行业核心观点 - 瓜子二手车发布的《2025年度趋势报告》基于平台全年真实海量交易数据，旨在为车主提供卖车决策的行动指南，帮助其实现“少折损、卖好价” [1][13] 保值率参考的局限性 - 市面上大部分保值率是宏观统计均值，受区域、流通性、车况等因素影响，存在局限性，常导致实际交易价格不符合预期 [2] - 保值率测算通常基于“车辆无重大事故、保养规范、车况良好”的理想前提，但实际交易中车辆的个体状态（如磨损、维修记录、事故历史、配置缺失）会成为成交价的加减分项 [2] - 车型在二手车市场供大于求、新车价格变化、以及不同地区的经济水平、消费习惯和市场需求差异也会影响二手车实际价格 [2] - 基于海量真实交易数据生成的全国性保值率榜单（如瓜子报告），比区域性调研或单一渠道数据更能全面、客观反映市场真实行情和消费趋势 [3] 影响二手车售价的关键因素 - 品牌知名度、热门车型、车况与历史因素、维修历史、行驶里程与车龄是影响二手车价格的重要因素 [7] - 把握卖车时机非常重要，例如在购车旺季或车辆配置、颜色较热门时出手，可提高市场需求和售价 [7] 卖车最佳时机分析 - 二手车价格折损并非线性变化，存在最佳卖车时机 [8] - 基于平台数据测算，燃油车第一年综合保值率约为66%，折损最明显；到第三年时整体价格折损接近一半；三年后折损曲线明显放缓，价格趋于稳定 [8] - 新能源车价格折损节奏更为集中，使用两年左右时价格已接近“腰斩”，第三年仍存在约9%的继续折损，同样在三年后进入相对平缓阶段 [8] - 建议燃油车用户在三年内完成出售，更有利于锁定车辆剩余价值；新能源车因技术更新快，若在两年内完成置换，既能避免价格快速下行，也能持续享受新技术红利 [10] 跨区域流通的价值 - 近年来二手车跨区域流通活力不断增强，线上交易平台成为跨区域交易的重要渠道，C2C等模式的跨区域交易占比持续提升 [10] - 报告显示，跨省流通已成常态，瓜子平台的跨省交易比例超行业转籍率两倍；精细到“跨城市”交易，比例接近90% [10] - 各省市车主对二手车喜好不同（如西北地区二手老车更易出手，南方地区价格更优），车主若遇本地压价（如北方新能源车），可考虑跨省卖车 [10] - 通过平台将车辆投放到需求更旺的市场，能卖出更合适的价格，即使是高龄车也能找到认可其价值的市场 [11] 线上C2C平台的优势 - 传统流通结构中经销商“低买高卖”的策略使个人车主直接卖给个人买家更划算，但面临车况鉴定难、寻找买家难、地域限制、无定价标准、交易繁琐等阻碍 [12] - 线上平台打破地域局限，车源可向全国买家展示；网络布局覆盖全国200多个城市，配合自建的上万条物流路线，大幅提升跨区流通，实现车源全国卖 [12] - 平台提供免费上门检测服务，使车况透明化，降低信息不对称；基于海量成交数据生成精准市场参考估价，帮助车主了解行情 [12] - 平台上个人车主的车辆会同时被推荐给全国范围内的个人买家和专业商家，各方可竞价，通过市场竞争机制最大化挖掘车辆实际价值 [12]

公司股份回购交易 - 公司于2025年12月22日至26日期间执行了股份回购交易 [1] - 本次回购依据2025年2月4日股东大会授予的授权进行 [2] - 交易在巴黎泛欧交易所进行 股票代码为FR0014003U94 [2] 具体交易明细 - 2025年12月22日 回购2,210股 加权平均购买价格为每股4.5239欧元 [2] - 2025年12月23日 回购2,190股 加权平均购买价格为每股4.5650欧元 [2] - 2025年12月24日 回购2,165股 加权平均购买价格为每股4.6169欧元 [2] - 三日总计回购6,565股 总加权平均购买价格为每股4.5683欧元 [2] 公司业务概览 - 公司是欧洲B2C在线二手车销售的领导者 业务遍及六个国家 [3] - 公司是快速增长的集团 电子商务专家和车辆翻新先驱 [3] - 公司致力于可持续交通 