向全球同行收敛和外汇对冲风险溢价增加驱动 [5][6] - 美元走弱对美国宏观经济影响较小，但进一步贬值可能推动整体通胀和GDP [62][63] - 美元走弱对美国跨国公司盈利是重要且被低估的利好因素 [82] - 投资者预测公司美元敞口时需考虑外汇对冲影响，但相关披露有限 [96] 根据相关目录分别进行总结 美元持续走弱的原因 - 基本面因素：美国利率和经济增长率向全球水平收敛，外汇对冲增加以及美元避险地位受质疑，使其相对于公允价值折价 [6] - 技术因素：投资者对美元避险地位的讨论增加了其风险溢价，外汇对冲成本下降且对冲激励上升，预计对冲比率将提高，进一步压低美元 [19][20][30] 美元走弱的表现和交易建议 - 美元兑欧元、日元等避险货币以及新兴市场货币走弱，美元虽年初至今大幅贬值，但仍处于历史高位 [7][31] - 给出多项交易建议，如维持做多欧元/美元、做空美元/日元等 [7] 美元走弱对美国经济的影响 - 对宏观经济影响较小，近期美元贬值未改变美联储展望，预计2025年不降息，2026年降息7次 [63] - 进一步贬值可能推动整体通胀和GDP，1%的美元贬值可能使整体CPI通胀在一年内增加1 - 10个基点（中点为5个基点），对GDP增长的推动约为5个基点 [65][72] 美元走弱对美国股市的影响 - 对美国跨国公司盈利是重要利好，美元目前较1月高点下跌约11%，预计到2026年年中再跌7%，将大幅提振跨国公司盈利 [82] - 盈利修正广度近期上升，预计未来一年还有上升空间 [83] - 大市值公司海外收入占比高，更受益于美元走弱，科技、材料和工业等行业海外收入敞口高，资本品、材料、软件和科技硬件等行业是美元走弱的主要受益者 [84][88] 外汇对冲对预测美元敞口的影响 - 公司使用现金流对冲和净投资对冲管理外汇风险，但相关披露不足，投资者难以预测公司未来业绩受美元走势的影响 [96][100][102] - 建议投资者谨慎预测公司外汇敞口，向管理层了解美元敞口和外汇对冲的影响及时间 [97]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年市场预期波动上行，年初预计上半年平淡、下半年好转，但关税风险致4月目标下调，后因一季度业绩和AI交易信心回升 [5] - 提出五个主题，包括“无周期”后疫情范式、盈利增长趋同、新美联储“常态”、关注“损益表”、主题中的主题 [7] - 给出S&P 500的基础、牛市和熊市情景预测，上调全年指数盈利估计 [5] 根据相关目录分别进行总结 2025展望 - 基础情景下，S&P 500年末目标6300，年中2026目标6500，上调全年指数盈利估计至261美元 [5] - 牛市情景下，若AI机会增强且宏观环境有利，指数可能上行至7000 [6] - 熊市情景下，反映更严重的关税政策结果和温和衰退风险 [17] 五个主题 - “无周期”后疫情范式：市场继续从疫情引发的全球衰退中演变，S&P 500与美国经济并非直接关联，政策影响有限 [8] - 盈利增长趋同：大型股增长仍是S&P 500回报的重要驱动力，同时盈利增长趋同有利于中小型股、价值股和行业板块交易机会 [9] - 新美联储“常态”：当前预期的美联储利率轨迹将导致利率高于全球金融危机后，美国股市显示“更高更久”不一定有害 [10] - 关注“损益表”：生产率提高对基本面和估值至关重要，对盈利增长的信心，特别是通过经营杠杆，是关键 [11] - 主题中的主题：在预期的高波动背景下，主题基本面顺风有助于识别个股和战术性阿尔法机会，如AI和特朗普政策 [12] 行业和行业组推荐 - 行业推荐：超配信息技术、医疗保健、通信服务、金融等；市场权重能源、公用事业、房地产等；低配消费 discretionary、工业、材料等 [18] - 行业组推荐：超配软件与服务、媒体与娱乐、半导体与半设备等；市场权重消费耐用品与服装、家庭与个人产品、能源等；低配食品饮料与烟草、保险、消费服务等 [18] 市场表现分析 - Mag 7在2024年推动指数上涨，2025年市场开始扩散，“其他493”上涨6%，Mag 7下跌2% [22] - 增长集群在2024年回报37%，2025年年初至今上涨80个基点，表现逊于指数 [26] - 周期性和防御性板块在2025年表现优于大型股增长 [26] 估值分析 - 市盈率倍数在关税担忧期间下降，后在暂停日后大多恢复 [31] - 增长股和Mag 7相对于自身历史估值较便宜，而周期性/防御性板块和其他493较贵 [31] - 预计随着政策逆风消退，远期市盈率可维持在当前水平 [31] 盈利增长分析 - Mag 7盈利预期减速，其他493刚从盈利衰退中走出，但面临关税风险 [50] - 2026年盈利增长预期趋同 [50] - 共识估计中，其他493的盈利估计在近期企稳 [53] 行业盈利贡献分析 - 市场市值权重与每股收益权重对比，有助于理解指数价格走势的估值影响 [62] - 科技行业盈利低于其权重，金融和能源对指数贡献过大 [62] - 2025年指数盈利预测越来越依赖科技、医疗保健和通信服务 [62] 情绪和资金流分析 - 关键情绪指标Levkovich指数从亢奋回落至中性区域，历史上该水平的远期回报与长期平均水平一致 [71] - 股票共同基金和ETF资金流在2024年至2025年初转为正向，但近期可能改变 [74] 回购和资本支出分析 - S&P 500的回购总额同比增长21%，预计未来回购活动增强 [77] - S&P 500资本支出去年两位数增长，今年预计增长峰值，且更多为增长性支出 [83] 盈利更新 - 第二季度共识每股收益估计的修订模式弱于历史趋势，主要与关税有关 [87] - 2025年整体估计与20年季节性模式趋同，受Mag 7支撑 [87] 运营效率分析 - 持续的生产率提高对股票市场观点至关重要，S&P 500公司在控制劳动力成本的同时实现营收增长 [90] - 劳动力规模同比相对稳定，人均销售额上升 [90] 消费者分析 - 消费者在美联储紧缩周期中表现出韧性，财政刺激和低固定利率债务有助于家庭资产负债表去杠杆 [96] - 消费者收入和债务分布不均，低利率对不同收入家庭影响不同 [101] 劳动力市场分析 - 总体对S&P 500基本面持建设性态度，但劳动力市场条件可能放松 [105] - 盈利增长与失业率的相关性在周期性集群中最高，在增长集群中减弱，在防御性集群中更弱 [109] - S&P 500指数的盈利构成发生变化，周期性板块的盈利权重转移到增长板块，降低了指数盈利的周期性 [113] 政策考虑 - 特朗普政府政策不确定性短期可能带来机会，长期影响有待观察 [114] - 选举后政策影响包括支出、税收、关税、外交政策、移民、医疗保健、能源政策和科技政策等方面的不确定性 [115] 预算考虑 - 预算法案可能增加约5800亿美元赤字，主要是TCJA延期的会计费用 [123] - 支出削减后置，近期财政冲动较小 [123] 关税抵消 - 预计政府维持10%的基础关税，部分国家或行业关税可能更高 [127] - 月度关税收入4月超过160亿美元，5月超过220亿美元，预计明年增加约2000亿美元 [127] - 新税收减免、支出削减和增量关税收入可能相互抵消 [127] 宏观分析 - 花旗经济学家预计2025年9月降息25个基点，到2026年3月联邦基金利率降至3-3.25% [133] - 预计2025年第三季度劳动力市场疲软，失业率在第四季度达到4.9%峰值 [133] - 2025年增长环境低迷，2026年第一季度开始重新加速 [133] 推荐列表 - 大型股推荐列表包括Alphabet、Royal Caribbean Cruises、Amazon.com等公司 [175] - 中小型股价值创造者焦点列表包括GAP、RH、Chewy等公司 [176]

12 June 2025 | 11:15AM EDT The Goldman Sachs Group, Inc. Where to Invest Now Tariff Truce (for now) June 2025 David Kostin Chief US Equity Strategist Goldman, Sachs & Co. 1-212-902-6781 david.kostin@gs.com Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. c45a43530f604d12bcb9a82b5aa6b9f6 US Equity Market 2 c45a43530f604d12bcb9a82b5aa ...

