投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [1] - 目标价：人民币25.50元 [1][5] - 核心观点：国家电网“十五五”期间预计四万亿元固定资产投资及南方电网规划支撑行业高景气度，特高压项目储备充足，国家电网2026年两批招标放量，叠加输变电主网招标景气持续上行，报告研究的具体公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，且公司提质增效不断深化，盈利能力有望提升 [1] 2026年第一季度业绩表现 - 营业收入：实现24.50亿元，同比下降2.41% [1][2] - 归母净利润：实现4.15亿元，同比增长15.75% [1][2] - 扣非归母净利润：实现4.07亿元，同比增长14.45% [2] - 盈利能力：毛利率为29.42%，同比提升0.68个百分点；净利率为17.80%，同比提升2.41个百分点，主要系产品交付结构优化，百万伏产品交付数量同比增多 [2] - 费用控制：整体费用率为9.43%，同比下降1.28个百分点；其中销售费用率、研发费用率分别为2.41%、3.20%，同比分别下降1.97、0.97个百分点 [2] 行业景气度与订单支撑 - 国家电网投资：预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40%；2026年第一季度固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元 [3] - 南方电网投资：2026年全年计划完成固定资产投资1800亿元；第一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5% [3] - 特高压项目储备：“十五五”期间国家电网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35%，区域间灵活互济能力扩大两倍以上 [3] - 特高压招标：国家电网2026年特高压项目第二次设备招标采购已于4月17日发布，涉及攀西、浙江环网等多条线路，预计总金额超过90亿元，前期核准、开工线路的大规模招标启动，有望增厚公司订单 [3] 分板块业务表现 - 高压板块：2025年实现营收77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率为27.76%，同比提升2.23个百分点 [4] - 配网板块：2025年实现营收32.64亿元，同比增长0.67%；毛利率为15.53%，同比下降0.50个百分点 [4] - 国际业务：2025年实现营收2.58亿元，同比增长26.30%；毛利率为-24.39%，同比提升6.04个百分点，仍处于亏损状态 [4][5] - 国际业务进展：产品已推广至全球70多个国家与地区，2025年海外收入3.28亿元，同比增长56.76%；±800千伏直流穿墙套管应用于巴西特高压工程，145千伏环保组合电器等产品首次进入欧洲市场 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测：维持2026-2028年归母净利润预测为13.88亿元、16.86亿元、18.56亿元，对应每股收益为1.02元、1.24元、1.37元 [5][8] - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为133.99亿元、151.79亿元、160.51亿元 [8] - 估值方法：参考可比公司2026年预测平均市盈率34倍，考虑公司国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026年25倍预测市盈率，得出目标价25.50元 [5] - 当前估值：截至4月21日收盘价21.17元，对应2026年预测市盈率为20.70倍，低于可比公司平均估值水平 [5][8][20] 财务数据摘要 - 2025年业绩：营业收入125.17亿元，同比增长0.93%；归母净利润11.20亿元，同比增长9.45% [8] - 净资产收益率：2025年为10.31%，预计2026-2028年分别为11.75%、12.87%、12.70% [8] - 股息率：2025-2028年预测均为0.89% [8]

投资评级与核心观点 - 报告对平高电气的投资评级为“买入” [1][7] - 报告核心观点：国家电网“十五五”期间4万亿元投资规划及南方电网投资计划将支撑行业高景气度，特高压项目储备充足且输变电主网招标景气持续上行，公司收入有望稳步增长，订单结构有望改善，叠加公司提质增效深化，看好其盈利能力提升 [1] 2025年财务业绩表现 - 2025年实现营业收入125.17亿元，同比增长0.93% [1] - 2025年实现归母净利润11.20亿元，同比增长9.45% [1] - 业绩低于此前预测的营收134.15亿元及归母净利润12.60亿元，主要系交付节奏慢于预期 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年毛利率为23.92%，同比提升1.56个百分点 [2] - 2025年全年净利率为9.82%，同比提升0.8个百分点 [2] - 2025年整体费用率为11.57%，同比提升0.53个百分点，相对稳定 [2] - 研发费用率为4.95%，同比提升0.51个百分点，保持高水平投入，重点投向GIL产品、大容量开断技术、高海拔/环保型产品、核心零部件国产替代及国际认证等领域 [2] 分板块经营表现 - **高压板块**：营收77.47亿元，同比增长0.64%；毛利率27.76%，同比显著提升2.23个百分点 [3] - **配网板块**：营收32.64亿元，同比增长0.67%；毛利率15.53%，同比下降0.50个百分点 [3] - **国际板块**：营收2.58亿元，同比增长26.30%；毛利率为-24.39%，但同比大幅改善6.04个百分点 [3] - **运维检修及其他板块**：营收11.73亿元，同比增长0.81%；毛利率28.90%，同比提升3.74个百分点 [3] - **国际业务**：海外收入3.28亿元，同比增长56.76%；产品已推广至全球70多个国家与地区，并在巴西、欧洲等市场取得项目突破 [3] 行业前景与电网投资 - 国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”增长40% [4] - 2026年一季度国家电网固定资产投资近1300亿元，同比增长37%，带动产业链上下游投资超2500亿元 [4] - 南方电网2026年计划完成固定资产投资1800亿元；2026年一季度固定资产投资384.5亿元，同比增长49.5% [4] - 特高压项目储备充足，“十五五”期间国家电网力争投产15项特高压直流工程，跨省跨区输电能力较“十四五”末提升35% [4] - 非特高压主网招标需求强劲，2025年1-6批输变电设备招标金额达918.8亿元，同比增长25.3% [4] 盈利预测与估值 - 下调2026-2027年归母净利润预测至13.88亿元、16.86亿元，下调幅度分别为-10.22%、-3.71%，主要因主网工程建设节奏慢于预期 [5] - 预测2028年归母净利润为18.56亿元 [5] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为1.02元、1.24元、1.37元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年预测市盈率（PE）平均为31.2倍 [5] - 考虑到公司国际业务板块仍处于亏损状态，给予公司2026年24倍PE估值（较可比公司有23%的折价），目标价为24.48元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2026年4月10日，公司收盘价为20.79元人民币，市值为282.10亿元人民币 [8] - 52周价格区间为14.39-25.04元人民币 [8]