战略审查进展 - 澳大利亚母公司Ramsay Health Care Limited已完成对其持有的Ramsay Générale de Santé多数股权的战略选项审查 [1][2] - 此项战略审查工作由高盛提供支持 [2] - 母公司董事会和管理层承诺将执行此次审查中考虑的选项之一，并将在2026年2月发布上半年业绩时向市场提供最新信息 [3] 公司业务概览 - Ramsay Santé是欧洲私立住院和初级护理领域的领导者，业务遍及五个国家：法国、瑞典、挪威、丹麦和意大利 [4] - 公司拥有40,000名员工和10,000名从业医师，每年在492家机构中接待1,300万名患者 [4] - 作为一家使命驱动型公司，其业务覆盖医学、外科、产科、内科、康复护理、心理健康和初级护理中心等整个护理路径 [5]

会议基本信息 - 公司将于2025年12月11日上午10点在巴黎举行联合股东大会 [1] - 初步会议通知已于2025年11月3日发布在法国BALO上，包含议程、决议草案及主要参会和投票条款 [2] - 会议召集通知将在BALO网站和一份法律公报上发布，并可在公司网站查阅 [2] 文件查阅与股东权利 - 所有法国商法典规定的文件均可在公司网站“Finance and investors / Shareholder's Meetings”栏目下查阅 [3] - 自会议召集通知发布之日起，商法典第R 225-83条所指文件将按规定提供给股东 [3] - 记名股股东可在会议前第五天（含）之前要求公司免费寄送这些文件 [7] - 不记名股股东行使此权利需提供经授权中介机构出具的持股证明 [7] - 股东可在公司注册地址按规定条件查阅这些文件 [7] 股东参与方式 - 股东可最晚于2025年12月5日（会议前第四个工作日）通过挂号信或电子邮件向董事长提交书面问题，问题需附有账户注册证明 [4] - 2025年股东大会将进行直播，并可在公司网站观看回放 [5] - 邀请股东定期查阅公司网站以获取最新信息 [5] 公司概况 - 公司是欧洲私立住院和初级护理领域的领导者，拥有4万名员工和1万名执业医师，每年在5个国家（法国、瑞典、挪威、丹麦、意大利）的492家机构接待1300万患者 [6] - 作为一家使命驱动型公司，业务覆盖医疗、外科、产科、医疗康复、心理健康和初级护理中心的整个护理路径 [7] - 公司股票在巴黎泛欧交易所上市，ISIN代码为FR0000044471 [8]

核心财务表现 - 截至2025年9月30日的季度，公司实现合并营收12.068亿欧元，同比增长2.6%，有机增长率为1.9% [1][15] - 集团季度EBITDA为1.123亿欧元，同比增长650万欧元或6.5%，EBITDA利润率提升0.3个百分点至9.3% [3][5][18] - 公司当期营业利润为340万欧元，相比去年同期的-250万欧元有所改善，占营收比例为0.3% [18] 分地区业绩 - 法国市场营收增长1.4%（同店增长1.9%），住院人数增加，其中门诊护理住院天数增长3.5% [2] - 北欧国家营收按固定汇率计算同店增长2.6%，报告增长5.4%，受益于有利的外汇波动（900万欧元或2.6%） [3] - 瑞典业务表现强劲，特别是初级护理活动，受益于登记患者的长期增长趋势以及圣约兰医院住院时间的缩短 [4] 运营效率与成本控制 - 运营绩效的维持得益于行政成本和代理人员成本的节约、人员配置水平与业务量更好匹配带来的生产率提升以及采购成本优化 [3] - 尽管法国收入担保结束导致补贴收入减少700万欧元，但通过生产力努力和成本控制抵消了成本通胀 [3][5] - 公司持续审查设施组合，在地理集群内根据当地限制、需求和机会调整专业服务，以提升医疗服务质量 [3] 现金流与财务状况 - 季度经营活动现金流为-4350万欧元，同比减少1300万欧元，主要与夏季偿还法国政府现金预付款导致的营运资本负向变动有关 [7] - 截至2025年9月30日，报告净金融债务为38.191亿欧元，按IFRS16调整前的净杠杆率为5.2倍，低于去年同期的5.3倍 [3][8][19] - 期末现金及现金等价物为2.029亿欧元，期初为3.665亿欧元 [20] 战略发展与投资 - 在法国继续实施新的护理模式，特别是通过扩大医学日间医院，并与患者的医疗需求紧密结合 [3] - 本季度在挪威基于新的公共合作伙伴模式开设了2个初级护理中心，在法国开设了2个新的心理健康门诊机构（目前共10个），并在法国安装了新的影像重型设备 [3] - 公司每年投资超过2亿欧元，以支持护理路径在医疗、医院、数字和行政方面的演进和多样化 [13]

