中经记者 许心怡 吴可仲 上海报道 "张栋所负责的相关工作已进行了交接，其辞职不会影响公司的正常生产经营。"巨人网络方面表 示，"刘伟曾于两年前卸任巨人网络CEO，此次回归她将聚焦培养年轻核心人才。" 2024年年初，张栋从刘伟手中接过CEO职务。公开信息显示，张栋曾在腾讯互动娱乐事业部任产品经 理；2009年，他加入巨人网络，任《征途2》项目产品总监；2013年，他在网易组建了网易暴雪游戏中 国发行和电竞团队。 刘伟则是巨人网络的一员老将。她于1992年加入史玉柱麾下，跟随史玉柱创业超过30年。2024年，刘伟 将巨人网络的职务交给张栋后，并未退休，而是转任总裁。 《中国经营报》记者得知，巨人网络公关负责人马全智在社交媒体就张栋离职一事作出回应：巨人网络 自2023年起已实行赛道研发、运营、发行一体化——重要决策权直接交给赛道，赛道负责人可以全权负 责一款游戏从研发、运营到发行的全环节，实现管理闭环。张栋2024年加入巨人网络时，产品上主抓孵 化业务，他的离开对核心赛道和公司整体不会有大影响。 近日，巨人网络（002558.SZ）公布三季度财报，其营业收入同比翻番，净利润增长超过80%。同时， 巨人网络宣布 ...

核心观点 - 巨人网络近期发生关键人事变动，总经理张栋因个人原因辞职，由公司老臣刘伟重新接任，其首要任务是培养年轻核心人才[5][8] - 公司在创始人史玉柱亲自抓业务整改后业绩显著改善，2024年第三季度净利润同比增长81%，股价年内飙升180%[12][13] - 公司成功得益于史玉柱的“整风纠偏”，将重心从“氪金”转向游戏体验，并通过《超自然行动组》等新爆款及《征途》IP创新实现收入增长[14][21][23] - 尽管公司业务回暖，但实控人史玉柱仍面临个人债务纠纷，其持有的巨人投资公司股权被冻结，但对上市公司声称无直接影响[29][31] 突发变动 - 2024年10月29日，巨人网络公告总经理张栋辞职，由57岁的刘伟接任，刘伟是史玉柱旧相识，曾于2016-2023年担任总经理，此次回归明确首要任务为培养年轻核心人才[5][8] - 张栋为游戏业资深人士，从业约20年，曾负责《征途2》等产品，由刘伟亲自挑选为接班人，于2024年1月上任，任内公司业绩大涨，股价10个月内飙升180%，市值达680亿元[10][12] - 人事变动同期，公司披露2024年7-9月财报，净利润为6.4亿元，同比增长81.19%，营业收入同比增长115.63%[12][13] - 张栋辞职原因为个人原因，其未获董事席位，直接持股仅10000股，2024年薪酬超330万元[12] 整风纠偏 - 巨人网络过去三年回暖得益于史玉柱亲自抓业务整改，纠偏此前“氪金过重”导致玩家流失的问题，明确要重视游戏体验而非收入[21] - 史玉柱聚焦《征途》IP创新，推出《原始征途》手游等产品，砍掉氪金点并加入休闲竞技等新玩法，同时采用短剧营销（如邀请孙樾、佘诗曼）替代买量操作，完成用户留存[23][25] - 新产品《超自然行动组》成为爆款，带动公司2024年8月收入环比飙升72%，排名升至发行商收入榜第16名[14] - 2025年1-9月，公司收入33.7亿元，同比增长51.8%，史玉柱对征途团队表现打80分，管理层明确将深耕国战MMORPG与多人休闲竞技赛道[27] 留在牌桌 - 史玉柱个人债务纠纷持续，2025年其名下巨人投资公司股权两度被冻结，包括广西北部湾银行约2.77亿元股权及紫晶置业4.9亿元被执行，均源于替泛海系担保的历史债务[29] - 巨人投资为巨人网络控股股东，截至2025年9月底累计质押巨人网络3.85亿股，占其所持股份68%，但上市公司称股权冻结对经营无影响[31] - 史玉柱父女以540亿元身家留胡润百富榜，巨人网络于2025年4月拟使用不超过10亿元闲置资金购买理财产品，史玉柱同时仍在民生银行等企业任职[32]

