文章核心观点 - 全球化竞争从规模扩张转向效率比拼 企业需通过AI驱动效率变革实现增长 [1] - AI正从辅助工具转变为基础设施 伴随国家政策支持 加速产业升级进入效率时刻 [2] - 腾讯全面布局AI 将自身作为第一试验场 构建全栈AI服务体系并加速行业落地 [3] 行业发展趋势 - 企业需经历产品驱动 价格驱动 效率驱动三阶段发展 效率驱动是穿越周期关键 [1] - 行业同质化导致价格战常态化 如新能源汽车 智能手机和外卖行业 [1] - AI应用呈爆发式增长 中国日均Token消耗量从2024年初1000亿增至2024年6月底30万亿 增长300倍 [2] - 92%企业正利用AI提升生产力 客户参与度 收入增长 成本管理和产品创新 [2] 腾讯AI战略布局 - 将微信 QQ 腾讯会议等900多款产品全面接入AI 深度融入游戏 广告及社交生态 [3] - 驱动增值服务 营销服务 金融科技及企业服务三大核心业务显著增长 [3] - 构建从AI infra到开发平台再到终端工具的全栈AI服务体系 [3] - 在具身智能领域发布Tairos开放平台 与20多家头部企业建立合作 [3] - 在营销智能领域助力周大福构建智能营销体系 沉淀超5300万会员 [3] 基础设施与技术创新 - 自主创新数字化基础设施是AI实践关键 需稳定可靠技术底座 [4] - 腾讯云原生PaaS产品支撑中国银行企业级分布式平台 处理10亿级客户海量并发 业务交易能力达10万TPS [4] - 腾讯云大数据平台TBDS助力中行构建全栈国产数据湖 部署超5000节点 管理50PB数据 对接170个业务系统 [4] - 2018年至今累计技术研发投入3795亿元 [5] - 全球专利申请公开总数超8.8万件 专利授权超4.8万件 [5] - 打造"6T"国产软件矩阵 完成与主流国产软硬件全面适配 获2388项互认证证书 [5] 生态建设与合作伙伴 - 组建AI共创营 融合创新生态联盟 AI百校行 扬帆领航伙伴计划 [5] - 在伙伴成长 技术开放 资源共享方向加大建设力度 [5] - 坚持稳健健康可预期生态策略 与客户伙伴共建智能生态共享效率红利 [5]

来源：中国企业家杂志 对奇瑞来说，上市不是终点，而是一场新战争的起点。 文｜《中国企业家》记者 任娅斐 招股书显示，奇瑞汽车前三大股东分别为芜湖投资控股、管理层及员工持股平台之一的瑞创，以及立讯，持股比例分别为21.17%、18.25%、16.83%。根 据股权穿透，奇瑞汽车单一最大股东为芜湖投资控股，其前身为芜湖市建设投资有限公司，由芜湖市国资委100%持股。 在透镜咨询创始人况玉清看来，奇瑞此时选择赴港上市主要是出于国际化战略和推动资本补血两大考量。"目前奇瑞汽车业务出海已成熟，但资本出海仍 需推进。香港上市后，奇瑞可借助全球资本市场融资，迅速补充其当前相对较高负债率造成的资本缺口，更好地支撑海外业务扩张、渠道建设和人才引 进，加速国际化进程。" 来源：视觉中国 据招股书，奇瑞汽车2022年至2025年一季度的负债率分别为93.1%、91.9%、87.9%和87.7%。 编辑｜马吉英 头图摄影｜邓攀 现今已63岁、头发花白的奇瑞汽车掌门人尹同跃，终于要叩开港交所的大门了。 9月7日，奇瑞汽车股份有限公司（以下简称"奇瑞汽车"）正式通过港交所上市聆讯。公开信息显示，奇瑞汽车将成为港交所2025年最大车企IP ...