报告行业投资评级 文档未提及报告行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 5月中国股票出现外资流出放缓、南向资金流入减少、国内被动基金流出等情况，不同行业和公司的资金流向和持仓变化存在差异 [11] - 截至5月31日，外国被动资金累计流入接近3月初水平，外国主动资金累计流入创2022年末以来历史低谷 [11] - 各基金类别对中国股票的低配情况略有调整，不同行业和公司的持仓也有相应变化 [11] 根据相关目录分别进行总结 资金流向 - 5月外国长期投资者对中国股票的资金流出放缓至0.2亿美元，4月为53亿美元；被动基金转为流入14亿美元，主动基金继续流出15亿美元 [1][11] - 5月南向资金流入降至6亿美元，4月为21亿美元，2025年前5个月净流入83亿美元，2024年为103亿美元 [11] - 中国国内被动基金（针对A股）在4月大量流入27亿美元后，5月流出9亿美元 [11] - 外国被动基金对沪深300的资金流向在5月保持平稳 [13] - 截至5月31日，中国离岸/香港股票的0.9亿美元空头头寸被平仓，主要集中在金融和房地产行业 [13] 基金持仓 - 按地区基金类别和管理人所在地划分，全球基金、亚太除日本基金和新兴市场基金对中国/香港股票的低配情况略有调整 [11] - 按行业划分，主动基金经理在消费耐用品与服装、消费服务行业增持较多，在资本品、食品饮料与烟草、媒体与娱乐行业减持较多；在材料行业增加低配，在消费 discretionary 分销与零售、汽车及零部件行业减少低配 [11] - 按公司划分，阿里巴巴、比亚迪、美的集团和京东在当季被增持最多，腾讯和紫金矿业被减持最多 [11] 基金分析方法 - 研究覆盖的SICAV基金 universe 由“国际基金：晨星中国股票”和“国际基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金组成，总资产管理规模为113亿美元 [56] - 美国基金 universe 由“美国基金：晨星中国股票”中规模最大的20只主动基金和“美国基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金组成，总资产管理规模为265亿美元 [57] - 由于数据质量更好，只跟踪资产管理规模最大的基金；不同基金中个别证券头寸的变化按市值汇总；因并非所有基金都披露月末头寸，估计数据仅为市场指示，而非实际报告数据 [58]

报告行业投资评级 - 摩根士丹利在全球新兴市场/亚太除日本框架内对MSCI中国维持持股观望评级，认为中国呈现结构性改善，但宏观挑战仍广泛存在 [4] 报告的核心观点 - MSCI中国在股本回报率、可投资性和盈利预测修正周期方面有可持续的结构性改善，但宏观挑战仍存，投资建议采取平衡策略，兼顾结构性科技/增长机会和优质收益型投资 [18][127] 根据相关目录分别进行总结 指数目标与表现 - 给出2026年6月亚洲/新兴市场/中国指数目标，包括牛市、基础情景和熊市三种情况的盈利和估值预测，如MSCI中国在基础情景下2026年6月目标价较当前有一定涨幅 [6] - 年初至今离岸中国股票市场表现和风险回报状况良好，MSCI中国、恒生指数等在总回报、夏普比率等指标上有一定表现 [35] 结构性改善 - MSCI中国的股本回报率在2024年触底，有望到2026年底赶上MSCI新兴市场，且结束了13个季度的盈利预测下调 [19] - 以科技和股东回报提升为重点的优质集团在离岸中国股票市场的代表性逐渐增强 [24] - 中国在全球人工智能/科技领域有竞争力，在成本/性能效益方面有优势，且在前沿人工智能模型性能上追赶并在一定性能水平上更具成本效益 [29][30] 盈利预测 - MSCI中国的市场普遍盈利预测在长期下调后处于更现实的水平，报告给出了MSCI中国和沪深300在2025年12月和2026年12月的盈利预测 [37][38] - 按行业分组展示了MSCI中国市场普遍每股盈利的构成和增长贡献，不同行业表现各异 [41] 宏观经济预测 - 摩根士丹利对中国经济的宏观预测分为基础情景、上行情景和下行情景，取决于关税谈判结果和北京的政策反应，不同情景下实际GDP、GDP平减指数和名义GDP有不同表现 [49] 市场估值与汇率 - MSCI中国的12个月远期市盈率为11.1倍，较MSCI新兴市场有近10%的折让，且仍相对其他主要全球股票市场存在折让 [62][67] - 预计MSCI中国与美元兑人民币汇率在2026年保持稳定并略有升值 [70] 市场结构与投资者情况 - MSCI中国对美国的收入敞口有限，占比不到3%，是美国前10大新兴市场贸易伙伴中最低的 [77] - 美国存托凭证（ADR）在MSCI中国的指数权重中占25%，且超过80%已在香港双重上市 [81] - 多年来美国投资者在中国股票总所有权中的占比下降，中国/香港股票在各类区域基金中的主动持仓仍有提升空间 [85][89] 资金流向与市场偏好 - 年初至今外国资金流入主要来自被动基金，南向资金流入势头强劲，偏向科技、媒体和互联网板块 [97][104] - 中国A股市场外国所有权占总市值和自由流通市值的比例处于2019年以来的最低水平 [110] 市场配置建议 - 建议在MSCI中国保持持股观望，低配台湾、韩国和印度尼西亚 [125] - 摩根士丹利中国的行业配置倾向于在结构性科技/增长机会和优质收益型投资之间采取平衡策略 [127] 重点股票名单 - 列出摩根士丹利中国/香港重点股票名单和中国A股主题股票名单，包括公司名称、评级、市值、目标价等信息，并展示了各名单的总回报情况 [131][133] 附录数据 - 给出摩根士丹利全球实际GDP增长预测、跨资产配置和关键预测、CPI和政策利率预测以及外汇预测等数据 [135][137][140][142]

