**涉及的行业与公司** * **行业**：传媒行业（涵盖电影、游戏、长视频/流媒体、潮玩、电视剧/内容制作、AI视频生成） * **公司/产品提及**： * **游戏**：腾讯（《王者荣耀世界》、《洛克王国：世界》、《重生边缘》、《冲呀！饼干人：王国》）、网易（《燕云十六声》、《蛋仔派对》、《梦幻西游》、《集合啦！动物森友会 口袋露营广场》）、世纪华通（《无尽冬日》、《Travel Town》）、心动公司（《心动小镇》）、鹰角网络（《终末地》）、完美世界（《一拳超人：世界》）、FunPlus（《阿凡达：重返潘多拉》）、巨人网络（《超自然行动组》）、三七互娱（《Last War》）、柠檬微趣、任天堂（《宝可梦传说 Z-A》） * **电影**：《复仇者联盟 5》、《诺兰的奥德赛》、《沙丘 3》、《转念花开》、《欢迎来龙餐馆》、《蛮荒禁地》 * **长视频/流媒体平台**：爱奇艺、腾讯视频、优酷、芒果TV * **潮玩**：泡泡玛特、TOYCITY (Laura、Nina IP) * **AI技术**：Pika 3.0、Sora 2.0 **核心观点与论据** **1. 市场整体表现与趋势** * 2026年2月中旬至3月中旬，传媒行业整体表现相对平淡，市场情绪偏谨慎，但产业正进入新一轮技术周期和内容周期交汇阶段[2] * 行业估值水位已处于中低区间，对前景持积极乐观态度，关注后续业绩和基本面验证[2] **2. 电影市场** * **2月数据疲软**：2026年2月电影票房同比下滑51.5%，观影人次同比下滑50%，票价小幅下滑约3.5%[2] * **全年展望前低后高**：预计2026年市场呈前低后高趋势，下半年为关键[1] * **核心变量为进口大片**：下半年《复仇者联盟5》、《诺兰的奥德赛》、《沙丘3》等大体量进口片是核心变量[1][2] * **国产片储备**：暑期档期待《转念花开》、《欢迎来龙餐馆》、《蛮荒禁地》等影片[3] **3. 游戏市场** * **整体增长**：2026年1-2月国内游戏市场收入同比增长11%，其中手游收入同比增长约4%[8] * **端游高增长**：2月端游市场同比增长57%，主要受双端互通游戏催化，《三角洲行动》2月增量贡献超7亿元[1][9] * **出海表现强劲**：2月出海市场收入同比增长40%[9] * 心动公司《心动小镇》海外版通过联动活动流水环比增长221%[9] * 世纪华通《Travel Town》月流水创下新高[9] * 三七互娱SLG新游《Last War》2月中旬在海外上线，在新加坡、俄罗斯等地区排名进入前50[9] * **产品流水集中**：2月国内手游流水前十中，腾讯占据7款[8] * **未来赛道与产品**： * **3-4月重点在开放世界和模拟经营赛道**，开放世界产品进入密集定档期[1][10] * 重点关注腾讯《王者荣耀世界》、网易《燕云十六声》及任天堂《宝可梦传说 Z-A》（前4天全球销量220万份）的表现[1][10] * **渠道政策变化影响深远**： * **短期**：苹果中国区标准佣金率由30%降至25%，直接增厚游戏产品利润[1][11] * **中长期**：标志着行业定价权从渠道端向内容创作者转移，有利于精品游戏研发和长线运营[2][11] **4. 长视频/流媒体与电视剧产业** * **2月平台数据**：爱奇艺和腾讯视频MAU环比微增，优酷和芒果TV环比微降；四大平台剧集正片有效播放数据环比均下降[7] * **平台内容策略调整**：爱奇艺2026年长剧开机量计划减少约10%，但总成本降幅小于10%，资源进一步向头部优质项目集中[1][6] * **商业化模式探索**：分账体系深化探索，推动内容收益与用户时长等后验指标深度绑定，提升透明度[6] * **行业新增长曲线**：平台计划将节约的资源分配至线下娱乐体验、IP综合延伸开发及内容出海[6] * **内容生态分层**：监管层明确长剧、中剧、微短剧“互补互促、各美其美”的定位，中剧可填补消费空当[5] * **后续内容储备**：包括多平台联播的《主欲来战》、爱奇艺《你好 