**行业与公司** - 行业涉及AI、光模块、消费电子、游戏、影视传媒、Web 3.0及国产算力产业链[1][3][4][6][8][10][16][18][19][21][25] - 重点公司包括光模块龙头旭创、新易盛（2026年利润预计180亿元）[2][21]、消费电子立讯精密（推进英伟达NVL72铜连接方案）[1][11]、游戏公司巨人网络（手游收入12.99亿元，同比增长21.6%）[16]和吉比特[17]、Web 3.0领域金融密码龙头企业及红软科技（AI眼镜毛利率90%-100%）[6][7]、国产算力企业超网/寒武纪/海光[8][9] **核心观点与论据** - **AI板块回调接近底部**：龙头公司2026年估值约20倍（如旭创、新易盛），业绩增长确定性高[2][21] - **算力需求持续旺盛**：全球算力供不应求状态预计持续至2026年底，推动光模块等产业链增长[2][21] - 800G光模块2025年需求2000万只，2026年增至4000万只；1.6T光模块2025年需求200多万只，2026年增至800-900万只[21] - 博通SkyUp以太网芯片推动光网络发展，国内厂商利润预计达180亿元[3][21][23] - **Web 3.0与端侧应用潜力大**：金融密码企业与央行合作跨境支付，红软科技AI眼镜2025年收入千万级[6][7] - **消费电子估值优势**：板块估值15-20倍，立讯精密获英伟达方案份额；苹果与Google合作促进端侧AI落地[10][11] - **游戏行业高景气**：2025年上半年自研网游增速20%，巨人网络市值有望达1000亿元[16][18] - **国产算力替代加速**：互联网大厂国产化率从10%-20%提升至30%-40%，寒武纪等公司受益[8][9] - **AI市场规模与结构**：整体规模700亿人民币，英伟占350亿份额，AI PC等占350亿[12] **其他重要内容** - **成本与效率优化**：西安世纪通过裁员节省数千万元成本，2025年利润预计超1亿元[4][5] - **技术迭代与产业共识**：光模块向LPO/AOC/CPO形态发展，2027年800G市占率超30%（收入400亿元），1.6T市占率近50%（收入240亿元）[21][22] - **政策与事件催化**：广电总局新政放宽创作限制；国庆档多部电影预售亮眼（如《731》预售破2000万元）[19][20]；华为全连接大会、字节跳动AI大会等事件可能推动四季度行情[25] - **市场情绪与估值切换**：部分机构因浮盈减持光模块，但基本面未变；2026年估值可展望30倍以上[23][24] **数据与单位换算** - 新易盛2026年利润180亿元[21] - 巨人网络手游收入12.99亿元（同比增长21.6%）[16] - AI市场规模700亿人民币（英伟达占350亿）[12] - 光模块需求：800G（2025年2000万只→2026年4000万只）、1.6T（2025年200+万只→2026年800-900万只）[21]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 巨人网络2025H1业绩表现稳健 营业收入16.62亿元(yoy+16.47%) 归母净利润7.77亿元(yoy+8.27%) [8] - 《超自然行动组》表现远超预期 7月同时在线破百万 8月iOS畅销榜最高排名第四 收入递延将增厚后续利润 [7][8] - 征途IP深化"长青游戏"战略 《原始征途》小游戏月流水稳定1亿元水平 《球球大作战》用户数逐月攀升 [7] - 预计2025Q3将集中确认7-8月流水及Q2递延收入 贡献显著增量利润 [8] - 公司展示AI Lab多模态生成框架MM-MovieDubber技术成果 为多模态内容生成提供新思路 [8] 财务表现 - 2025Q2营业收入9.38亿元(yoy+28.42% qoq+29.64%) 归母净利润4.29亿元(yoy+17.49% qoq+23.37%) [8] - 2025Q2销售费用增加0.4亿元 管理费用增加0.1亿元 研发费用增加0.4亿元 收入增加2.1亿元 [7] - 合同负债增加2.6亿元(因游戏收入递延所致) [7] - 拟每10股派现1.50元 合计派发2.84亿元 占2025H1归母净利润36.49% [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入49.43/67.09/77.92亿元 增长率69%/36%/16% [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润23.46/37.80/42.39亿元 增长率65%/61%/12% [10][11] - 对应PE为24.36/15.12/13.48x P/B为3.83/3.13/2.60x [10][11] - 2026年收入因新品全年计入流水而提升 储备产品上线贡献业绩增量 [11] 市场数据 - 当前股价38.39元 总市值74,275.08百万 流通市值74,275.08百万 [4] - 最近一年股价表现突出 相对沪深300指数涨幅317.9% [3][4] - 近1月涨幅37.8% 近3月涨幅138.7% 显著跑赢沪深300指数 [4]

