通胀数据更新 - 美国银行分析师将1月核心PCE通胀预期上调至环比0.42%和同比3.1%，此前预期分别为0.31%和3.0% [1] - 1月整体PCE通胀预期维持在环比0.33%和同比2.9%不变 [7] - 1月生产者价格指数(PPI)环比上涨0.5%，高于预期的0.3%，核心PPI环比上涨0.8%，高于预期的0.5% [14] - 1月PPI同比上涨2.9%，核心PPI同比上涨3.6%，分别高于2.6%和3.0%的预期 [14] - 核心批发价格环比上涨0.8%，同比上涨3.6% [12] Celsius Holdings (CELH) 评级与预测 - 美国银行将Celsius Holdings股票评级从“表现不佳”上调至“买入”，并将目标价从45美元上调至65美元 [2] - 美国银行将Celsius 2026年调整后EBITDA预估上调至8.159亿美元，此前为7.46亿美元 [1] - 上调主要反映Alani Nu品牌收入趋势强于预期，且核心Celsius品牌在北美货架空间预计在2026年将增长17% [1] 公司业绩与股价反应 - Block Inc. 股价上涨17%，因其第四季度业绩符合预期，并宣布计划裁员超过4000人，将员工总数减至略低于6000人 [3] - Block 在盘前交易中飙升20%，公司表示裁员是出于智能技术带来的效率提升 [18] - CoreWeave Inc. 股价暴跌17.6%，尽管第四季度营收15.72亿美元超预期，但亏损超出预期且一季度展望谨慎 [3] - Duolingo Inc 股价下跌近15%，尽管第四季度营收2.829亿美元，同比增长35%且略超预期，但其前瞻指引令市场失望 [4] 流媒体行业动态 - Netflix 放弃收购华纳兄弟探索公司，允许竞争对手派拉蒙Skydance以1110亿美元的交易收购该好莱坞制片厂 [8] - Netflix 因认为匹配派拉蒙Skydance每股31美元的报价在财务上缺乏吸引力而退出交易，并将继续投资于自有内容，今年计划投入约200亿美元用于电影和电视 [9] - Netflix 将获得28亿美元的分手费，其原始协议价值为827亿美元，与最新报价存在283亿美元的差距 [17] - Netflix 股价周五早盘飙升超过10% [8]，盘前交易上涨7% [18] - 派拉蒙Skydance 股价周五早盘上涨超过13% [9]，盘前交易上涨9% [18] 市场整体表现 - 道琼斯工业平均指数2月上涨0.17%，延续了连续九个月的上涨势头，但纳斯达克指数和标普500指数2月分别下跌3.3%和0.86% [5] - 周五收盘，道指下跌521点或1.1%至48,978点，标普500指数下跌30点或0.4%至6,879点，纳斯达克指数下跌210点或0.9%至22,668点，罗素2000小盘股指数下跌45点或1.7%至2,632点 [6] - 周五开盘，道指下跌680点或1.4%至48,819点，标普500指数下跌46点或0.7%至6,863点，纳斯达克指数下跌186点或0.8%至22,695点，罗素2000指数下跌57点或2.1% [10][11] - 周五盘前，道指期货下跌约0.9%，标普500期货下跌0.7%，纳斯达克100期货下跌0.7% [15] 其他行业与市场关注点 - 市场关注科技发展、财报以及可能影响市场方向的美联储信号 [4] - 投资者对人工智能(AI)领域及其对企业盈利的潜在影响感到担忧 [5] - 有市场观点认为，当前市场波动是受对伊朗可能遭袭击的预期主导，而非PPI数据 [15] - 人工智能公司Anthropic 据报拒绝了美国国防部对其模型无限制访问的要求 [19] - 全球交易员关注韩国KOSPI指数，其强劲上涨引发市场过热和潜在崩盘风险的讨论 [19]

核心观点 - 对人工智能颠覆的过度担忧引发了跨行业抛售 这为选股者创造了机会 投资者应关注AI现有龙头企业、高增长及高质量公司以利用低价格和技术采用势头 [1] - 具备高定价权的AI采用者投资逻辑持续增强 近期AI采用的顺风有助于抵消受影响领域及整体市场的长期颠覆担忧 [1][2] 行业与公司分析 软件行业 - 软件是受投资者恐慌冲击最严重的行业之一 但市场似乎错误地假设现有企业无法利用AI创新 [3] - AI将扩大企业软件的可寻址市场 摩根士丹利分析师认为微软、Intuit和Atlassian等公司存在“有吸引力的入场点” [3] 银行业 - 银行业将成为人工智能的净受益者 