1983》、腾讯视频《白日提灯》、芒果TV《乘风2026》（有望Q2播出）、优酷《月灵奇迹雨霖铃》等[7] **5. AI技术对内容产业的影响** * **成本与价值**：AI技术进入影视全链条，预计可降低制作成本约40%，释放360亿-560亿元产业价值[1][5] * **应用落地**：AI技术已从概念落地到剧本、制作、宣发全链条，在漫剧、微短剧等轻量化赛道赋能效果显著[5] * 2026年2月，AI仿真人漫剧在百强漫剧中占比已近60%[1][13] * 2月百强漫剧播放增量达76亿[13] * **技术迭代**：AI视频生成从“做得出”到“做得像”跨越，Pika 3.0的“动作控制3.0”在一致性控制上取得突破，Sora 2.0可能对传统游戏CG工业构成降维打击[12] * **行业核心价值重塑**：产业共识认为IP的资产核心价值将更加凸显，具备强IP储备和孵化能力的公司有望占据产业链核心位置[5] * **颠覆性预测**：AI深度应用可能推动影视行业复现“12定律”（制作成本降一个数量级，创作者和作品数量大幅增加），预示行业格局可能发生颠覆性变化[13] **6. 潮玩产业** * **产业集群效应**：东莞作为“中国潮玩之都”，产业集群构成显著竞争壁垒，2025年出口额达230多亿元，覆盖全球120个国家和地区[1][4] * **IP供给分化**： * 头部IP（如泡泡玛特）生命周期展现强韧性[4] * 新锐IP市场验证周期缩短，可快速实现从设计、打样到电商直播试卖的全流程[4] * 本土企业如TOYCITY已从代工转型培育出Laura、Nina等自有IP[4] * **供应链升级**：加速引入自动化和数字化技术，精密制造能力提升，部分品类（如扭蛋）已实现高度自动化“黑灯工厂”[1][4] * **产业价值演进**：核心价值从规模化制造向构建全球领先的产业链闭环演进，致力于成为连接IP内容与消费终端的核心枢纽[4] **其他重要内容** * 2026年中国电视剧制作产业大会的焦点已从长短剧结构之争转向AI、IP价值和内容出海[5] * 综艺方面，2月播放榜前三为爱奇艺《宇宙闪烁请注意》、芒果TV《大侦探》和《你好星期六》[7] * 剧集方面，2月云合剧集榜前三为优酷《唐宫奇案》、多平台联播《太平洋》和爱奇艺独播《成何体统》[7] * Google Play也宣布将进一步开放第三方支付并降低服务费率[11] * 第三方渠道和游戏分发平台的价值可能因渠道政策调整而提升[11]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [4] 报告核心观点 - 看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏、IP、短剧、营销、出版等子板块 [8][36] - 推荐关注巨人网络、恺英网络、完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特、神州泰岳、浙数文化、昆仑万维、快手、心动公司、姚记科技、上海电影、芒果超媒、南方传媒、皖新传媒等标的 [8][36] 行情回顾 - 报告期内（2026.3.9-2026.3.15），传媒行业（申万）下跌3.23%，跑输主要市场指数（沪深300上涨0.19%，上证指数下跌0.70%，深证成指下跌0.76%，创业板指上涨2.51%，恒生科技指数上涨0.48%）[1][12] - 细分板块普跌：游戏/电视广播/影视院线/广告营销/数字媒体/出版，分别下跌3.45%/1.70%/4.18%/3.83%/3.36%/0.78% [1][12] - 个股方面，A股传媒板块涨幅前五为中国科传（+19.69%）、顺网科技（+10.01%）、*ST返利（+8.15%）、粤传媒（+4.66%）、华智数媒（+4.65%）；跌幅前五为恺英网络（-11.44%）、中信出版（-10.99%）、蓝色光标（-9.27%）、博纳影业（-8.79%）、易点天下（-8.17%）[15][16] 重点行业数据：AI应用 - **AI模型调用量**：本周（2026.3.9-3.15）OpenRouter平台token调用量为16.9T，环比增长14.19% [2][18] - **模型调用排名**：调用量前五的模型为MiniMax M2.5、Step 3.5 