其业务模式属于循环经济的一部分 [3] 公司经营与财务数据 - 公司年收入超过23亿欧元 [3] - 公司每年B2C销售超过119,000辆汽车 [3] - 公司所有数字平台每年接待近七千万访客 [3] - 公司拥有超过2,400名员工 [3] - 公司在欧洲拥有九个工业规模的翻新中心 [3] 公司背景与市场地位 - 公司成立于2001年 已革新其市场超过20年 [3] - 公司专注于客户满意度 并利用数字技术和员工参与为所有利益相关者创造价值 [3] - 公司在巴黎泛欧交易所B板上市 股票代码为ARAMI [3]

核心观点 - 花旗银行和杰富瑞集团均将Carvana的目标价上调至550美元并维持买入评级 主要基于其11月销售增长加速至37%的强劲表现以及需求上升趋势的预期 [1] - 摩根士丹利在覆盖Carvana时给予增持评级和450美元目标价 但对纯电动汽车制造商持更谨慎看法 对专注于内燃机和混合动力的公司持适度积极观点 [3] - 尽管Carvana被看好 但有观点认为某些人工智能股票可能提供更大的上行潜力和更低的下行风险 [4] 公司表现与分析师评级 - 花旗银行将Carvana目标价从445美元上调至550美元 维持买入评级 原因是11月销售增长达到37% 较10月的32%显著提升 公司正受益于明确的需求上升趋势 并因此上调了EBITDA预期 [1] - 杰富瑞集团分析师将Carvana目标价从475美元上调至550美元 维持买入评级 [2] - 摩根士丹利分析师于12月8日覆盖Carvana 给予增持评级和450美元目标价 [3] - Carvana公司及其子公司在美国运营一个买卖二手车的电子商务平台 [4] 行业背景与风险 - Piper Sandler建议对来年互联网股采取高度选择性策略 警告对新技术的巨额增量投资可能压缩利润率 而对人工智能去中介化的日益担忧可能阻止股票倍数扩张 [2] - 这种谨慎立场表明 尽管该行业仍是焦点 但2026年从基础设施向应用的过渡 将为无法证明其长期防御性的公司带来重大的估值障碍 [2] - 摩根士丹利更新了其对2026年汽车及共享出行领域的展望 基调更为防御 警告电动汽车的寒冬将持续至2026年 因此对纯电动汽车制造商持更谨慎立场 [3]

公司文件发布 - Aramis集团发布了截至2025年9月30日的2025年通用注册文件 该文件已于2025年12月18日向法国金融市场管理局提交 备案号为D 25-0778 [2] - 该文件可在集团官网的投资者专区以及法国金融市场管理局网站获取 也可在位于法国阿尔克伊的公司总部查阅 [2][3] 公司业务与市场地位 - Aramis集团是欧洲B2C在线二手车销售的领导者 业务覆盖六个国家 公司是快速增长的集团 电子商务专家和车辆翻新先驱 [3] - 公司致力于更可持续的出行 其业务模式属于循环经济的一部分 公司成立于2001年 拥有超过20年的市场经验 [3] - 公司年收入超过23亿欧元 B2C销量超过11万9千辆 其所有数字平台每年接待近7000万访客 [3] - 集团拥有超过2400名员工 并在欧洲设有九个工业规模的车辆翻新中心 公司在巴黎泛欧交易所B板上市 [3] 文件包含内容 - 2025年通用注册文件包含年度财务报告 董事会关于公司治理的报告 可持续发展报告 法定审计师报告及其费用信息 可持续发展信息鉴证报告 以及股份回购计划说明 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度零售交易量达到14,020辆，同比增长134%，环比增长35% [4][13] - 第三季度零售收入为8.2亿元人民币，同比增长84%，环比增长35% [14] - 第三季度零售车辆平均售价为5.8万元人民币，上一季度为5.9万元，去年同期为7.4万元 [14] - 第三季度批发交易量为1,884辆，同比增长81%，环比增长54% [15] - 第三季度批发收入为3320万元人民币 [15] - 第三季度总收入为8.79亿元人民币，同比增长77%，环比增长34% [15] - 第三季度毛利率为7.5%，同比提升0.5个百分点，环比提升2.3个百分点，为过去三年最高水平 [4][16] - 第三季度调整后EBITDA亏损大幅收窄至530万元人民币，同比减少43%，环比减少68% [17] - 公司预计第四季度零售交易量将超过18,500辆，同比增长超过110% [10][18] - 公司预计第四季度总收入将超过11.5亿元人民币 [18] - 公司预计2025年全年零售交易量将超过50,000辆，同比增长超过130% [10][18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务是核心，交易量连续六个季度同比增长超过130% [4] - 批发业务交易量在第三季度实现81%的同比增长 [15] - 增值服务渗透率有显著提升空间，高利润的附加收入对收入结构贡献将越来越大，有助于提升毛利率 [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 武汉超级卖场于2月开业，预计12月零售量接近1,800辆，当地市场份额接近10% [5] - 郑州超级卖场于9月底开业，运营仅三个月，预计12月零售量约900辆，市场份额接近5%，已成为当地最大二手车零售商 [5][6] - 西安和合肥现有超级卖场的毛利率超过8%，环比提升近2个百分点 [22] - 武汉超级卖场已度过启动阶段，毛利率持续提升，对本季度整体毛利率改善有显著贡献 [16] - 公司已与天津、广州和银川地方政府宣布战略合作，将共同投资运营新的二手车超级卖场，每个项目设计容量超过3,000辆 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已建立清晰且经过验证的全国规模化商业模式路径，由三大核心能力协同驱动：更精准的定价、更高的客户满意度和卓越的运营效率 [8] - 基于机器学习的定价系统随着零售规模扩大而日益有效，利用真实交易数据训练模型，持续提高定价准确性，保持约30天的高库存周转率 [8] - 大型超级卖场在提升客户体验方面发挥关键作用，通过提供高质量、价格具竞争力的车辆及专业可靠服务，持续提升客户满意度和推荐率 [8] - 完全一体化的工厂-物流-零售运营模式实现了采购、整备和零售的端到端控制，运营效率显著优于传统二手车经销商，且高度标准化和可复制 [9] - 新超级卖场成熟速度更快，早期爬坡阶段的亏损更可预测且更可控 [9] - 公司计划在2026年新开4至6家超级卖场，标志着业务进入加速全国扩张阶段 [7] - 公司目标长期毛利率约为10%，现有西安和合肥超级卖场已接近该目标 [25] - 对于标准新超级卖场，公司预计约9个月达到盈亏平衡，约18至24个月库存达到计划容量，届时销量和盈利能力将达到成熟稳定水平 [32] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 只要市场条件保持稳定，公司对业务的持续快速增长充满信心 [10] - 第三季度毛利率改善主要得益于新车板块价格竞争在第三季度缓和，支持了二手车市场利润率的快速恢复 [16] - 展望未来，随着中国持续实施旨在减少汽车行业过度竞争的政策，预计车辆价格将保持稳定甚至呈上升趋势，这将有利于公司利润率 [23] - 公司数据驱动的定价能力持续提升，定价错误越来越少，亏损车辆比例在下降 [23] - 公司预计平均售价将在近期保持相对稳定 [14] - 公司预计未来几年零售交易量将保持高增长轨迹 [13] - 公司有信心在未来几年保持超过100%的同比增长，并在四到五年内达到Carvana目前的销量水平 [37] 其他重要信息 - 第三季度客户净推荐值为67，连续六个季度维持在65以上，为行业最高水平 [4] - 尽管库存大幅扩张，库存周转率仍保持在30天左右 [4] - 济南超级卖场于本周正式投入运营，加上今年早些时候开业的武汉和郑州超级卖场，已完成2025年计划的所有三家新超级卖场开业 [5] - 目前公司共有五家超级卖场在运营 [6] - 新开业地点的持续爬坡以及现有门店的持续增长，将继续是公司未来业绩的关键驱动力 [6] - 与天津、广州和银川地方政府的合作，将服务覆盖范围扩展至华北、西北和华南，进一步夯实长期增长基础 [7] - 公司正在积极推进其他几个城市的超级卖场项目 [7] - 公司目前年零售量约为5万辆，而Carvana年零售量约为50万辆 [36] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 毛利率达到三年新高，管理层如何看待当前毛利率水平的可持续性，以及未来哪些因素可能进一步推动毛利率改善 [21] - 本季度毛利率为7.5%，是公司转向自营模式以来的新高，主要受两大因素驱动：一是新车价格企稳，自然支持二手车盈利能力恢复；二是武汉新超级卖场盈利能力持续改善 [22] - 展望未来，毛利率仍有很大扩张空间：首先，预计汽车价格将保持稳定甚至上涨；其次，数据驱动的定价能力持续提升；最后，高利润的增值服务渗透率有显著提升空间 [23][24] - 长期目标毛利率约为10%，现有西安和合肥超级卖场已接近该目标，公司对持续扩张充满信心 [25] 问题: 郑州超级卖场开业后，销售和盈利爬坡似乎快于武汉，管理层能分享推动这一优异表现的关键举措吗？展望未来，预计新开超级卖场需要多长时间达到稳定运营 [28] - 郑州超级卖场运营仅约三个月，月销量已达900辆，盈利能力也高于武汉超级卖场同期阶段，一方面武汉超级卖场是公司模式的首次大规模复制，表现已优于西安和合肥，郑州则直接受益于武汉的经验，运营更顺畅 [30] - 另一方面，随着销量扩大，用于训练定价系统的真实交易数据池更大，定价能力进一步提升，系统更有效地适应郑州市场，定价更精准，确保了销售效率并支持了运营初期更强的盈利能力 [31] - 对于标准新超级卖场，目前预期约9个月达到盈亏平衡，与武汉超级卖场一致，预计约18至24个月库存达到计划容量，届时销量和盈利能力将达到成熟稳定水平 [32] 问题: 美国二手车公司Carvana市值近期突破1000亿美元，管理层能否评论Carvana模式与优信的关键异同 [32] - 最大区别在于销售渠道：Carvana纯线上销售，而优信通过线下超级卖场和线上市场双渠道运营，目前超过70%的销售来自线下超级卖场，线上贡献约30%，这主要反映了中美市场现实差异，现阶段中国消费者购车决策更谨慎，许多人仍希望有店内体验和试驾 [33] - 相似之处在于：首先，两家公司都采用自有库存模式，通过自营设施进行大规模整备，严格控制流程以降低单车成本并提高库存周转效率 [34] - 其次，鉴于二手车是高度非标品，两家公司都专注于精准定价以确保车辆高效周转，Carvana年零售量约50万辆，优信目前约5万辆，这些真实交易数据是定价模型最关键的训练数据，随着零售规模扩大，定价能力预计会进一步加强 [35][36] - 第三，两家公司都优先考虑客户满意度和品牌声誉，Carvana的NPS高于80，优信本季度NPS为67，并已连续十多个季度保持行业最高水平，强大的口碑反映了为客户创造的价值，也带来了增量推荐流量 [36]

公司股价表现 - Carvana公司股票在纽约证券交易所交易价格接近460美元 [1] - 公司股价自11月21日以来从309美元大幅上涨至当前水平 [1]