公司基本情况 - 公司是国内领先的网络游戏企业，核心业务为互联网游戏的研发与运营，拥有深厚技术积累和丰富IP资源 [1] - 公司成立于1997年7月22日，于2011年3月2日在深圳证券交易所上市 [1] - 公司所属申万行业为传媒-游戏Ⅱ-游戏Ⅲ，概念板块包括手游、IP概念、电子竞技等 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为33.68亿元，在行业中排名第8位，高于行业平均数32.62亿元 [2] - 2025年三季度净利润为14.31亿元，在行业中排名第5位，远高于行业平均数5.31亿元和中位数1.49亿元 [2] - 行业第一名ST华通营收272.23亿元，净利润44.42亿元，第二名三七互娱营收124.61亿元，净利润23.45亿元 [2] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为16.40%，低于行业平均29.04%，显示出较强偿债能力 [3] - 2025年三季度毛利率为90.62%，高于行业平均58.35%，盈利能力强劲 [3] - 毛利率相比去年同期的88.92%有所提升 [3] 股权结构与股东情况 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为6.1万，较上期增加21.47% [5] - 户均持有流通A股数量为3.17万，较上期减少17.67% [5] - 香港中央结算有限公司持股1.35亿股，相比上期增加4321.52万股 [5] - 华夏中证动漫游戏ETF持股3896.18万股，相比上期增加749.73万股 [5] 业务发展亮点 - 合同负债大幅攀升，第三季度末达13.33亿元，环比增长49.9%，支撑未来业绩增长 [6] - 自研新品《超自然行动组》表现强劲，8月整体收入环比翻倍，跻身中国iOS手游收入榜第10名 [6] - 征途IP系列产品稳健运营，《原始征途》小游戏版本实现用户破圈 [6] - 《超自然行动组》流水增长强劲，7月同时在线玩家超100万 [7] - 《原始征途》小游戏端新增用户破2000万 [7] 产品储备与技术创新 - 全方位拥抱AI浪潮，《太空杀》上线全新AI模式，《原始征途》接入AI NPC [6] - 《球球大作战》拓展用户圈层，《太空杀》推出AI玩法 [7] - 储备产品进展顺利，《名将杀》已获版号，《五千年》计费删档测试进展顺利 [7] 机构观点与业绩预测 - 招商证券预计公司25-27年营业收入分别为49.69/77.51/92.24亿元，归母净利润分别为21.51/40.60/47.18亿元，维持"强烈推荐"评级 [6] - 国元证券预计25-27年EPS为1.16/1.84/2.11元，PE为31/19/17x，维持"买入"评级 [7]

管理层变动 - CEO兼总经理张栋因个人原因辞职 公司董事刘伟出任新任CEO与总经理 [2] - 刘伟此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [2][3] - 此次离职的张栋是刘伟花数年挑选的接班人 其任期不足两年便结束 [2] 公司战略与组织变革 - 创始人史玉柱于2022年8月重返研发一线 决定重塑狼文化以解决大公司病 [4] - 公司在2023年初开始推行赛道研发、运营、发行一体化 重要决策权下放给赛道负责人 [4] - 管理模式的变革旨在提升决策效率 调动积极性 规避内耗 是公司能出爆款游戏的基础 [4] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收17.06亿元 同比大幅增长115.63% 归母净利润6.40亿元 同比增长81.19% [2][7] - 前三季度累计实现营收33.68亿元 同比增长51.84% 归母净利润14.17亿元 同比增长32.31% [7] 新游戏表现与业绩驱动 - 自研休闲赛道新品《超自然行动组》成为现象级爆款 是第三季度业绩增长的主要动力 [2][6] - 该游戏于2025年1月上线 7月同时在线人数突破100万 稳居iOS游戏免费榜TOP5 畅销榜最高TOP4 [6] - 据AppMagic数据 该游戏8月单月收入环比增长106% 增收800万美元（约5700万元人民币） 总收入约1.1亿元人民币 [6] 征途IP表现与公司产品矩阵 - 史玉柱亲自监制的《原始征途》于2023年上线 全年实现流水超过15亿元 扭转了公司收入下滑局面 [3] - 史玉柱指出过去两年征途人数的增长远超收入增长 为团队和产品表现打80分 [3] - 《超自然行动组》的爆发使公司拥有由《征途》《球球大作战》《太空杀》和该新作组成的爆款矩阵 业绩更加稳固 [8] 市场反应与未来展望 - 公司股价在10月29日收于37.92元/股 较年初上涨2倍 并在9月18日达到近期高位47.51元/股 [8] - 分析师认为《超自然行动组》仍处于上升期和破圈期 看好其未来版本更新对DAU和活跃度的提升 以及出海与IP衍生的增量潜力 [7][8]