公司文件发布 - 2025年通用注册文件已于2025年10月29日以ESEF格式向法国金融市场管理局提交，文件编号为D 25-0689 [1] - 该文件可在公司网站（www.ramsaysante.fr）和AMF网站（www.amf-france.org）上查阅，英文版即将发布 [1][2] - 使命委员会的报告同样可在公司网站获取 [2] 公司业务概览 - 公司是欧洲私立住院和初级护理领域的领导者，拥有40,000名员工和10,000名从业医师 [2] - 集团每年在5个国家（法国、瑞典、挪威、丹麦、意大利）的492家机构接待1,300万患者 [2] - 作为一家使命驱动型公司，业务覆盖医学、外科、产科、医疗康复、心理健康和初级护理中心的全护理路径 [3] 文件包含内容 - 文件包含年度财务报告和综合报告 [6] - 包含董事会关于公司治理的报告以及包含符合欧洲CSRD法规的可持续发展报告的管理报告 [6] - 包含审计师报告及其费用信息、可持续发展信息认证报告以及股份回购计划的描述 [6] 公司基本信息 - 公司ISIN代码为FR0000044471，在泛欧巴黎交易所上市 [4] - 投资者/分析师关系联系人为Clément Lafaix，新闻关系联系人为Brigitte Cachon [5]

财务业绩概要 - 集团营收增长4.7%至52.42亿欧元，有机增长率为2.7% [5][10][20] - 集团EBITDA增长1.7%至6.214亿欧元，利润率为11.9% [5][10][24] - 净亏损（集团份额）为5400万欧元，与去年基本持平 [5][10][29] - 净财务杠杆率为4.7倍，较去年同期的4.9倍有所改善，现金及等价物为3.665亿欧元 [5][10][34] 法国市场表现 - 法国营收增长5.9%，主要得益于2024年6月收购的12家Cosem初级护理中心、新开设的4家心理健康日间护理机构以及8台新影像设备的投用 [5][21] - 法国MSO（医疗、外科、产科）住院人次增长2.2%，心理健康住院人次增长5.3% [22] - 法国政府拨款减少，包括收入担保金减少2140万欧元（现已终止）以及去年收到的1680万欧元通胀补助金未续期 [5][11][16] - 2024年DRG账单的审慎系数被政府全额扣留，影响达1470万欧元，对法国增长造成0.4个百分点的影响 [6][11][21] 北欧国家市场表现 - 北欧国家营收报告增长2.2%，其中有利的外汇汇率波动贡献了2330万欧元（1.5%），有机增长为0.5% [11][23] - 瑞典St Göran医院活动增长强劲，特别是新产科部门的运营提升，但挪威眼科日间患者量和丹麦公私保险量有所下降 [23] - Capio子公司获得斯德哥尔摩圣约兰医院为期至少8年（可续期4年）的新护理合同，总价值约48亿欧元（550亿瑞典克朗） [5][14] 运营与战略进展 - 公司作为自2022年以来的使命驱动型企业，在法、瑞、挪、丹、意五国服务约1300万患者，在法国60%的设施位于服务不足地区 [5] - 运营成果突出，法国净推荐值达74%的创纪录水平，欧洲员工敬业度为71%，温室气体排放减少6% [5] - 创新护理服务交付，包括在法国扩展日间医院、在瑞典应用AI辅助医疗报告、在法国推行住院后远程监控 [5] - 公司于2025年2月以更优惠的利差重新定价了高级债务融资，提供单一到期日2031年的长期融资框架以支持"Yes We Care 2025"战略计划 [5][18] 现金流与投资活动 - 经营活动产生的净现金流为6.937亿欧元，较去年增加1.069亿欧元，主要受营运资本改善推动 [11][31] - 投资活动净现金流为-1.384亿欧元，资本支出为1.358亿欧元，低于去年的1.666亿欧元 [11][32] - 融资活动净现金流为-5.502亿欧元，反映了债务偿还和再融资成本 [11][33]