Flash、DeepSeek V3.2、Gemini 3 Flash Preview、Claude Sonnet 4.6，其中国产模型占据前三席 [2][18] - **AI应用下载量**：本周DeepSeek、豆包、腾讯元宝、千问的七麦数据预估IOS端下载量分别为31.13万次、210.27万次、85.58万次、128.96万次，环比分别变化+7.39%、+0.38%、+22.66%、-21.60% [2][18] 重点行业数据：游戏 - **国内畅销榜**：3月14日国内IOS端手游畅销榜前五为《王者荣耀》、《和平精英》、《无畏契约：源能行动》、《三角洲行动》、《无尽冬日》 [3][22] - **重点游戏表现**：巨人网络《超自然行动组》IOS畅销榜排名13-31位；世纪华通《无尽冬日》排名3-5位，《奔奔王国》排名40位上下 [3][22] - **出海收入榜**：2026年2月中国手游海外收入（App Store + Google Play）前五名为《Gossip Harbor: Merge & Story》、《Whiteout Survival》、《Kingshot》、《Last Z: Survival Shooter》、《PUBG MOBILE》 [3][25][26] - **出海亮点**：心动网络《心动小镇》海外版上线第二个月，收入跃升至第11位，并登顶增长榜；受IP联动与活动带动，其单日收入峰值突破250万美元，2月游戏海外收入环比增长221%，推动发行商全球收入环比增长105% [3][25] - **新游定档**：腾讯《洛克王国：世界》定档3月26日；《王者荣耀世界》预计2026年4月上线；三七互娱《生存33天》定档3月31日；恺英网络《三国：天下归心》定档4月16日；完美世界《异环》全平台公测定档4月23日，官网预约量已突破2500万 [3][29][30] 重点行业数据：影视 - **电影票房**：周度（2026.3.9-3.15）国内电影总票房为3.72亿元 [7][31] - **票房排名**：冠军《飞驰人生3》周票房1.29亿元，占比34.60%；亚军《镖人：风起大漠》周票房6981.25万元，占比18.7%；季军《惊蛰无声》周票房5549.23万元，占比14.9% [31][34] - **短剧出海**：本期（3月2日-3月8日）DataEye海外微短剧APP素材投放榜TOP30的素材投放总量达81.3万组，较上期增加11.99% [7][32] - **投放排名**：NetShort以16.2万组素材位居榜首；昆仑万维旗下FreeReels（14万组）、DramaWave（13万组）分列第二、三位 [7][32][33] 行业重点事件 - **苹果政策调整**：自3月15日起，苹果下调中国App Store佣金率，标准佣金率由30%降至25%；小型企业计划及迷你应用合作伙伴计划下的符合条件的佣金率由15%降至12% [3][35] - **腾讯AI产品**：腾讯版“小龙虾”WorkBuddy于3月9日正式上线，兼容OpenClaw技能，主打易用、安全、办公场景 [2][35] - **AI模型进展**：英伟达发布最强开源权重模型Nemotron 3 Super，拥有1200亿参数（推理激活120亿），采用MoE架构，吞吐量飙升5倍 [2][35] - **云服务更新**：百度智能云发布零部署服务DuClaw；火山引擎上线开箱即用的云上SaaS版OpenClaw——ArkClaw [2][35] - **企业融资**：AI视频生成企业爱诗科技完成C轮融资，由鼎晖领投，资金将用于视频基础模型迭代、实时世界模型研发等 [35]

宏观与固定收益 - 1-2月经济开局良好、喜大于忧，进出口超预期大幅走强，投资增速明显回升，尤其是基建投资由降转增，但房地产延续调整，消费反弹仍属低位，内需不足、预期偏弱[3] - 一季度“开门红”可期，但总体呈现“供强需弱”格局，高油价下可能表现为“名强实弱”[3] - 2026年经济数据开年强韧，但持续性有待观察，春节因素推高1-2月增速，后续存在回落压力，经济结构上依然呈现供强需弱[4] - 