文章核心观点 - Aramis集团在2025财年实现了盈利性增长，调整后EBITDA和现金生成能力持续改善，并通过强劲的现金生成大幅降低了债务水平[2][3][7] - 公司通过加速集团内实体间的运营融合、共享专业知识和统一品牌，巩固了其在欧洲的领先地位，并在多数地区实现了市场份额增长[3][5][6] - 尽管在部分国家面临管理层过渡等短期挑战，但集团整体盈利能力显著提升，净利润翻了两番，并为2026财年及中期设定了明确的增长与盈利目标[7][9][29][45] 财务业绩总结 - **收入增长**：2025财年总收入为23.796亿欧元，同比增长6.3%[14][29] - **盈利能力显著提升**： - 调整后EBITDA为6780万欧元，同比增长34.3%[7][29] - 营业利润为2890万欧元，同比增长137%[29][32] - 净利润为1990万欧元，是2024财年（500万欧元）的近四倍[7][29][34] - **单位经济效益改善**：每辆B2C售出车辆的毛利润（GPU）达到2359欧元，同比增长3.2%[6][29][61] - **强劲现金生成与债务削减**：经营现金流强劲，净债务从2024年9月30日的6100万欧元大幅降至2025年9月30日的610万欧元[7][36][40] 业务运营与战略执行 - **销量与市场份额**：B2C总销量达119,109辆，同比增长6.1%，并在8年以下车龄的二手车市场中表现优于整体市场6个百分点[7][13][19] - **区域市场表现**： - **法国**（第一大市场）：收入增长11.0%至10.381亿欧元，调整后EBITDA利润率接近5%的目标，保持了双位数增长[7][15][22] - **英国与奥地利**：创始人离职后进入管理及运营过渡期，战略短期侧重于盈利和现金生成，并在2025年第四季度初见成效[9][25][26] - **意大利**：管理层重组后，在2025年第四季度首次实现调整后EBITDA转正，销量显著增长[8][27] - **战略举措**： - **内部市场平台**：集团内交付量翻倍，提升了库存周转和产品多样性[10] - **技术与数据平台**：推出基于人工智能的新应用以提升客户服务，并在法国和西班牙推出新的车辆回购工具[10] - **品牌统一**：在所有地区持续推进品牌平台和视觉标识的统一[11] 现金流与财务状况 - **营运资本管理优化**：营运资本需求从2024年9月30日的26天收入大幅改善至2025年9月30日的21天收入[7][36] - **现金状况健康**：截至2025年9月30日，集团拥有约2.3亿欧元的未提取且无条件的信贷额度[41] - **资本支出控制**：资本支出为1040万欧元，主要用于集团信息系统投资[40][47] 未来展望与目标 - **2026财年目标**： - B2C车辆总销量至少达到115,000辆[7][45] - 调整后EBITDA至少达到5500万欧元[7][45] - **中期目标（展望期调整至2027年以后）**： - B2C车辆销量实现“较高的个位数”年均有机增长[45] - 调整后EBITDA利润率达到约5%[45] - **战略延续**：集团将继续执行其战略计划，融合各实体运营，充分发挥其泛欧洲规模优势，但考虑到宏观经济环境，预计执行步伐将比最初计划更为渐进[43][44]

诉讼案件概述 - 针对CarMax公司的集体诉讼已提交 代表在2025年6月20日至2025年9月24日期间购买或收购其证券的投资者 [1] - 诉讼指控公司在2026财年的增长前景方面误导了投资者 [1][3] 股价表现与财务结果 - 公司于2025年9月25日发布了令人失望的2026财年第二季度财务业绩 [2] - 此消息导致公司股价在2025年9月25日下跌11.5美元/股 跌幅达20.07% 收盘报45.60美元/股 [2] - 次日股价进一步下跌1.62% 收盘报44.86美元/股 [2] 诉讼核心指控 - 原告指控被告鲁莽地高估了公司增长前景 而实际上其2026财年早期的增长是暂时性的 [3] - 该暂时性增长源于客户因关税 speculation而购买汽车 [3]