人事变动回应 - 巨人网络公关负责人马全智回应张栋离职事件 称人事变动影响有限 [1] - 张栋因个人原因辞职 公司董事会对其他在任职期间的贡献表示感谢 [1] - 张栋2024年加入公司时主要负责孵化业务 其离开为年轻团队留出空间 有助于组织进一步年轻化和提升活力 [1] 公司管理模式 - 巨人网络自2023年初开始实行研发运营发行一体化的赛道制管理模式 [1] - 公司内部主要分为征途赛道和球球赛道 以及其他在研和运营项目 [1] - 赛道负责人拥有从研发、运营到发行的全环节决策权 实现管理闭环 [1] - 该模式由公司董事长提出 旨在充分放权以调动负责人积极性 提高团队决策效率并规避大公司病 [1] - 在赛道闭环机制下 征途、球球等主要赛道直接向董事长汇报 [1] 管理模式成效与人才策略 - 研发运营发行一体化模式是公司成功推出爆款游戏《超自然行动组》的基础 [1] - 公司大胆启用年轻人 例如87年的征途赛道负责人赵剑枫和95年的球球赛道负责人王鑫宇 [1] - 董事长在2022年8月重返研发一线时指出公司存在大公司病 呼吁重塑狼文化 [1] - 公司认为游戏是属于年轻人的事业 应让最了解业务的人负责业务 [1]

公司股价与财务表现 - 公司股价从年初11.43元/股上涨至10月29日收盘价37.92元/股，涨幅超过200%，总市值达到734亿元 [2][7] - 2025年前三季度营业收入33.7亿元，同比增长51.8%，归母净利润14.2亿元，同比增长32.3% [7] - 2025年第三季度营业收入17.1亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.4亿元，同比增长81.2% [7] - 公司经营现金流净额18.51亿元，同比增长151.9%，合同负债为13.3亿元 [7] 管理层变动 - 总经理张栋因个人原因辞去职务，辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [2] - 张栋直接持有公司股份10000股，其辞职不会影响公司正常生产经营 [2] - 张栋拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、网易，2024年回归公司任CEO [3] - 张栋2024年薪酬为337.16万元，超过董事长史玉柱的119万元 [3][4] - 刘伟被聘任为新任总经理，刘伟曾于2013年接替史玉柱担任公司CEO，此次回归将聚焦培养年轻核心人才 [4][5] 产品与业务表现 - 新产品《超自然行动组》于今年1月上线，7月同时在线人数突破100万，稳居iOS游戏免费榜TOP5 [8] - 公司关键岗位大胆任用年轻人才，《球球大作战》《原始征途》《超自然行动组》等精品游戏均出自年轻制作人之手 [6] - 8月公司凭借《超自然行动组》在厂商排名中跃升13位至第16名，但9月因缺乏后续活动支撑，排名下滑至24位 [8] - 史玉柱在征途IP二十周年寄语中强调以"会玩、好玩、耐玩"为核心提升游戏性，聚焦年轻玩家需求 [9] AI战略与技术创新 - 公司AI Lab与清华大学电子工程系联合首创多方言语音合成大模型框架DiaMoE-TTS，数据代码方法全开源 [10] - 公司参与AI视频生成企业爱诗科技B轮融资，融资总额超过6000万美元，创下国内视频生成领域单次最高融资额 [10] - 爱诗科技全球用户规模已突破1亿，公司今年2月还参与了AI图像生成平台LiblibAI融资 [11][12] - 公司自研大模型GiantGPT在游戏开发中实现AI辅助角色设计、场景生成与剧情优化的突破性应用 [13] - 《太空杀》与腾讯混元、字节火山、阿里通义千问等AI大模型接入合作，推出多种AI玩法，《原始征途》于2025年上半年全面接入DeepSeek-R1 [12][13] 人才与组织架构 - 公司员工近80%为本科及以上学历，形成精英化结构，注重精英化、年轻化的人才储备 [6] - 团队在强社交多人游戏如《球球大作战》《太空杀》积累了丰富经验，具备灵活响应市场变化的能力 [6][13] - 公司持续深化与火山云、阿里云、腾讯云等云服务厂商合作，共同推进AI在游戏领域的生态建设与应用创新 [13]