债市方面，融资需求不足与储蓄意愿偏高决定了资金的宽松和总体稳定的配置力量，当前短端利率下行，长端利率则因交易型机构放大通胀情绪而显著上行，季末过后市场有望再度修复[4] - 对于可转债，在公告不赎回情形下，不同买入—卖出窗口组合均获得了较为可观的正收益，买入时点越接近公告日、卖出窗口越向后延伸，收益水平整体越高；而在公告赎回情形下，各交易组合收益整体为负[6] 传媒与互联网 - 上周（3月9日-3月13日）传媒（申万）指数下跌3.2%，跑输上证指数2.5%，成交额2,503亿元，成交额占万得全A比例为2.0%[10] - 游戏产业催化不断，“十五五”规划鼓励游戏出海；3月15日国内IOS渠道抽成下降5个百分点，渠道让利继续推进[10] - AI领域，Agent方向“龙虾”热持续，多家大厂密集发布类OpenClaw智能体新产品，看好算力、云、模型、安全等；多模态方向看好IP、渠道、确权公司[11] - 巨人网络发布股权激励计划，核心产品《超自然行动组》国内活跃、商业化双升，海外冷启动中[24] 基础化工 - 油价上涨正向PET产业链加速传导，瓶片盈利空间大幅改善，芳烃链具有强劲的涨价潜力[12] - rPET需求旺盛，生物酶法为rPET循环再生新引擎[12] - 万凯新材拥有60万吨天然气制乙二醇产能，成本优势显著；与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，并规划逐步扩产至百万吨[12] 煤炭 - 截至2026年3月13日，全球能源价格分化：布伦特、WTI原油价格分别周涨11.27%、8.59%；纽卡斯尔煤价周增长3.45%，欧洲ARA港、理查兹湾煤价分别周跌4.25%、1.68%[13] - 受中东地缘紧张与俄罗斯物流瓶颈叠加影响，俄煤炭出口暂停，远东至中国运费上涨17%-27%[13] - 中国港口库存同比下降18%，3月港存补货将限制出口增速；2025年俄罗斯对东方、南方煤炭出口分别增长6.1%、20.2%，对华出口下降6.5%[13] - 投资建议重点推荐中煤能源、兖矿能源等龙头煤企[13] 环保 - 《中华人民共和国生态环境法典》发布，将“双碳”目标转化为法律义务，并首次明确新能源全生命周期的绿色管理责任，全面融入循环经济理念[15] - 本周（3.09-3.13）全国碳市场碳排放配额总成交量217.3万吨，总成交额17,028.9万元；截至2026年3月13日，累计成交量8.8亿吨，累计成交额589.4亿元[16] - 现阶段宏观利率处于历史低位，看好技术能力突出、现金流优异的公司及低估值高分红的优质国企，推荐关注危废龙头高能环境、惠城环保以及环保国企洪城环境[16] - 当周环保板块（申万）跌幅为-1.59%，跑输上证综指0.90%[17] 汽车 - 本周（3.9-3.15）SW汽车板块整体下跌1.90%，跑输大盘[19] - 2月乘用车批发151.8万辆，同比环比分别下降14.3%、23.0%；零售103.4万辆，同比环比分别下降25.4%、33.1%；出口55.5万辆，同比增长56.0%[19] - 2月渠道库存减少22万辆，为后续新车上市做准备[19] - 2026年商用车补贴政策延续，力度不减利好内需[19] 有色金属（藏格矿业） - 藏格矿业2025年年报业绩亮眼，公司发布2026-2028年发展规划[20] - 铜业务方面，巨龙二期投产，贡献丰厚投资收益[20] - 钾肥业务盈利能力稳定，老挝巨型钾矿打开成长极[20] - 碳酸锂业务，矿证短暂影响2025年产量，麻米措盐湖2026年即将投产[21] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为50.6亿元、60.6亿元、88.2亿元，归母净利润分别为80.7亿元、92.3亿元、118.9亿元，对应PE分别为15.5倍、13.6倍、10.5倍[21] 海外（亿航智能） - 亿航智能2025年完成年度收入指引，2026年指引收入6亿元[22] - 预计公司2026-2028年收入有望实现6.1亿元、11.4亿元、16.4亿元人民币，non-GAAP归母净利润分别为0.2亿元、1.3亿元、4.3亿元人民币[22] - 公司目标价15美元，对应12倍2026年预测市销率[22]