该技术将长期提升生产力和盈利 [5] - 花旗集团、美国银行、道富银行和Truist金融公司被该行分析师列为“最具防御性”的选择 [5] 消费金融与保险业 - 消费金融股是AI的净受益者 短期颠覆将被最终效率提升所抵消 [6] - 在保险业 AI将逐步改善经纪业务 但复杂的合同、监管和合规问题不太可能在近期面临颠覆 [6] 支付与金融科技 - 在支付和金融科技领域 万事达卡和维萨公司被视为人工智能和智能体商业的净受益者 [6] 市场周期与动态 - 当前市场状况是重大投资周期的典型特征 波动区间趋于扩大 且过程中会出现间歇期 市场会质疑资本支出的速度以及哪些市场领域可能被颠覆 [7]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度公司调整后收入为49亿美元，与去年同期持平，调整后营业利润为17亿美元，调整后营业利润率为34.9% [22] - 2025年全年公司调整后收入为198亿美元，同比增长4%，调整后营业利润为74亿美元，调整后营业利润率为37.4%，同比下降200个基点 [22] - 第四季度公司有机收入大致持平，同比下降约40个基点，2025年全年有机收入增长3.8% [22] - 第四季度调整后每股收益为1.99美元，2025年全年调整后每股收益为8.64美元，高于8.50-8.60美元的指引区间 [23] - 第四季度自由现金流为16亿美元，2025年全年自由现金流为44.4亿美元，高于42.5亿美元的指引，转换率约为93% [23] - 公司2025年底的债务与调整后EBITDA比率为3倍，符合预期，长期目标杠杆率为2.5-3倍 [29] - 第四季度公司以约2亿美元回购了300万股股票，并在为StoneCastle和TD商户合同组合的收购提供资金后偿还了超过10亿美元的债务 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **商户解决方案**：第四季度有机收入增长1%，调整后收入增长2% [23]；2025年全年有机收入增长6% [23] - **小企业业务**：第四季度有机收入增长2%，调整后收入增长3% [23]；小企业交易量（含CCV收购）增长7% [24] - **Clover业务**：第四季度收入增长12%，比指引高出2个百分点 [24]；第四季度交易量按报告计算增长6%，排除网关转换影响后增长9% [24]；2025年全年收入达33亿美元，增长23% [25]；第四季度增值服务贡献了Clover收入的27%，同比提升5个百分点 [25] - **企业业务**：第四季度有机收入增长1%，调整后收入下降2% [26]；排除与某大型支付服务商客户相关的网络费用时间差影响，调整后收入本季度将增长6%，与6%的交易增长更一致 [26] - **处理业务**：第四季度有机收入下降1%，调整后收入增长1% [26] - **营业利润**：第四季度商户解决方案调整后营业利润为8.16亿美元，同比下降17%，调整后营业利润率为32.1% [26]；2025年全年调整后营业利润为35亿美元，下降2%，调整后营业利润率为34.5% [26] - **金融解决方案**：第四季度有机收入和调整后收入均下降2% [27] - **数字支付**：第四季度有机和调整后收入均下降1% [27]；Zelle交易量本季度增长15% [27]；ATM管理服务对数字支付收入增长造成约1个百分点的阻力 [27] - **发卡业务**：第四季度有机和调整后收入均下降1% [27] - **银行业务**：第四季度有机收入下降4%，调整后收入下降3% [28] - **营业利润**：第四季度金融解决方案调整后营业利润为9.97亿美元，同比下降20%，调整后营业利润率为42.2%，去年同期为51.7% [28]；2025年全年调整后营业利润为44亿美元，下降2%，调整后营业利润率为45.3% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：Clover Capital在2025年增长了30% [11]；公司目前在北美拥有超过600名直销人员 [13] - **国际市场**：Clover在巴西的推出非常成功，表现超出计划 [11]；加拿大在2025年增长强劲，随着与TD新战略关系的推进，增长应会进一步加速 [11]；公司通过与SMCC的旗舰合作，将于今年晚些时候开始在日本向中小企业提供Clover [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是“One Fiserv”计划，包含五大战略支柱：以客户为先、通过Clover打造卓越的小企业运营平台、在金融和商业领域创建差异化的创新平台、通过人工智能实现卓越运营和效率、以及为长期进行严格的资本配置 [7] - 在客户为先方面，公司增加了面向客户的资源，改进了与顾问的合作方式，完成了Smith交易，兑现了在Fiserv Forum客户活动上做出的第一阶段产品开发承诺，并利用人工智能等技术简化产品升级和实施 [8] - 在Clover平台方面，公司正按计划在本季度推出医疗保健支付和专业服务产品 [10]；在餐饮垂直领域持续获得市场份额，并整合资产以扩大Clover Hospitality品牌下的产品 [10]；与Homebase和ADP在劳动力管理方面的合作取得早期成功 [10]；在第四季度增加了47家银行进入Clover推荐生态系统 [12]；开始针对美国部分非Clover中小企业商户提供Clover产品 [13] - 在创新方面，Commerce Hub平台进展顺利，2025年在北美处理了超过2000亿美元的交易，同比增长超过200% [15]；公司继续投资现代化其核心银行和发卡处理平台 [15]；Finxact平台在2025年总账户和头寸超过3000万，增长超过80% [16]；公司正在通过探索与Huntington等银行的试点来推进稳定币业务 [17]；随着StoneCastle收购的完成，公司引入了稳定币托管能力 [17]；公司正在开发智能体商务能力，并与Google、Mastercard和Visa合作将其引入主流商业 [17] - 公司正在全力推进“Project Elevate”，这是一项全公司范围内的结构化评估，旨在简化业务并更快速高效地执行 [18]；第四季度该项目产生了7300万美元的费用 [29] - 公司认为其独特的市场地位连接了金融生态系统的所有部分，在商业和金融这两个巨大的总潜在市场中处于中心位置 [19]；新技术，尤其是人工智能，正在加速公司利用和扩展这些机会的能力 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩显示出稳定、广泛基础的业务活动趋势，与10月份提供的展望相比没有重大意外，2026年指引与第三季度的初步看法一致 [4] - 公司整体业绩低于未来的预期，并且在2026年上半年将保持这种状态，原因是公司正在对业务进行投资，并且去年同期非经常性收入占比较高 [5] - 公司对Clover在2026年的交易量增长（排除网关转换影响）预期为10%-15%，低端代表核心增长率，高端假设非Clover商户有更显著的转换 [25]；基于此交易量预期、Clover费用取消的影响以及阿根廷更温和的增长，预计2026年Clover收入将实现低两位数增长 [25]；从结构上看，Clover的中期收入增长率目标仍保持在15%-20%的范围内 [25] - 在金融解决方案业务中，公司预计上半年将出现更明显的同比增长阻力，导致中高个位数的下降 [30]；随着进入下半年，预计调整后收入增长将与交易量、账户增长等基本驱动因素更紧密地关联 [31] - 公司预计2026年有机收入增长在1%-3%的范围内，其中商户解决方案收入实现中个位数增长，金融解决方案持平至略有下降 [30]；预计2026年调整后收入增长也在1%-3%的范围内 [31] - 公司预计2026年调整后每股收益在8.00-8.30美元之间 [32]；预计上半年调整后营业利润率为31%-32%，第一季度为低点，略低于30%；下半年调整后营业利润率为35%-36%，第四季度为全年高点；全年调整后营业利润率约为34% [32] - 公司预计2026年资本支出将与2025年水平大致持平，年底杠杆率约为3倍，自由现金流转换率约为调整后净收入的90% [33] - 公司已安排在5月14日举行投资者日 [20] 其他重要信息 - 公司整体员工保留率上升，2025年顶尖人才的保留率达到多年来的高点 [6] - 公司已与超过155家金融机构签署了CashFlow Central协议，并有超过400家潜在客户的渠道 [16] - 公司预计阿根廷将在2026年对有机收入增长产生温和的积极影响，同时对调整后收入增长产生略大的负面影响 [31]；与往年相比，基于当前预期，阿根廷的贡献要小得多 [31] - 