行业整体表现 - 26家游戏上市公司中有11家实现营收和利润双增长 [1] - 游戏版号持续发放 8月国产与进口游戏版号共计173款过审创历史新高 年内国产游戏版号发放总量达1050个 [1] 头部公司业绩 - 世纪华通以172亿元营收位居行业第一 同比增长85.5% 净利润26.56亿元同比增长129.33% 扣非净利润25.86亿元同比增长124.43% 经营性现金流39.18亿元保持107.4%高速增长 [1] - 三七互娱以84.86亿元营收位列第二 净利润14亿元同比增长10.72% [2] - 完美世界实现营收36.91亿元同比增长33.74% 净利润5.03亿元实现扭亏 同比增长384.52% [3] - 巨人网络营收16.62亿元同比增长16.47% 净利润7.77亿元同比增长8.27% [4] 爆款产品表现 - 世纪华通旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》位列2025年7月中国手游出海收入排行榜前两名 [5] - 点点互动《无尽冬日》长期稳居微信小游戏畅销榜和iOS畅销榜前列 [7] - 三七互娱全球发行移动游戏最高月流水达22亿元 《时光大爆炸》获iOS免费榜第一 《英雄没有闪》进入iOS畅销榜前五 [7] - 完美世界《诛仙世界》推动业绩扭亏 《女神异闻录：夜幕魅影》空降日本欧美iOS免费榜榜首并进入日本iOS畅销榜TOP3 [7] - 巨人网络《超自然行动组》同时在线人数突破100万 稳居iOS免费榜TOP5和畅销榜TOP4 相关视频累计播放量突破30亿次 [8] AI技术应用 - 世纪华通在AI+IDC和AI应用双线布局 上海数据中心已交付上万个机柜 深圳数据中心一期投入运营 [11] - 世纪华通AI工具使美术生产效率提升60%-80% 采用"AI生成+人工优化"模式实现内容生产效率跃升 [11] - 三七互娱自研"小七"大模型构建40余种AI能力 AI生成2D美术资产占比超80% AI-3D辅助资产生成占比超30% [12] - 三七互娱全部游戏接入AI智能客服 AI本地化翻译覆盖85%海外游戏涉及18个语种准确率95% AI广告投放占比达50%提升效率70% [12] - 巨人网络AI研究成果入选国际顶级学术会议 《太空杀》与腾讯混元等大模型合作推出AI原生玩法 《原始征途》接入DeepSeek-R1完成NPC智能化升级 [13]

股价表现与财务业绩 - 9月3日公司股价盘中触及涨停创年内新高36.20元/股 收盘涨9.54%报36.05元/股 [1][3] - 上半年实现营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [3] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利1.50元（含税） [1] 长青游戏运营突破 - 旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现二次推广 上半年累计新增用户突破2000万 [1][3] - 该产品月均流水稳定维持在1亿元水平 首月新增用户达586万 [3] - 《球球大作战》通过抖音和微信小游戏平台拓展 2025年上半年累计新进用户超1100万 小程序日活跃用户超100万 [4] 新游戏表现与战略 - 自研新品《超自然行动组》1月23日上线 6月月流水达4998万元环比上涨141% [6] - 该游戏采用"中式微恐+多人合作"差异化玩法 打破公司传统研发模式 [6] - 计划通过核心玩法深化、IP联动等方式延长产品生命周期 [6] 产品管线布局 - 基于《月圆之夜》IP开发的新作《月圆之夜CCG》于9月4日开启限量删档测试 [1][7] - 产品采用1V1对战卡牌玩法 延续IP美术风格并强调快节奏高策略体验 [7] - 公司形成新旧IP并举战略 既巩固经典IP又探索新品类赛道 [6][7] 小游戏平台战略 - 通过小游戏版本实现存量手游用户扩圈 利用平台用户红利推动流水增长 [4] - 小游戏平台适合承载长青类产品 微信抖音等社交生态与游戏社交属性高度契合 [5] - 玩家已接受在小游戏平台体验SLG、卡牌RPG等重度游戏类型 [5]