行业投资评级 - 行业评级为“看好”，且为“维持” [5] 报告核心观点 - 游戏行业面临多项利好政策，包括苹果、谷歌应用商店佣金率下调以及“十五五”规划纲要明确引导规范网络游戏健康发展，渠道弱化凸显内容重要性 [1][2][3] - 2026年2月，多家重点游戏公司旗下产品运营数据创下历史新高，显示行业强劲增长势头 [4][5] - 游戏板块在前期调整后，多家重点公司估值具备较强吸引力，叠加运营数据向好，投资价值凸显 [7] 政策与行业动态 - **苹果应用商店佣金下调**：自2026年3月15日起，中国内地App Store付费App及应用内购买标准佣金率从30%降至25%，小型开发者计划等项下符合条件的佣金率从15%降至12% [1] - **谷歌应用商店抽成体系重构**：2026年3月4日发布全球新政，将原30%打包抽成拆分为“基础服务费”与“支付处理费”，标准应用内购买基础服务费从30%降至20%，订阅类服务费率降至10%，参与特定计划的开发者可进一步降至15%，并全面开放第三方支付，综合成本最低可降至15% [2] - **“十五五”规划提及网络游戏**：2026年3月13日发布的“十五五”规划纲要中，在加快发展文化产业部分明确提及“引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展”，为行业划定“健康发展、规范引导”的核心导向 [3] 重点公司动态与运营数据 - **恺英网络**：控股股东、董事长金锋计划6个月内增持公司股份，金额不低于1.5亿元，其直接及间接合计持股4.33亿股，占公司总股本20.26% [4] - **巨人网络**：核心产品《超自然行动组》在2026年1月因周年庆版本推动单月收入提升43%，2月1日官宣日活跃用户突破1000万，2月全球收入环比大涨66%，创历史新高 [4] - **世纪华通**：旗下点点互动海外业务表现亮眼，《Whiteout Survival》全球累计营收已逼近43亿美元 [5] - **贪玩**：2025年预计净利润不低于15亿元，较2024年的0.44亿元净利润暴涨34倍，原因包括持有的世纪华通股份金融资产收益增加、高利润率海外发行业务收益增加、以及《龙迹之城》等产品引领和成本降低 [6] 投资建议与关注公司 - 报告继续重点推荐完美世界 [7] - 建议重点关注的公司包括：恺英网络、巨人网络、世纪华通、三七互娱、电魂网络、吉比特、神州泰岳、贪玩（港股）、心动公司（港股）、哔哩哔哩（港股）等 [7]

报告行业投资评级 - 传媒行业评级为“增持”，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 苹果与谷歌两大应用商店渠道分成比例下降，是行业长期趋势，将直接提升游戏厂商的利润率，利好游戏产业健康持续发展 [1] - 苹果中国区App Store佣金率自2026年3月15日起由30%降至25%，谷歌Google Play商店抽成由30%降至20%并开放第三方支付与商店，新政策将在2027年9月30日前在全球实行 [1] - 渠道分成比例下降将提升游戏行业整体利润率2至3个百分点，具体到上市游戏公司，利润率提升范围在1至4个百分点之间，具体幅度取决于公司收入结构 [2] 行业影响量化分析 - **国内市场影响**：基于2025年中国移动游戏市场实销收入2570.76亿元，假设苹果端收入占比30%-40%，苹果端佣金率下降5个百分点，将带动国内移动游戏整体毛利提升39至51亿元 [2] - **出海市场影响**：基于2025年中国自研游戏海外市场收入184.75亿美元，假设全部为手游且Google Play端收入占比60%-70%，Google Play端佣金率下降10个百分点，将带动自研游戏出海整体毛利提升11至13亿美元 [2] 重点推荐公司及投资逻辑 - **世纪华通 (002602 CH)**：目标价24.52元，评级“买入”。2025年上半年海外收入占比超过50%，将充分受益于渠道分成比例降低带来的利润率提升 [3][6]。公司是SLG游戏出海龙头，旗下《Whiteout Survival》等游戏表现突出 [9] - **心动公司 (2400 HK)**：目标价106.38港元，评级“买入”。