芯片与半导体行业 - 高通第四财季调整后每股收益3美元，营收112.7亿美元超预期，但股价下跌0.9%，因支出增长超预期 [3] - 安谋控股第二财季业绩超预期，股价上涨0.3%，公司预计第三财季调整后每股收益41美分，营收12.3亿美元，高于华尔街预期 [6] - 迈威尔科技股价上涨1.8%，因有报道称软银集团数月前曾探索收购该公司，拟将其与安谋合并，但双方未能在条款上达成一致 [7] 科技与互联网平台 - AppLovin第三季度每股收益2.45美元超预期，广告收入14.1亿美元，同比增长68%，股价上涨0.4% [4] - Robinhood第三季度业绩远超预期，但基于交易的收入7.3亿美元（同比增长129%）未达预期，股价下跌7.7% [11] - Snap第三季度营收15.1亿美元（同比增长10%）超预期，与Perplexity达成4亿美元年协议，股价大涨16% [12] - Datadog第三季度调整后每股收益55美分，营收8.86亿美元（同比增长28%）超预期，股价飙升19% [13] - DoorDash因第三季度业绩未达预期且计划在2026年增加数亿美元投资，股价下跌16% [15] 汽车与交通出行 - 特斯拉股价下跌1.2%，公司召开年度会议，股东将对首席执行官埃隆·马斯克的薪酬方案进行投票 [7] - 美国三大航空公司股价下跌，因交通部长宣布由于政府持续停摆，美国前40大机场的航班容量将减少10% [10] - CarMax首席执行官比尔·纳什将于12月1日卸任，股价暴跌13% [14] 消费品与零售 - 杜邦下调全年净销售额预期至68.4亿美元，并授权20亿美元股票回购，股价微涨0.2% [9] - Celsius Holdings因业务整合可能影响库存和报告业绩，股价重挫23% [13][14] - E.l.f. Beauty发布低于预期的全年业绩指引，预计调整后每股收益2.8至2.85美元，销售额15.5至15.7亿美元，股价大跌32% [16] 生物医药 - 莫德纳第三季度每股亏损51美分，但亏损额远小于预期，营收10.2亿美元超预期，股价上涨4.2% [8] 教育娱乐平台 - 多邻国因第四季度预订量预期3.295亿至3.355亿美元低于华尔街估计，股价暴跌27% [15]

股市整体表现 - 美国主要股指连续第三个交易日下跌，标普500指数和纳斯达克指数均下跌0.5%，道琼斯指数下跌0.4% [2] CarMax (KMX) - 公司股价暴跌20%，为标普500指数中当日跌幅最大的股票，原因是其第二财季的销售额和利润低于预期 [3] - 首席执行官指出挑战包括前一季度的需求被提前透支，以及为支持销售而建立的库存出现贬值 [3] 英特尔 (INTC) - 公司股价上涨8.9%，为标普500指数中当日表现最佳，此前有报道称该半导体制造商正寻求来自苹果公司的投资 [4] - 苹果公司曾是英特尔的主要客户，但近年来已转向使用自研芯片 [4] Jabil (JBL) - 尽管最新季度财报中的营收和每股收益超出预期，但公司股价仍下跌6.7% [5] - 首席执行官表示人工智能推动了其在资本设备、数据中心和网络市场的需求，但公司承认其汽车和可再生能源业务部门面临压力 [5] 甲骨文 (ORCL) - 罗斯柴尔德Redburn机构初评该公司股票，给予“卖出”评级，认为市场可能对其合同云收入定价了过于乐观的预期 [6] - 公司股价下跌5.6% [6] IBM (IBM) 与 汇丰银行 (HSBC) - 汇丰银行宣布成功进行了使用IBM量子计算机的债券交易试验，以优化市场预测 [7] - 与仅使用传统计算技术相比，结合IBM量子计算资源后，预测交易以特定价格执行的可能性提高了34% [7] - IBM股价上涨5.2% [7] 锂业公司 - 锂美洲公司股价继周三大涨近一倍后，周四再涨23%，因有报道称特朗普政府正考虑获得该公司政府股权 [8] - 该公司持有内华达州Thacker Pass锂矿的多数股权，该矿有望成为北美最大的电池组件来源之一 [8] - 全球最大锂生产商Albemarle股价上涨4% [8] 其他提及公司 - 苹果公司股价当日下跌1.8% [4]