财务表现 - 集团收入增长4.7%至52.2亿欧元 其中内生性增长2.7% [5][10][21] - 集团EBITDA增长1.7%至6.214亿欧元 利润率为11.9% [5][10][25] - 净亏损(集团份额)为5400万欧元 与去年基本持平 [10][30] - 经营现金流大幅改善至6.937亿欧元 同比增加1.069亿欧元 [11][33] - 净财务债务为36.475亿欧元 调整后净杠杆率从4.9倍改善至4.7倍 [10][11][36] 法国市场运营 - 法国收入增长5.9% 主要受益于收购12家Cosem初级护理中心和新增4家心理健康日间设施 [5][22] - MSO住院人数增长2.2% 心理健康住院人数增长5.3% [23] - 法国政府资助减少 包括2100万欧元收入担保减少和1680万欧元通胀补助未续期 [5][17][25] - 2024年审慎系数被政府全额扣留 影响1470万欧元 [6][11][22] - 60%设施位于服务不足地区 其中四分之一位于优先干预区 [5] 北欧市场运营 - 北欧地区收入增长2.2% 其中外汇波动带来2330万欧元正面影响 [11][13][24] - 内生性收入增长0.5% 瑞典St Göran医院活动增长强劲 [11][24] - Capio获得斯德哥尔摩圣约兰医院新合同 价值约48亿欧元(550亿瑞典克朗) 合同期8+4年 [15] - 瑞典My Pages应用拥有90万注册用户 结合数字服务与预防健康计划 [5] 战略发展与运营亮点 - 公司完成债务再融资 将13亿欧元高级债务期限延长至2031年 优化融资成本 [18][19] - 新增3家挪威初级护理中心 法国开设8家心理健康门诊(目前共8家) 年内安装8台新影像设备 [5] - 法国Net Promoter Score达74% 员工敬业度达71% 温室气体排放减少6% [5] - 质量认证分数比法国国家平均水平高10分 集团知名度在挪威达74% 瑞典70% 法国69% [5] - 每年投资超过2亿欧元支持护理路径演进 [39] 区域业绩细分 - 法兰西岛地区收入增长11.0%至13.616亿欧元 表现最佳 [13] - 奥弗涅-罗纳-阿尔卑斯地区收入增长1.2%至6.834亿欧元 [13] - 北欧国家收入增长2.2%至16.079亿欧元 [13] - 其他法国地区收入增长4.5-4.7% [13]

**行业与公司** * 行业为中国医疗保健服务提供商 重点关注中国私立医院行业[1] * 公司涉及固生堂（Gushengtang GST）和海吉亚医疗（Hygeia）[3][6] **核心观点与论据** * H股上市医院估值处于历史低位 较A股及东盟同行存在大幅折价 反映市场对DRG/DIP政策风险的担忧[3] * DRG/DIP支付方案可能加速患者从公立医院向私立医院分流 因更高层级公立医院有动力优先处理重症患者[4] * 私立医院市场份额有望从当前14%提升至未来几年的百分之十几[4] * 具备良好声誉 医疗能力和运营效率的上市私立医院最可能受益 如GST和海吉亚[3][5] * 这些医院通过差异化产品和服务积极应对潜在政策风险[3] * 尽管销售额市场份额仅为个位数 但GST和海吉亚过去几年收入复合年增长率（CAGR）约为各自细分市场的3倍[5] * 三级医院（占医疗机构约04%）在2023年占据了约30%的门诊量和50%的住院量[9] * 2023年向下转诊数量同比增长31%[47] * 2021年医生调查显示69%的医生认为DRG能促进分级诊疗系统[29] * 私立医院收入占比预计从2022年的14%提升至2027年的18%[79][80] **其他重要内容** * 估值与财务数据 * GST交易于13倍2026年预期市盈率（调整后） 2025-27年盈利CAGR为20%[6] * 海吉亚交易于12倍2026年预期市盈率（调整后） 2025-27年盈利CAGR为18%[6] * 预测海吉亚2024-27年收入CAGR为11% GST为21% 高于其细分市场的高个位数至低十位数百分比增长[56] * H股医疗保健服务提供商平均交易于17倍/15倍2025E/26E市盈率和15倍2026E市盈增长率（PEG）[130] * 运营效率与能力 * 2022年GST拥有副高级以上职称的医师占比为40% 高于三级公立医院的19%和中医行业的17%[90] * 2022年海吉亚拥有副高级以上职称的医师占比为36% 高于三级公立医院的19%[94][100] * 上市私立医院的净利率（NPM）显著高于公立医院[102][104] * 政策背景与实施 * DRG/DIP支付方案计划于2024年底在所有统筹地区实施 覆盖至少90%疾病组和70%医保支出 并于2025年底覆盖所有符合条件的医疗机构[14] * 截至2024年底 DRG/DIP已基本覆盖所有统筹地区和符合条件的医疗机构 占出院患者90%以上和住院报销80%左右[16] * 