核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入33.68亿元，同比增长51.84%，归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季营业收入17.06亿元，同比增长115.63%，环比增长81.83%，归母净利润6.40亿元，同比增长81.19%，环比增长49.07% [1] - 前三季度毛利率为90.62%，同比提升1.7个百分点，销售净利率为42.48%，同比下降6.1个百分点，第三季度单季净利率为37.82% [1] - 截至三季度末合同负债为13.33亿元，同比增长172%，环比增长50%，主要来自新游戏预充值流水 [1] 费用结构分析 - 前三季度销售费用率为36.23%，同比上升4.3个百分点，管理费用率为4.78%，同比下降1.5个百分点，研发费用率为21.27%，同比下降2.2个百分点 [1] 新产品表现与驱动因素 - 自研新产品《超自然行动组》自2025年初上线后用户和流水迅速增长，7月份跻身iOS免费游戏榜前三及畅销榜前十，并登顶TapTap热门下载榜，对第三季度业绩贡献显著增量 [1] - 因收入递延因素，《超自然行动组》的主要业绩贡献预计将在后续报告期内逐步释放 [1] 产品管线与运营能力 - 老IP《征途》系列运营稳健，旗舰手游《原始征途》通过小游戏版本实现用户扩圈，月均流水稳定维持在1亿元 [2] - 后续产品储备包括卡牌策略游戏《名将杀》，已于7月获版号并计划2026年初上线，以及中国历史题材SLG游戏《五千年》 [2] - 《超自然行动组》具备成为长青产品的潜力，后续增长点包括玩法更新、IP联动和出海，需关注其在2026年寒假及春节期间的流水表现 [2] 公司管理与战略 - 公司进行管理调整，刘伟重回CEO岗位负责统筹战略，后续将推行研发管理轮值制度，让业务一线年轻骨干参与决策，以巩固研运一体优势 [2] 业绩展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为22.72亿元、33.60亿元和38.25亿元，对应市盈率分别为32倍、22倍和19倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 报告认为巨人网络2025年三季报业绩表现强劲，新游戏《超自然行动组》成为重要增长引擎，AI玩法创新及征途IP的智能化转型是核心亮点，未来盈利增长可期 [1][3][4][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84%；实现归母净利润14.17亿元，同比增长32.31% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63%；实现归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 2025年三季度末公司合同负债总额达13.33亿元，较二季度末增加4.44亿元，主要因调整游戏收入递延确认周期所致 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为20.74亿元、34.63亿元、39.33亿元，对应同比增速为45.5%、67.0%、13.6% [5] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为35倍、21倍、18倍 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为44.13亿元、62.67亿元、70.19亿元，对应增长率分别为51.0%、42.0%、12.0% [6] 主要业务板块表现 - 征途IP赛道：通过“分层体验+商业协同”内容逻辑及游戏内经济非绑定化改革提升用户粘性与付费转化，《原始征途》二次推广首月新增用户586万，2025年1-8月月均流水稳定在1亿元水平 [2] - 休闲竞技赛道：《超自然行动组》于2025年1月23日上线，Q2用户与流水呈指数级增长，7月同时在线人数突破100万，相关视频全网累计播放量超30亿次 [3] - 《球球大战》通过玩法创新及小游戏平台拓展用户圈层 [3] AI与创新进展 - 《太空杀》与腾讯混元、字节火山、阿里通义千问等AI大模型合作，推出“侦探剧场”等AI玩法，提升用户活跃度 [4] - 海外产品《Super Sus》在东南亚市场表现稳定，印尼地区DAU创两年新高 [4] - 《原始征途》核心AI NPC“小师妹”完成智能化升级，策略指导准确率超99%，情感系统具备情绪感知与多轮对话记忆能力，已面向全量用户开放 [4] 估值与财务比率 - 基于2025年10月28日收盘价37.45元，总市值724.56亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.07元、1.79元、2.03元 [6] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为14.9%、21.8%、21.6% [11]

管理层变动 - 巨人网络总经理张栋因个人原因辞职，不再担任公司及其控股子公司任何职务 [1][3] - 张栋原定任期至公司第六届董事会任期届满之日止，其辞职报告自送达董事会时生效，相关工作已完成交接 [1][3] - 公司董事长提名并由董事会审议通过，聘任刘伟为公司总经理，刘伟此前曾长期担任公司总裁及CEO等职务 [6][7][9] 高管背景与薪酬 - 张栋拥有近20年游戏行业经验，曾任职于腾讯、巨人网络、网易暴雪及网易云音乐，于2024年回归巨人网络任CEO [3][4] - 2024年张栋作为总经理的薪酬为337.16万元，为公司董监高中最高，超过董事长史玉柱的119万元 [5][6] - 新任总经理刘伟于1990年毕业于南开大学，自2006年起担任巨人网络董事，并曾多次担任公司CEO等核心管理职务 [7][9] 公司财务业绩 - 公司2025年前三季度营业收入33.7亿元，同比增长51.8%，归母净利润14.2亿元，同比增长32.3% [10] - 2025年第三季度营业收入17.1亿元，同比增长115.6%，归母净利润6.4亿元，同比增长81.2% [10] - 截至三季度末，公司总资产181.9亿元，较上年度末增长23.4%，经营现金流净额18.51亿元，同比增长151.9% [10] 产品运营与表现 - 自研新品《超自然行动组》自2025年1月上线后表现卓越，成为驱动公司中远期业绩增长的重要引擎 [10] - 成熟产品线如征途IP系列、《球球大作战》、《太空杀》等保持稳健运营，并通过版本更新和IP联动提升热度 [11][12] - 海外产品《Super Sus》在东南亚市场活跃人数稳定，印尼地区DAU创两年以来新高 [12] 技术与市场表现 - 公司将人工智能技术深度融入游戏业务，与阿里、腾讯、字节等国内主流大模型合作，推动产品交互与玩法创新 [12] - 公司股价截至10月29日报37.8元，年初至今涨幅超过200%，总市值达到731.34亿元 [12]

财务业绩表现 - 第三季度实现营业收入17.06亿元，同比增长115.63% [1] - 第三季度归母净利润6.40亿元，同比增长81.19% [1] - 第三季度扣非归母净利润6.78亿元，同比增长73.88% [1] - 前三季度实现营业收入33.68亿元，同比增长51.84% [1] - 前三季度归母净利润14.17亿元，扣非归母净利润14.84亿元，同比增长16.50% [1] - 公司合同负债为13.3亿元，显示后期利润释放有强劲潜力 [1] 核心产品表现 - 爆款新游戏《超自然行动组》是第三季度业绩增长主要动力 [1] - 该产品于2025年1月23日正式上线，凭借差异化玩法迅速打开市场 [1] - 产品在暑期用户规模与流水呈现指数级增长，7月同时在线人数突破100万 [2] - 产品稳居iOS游戏免费榜TOP5，畅销榜最高位列TOP4 [2] - 产品具备长青爆款特质，有望成为驱动公司中远期增长的重要引擎 [2] 公司战略与管理 - 公司董事刘伟回归出任CEO、总经理职务，重心将放在培养年轻核心人才上 [2] - 组织年轻化是公司人才战略，董事长主张大胆启用年轻人 [2] - 《球球大作战》、《原始征途》、《超自然行动组》等精品游戏均出自年轻制作人之手 [2] - 《超自然行动组》研发团队由95后年轻团队主导 [2] 产品未来规划 - 项目组将深化核心玩法内容供给，持续更新版本 [2] - 计划优化游戏性能与升级美术表现，并联动更多知名IP以扩大热度 [2]