游戏业务将受益于渠道分成降低，旗下TapTap平台业务有望受益于海外第三方应用市场开放 [3][6]。公司预计2025年净利润不少于15.8亿元，同比增长约77.4% [9] - **巨人网络 (002558 CH)**：目标价48.54元，评级“买入”。渠道分成比例降低有望带动公司核心游戏《超自然行动组》出海的利润率提升 [3][6]。公司2025-2027年归母净利润预测分别为22.6亿元、40.8亿元和50.7亿元 [9] - **恺英网络 (002517 CH)**：目标价29.73元，评级“买入”。渠道分成比例降低有望进一步增厚公司游戏业务业绩 [3][6]。公司2025年第三季度归母净利润6.33亿元，同比增长34.51% [9] - **吉比特 (603444 CH)**：目标价565.66元，评级“买入”。公司收入大部分来自移动游戏业务，有望充分受益于渠道分成比例降低 [3][6]。公司产品《杖剑》和《道友》小游戏表现靓丽 [9] 重点公司财务数据摘要 - **恺英网络**：最新收盘价19.27元，市值411.69亿元，2025年预测EPS为1.02元，对应预测PE为18.86倍 [8] - **心动公司**：最新收盘价70.30港元，市值347.58亿港元，2025年预测EPS为3.11元，对应预测PE为19.91倍 [8] - **吉比特**：最新收盘价381.29元，市值274.69亿元，2025年预测EPS为22.56元，对应预测PE为16.90倍 [8] - **世纪华通**：最新收盘价16.80元，市值1238.27亿元，2025年预测EPS为0.78元，对应预测PE为21.52倍 [8] - **巨人网络**：最新收盘价35.43元，市值685.48亿元，2025年预测EPS为1.17元，对应预测PE为30.35倍 [8]

文章核心观点 - 文章认为，《鹅鸭杀》手游的巨大成功，标志着游戏行业一种全新的“内容发行”模式正在崛起，该模式通过整合平台内容生态、驱动研发并构建持续的用户互动闭环，有效解决了传统发行模式的固有痛点，并可能成为行业未来的底层规范 [9][21][56] 游戏《鹅鸭杀》的市场表现与成功背景 - 《鹅鸭杀》手游取得了现象级的市场成功，实现了跨年龄、跨阶层、线上线下通杀，其内容在各大平台被广泛二创和直播 [7] - 游戏上线后数据表现强劲：首日新增用户500万，首周新增1000万，累计新增达3000万，并在App Store游戏免费榜上长时间位居第一 [7] - 其成功并非偶然，作为一款没有头部大厂背景的游戏，其爆发性增长背后是发行模式的根本性创新 [9] 传统游戏发行模式的痛点 - 传统游戏发行主要依赖“渠道”和“买量”两种模式 [15][16] - 这两种模式存在三大结构性问题：流量来源不稳定、流量质量不均、缺乏持续留存机制，导致游戏在线人数容易出现大起大落 [19] - 近年来，游戏厂商与渠道关系紧张，买量成本越来越高，行业陷入内卷 [20] “内容发行”新模式的核心机制与优势 - “内容发行”是金山世游与抖音联合为《鹅鸭杀》手游采用的新模式，它围绕用户创作的游戏内容进行发行，构建了厂商、发行商、内容创作者和用户目标一致的闭环 [21][22] - **解决流量来源不稳定**：内容发行面向整个平台用户，通过高频挖掘和策划热点，利用热点传播引发链式反应和用户自传播，效率更高 [25] - **解决流量质量不均**：提出“内容驱动研发”概念，发行商（如抖音）将监测到的热点趋势同步给研发方（如金山世游），研发团队可在一周内快速推出相应版本更新，使游戏内容与用户需求紧密结合 [27][30][31] - **解决缺乏持续留存机制**：通过“内容驱动研发”、定期赛事和活动（如“抖音好鹅音”）等方式，结合长线与短线运营，使游戏能长期维持较高热度，避免流量大幅波动 [36][37] - 在该模式下，厂商、发行商和玩家共同影响游戏未来走向，提升了用户粘性和长线留存 [34] “内容发行”模式的实际效果与数据验证 - 《鹅鸭杀》手游首发24小时内，相关视频播放量超过1亿，相关直播看播人次超过1000万 [40] - 