股价表现与财务业绩 - 9月3日公司股价盘中触及涨停板36.20元/股创年内新高 收盘涨9.54%报36.05元/股 [4] - 上半年营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [4] - 拟实施中期分红每10股派发现金红利1.50元（含税） [2] 长青游戏运营成效 - 旗舰手游《原始征途》小游戏版本二次推广成功破圈 上半年累计新增用户突破2000万 [2][4] - 该产品月均流水稳定维持在1亿元水平 首月新增用户达586万 [4] - 征途IP采用"分层体验+商业协同"运营模式 提升用户粘性与老玩家付费转化 [4] 新游戏产品表现 - 自研新品《超自然行动组》1月23日上线 采用中式微恐+多人合作差异化玩法 [7] - 6月该游戏月流水达4998万元环比上涨141% 超越《球球大作战》1934万元表现 [7] - 项目组计划通过玩法深化、IP联动及美术升级延长产品生命周期 [7] 小游戏平台战略 - 公司通过存量手游开发小游戏版本实现用户扩圈 例如《球球大作战》在抖音/微信平台累计新进用户超1100万 [5] - 小程序日活跃用户超100万 小游戏平台适合承载社交属性强的长青类产品 [5][6] - 行业分析师认为小游戏平台可完成重度游戏类型的轻量化转换 维持IP持续存在感 [6] 产品管线布局 - 基于《月圆之夜》IP开发的1V1对战卡牌玩法新作《月圆之夜CCG》于9月4日开启限量删档测试 [2][8] - 新产品突破传统美术风格 采用暗黑风格营造沉浸式体验 有望开辟新游戏赛道 [7][8] - 公司形成新旧IP并举战略 既深化老IP运营也通过新作拓展产品矩阵 [8][9]

股价表现与财务数据 - 巨人网络股价于9月3日盘中触及涨停创年内新高36.20元/股 收盘涨9.54%报36.05元/股 [2][3] - 上半年实现营业收入16.62亿元同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元同比增长8.27% [3] - 2024年营收29.23亿元同比微降0.05% 但归母净利润达14.25亿元同比增长31.15%呈现增利不增收现象 [5] 长青游戏运营表现 - 旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现破圈 上半年累计新增用户突破2000万 首月新增用户达586万 [2][3] - 该产品月均流水稳定维持在1亿元水平 2023年全年流水超过15亿元 [3][4] - 《球球大作战》通过抖音和微信小游戏平台拓展 2025年上半年累计新进用户超1100万 小程序日活跃用户超100万 [5] 新游戏业务进展 - 自研新品《超自然行动组》于2025年1月23日上线 采用中式微恐+多人合作差异化玩法 [6] - 据Sensor Tower数据 6月该游戏月流水达4998万元环比上涨141% 远超《球球大作战》的1934万元 [6] - 项目组计划通过玩法深化、IP联动和美术升级延长产品生命周期 [7] 产品测试与IP战略 - 《月圆之夜CCG》于9月4日开启限量删档测试 采用1V1对战卡牌玩法延续IP美术风格 [8] - 公司通过小游戏平台实现存量手游用户扩圈 利用平台用户红利促进流水增长 [5] - 专家认为经典IP是重要优势资源 需开发符合当下市场环境且吸引新老玩家的作品 [9] 行业技术趋势 - 小游戏平台适合承载长青类游戏 微信用户与主力玩家高度重合且社交属性契合 [6] - 技术实现降维移植使端游手游可在小游戏平台重播 有助于维持IP持续存在感 [5] - 玩家已接受在小游戏平台体验SLG、卡牌RPG等重度游戏类型 [6]

**行业与公司** 巨人网络作为A股游戏公司 核心业务为经典IP《征途》系列及新兴休闲竞技游戏《超自然行动组》[1][2] **核心观点与论据** **用户结构转型与增长** - 用户群体从70后、80后男性扩展至00后、05后年轻女性 推动公司流水从30-40亿人民币增长至80-90亿人民币[2][4] - 女性用户占比提升：2025年上半年中国手游女性用户占比从44%增至48%[2][7] **产品表现与业绩贡献** - 《征途》IP：2023年前流水近30亿人民币 为公司传统核心收入来源[2][4] - 《原始征途》：2023年首年流水15亿人民币 同比增长约50%[2][6] - 《超自然行动组》：2025年1月上线 5-12月流水20-25亿人民币 预计2026年达40-50亿人民币[2][4][6] **战略转型与品类创新** - 从MMORPG转向规则驱动型游戏（如《超自然行动组》）实现长周期运营 流水稳健增长[2][5] - 通过细分市场探索成功实现用户年轻化及女性化 提升市场竞争力[5][8] **市场机会与估值预期** - 女性向游戏市场存在优质产品供给不足的机遇[2][7] - 公司因业绩爆发力、长青逻辑及用户年轻化应享受估值溢价[3][9] - A股游戏板块整体估值仍有空间 未完全反映AI应用等科技周期影响[3][9] **其他重要细节** - 《超自然行动组》通过高用户粘性及无广告模式实现高利润率 具体机制需关注后续会议披露[10] - 创始人史玉柱亲自带队《原始征途》对业绩提升起到关键作用[2][6]