投资评级 - 维持买入评级 目标价793.08港币/股 较当前股价存在25%上涨空间 [12] 核心观点 - 新游戏《三角洲行动》有望超市场预期 因其属于成熟且新鲜的"搜打撤"品类 具备社交属性及玩家高粘性 同时受益于《黑神话：悟空》带动的硬件升级趋势 [2] - 视频号流量增长未见顶 商业化率显著低于同行（中低个位数 vs 中低双位数） 叠加AI提升广告匹配效率 将推动广告业务持续超越行业平均增长 [2][10] - 公司核心壁垒在于微信14.11亿月活用户构建的社交流量入口 以及游戏领域领先的认知与实践能力（全球70款长青游戏中占14款 投资公司占8款） [3] 业务分析 - 游戏业务：预计2025-2027年营收2372/2657/2912亿元 毛利率维持60% 净利率25% 给予25倍PE估值 [13] - 广告与其他业务：预计2025-2027年营收5127/5687/6334亿元 经调整净利润2027/2271/2510亿元 给予22倍PE估值 [13] - 新游戏管线包括《穿越火线：虹》《王者荣耀世界》等大IP作品 为长期增长提供支撑 [11] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入7499.59/8344.51/9246.46亿元 同比增14%/11%/11% [12][13] - 预计同期经调整净利润2620.65/2935.47/3237.90亿元 同比增18%/12%/10% [12][13] - 2025年预测PE为20.29倍 低于海外游戏公司（TakeTwo 85倍/EA 21倍/史克威尔38倍）及互联网平台（Meta 22.3倍/Google 22.8倍） [5][13] AI布局 - 腾讯元宝AI应用月活达4164万 行业排名第三 通过买量推广效果显著 [10] - AI技术应用于广告系统（提升匹配效率）及游戏产品（如《王者荣耀》AI语音助手"灵宝"） 强化业务竞争力 [10] 历史行情对比 - 当前上涨周期（2024年3月至今）与2018-2021年行情类似 均受益于流动性宽松、版号放开及重磅产品上线 [4] - 本轮增长驱动包括《王者荣耀》《和平精英》流水复苏、《DNF》亮眼表现及视频号规模化商业变现 [4]

公益平台创新 - 腾讯公益推出"身边公益"地图 在全国近400座城市覆盖超过27万个"好事地点" 连接需要帮助的人和提供帮助的人[1] - 通过创新产品在文化、娱乐、社交、消费等生活场景中嵌入公益 累计吸引1.48亿人参与 产生5.3亿件好事[2] - 小红花系统成为新型社交符号 超过1500万人设置为微信状态 从线上延伸至线下连接多元公益场景[3] 公益参与形式 - 用户通过捐款、捐物、志愿服务获得小红花 公益节期间2400多个爱心小队发起"组队捐"活动[12] - 图书捐赠实现全链路追踪 用户可查询物流状态 已有8万本图书从城镇捐往乡村[7][12] - 新增"爱心留言"功能 通过医院布设的小红花码记录情感 形成电子小纸条互动[9][10] 线下公益活动 - 覆盖全国多地的社区互助活动 包括江苏广东的志愿者帮助老人解决就医理发问题 广西浙江的乡村为"一老一小"送物资[5] - 500多家博物馆吸引超过十万人通过"一扫一拍一红花"方式参与文物守护[5] - 40多个特色公益点位组成"城市公益漫游路线" 吸引数千市民打卡体验[5] 企业机构参与 - 1800多家公益机构和4300多个公益项目参与公益节 开展街头社区互动活动[14] - 超过10000家绝味鸭脖、5800家麦当劳、5600家中国邮政、3200家CoCo都可等品牌门店布设小红花码[16] - 7-Eleven广东门店全面铺设小红花码 支持心智障碍群体 2004年起持续捐款捐物[16] 线上产品联动 - 腾讯超过140个产品和主营业务参与公益 带动2.4亿人次参与 元宝QQ等产品提供公益金支持[18] - 腾讯游戏集结80余款游戏带动7000万玩家参与助学助农等项目 和平精英等游戏提供线下公益机会[18] - 微信小游戏平台吸引近100款游戏参与 为6000万用户提供公益互动通道[18] 内容生态建设 - 视频号发布64万条公益视频 总播放量超6亿 抖音公益内容播放量1.5亿 微博相关话题阅读量582.8万[19] - 联动字节跳动、微博、快手等平台发起创作者扶持计划 涵盖名人大V和普通创作者[19] - 数字内容平台联合明星达人等资源传播正向影响力 包括腾讯视频、QQ音乐、阅文集团等[18]