公司预计2026年全年有效税率约为19%-19.5%，加权平均流通股数约为5.3亿股 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 管理层是否已完成对业务的审查并对未来数字充满信心 [36] - 管理层对进展和推进速度感到满意，第三季度分析得出的结论没有变化，这完全反映在第四季度业绩和2026年指引中，指引与10月份提供的初步看法一致 [36] - 公司正处於多季度转型路径上，完全清楚需要做什么来实现持续复合增长的目标，并100%专注于执行One Fiserv计划的支柱 [36] - 第一季度面临困难的同比比较，因为公司在第三季度调整了策略以专注于更经常性的收入，但整体感觉良好，本季度重点是执行 [37] 问题: 关于数字支付子板块（特别是Star和Accel借记网络）的定价行动更新 [40][41] - 管理层对第四季度数字支付的连续改善以及网络侧和借记处理领域的交易量增长感到满意 [42] - 数字支付在第一季度将继续面临同比阻力，但网络方面没有其他新情况需要补充 [43] - 从战略上讲，公司对Star和Accel网络感到非常满意，并继续寻找各种方法充分利用这些网络 [44] 问题: 执行One Fiserv计划所需的费用结构，以及第四季度36%利润率的“纯净度” [47] - 管理层没有看到任何重大的费用增加，One Fiserv相关的费用（尤其是基础设施和弹性投资）已基本计入预算，运营费用的同比增长完全符合指引预期，因此利润率指引也一致 [48] - 关于转型项目“Project Elevate”，第四季度产生了相关费用，主要是专业服务和基础设施支出，预计季度费用将保持类似节奏，随着项目推进以获取流程效率，费用将增加，但更多是技术相关而非专业服务相关 [48][49] 问题: 2026年中小企业业务（特别是非Clover部分）的展望，以及阿根廷的影响 [52] - 管理层预计2026年非Clover中小企业业务将略有增长，大致持平至小幅增长 [54] - 阿根廷现在对2026年的增长预期已不再是增长因素，其影响已纳入指引 [54] 问题: Clover的收益展望以及通过增值服务推动收益增长的领域 [57] - 管理层对Clover在第四季度的基本趋势感到满意，目标是打造卓越的小企业运营平台，而不仅仅是支付终端 [58] - 与Homebase、ADP的合作，以及CashFlow Central嵌入ADP、Clover Capital等横向扩展，加上医疗保健和专业服务等垂直领域的建设，将推动收益长期增长 [58][59] - 2025年整体收益保持良好，预计2026年收益不会有实质性变化，收入增长与交易量增长基本一致 [60] - 长期来看，随着在Clover Capital、软件和平台方面的进一步渗透，预计收益将保持甚至略有改善，这与15%-20%的长期收入增长目标一致 [60][61] 问题: 银行业务板块的核心客户保留情况以及产品组合能力 [64] - 公司正在进行核心现代化进程，但明确表示不会强制客户转换 [65] - 由于过去几年的某些行动（包括之前的核心转换方法），公司失去了一些市场份额，特别是在较小的信用合作社方面，对银行业务板块的表现感到失望 [66] - 公司认为通过调整转换方法、履行客户承诺以及进行技术和人员投资，已走上让银行业务恢复正增长（低个位数）的正确道路，这些问题的解决完全在公司的控制范围内 [67] - 2025年核心客户流失率高于期望，但与2024年和2023年保持稳定，近期没有变化 [68] - 在产品组合方面，公司对新增的解决方案（如StoneCastle的稳定币托管能力、CashFlow Central、AI解决方案等）感觉良好，并愿意通过类似StoneCastle的收购来增加小型能力 [69] - 公司的首要任务是恢复日常服务承诺水平，然后专注于现有的增值能力组合 [70] 问题: Clover交易量在12月和1月改善至11%的原因，以及2026年进一步改善的驱动因素和网关转换影响的消退时间 [74] - 12月和1月的交易量回到了公司预期的季度水平，11月的疲软是宏观异常，特别是在餐饮和零售领域，之后交易量重新加速 [75] - 排除网关转换影响，过去几年Clover的核心增长率一直在高个位数到低两位数之间波动，2025年四个季度在9%-11%之间，这是核心增长率的良好参考范围 [76] - 