国家医保局（NHSA）一直在DRG支付方案下推广针对某些慢性病或较轻疾病组的“同病同价”政策[40] * 风险因素 * 主要风险包括报销标准 定价 医师薪酬 GPO/带量采购等方面的监管变化 消费水平变化 竞争格局变化 劳动力成本上升带来的长期利润率压力以及技术变革[145]

文章核心观点 公司董事会任命Natalie Davis为董事会主席，接替自2017年起担任该职位的Craig McNally [1] 公司人事变动 - 董事会宣布任命Natalie Davis为董事会主席，Craig McNally卸任 [1] - 首席执行官Pascal Roché感谢Craig McNally八年的卓越贡献，欢迎Natalie Davis加入 [2] - Natalie Davis表示荣幸加入并期待为集团目标做贡献 [3] 新主席履历 - Natalie Davis毕业于INSEAD，拥有悉尼大学商业和法律双学位 [4] - 曾在麦肯锡公司担任15年合伙人，后加入伍尔沃斯集团，2024年任拉姆齐医疗保健首席执行官 [4] 公司概况 - 公司是欧洲私立住院和初级保健领域的领导者，有38000名员工和9300名从业者，服务1200万患者 [5] - 公司是使命驱动型企业，致力于通过创新改善人们健康，参与公共卫生服务任务 [6] - 公司每年在创新方面投资超2亿欧元，以支持护理途径的发展和多样化 [7] 公司联系方式 - 网站为www.ramsaysante.fr，还有Facebook、Instagram等社交账号 [8] - 媒体关系联系人是Brigitte Cachon，电话+33 1 87 86 22 11，邮箱brigitte.cachon@ramsaysante.fr [8]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩受法国低关税影响，但业务增长和成本控制抵消了部分不利因素，医疗成果出色保障未来盈利增长，同时公司持续推进新护理模式和数字化发展 [1][2] 活动与收入 - 2025年3月31日止九个月，集团未经审计的收入增长5.1%至39亿欧元，按固定汇率和固定范围计算有机销售增长3.2% [3][5] - 法国收入增长6.6%，得益于Cosem收购、业务量增加、医疗采购收入提高、关税调整等因素，但政府扣留审慎系数使收入减少1470万欧元 [6] - 法国医院总入院人数增加，MSO患者住院量增长1.9%，心理健康患者增长4.0%，化疗和透析疗程也有增长 [7] - 北欧国家收入按固定汇率和固定范围计算增长0.7%，报告收入增长1.7%，瑞典业务增长抵消了丹麦业务的下滑 [8] EBITDA - 2025年3月31日止九个月，EBITDA几乎稳定在4.41亿欧元，同比下降0.8%或360万欧元，受法国关税资金和补贴中断影响 [9] - 法国关税增长和北欧公共付款人的资金仅部分覆盖了通胀成本，尽管有生产率提升措施，EBITDA和利润率仍受限制 [10] - 按IFRS16报告的EBITDA不包括2.03亿欧元的租赁费用，租赁会计影响较上年增加主要来自价格指数化机制和收购影响 [11] 现金流与融资 - 经营活动净现金流为2.82亿欧元，较去年减少5000万欧元，主要因法国政府现金预付款偿还和付款时间差异 [12] - 截至2025年3月31日，报告净金融债务为38.59亿欧元，重述后为19.34亿欧元，重述净杠杆率从2024年12月的5.4倍升至5.7倍 [12] 公司战略与发展 - 公司继续实施“Yes We Care 2025”战略，提供综合护理服务，与欧洲各国政府就资金问题进行讨论 [13] - 法国继续推进新护理模式，如日间医院扩展，同时患者/医生关系数字化发展，AI在医疗领域取得突破 [3] - 2024年10月，Capio获得斯德哥尔摩圣戈兰医院至少8年护理服务合同，价值约48亿欧元 [3] - 院外和门诊业务持续增长，法国通过收购Cosem、开设初级保健中心和心理健康门诊等方式发展业务 [3][4] - 2025年2月17日，公司重新定价高级债务融资，为战略计划实施提供长期融资框架 [4] 财务报表数据 收入变化 | 项目 | 2024年3月31日 | 汇率变化 | 收购与处置 | 有机增长 | 2025年3月31日 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 报告收入（百万欧元） | 3701.3 | 7.1 | 63.6 | 116.6 | 