投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1实现营业收入16.62亿元，同比增长16.47%；归母净利润7.77亿元，同比增长8.27%；扣非归母净利润8.07亿元，同比下滑8.79% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为20.74/34.63/39.33亿元，对应同比增速45.5%/67.0%/13.6% [4] - 当前市值对应PE为29/17/15倍 [4] 业务表现 征途IP赛道 - 深化"长青游戏"战略，通过分层体验和商业协同提升用户粘性与付费转化 [2] - 非绑定化交易生态增强玩家参与感与留存率，形成正向循环 [2] - 旗舰手游《原始征途》小游戏版本首月新增用户586万，上半年累计新增突破2000万 [2] - 月均流水稳定维持在1亿元人民币水平 [2] 休闲竞技赛道 - 《超自然行动组》凭借"中式微恐+多人合战"玩法迅速打开市场，用户规模与流水呈指数级增长 [3] - 《球球作战战》通过"霸屏挑战"玩法提升参与率，5-6月新增用户和日活跃用户数大幅增长 [3] - 上半年累计新进用户超1100万，小程序日活跃用户超100万 [3] AI技术应用 - 《太空杀》推出"残局对决"模式，联合阿里通义千问、腾讯混元、字节豆包打造多用户与AI智能体混合对抗机制 [4] - 《原始征途》全量接入DeepSeek-R1，AI NPC"小妹"实现策略辅助与情感陪伴双功能升级 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入为36.83/54.87/60.91亿元，同比增长26.0%/49.0%/11.0% [5][10] - 毛利率维持在87.9%-89.0%区间，净利率提升至56.3%-64.6% [12] - 净资产收益率（ROE）预计从14.9%升至21.8% [5][12] - 每股收益（EPS）预计为1.07/1.79/2.03元 [5][10]