网关转换的影响没有传统意义上的“周年”消退，只要系统中有通过网关转换的客户，其流失就会影响增长，但影响幅度会下降，2025年大部分时间造成3个百分点的差异，2026年及以后会减少 [76] - 12月和1月的表现以及业务发展、垂直领域扩张等因素增强了管理层对2026年整体交易量指引的信心，指引假设宏观经济正常化，低端反映较少的非Clover商户转换，高端反映更多的转换 [77] 问题: 上任几个月以来，是否有任何新的意外发现或值得强调之处 [81][82] - 管理层表示，自第三季度以来，没有出现任何带有负面含义的新情况或意外，重点全部放在执行上 [83] - 积极的惊喜在于公司的能力和潜力，能够服务于两个巨大的、渴望先进技术和建议的总潜在市场，随着现代技术加速公司利用这些机会的能力，潜力越来越大 [83][84] 问题: 企业业务中支付服务商客户同比影响的具体情况和量化 [87] - 第四季度是企业业务中支付服务商客户影响的最后一个季度，该影响在第四季度造成了约6个百分点的差异 [88] - 如果将此差异加回收入端，第四季度-2%的增长率将变为约+4%，这与6%的交易增长趋势非常一致，这中个位数的增长与第三季度一致，也是对公司未来一年的预期 [88] - 展望未来，不考虑支付服务商噪音，企业中个位数的交易增长是思考该业务发展的正确方式 [89] 问题: 如何理解商户解决方案2026年中个位数有机增长指引的构成 [93] - 商户解决方案的中个位数增长指引考虑了各子板块的情况，Clover的低两位数收入增长指引是其中的一部分 [94] - 如果将第四季度商户解决方案面临的一些阻力加回，其增长率也达到中个位数，这为2026年的表现提供了参考 [94] - 商户解决方案在上半年也面临同比阻力，但不如金融解决方案那么显著 [95] 问题: Clover费用变更后商户的反应，以及可衡量的影响如流失率变化 [97] - 管理层表示，上一季度讨论的特定Clover费用变更已实施，并收到了合作伙伴的积极反馈，但无法直接归因于当季或任何特定的当季变动 [98] - 公司认为这是为客户、合作伙伴和业务做的正确事情，并将继续以此方式运营业务 [98] 问题: 金融解决方案板块重新加速增长需要哪些改变，投资者应关注哪些指标 [100] - 管理层认为拥有强大的平台，正在对客户服务和核心平台进行投资，并密切监控客户满意度、每客户平均收入等关键绩效指标的进展 [101] - 最重要的是关注所有金融服务业务中潜在交易量的增长趋势，公司对此感觉良好，尽管由于去年同期基数问题，这些增长并未完全转化为每期收入增长 [102][103] - 预计2026年下半年，金融解决方案的所有三个领域（数字支付、发卡、银行）都将基于这些交易量基础实现增长，在度过今年后，金融解决方案预计将成为低个位数增长的业务 [104] 问题: 非Clover中小企业业务在2026年实现小幅增长的驱动因素 [107] - 管理层确认2025年非Clover中小企业业务略有下降，排除阿根廷影响后实际有所增长 [108] - 2026年实现小幅增长的驱动因素包括：测试非Clover商户向Clover的转换，以及对这部分业务给予更多关注，在专注于发展Clover业务的同时，也注重非Clover商户的保留和转换 [108] 问题: Clover交易量增长范围中高端所需的非Clover商户转换节奏，以及银行业务客户当前反馈 [111] - 在正常经济条件下，Clover业务的核心有机增长率（排除任何非Clover向Clover的转换）一直在高个位数到低两位数，这构成了10%指引的基础 [112] - 要达到范围的高端（15%），需要非Clover商户转换的成功程度远超近期预期，公司对此采取非常谨慎和深思熟虑的方法，确保为商户提供正确的价值主张 [112] - 在银行业务方面，目前处于多季度努力的第一季度，公司正在做正确的事情并进行投资，从客户那里得到的反馈是他们喜欢所看到的，但他们希望看到持续的改进和公司对承诺的履行，这正是公司100%关注的重点 [113][114]

公司战略重点 - 公司进入下一年的关键优先事项包括三项战略重点：增强核心业务、扩展市场覆盖范围以及加速创新 [2] - 增强核心业务的具体措施是确保带来销售并保留整个产品组合中的客户 [2] - 以BP的迁移作为进入下一年增强核心业务的典型案例 [2]