财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入16.62亿元 同比增长16.47% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7.77亿元 同比增长8.27% [1] - 扣除非经常性损益的净利润8.07亿元 同比减少8.79% [1] - 游戏收入同比增长16.33% 主要受自研新品《超自然行动组》推动 [1] 产品运营表现 - 《原始征途》正式上线并开启二次推广 首月新增用户达586万 [2] - 上半年累计新增用户突破2000万 月均流水稳定维持在1亿元人民币水平 [2] - 《超自然行动组》实现同时在线人数突破100万 最高位列iOS畅销榜TOP4 [2] - 相关视频全网播放量超30亿次 展现突出长线运营潜力 [2] AI技术应用 - 《太空杀》累计用户超2亿 2025年上线AI原生玩法新模式"残局对决" [2] - 联合阿里通义千问、腾讯混元等国内主流大模型 打造行业首个多用户与AI智能体混合对抗竞技机制 [2] - 《原始征途》全面接入DeepSeek-R1 核心AI NPC"小师妹"完成智能化升级 [2] - 通过策略辅助+情感陪伴双定位提升用户体验 [2] 盈利预测 - 预测2025年/2026年/2027年收入分别为47.39亿元/65.63亿元/76.18亿元 [3] - 预测同期归母净利润分别为22.98亿元/31.87亿元/35.51亿元 [3] - 对应2025年8月29日股价的PE分别为26.6/19.2/17.2倍 [3]

行业表现与市场动态 - 游戏ETF（516010）单日涨幅超过3% 近10日资金净流入超2.5亿元 [1] - 行业龙头中报显示收入与利润实现双增长 验证产业高景气度 [1] - 广发证券指出行业高景气度持续 关注政策改善及海外趋势带动的估值提升机会 [1] 公司产品与运营数据 - 征途系列产品表现优秀 旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈 [1] - 《原始征途》首月新增用户达586万 上半年累计新增用户突破2000万 [1] - 该游戏月均流水稳定维持在1亿元水平 体现板块高景气趋势 [1] 重点产品与技术创新 - 腾讯游戏基本面边际向上 《三角洲行动》有望成为继《王者荣耀》《和平精英》后第三大长青游戏 [1] - 网易《梦幻西游》PC版在新版本拉动下迎来复苏 [1] - AI技术持续赋能行业 多模态大模型及Agent工具提升广告素材生成效率 推动游戏等领域应用落地 [1] 指数构成与行业代表 - 游戏ETF（516010）跟踪动漫游戏指数 选取A股市场动漫、游戏及相关产业链上市公司证券作为样本 [2] - 该指数具有鲜明行业特征和风格配置 是衡量中国动漫游戏产业发展的重要指标 [2]

财务表现 - 上半年营业收入16.62亿元 同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元 同比增长8.27% [1] - 第二季度营业收入9.38亿元 同比增长28.42% 归母净利润4.29亿元 同比增长17.49% [1] - 每10股派发现金红利人民币1.50元 [1] - 销售费用率达35.8% 同比上升5.7个百分点 主要因广告宣传费及渠道费上升 [1] - 期末合同负债8.89亿元 较2024年末上升40% 主要来自游戏递延收入增加 [1] 产品运营 - 征途系列表现优秀 旗舰手游《原始征途》小游戏版本上线实现用户扩圈 首月新增用户586万 上半年累计新增用户突破2000万 月均流水稳定维持在1亿元水平 [2] - 休闲竞技新品《超自然行动组》1月23日上线 凭借差异化玩法迅速打开市场 二季度用户规模与流水快速增长 7月同时在线人数突破100万 稳居iOS免费榜TOP5 畅销榜最高TOP4 [2] - 《球球大作战》5月上线新玩法 玩法日参与率大幅提升 上半年累计新进用户超1100万 小程序日活跃用户超100万 [2] - 《太空杀》与知名IP联动 推出多种AI玩法 显著提升用户活跃和在线时长 [2] - 海外产品《Super Sus》活跃人数稳定 持续深耕东南亚市场 印尼地区DAU创两年新高 收入同比显著增长 [2] 产品储备与AI技术 - 中国历史题材SLG《五千年》及休闲竞技类《口袋斗蛐蛐》均已取得版号 [3] - AI实验室与阿里云聚焦AI Agent及高性能算力合作 [3] - 《太空杀》布局AI原生玩法 2025年上线"残局对决"模式 联合国内主流大模型打造行业首个"多用户与AI智能体混合对抗"机制 [3] - 《原始征途》陪伴型AI NPC"小师妹"接入DeepSeek-R1 拥有NPC性格、情绪和长期记忆 已面向全量用户开放 [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为44.13亿元、68.41亿元、77.30亿元 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为20.56亿元、31.96亿元、37.15亿元 [3] - 对应当前股价市盈率分别为29.4倍、18.9倍、16.3倍 [3]