借助《鹅鸭杀》复播的主播芜湖大司马，其用户消费音浪冲上抖音人气第一 [40] - 根据问卷反馈，春节期间《鹅鸭杀》的新增用户中，因短视频场景吸引而下载的占比超过40% [41] 选择“内容发行”模式的时机与原因 - 金山世游在2023年左右决定转型，选择了一条更适合年轻群体、注重内容宣发和社交裂变的差异化路线，因此拿下了《鹅鸭杀》并决定采用新发行模式 [43][44] - 抖音选择在2025年下半年与金山世游合作，原因有二：一是2025年上半年，内容型游戏在国内游戏市场流水占比已超过70%，过去一年在抖音的内容观看量占比提升至90%，时机成熟 [45][47]；二是《鹅鸭杀》本身综艺感强、梗文化属性突出，在端游时期已证明其可通过直播和视频进行裂变传播，是标准的内容型游戏 [49] 合作成果与行业可复制性 - 金山世游与抖音的合作被视作天时地利人和，抖音在热点预判、作者生态经营和触达能力上提供了强大支持，使三方（平台、厂商、创作者）均能获益 [50] - “内容发行”模式并非孤例，例如与抖音深度合作的《超自然行动组》，其部分游戏内容也来源于抖音热门，其开发商巨人网络因此成为A股市场唯一拥有单款日活过千万产品的游戏公司 [53][55] - 该模式被认为是游戏行业可复制的下一代底层规范，未来将有更多适合传播、二创和讨论的内容型游戏（如《蛋仔派对》、《王者荣耀》等）选择这条道路 [56] - 展望未来，“内容驱动研发”将更加普遍，游戏内容可与实时热点（如文旅、舞蹈、音乐、潮流趋势）快速结合，实现更紧密的联动 [58]

**行业与公司概览** * **行业**：游戏行业 * **核心观点**：2026年被定义为游戏“大年”，行业增速有望高于2025年，板块处于EPS与PE可能同步上修的布局窗口期[2][24] * **核心论据**：1) 谷歌渠道费率下调将直接提升出海公司利润率；2) 板块估值处于历史低位；3) 多家公司新产品表现超预期，增长曲线清晰[1][3][24] --- **一、行业宏观与市场环境** **1. 行业展望与增长动力** * 2026年行业增速有望高于2025年（2025年增速约7%），被判断为游戏“大年”[2][24] * 2026年最值得关注的三类结构性增量来源： * **现有游戏出海**：市场规模大且具备持续性[22] * **女性向市场渗透**：女性与年轻女性用户渗透率提升带来的新增量[22] * **跨端（PC/主机）平台迁移**：随着供给提升，有望推动玩家从手机端向主机与PC端迁移，释放市场规模空间[23] **2. 渠道政策变革（谷歌费率下调）** * **政策内容**：Google Play游戏流水抽成比例由30%降至15%~25%[4]。其中15%~20%为服务费（高质量游戏可降至15%），另有5%为支付通道费，若引导用户至官网支付可减免[4][5]。理论上实现100%“切支付”后，费率可降至15%~20%[1][5] * **落地节奏**：从2026年起分阶段在全球落地，先欧洲、后美国、再日韩，直至2027年9月全球完成落地[5] * **行业逻辑**：反垄断进程持续，“内容为王”趋势下，研发/发行方议价能力增强，渠道更多承担基础服务职能[5] * **对利润率影响**：预计可提升大体量出海公司利润率2-6个百分点[1]。以世纪华通（点点互动）为例，其海外收入占比70%~80%，谷歌渠道流水贡献约30%~40%，费率下调对应利润率提升约2~6个百分点[6] * **业绩体现时点**：政策分阶段落地，企业“切支付”需改造与引导，利润率改善更可能在2027年或未来一两年内的财报中逐步显现[6] **3. 板块估值水平** * **当前估值**：游戏板块（“3+7”核心标的）2026年平均估值约15倍[1][3] * **历史对比**：显著低于过去约五年部分公司17~18倍左右的中枢水平，更合理的常态化中枢区间约为17~20倍[7] * **估值偏低原因**：并非基本面恶化导致，头部公司经营数据表现仍较亮眼[7] * **布局判断**：当前约15倍的估值处于与2025年相近的估值起点水平，属于应重点关注的低估区间，对于追求绝对或相对收益的资金均具备较好的布局窗口特征[3] --- **二、重点公司分析** **1. 