When it comes to short-term investing or trading, they say "the trend is your friend." And there's no denying that this is the most profitable strategy. But making sure of the sustainability of a trend to profit from it is easier said than done.The trend often reverses before exiting the trade, leading to a short-term capital loss for investors. So, for a profitable trade, one should confirm factors such as sound fundamentals, positive earnings estimate revisions, etc. that could keep the momentum in the st ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月中国股票出现53亿美元外资流出，扭转2月以来两个月的流入趋势，被动基金流出37亿美元，主动基金流出16亿美元 [1][11] - 截至4月30日，外国被动累计流入回到2月下旬水平，4月流出逆转约50%的3月流入，外国主动累计流入降至2022年末以来历史低谷 [11] - 全球、亚洲除日本和新兴市场基金对中国股票的低配程度略有增加 [11] - 主动基金经理在家庭和个人用品板块增持最多，在媒体和娱乐、保险板块减持最多；在科技硬件和设备、材料板块增加低配，在可选消费分销和零售、汽车及零部件板块减少低配 [11] - 4月阿里巴巴、比亚迪、携程和建行获增持最多，腾讯和小米减持最多 [11] - 4月中国国内被动基金（针对A股）流入27亿美元，为2024年以来最高单月流入，扭转2月以来两个月的流出趋势 [11] - 4月港股通南向资金净流入21亿美元，1 - 4月累计净流入77亿美元，2024年全年为103亿美元 [11] - 4月外国被动基金流向沪深300出现明显流出 [13] - 截至4月30日，中国离岸/港股新增4000万美元空头头寸，主要集中在能源和工业板块 [13] 根据相关目录分别进行总结 外国基金资金流向 - 4月外国长期投资者从中国股票市场净流出53亿美元，扭转2月以来的流入趋势，其中被动基金流出37亿美元，主动基金流出16亿美元 [1][11] - 截至4月30日，外国被动累计流入回到2月下旬水平，4月流出逆转约50%的3月流入，外国主动累计流入降至2022年末以来历史低谷 [11] - 全球、亚洲除日本和新兴市场基金对中国股票的低配程度略有增加，全球基金增加1.3个百分点，亚洲除日本基金增加2.0个百分点，新兴市场基金增加3.2个百分点 [11] 中国国内基金资金流向 - 4月中国国内被动基金（针对A股）流入27亿美元，为2024年以来最高单月流入，扭转2月以来两个月的流出趋势，部分得益于国家队支持 [11] - 4月港股通南向资金净流入21亿美元，1 - 4月累计净流入77亿美元，2024年全年为103亿美元 [11] 基金持仓变化 按公司 - 4月阿里巴巴、比亚迪、携程和建行获增持最多，腾讯和小米减持最多 [11] 按行业 - 主动基金经理在家庭和个人用品板块增持最多，在媒体和娱乐、保险板块减持最多；在科技硬件和设备、材料板块增加低配，在可选消费分销和零售、汽车及零部件板块减少低配 [11] 北向资金流向 - 自2024年8月19日起，北向资金每日净流入数据披露终止，以外国被动基金流向沪深300作为替代指标，4月该指标出现明显流出 [13] 空头头寸 - 截至4月30日，中国离岸/港股新增4000万美元空头头寸，主要集中在能源和工业板块 [13] 基金分析方法 - 研究覆盖的SICAV基金包括“国际基金：晨星中国股票”和“国际基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金，总资产管理规模107亿美元 [56] - 研究覆盖的美国基金包括“美国基金：晨星中国股票”中规模最大的20只主动基金和“美国基金：晨星新兴市场股票”中规模最大的40只主动基金，总资产管理规模251亿美元 [57] - 因大规模基金数据质量更好，仅跟踪此类基金，不同基金中个别证券头寸变化按市值汇总，部分基金不披露月末头寸，数据为尽力提供市场指示，非实际报告数据 [58]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2Q25市场“回调”已过最坏点 互联网是“逢低买入”首选 建议关注有政策选择权的高收益板块 若中美谈判进展顺利 IT/医疗保健进口替代代理可能获利回吐 CSI - 1000可能跑输CSI300 [11] - 上周IT和医疗保健板块领涨 防御性的必需消费品和周期性的能源板块表现落后 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 信息技术、医疗保健等板块周涨幅居前 能源、公用事业等板块表现不佳 MSCI中国指数周涨幅3.3%（美元计价为3.4%） 年初至今涨幅9.0%（美元计价为9.2%） [6][7] - 与其他市场相比 MXCN相对MSCI新兴市场、纳斯达克等表现较弱 但相对MSCI亚洲（除日本）、MSCI印度等表现较好 [8] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件时间 如4月30日中国公布PMI和召开政治局会议 美国公布PMI等 [14] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行预测 如中国2025年GDP增速预测为一季度5.1% 二季度4.6% 三季度4.1% 四季度3.9% [16] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景为80 牛市情景为89 熊市情景为70 隐含涨幅分别为13%、26%、 - 1% [18] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景为4150 牛市情景为4420 熊市情景为3800 隐含涨幅分别为10%、17%、0% [19] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景为11600 牛市情景为12400 熊市情景为10300 隐含涨幅分别为9%、16%、 - 3% [27] 投资建议 - 不同时间段对MXCN和MXHK各板块给出不同评级建议 如2Q25将MXCN的非必需消费品和医疗保健板块评级上调至超配 工业板块下调至中性 [37][39] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数变化情况 [42][43][45] 交易统计 - 呈现了在岸和香港股票市场的交易统计数据 包括A股成交量、融资买入、相对强弱指数等 [50][59][68] 资金流向与仓位 - 资金流向方面 离岸市场比在岸市场更积极 截至4月18日当周 中国股票录得7.96亿美元净流出 但上周五结束的一周 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF转为净流入7.25亿美元 [79][80][86] - 主动全球股票基金和主动亚洲（除日本）/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [97] 盈利周期 - 对比了MXCN各板块在亚太地区的EPS增长和预测调整情况 如2025年信息技术板块EPS增长预计为53.5% [103][105] 估值 - 分析了MXCN和CSI300的远期市盈率 以及MXCN各板块在亚太地区的估值情况 并与10年平均水平进行了z - 分数对比 [130][133] 附录 - 列出了自2024年10月以来的中国/香港股票策略报告 包括报告名称和日期 [166]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 本周MXCN/CSI300在国家队持续买入和市场对新政策宽松的预期下小幅反弹 行业板块普遍回升 除IT外 通信和能源两个防御性板块以及房地产表现略好 [8] - 中美贸易紧张局势有缓和迹象 特朗普承认与中国恢复谈判 并有可能在未来3 - 4周达成协议 中国3月宏观数据超预期 推动JPM的QMI读数进一步改善 [9] - 2Q25中国股票策略展望预计4月初受美国政策行动影响市场会“回调” 贸易紧张局势升级最糟糕的时刻可能已过去 下周市场将关注中美谈判和中国自身政策 互联网是“逢低买入”的首选标的 同时看好高收益股以及受益于政策的板块 如国企银行、房地产、能源和公用事业 若中美谈判进展顺利 看好的进口替代标的（IT/医疗保健）可能会获利回吐 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场与板块表现 - MXCN各板块表现不一 房地产板块因住房去库存加速和棚户区改造刺激预期上涨3.0% IT板块因H20 GPU出口禁令表现最差 下跌3.5% [6][11] - 各指数表现方面 