3888.6 | +187.3 | | 变化百分比 | | 0.2% | 1.7% | 3.2% | | +5.1% | [19] 重述数据 | 项目 | 2025年3月31日（报告） | 重述影响 | 重述后 | 2024年3月31日（报告） | 重述影响 | 重述后 | 重述影响变化 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | EBITDA（百万欧元） | 441.0 | 202.7 | 238.3 | 444.6 | 189.0 | 255.6 | 13.7 | | 占收入百分比 | 11.3% | | 6.1% | 12.0% | | 6.7% | | | 折旧与摊销（百万欧元） | (325.5) | (161.1) | (164.4) | (307.6) | (151.1) | (156.5) | (10.0) | | 当期经营利润（百万欧元） | 115.5 | 41.6 | 73.9 | 137.0 | 37.9 | 99.1 | 3.7 | | 财务结果（百万欧元） | (158.7) | (57.2) | (101.5) | (149.5) | (56.3) | (93.2) | (0.9) | | 净利润（百万欧元） | (43.4) | (9.5) | (33.9) | (8.9) | (13.2) | 4.3 | 3.7 | [20] 损益表 | 项目 | 2024年7月1日 - 2025年3月31日 | 2023年7月1日 - 2024年3月31日 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万欧元） | 3888.6 | 3701.3 | +5.1% | | EBITDA（百万欧元） | 441.0 | 444.6 | -0.8% | | 占收入百分比 | 11.3% | 12.0% | -0.7 pts | | 当期经营结果（百万欧元） | 115.5 | 137.0 | -15.7% | | 占收入百分比 | 3.0% | 3.7% | -0.7 pts | | 经营利润（百万欧元） | 106.9 | 142.0 | -24.7% | | 占收入百分比 | 2.7% | 3.8% | -1.1 pts | | 归属于公司所有者的净结果（百万欧元） | (54.2) | (20.6) | -163.1% | [21] 净金融债务 | 项目 | 2025年3月31日（百万欧元） | 2024年6月30日（百万欧元） | | --- | --- | --- | | 非流动借款和债务 | 1858.4 | 1880.0 | | 非流动租赁债务 | 1845.3 | 1800.7 | | 流动租赁债务 | 255.7 | 245.1 | | 流动借款和债务 | 58.2 | 104.3 | | （现金及现金等价物） | (114.1) | (359.0) | | 其他金融（资产）及负债 | (44.9) | (60.2) | | 净金融债务 | 3858.6 | 3610.9 | [22] 现金流量表 | 项目 | 2024年7月1日 - 2025年3月31日（百万欧元） | 2023年7月1日 - 2024年3月31日（百万欧元） | | --- | --- | --- | | EBITDA | 441.0 | 444.6 | | 营运资金变化 | (117.0) | (76.0) | | 其他项目 | (42.1) | (36.8) | | 经营活动净现金流量 | 281.9 | 331.8 | | 投资活动净现金流量 | (116.9) | (139.1) | | 融资活动净现金流量 | (414.3) | (332.5) | | 净现金状况变化 | (249.3) | (139.8) | | 现金及现金等价物的外汇换算差异 | 4.4 | 3.3 | | 期初现金及现金等价物 | 359.0 | 352.2 | | 期末现金及现金等价物 | 114.1 | 215.7 | [24] 公司概况 - 公司是欧洲私立住院和初级保健领域的领导者，拥有3.8万名员工，与近9300名医生合作，在5个国家的465家机构每年治疗超过1200万名患者 [14] - 公司提供医学、外科、产科、后续护理和康复以及心理健康等几乎所有医疗和外科专科服务 [14] - 公司每年投资超过2亿欧元支持医疗、医院、数字和行政方面的护理途径发展 [16]