公司发展历程 - 公司前身安徽汽车零部件有限公司成立于1997年3月 1999年实现首台发动机和首辆轿车下线[5] - 2001年公司将20%股权无偿划转至上汽集团并更名为上汽奇瑞 获得造车资质并借用上汽销售渠道[5] - 2003年上汽返还股权后终止合作 公司成为2007年首家累计销量突破100万辆的自主品牌[5][7] - 公司曾于2004年和2016年尝试借壳上市但未成功 2018-2020年因盈利不稳定无法满足A股/港股上市要求[6][8][9] - 公司于2025年2月28日递交港交所上市申请 8月27日获证监会备案通知 9月7日通过港交所聆讯[9][10][11] 新能源转型战略 - 2023年公司乘用车销售收入94.8%来自燃油车 显著低于行业31.6%的新能源渗透率[14] - 2024年新能源业务快速推进 燃油车收入占比从Q1的90.9%降至全年76.1%[15] - 2025年Q1新能源车销售收入达186.7亿元 占比提升至30.3% 同期行业渗透率超40%[15][17] - 产品策略从纯电为主转向插电混动与纯电并行 2022年纯电占比89.4% 2024年插电/增程收入暴涨1195%占比59.9%[18][19] - 2025年Q1纯电与插电/增程销售收入比例约为4:6[19] 海外市场表现 - 公司乘用车出口量连续22年居中国自主品牌第一 海外收入占比维持在40%左右[23] - 俄罗斯市场贡献显著 2023年收入405亿元占比26.8% 2024年收入459亿元占比18.6% 2025年Q1占比降至10.9%[24] - 欧洲市场（不含俄罗斯）快速突破 2023年收入18亿元占比2.4% 2024年收入54亿元占比5.5% 2025年Q1收入37亿元占比15%[27] - 欧盟对华纯电车型加征高关税背景下 2025年3月公司在欧销售新能源车中插电混动占比达71%[28] 盈利能力分析 - 2024年毛利润363亿元 毛利润率13.5% 其中乘用车毛利润率13.2% 低于比亚迪汽车业务22.4%的毛利润率[31] - 2024年市场费用84亿元费率3.1% 行政费用60亿元费率2.2% 合计费用率5.3% 显著低于蔚来23.9%和理想8.5%[31] - 2024年研发费用92.4亿元费率3.4% 低于理想110.7亿元和蔚来130.4亿元的研发投入[31] - 2024年营收2699亿元同比增长65.4% 净利润143.3亿元同比增长37.2% 净利润率5.35%较2023年下降1.1个百分点[34] - 2024年经营活动现金流净额449亿元同比增长80.1% 但2025年Q1降至45亿元[35][37] 资产与负债状况 - 2024年末总资产2140亿元 总负债1881亿元 资产负债率87.9% 处于行业高位[40] - 2025年3月末资产负债率87.7% 较比亚迪同期71.1%的负债率高出16.6个百分点[41][44] - 2024年添置机器设备75亿元 计提折旧23亿元 年末账面值132亿元 折旧周期约8年[42][43] - 机器设备账面值约为比亚迪1412亿元的十分之一 年折旧金额为比亚迪507亿元的二十分之一[46]

监管治理 - 腾讯回应米哈游起诉称需通过正式司法程序才能调取QQ用户资料 因保护用户隐私法律规定不能违规提供[2] - 快递行业在广东 浙江等电商重镇对电商客户上调快递费用 业内对福建 安徽 江苏 山东等地也有涨价预期 单票均价回升推动企业利润修复 末端派费增加改善快递员收入 长期引导行业从规模竞争转向价值竞争[3] - 美国法院裁定谷歌无需剥离Chrome浏览器或Android操作系统 但需向竞争对手开放部分搜索数据 不得签订或维持涉及Chrome 谷歌助理及Gemini应用的独家分发合同[4] - 美国司法部及52个州和司法辖区于2020年联合起诉谷歌 指控其通过设置高进入壁垒维持通用搜索市场主导地位 检方曾建议剥离Chrome 拆解安卓生态及终止与苹果默认搜索协议等措施[5] AI动态 - 美团发布并开源首款大模型LongCat-Flash-Chat 采用混合专家模型架构 总参数560B 性能比肩主流模型 在智能体任务中具优势 推理速度更快适合复杂智能体应用[6][7] - 抖音成立上海小荷智能医疗科技有限公司 经营范围含药品互联网信息服务 医疗器械互联网信息服务及人工智能应用软件开发等 由抖音有限公司间接全资持股[7] - 蚂蚁国际旗下品牌Antom推出AI智能体支付解决方案 采用支付意图授权模型和支付安全管理技术 可接入信用卡 电子钱包及银行转账等多种支付方式 在亚太区与万事达卡 Visa开展智能体信用卡交易首批试点[7] - DeepSeek被曝正在开发具备更先进AI智能体功能的人工智能模型 目标与OpenAI等头部科技公司竞争[8] - 苹果计划明年为Siri推出基于自研基础模型的AI搜索工具 内部代号"世界知识问答" 考虑将该技术添加到Safari浏览器及主屏幕搜索功能Spotlight中 已与谷歌达成正式协议测试Gemini模型以增强Siri功能[8]