MSCI中国指数本周上涨1.6% 年初至今上涨5.5% MSCI香港指数本周上涨4.7% 年初至今下跌1.7%等 [6] - MXCN相对其他市场表现方面 与MSCI EM、MSCI AEJ、S&P500等市场相比 1周、1个月和年初至今的相对美元回报率有正有负 [7] 催化剂日历 - 列出未来一个月中国宏观、中国行业、全球宏观和区域宏观的重要事件日历 如4月21日中国公布LPR 4月30日召开政治局会议等 [13] 共识宏观预测 - 对美国、中国、欧盟、日本等国家和地区2025年各季度GDP、CPI、货币、商品和债券收益率等进行了预测 如中国2025年各季度GDP增速预计分别为5.0%、4.8%、4.6%、4.2% [15] 中国QMI与指数目标 - MSCI中国2025年目标指数 基础情景下为80 较当前有17%的上行空间 牛市情景下为89 熊市情景下为70 [17] - CSI - 300 2025年目标指数 基础情景下为4150 较当前有10%的上行空间 牛市情景下为4420 熊市情景下为3800 [18] 香港QMI与指数目标 - MSCI香港2025年目标指数 基础情景下为11600 较当前有12%的上行空间 牛市情景下为12400 熊市情景下为10300 [26] 投资建议 - 2Q25将MXCN的基础情景目标从76上调至80 上调可选消费和医疗保健板块至超配 下调工业板块至中性 [36] - 给出JPM对MXCN和MXHK各板块的投资建议 如MXCN中通信服务维持中性 可选消费从低配上调至超配等 [38] 房地产周期 - 展示了一线城市、二线和三线城市住宅物业的销售趋势和价格指数 如一线城市住宅物业单位销售情况 二线和三线城市60天移动平均商品住宅物业单位销售情况等 [41][42] 交易统计 - 展示了中国内地和香港股票市场的交易统计数据 包括A股和港股的成交额、融资买入、融券卖出、相对强弱指数等 [48][58][66] 资金流向与仓位 - 高频资金流向方面 4月14 - 17日 摩根大通跟踪的87只美国/香港上市中国股票ETF净流出17.07亿美元 859只内地ETF净流入35.18亿美元 资金流出和流入速度均有所放缓 [84] - EPFR跟踪的基金资金流向显示 截至4月11日当周 中国市场总计净流出49.02亿美元 其中被动基金净流出44.56亿美元 主动基金净流出4.46亿美元 [78] - 主动全球股票基金和主动亚太/新兴市场股票基金对中国股票的低配可能自1月以来有所收窄 [94] 盈利周期 - MXCN各板块2024年和2025年的EPS增长情况 如通信服务板块2024年EPS增长33.6% 2025年预计增长10.1% [99] - FTM EPS修订情况 包括MXCN各板块在亚太地区的修订情况以及与其他市场的比较 [101][106][109] 估值 - MXCN和CSI300的FTM P/E情况 以及MXCN各板块在亚太地区的FTM P/E与10年平均水平的z - score比较 [125][126] - 展示了MXCN各板块的FTM PE以及与区域市场和MSCI APAC板块的比较 [128][137][151] 附录 - 列出了自2024年10月以来中国/香港股票策略的出版物 如《2Q25 outlook: one step back, two steps forward》等 [165]

文章核心观点 - iShares Top 20 US Stocks ETF (TOPT) 是投资标普 500 指数中 20 家最大公司的有效方式，费用率低、风险系数适中、交易价格低，分析师首次给予买入评级 [1] 标普 500 指数公司权重情况 - 标普 500 指数前 10 家公司权重占总权重近 34%，较 2010 年的 19% 大幅上升，前 20 家公司权重占 44% [2] - 过去五年标普 500 指数前 20 家公司为大盘指数总回报贡献 60%，过去两年七大巨头占标准普尔 500 指数收益和价格回报一半以上 [1][3] TOPT 持仓公司情况 - TOPT 持仓公司包括 Apple Inc.、Microsoft Corp、Nvidia Corp 等，其中 Apple Inc. 权重 6.75%、Microsoft Corp 权重 5.98%、Nvidia Corp 权重 5.98% 等 [2] - TOPT 持仓中 Apple Inc 占 14.61%、NVIDIA Corp 占 13.25%、Microsoft Corp 占 13.05% 等，前十大持仓合计占 72.30% [6] TOPT 持仓行业情况 - TOPT 持仓行业包括半导体与半导体设备（19.58%）、科技硬件与设备（15.84%）、软件与服务（13.11%）等 [4] - 半导体行业因人工智能芯片需求增加过去两年表现优异，占 TOPT 投资组合 18%，硬件和软件行业公司分别占权重 15% 和 13% [4] - 金融服务行业占 TOPT 投资组合 11%，过去五年实现 175% 的价格回报率，2025 年大幅超越标准普尔 500 指数，媒体和娱乐业占 11%，低波动性行业公司也占一小部分 [5]