市场概述与投资框架 - 非弹性市场假说认为 每1美元资本流入会导致市场总价值发生约5美元的变化 这解释了股价波动远超基本面变化的原因 [2] - 市场数据显示 整体股票市场的需求价格弹性非常小 意味着价格上涨不会显著抑制购买需求 价格下跌也不会刺激需求 在极端情绪下弹性甚至更低 [3] - 与市场整体相反 基于估值的投资流程具有高度价格弹性 会在市场恐惧驱动的崩溃中积极买入 在贪婪主导时主动降低风险 [4] 非弹性买家及其影响 - 美联储是第一个非弹性资产买家 其量化宽松政策旨在操纵固定收益市场的定价信号 导致长期负实际利率和负名义利率 2020年12月全球负收益率政府债务峰值超过18万亿美元 [5] - 量化宽松造成的定价信号扭曲导致资本错配和政策扭曲 许多发达国家主权债务增速远超其基础经济增长 且越来越多公司债收益率低于其所在国的主权债收益率 [6] - 第二个非弹性资产买家是被动投资的日益主导 数据显示 每1美元被动资金流入会导致市场总价值增加约3至8美元 这使其成为股价的主要驱动力 [8] 当前市场动态与风险 - 被动投资的反馈循环产生了与量化宽松时期相反的效果 市场行为仿佛波动性和风险资产正在耗尽 这体现在双倍和三倍杠杆ETF的激增以及期权交易量的爆炸式增长 目前期权交易的每日名义价值估计为现货市场交易量的150%至250% [9] - 当前市场的风险溢价 波动率 相关性和信用利差均处于历史极端低位且不可持续 市场正在加速制造投资者所渴求的风险 当风险最终超过需求时 风险指标通常会随着相关性飙升而同步上升 [10] - 市场的动能极高 大量资本涌入集中的美国指数 但动能可能突然逆转 即使资本流的小幅逆转也可能导致剧烈的市场调整和加速下跌 [11] 投资组合策略与构建 - 管理动能逆转风险需要认识到估值潜能与价格动能是彼此的分散化工具 目前增长动能与价值潜能之间的差距接近历史高位 通过绝对价值的潜能进行分散化是降低资本流逆转风险的最佳方式 [13] - 投资组合构建旨在为所承担的风险获得回报 同时尽可能分散风险 在风险溢价和相关性极低的市场中 这极具挑战性 [16] - 公司发现许多股票的自由现金流收益率在高个位数到低双位数 而指数整体的自由现金流收益率远低于3% 这是一个强大的复利优势 [18] - 最稳健的投资组合分散化方式之一是将价值的潜能与动能的积极势头相结合 最大的动能分散化领域是人工智能及相关基础设施 [18] 行业与个股表现 - 医疗保健行业的个股选择是相对表现的最大贡献者 前五大贡献者中有三家来自该行业：UCB Argenx和Elanco Animal Health [19] - 金融行业的个股选择是回报的最大拖累 主要由于Corebridge Financial和Fiserv的持仓下跌 [20] - 第三季度 该策略在11个投资的行业中有6个对相对表现有正面贡献 医疗保健和公用事业行业贡献最大 金融行业拖累最大 [24] - 整体个股选择拖累了相对表现 金融 通信服务 材料 房地产和能源行业的个股选择对业绩造成压力 而医疗保健 IT和公用事业行业的个股选择以及对必需消费品行业的低配则带来益处 [25] 投资组合调整与持仓 - 本季度最大的新头寸之一是亚马逊 公司认为其作为潜在的人工智能受益者 交易价格存在绝对估值折扣 其资产负债表稳固 在人工智能云领域的商业存在可能扩大 尽管有人工智能投资 自由现金流生成预计将加速 [21] - 同期退出了在线旅游公司Expedia的头寸 因其股价相对强势上涨后获利了结 并日益担忧人工智能旅行代理的开发可能对Expedia的商业模式构成中长期威胁 [22] - 期间还新开立了多个头寸 包括必需消费品行业的Keurig Dr Pepper IT行业的台积电和Salesforce 医疗保健行业的TG Therapeutics和Becton Dickinson 材料行业的国际香精香料 通信服务行业的Alphabet 以及能源行业的雪佛龙 [27] - 期间退出了多个头寸 包括能源行业的Atlas Energy Solutions和Hess IT行业的Globant和英特尔 医疗保健行业的艾伯维 以及必需消费品行业的星座品牌 [27] 投资展望与优势 - 公司认为其投资组合结合了稳健的价值潜能与动能势头组合 使其在估值上远低于相应指数 同时预期增长率更高 此外 通过在不同时间尺度上进行分散化 公司还拥有复利优势 [23] - 根据非弹性市场假说 资本流动是市场短期至中期的主要驱动力 但估值仍是驱动回报的长期主导信号 鉴于当前市场追逐风险的状况 绝对价值视角是公司最大的分散化工具和优势 [23]