国内公司动态 - 腾讯微信与QQ平台正式支持用户绑定Steam账号 展示游戏时长、成就及游玩历史等数据[1][2] - 米哈游因用户资料调取问题对腾讯发起诉讼 腾讯回应称需通过正式司法程序提供支持[1][3] - 腾讯游戏推出年度公益活动"触梦计划" 玩家可通过游戏内行为或直接捐款支持公益项目并获取虚拟礼包[1][4] - 网易关闭美国工作室T-Minus Zero Entertainment 称系业务重点重新评估后的决定[1][4] - 散爆网络宣布《少女前线》IP新作定名《少女前线：火力控制》 完成技术测试并开启全球预约[1][5] 合规与生态管理 - 谷歌宣布强制要求安卓开发者实名认证 覆盖Google Play及第三方商店应用分发 旨在防止恶意软件传播[1][6] 海外市场与运营 - 2K旗下工作室Firaxis Games因《文明七》市场表现不佳宣布裁员 受影响员工达数十人[1][7]

国内公司动态 - 腾讯微信与QQ平台正式支持用户绑定Steam账号 可展示游戏时长、成就及玩过的游戏等数据[1][2] - 米哈游因用户资料调取问题对腾讯发起诉讼 腾讯回应称需通过正式司法程序才能提供用户信息[1][3] - 腾讯游戏推出"触梦计划"公益活动 玩家可通过游戏内行为或直接捐款支持公益项目并获得虚拟道具回馈[1][4][5] - 网易关闭美国工作室T-Minus Zero Entertainment 称经过慎重考虑并重新评估业务重点[1][4] - 散爆网络宣布《少女前线》IP新作定名《少女前线：火力控制》 已完成技术测试并开启全球预约[1][6] 合规与海外动态 - 谷歌将强制要求安卓开发者实名认证 新规适用于Google Play及第三方应用商店的侧载应用[1][7] - 2K旗下Firaxis Games工作室因《文明七》市场表现不佳裁员数十人 公司称此举为重组优化以提升竞争力[1][8]

公司公益活动规模与覆盖 - 腾讯公益与腾讯地图联合推出"身边公益"平台 覆盖381座城市 汇聚855个公益项目和18.8万个公益点位 涉及32个省级行政区[1] - 超过140项腾讯旗下业务参与久久公益节 包括元宝 QQ 王者荣耀 和平精英 腾讯视频 腾讯新闻等产品线[1] - 平台联合麦当劳 绝味鸭脖 7-Eleven CoCo都可等全国连锁企业 并联动顺丰 EMS提供物流支持[1] 公益参与形式与激励机制 - 用户通过腾讯公益平台完成公益行为可获得"小红花"标识 并展示于微信头像状态栏[2] - 无偿献血者通过"全国电子献血证"小程序领取荣誉标识 文博爱好者可在500余家机构参与数字文物守护行动[2] - 提供图书捐赠扫码上门取件服务 支持女性健康免费筛查等多元化公益参与方式[2] 跨界合作与传播渠道 - 联合视频号 公众号 抖音 微博 快手等内容平台 为公益内容创作者提供激励措施[1] - 在深圳 上海等城市推出"城市公益漫游路线" 联动全国26所高校开展"小红花久久校园行"活动[1] - 公益点位扩展至公园 博物馆 商场 餐饮店等场景 通过"小红花码"实现扫码即时参与[1]

社交平台与游戏生态联动 - 微信和QQ正式上线Steam账号绑定功能 玩家可向好友展示游戏数据 包括游戏库 单个游戏时长及成就 该功能预计已处于全量开放阶段 iOS端和安卓端微信均支持绑定[1] - 绑定功能强化社交平台与游戏生态联动 或提升腾讯用户黏性与平台价值 推动社交平台与游戏产业融合趋势 加速内容社区化与用户互动深化[1] - 此前7月哔哩哔哩也上线了绑定Steam游戏数据的功能 显示行业正加速平台整合[1] 游戏产品发布与市场表现 - 腾讯魔方工作室自研IP"暗区突围"的端游续作《暗区突围：无限》宣布9月16日开启全球公测 将在Steam Epic游戏商城等主流平台同步上线[2] - 该游戏为免费硬核军事模拟撤离式射击端游 截至9月2日全球已有超210万名玩家将游戏加入Steam愿望单[2] - 公测展现IP影响力与用户期待 或巩固腾讯在硬核射击品类地位 推动端游市场复苏 强化多平台布局[2] 电竞赛事与商业化进程 - 《DOTA2》2025年国际邀请赛(TI14)于9月4日开赛 16支参赛队伍争夺3个直接晋级资格和10个特别淘汰赛名额[3] - 中国战队Xtreme Gaming Yakutou Brothers及Team Tidebound亮相国际舞台 分别遭遇各自对手[3] - 赛事凸显电竞产业全球化与商业化进程加速 或带动相关平台流量与用户活跃度 利好电竞内容 直播及衍生品市场[3]