世纪华通（点点互动）** * **战略重心**：由2025年的“小游戏”方向，逐步转向休闲游戏赛道[7] * **新产品表现**： * 《Trackstar》（三消）：2月流水环比新增28%[7] * 《Hearthstone Hero》：2月流水环比提升79%[7] * 《Tasty Travels》：2月流水实现可观环比增速[7] * **老产品表现**：《PlayerUnknown‘s Battlegrounds》与《PUBG Mobile》在2025年12月至2026年2月流水季节性冲高，经营表现良性[7] * **产业位置与空间**：被认为是国内仅次于柠檬微趣、在休闲出海方面具备显著优势的厂商之一[9]。若仅依赖两款“吃鸡”类产品，利润上限可能在约90亿人民币量级；若休闲游戏新曲线成功，利润率与市值空间有望进一步上移[9] **2. 巨人网络** * **核心产品《超自然行动组》表现**： * **榜单表现**：春节期间稳居畅销榜前10，在榜天数达十几天[1][11] * **商业化节奏**：春节前相对克制，春节期间上线了1个顶皮和2个次顶皮，效果较好[11] * **内容与品质提升**：近期在角色塑造、皮肤质量与美术表现上投入增加，3D建模质感有显著提升[11][12] * **付费潜力**：当前ARPU或单用户付费上限仍处于中性偏低水平，随着品质提升，付费深度与上限有望抬升[12] * **海外进展**：当前仅在港澳台地区上线，台湾地区过年期间艾瑞畅销榜最高达第6名，由社区运营与口碑传播带动，显示海外潜力尚未完全释放[13] **3. 心动公司** * **核心产品《心动小镇》表现**： * **流水增长**：海外1月8日上线，2月流水相较1月实现了100%以上的环比增长[14] * **用户基础**：海外Discord社区成员数从上线初期不足30万人，已升至80多万人，规模高于《三角洲行动》[15] * **产品定位**：填补了移动端“动森 like”手游的需求缺口（《动物森友会》全球销量近5000万份）[15] * **商业化空间**：当前ARPU及单用户付费上限仍偏低，商业化相对克制[15]。随着海外用户规模打开，2026年流水存在接近翻倍以上增长的可能[1][15] **4. 完美世界** * **核心产品《异环》**： * **上线节奏**：定档4月23日国内上线，4月29日全球上线[16] * **测试反馈**：过年期间三测（首次付费测试）反馈优异[1][16] * **产品差异化**：科幻风格定位独特，社交属性可能强于《原神》《鸣潮》，付费上限更高，具备吸引海外“高尔夫地区”用户的潜力[17] * **市场机会**：二次元赛道经历约一年半“空窗期”，《异环》有望承接全球二次元玩家对新游戏的需求[18] * **利润率特征**：预计利润率显著高于传统手游，核心依据在于其PC端占比较高（无渠道分成）及全球发行属性[1][19][20] **5. 其他公司** * **三七互娱**：产品《Last Elysium》（瘟疫题材SLG）增长趋势较好，自2026年初开始买量后流水斜率爬升，截至3月2日流水已超过200万人民币/日[21] --- **三、细分赛道与竞争格局** **1. 休闲游戏出海赛道** * **市场空间**：休闲品类是出海游戏中最大的单一品类，2025年占游戏出海收入46.9%[8] * **竞争格局**：全球头部产品多由海外公司占据（如《Royal Match》《Monopoly Go》《Candy Crush Saga》），生命周期多在5年以上，部分达10年以上[8] * **国产厂商渗透**：目前仅有柠檬微趣的《高切帕伯》进入前十，但国产厂商增长迅猛，有望复制SLG领域国产游戏占据主导的结构性优势[8] --- **四、投资建议与关注排序** * **板块结论**：游戏板块处于EPS与PE可能同步上修阶段，性价比较高[24] * **关注排序建议**：完美世界、世纪华通、巨人网络、恺英网络、心动公司、三七互娱[25]

**2026年政府工作报告电话会议纪要关键要点总结** **一、 宏观政策与总体框架** * **GDP目标与政策组合**：2026年GDP增速目标下调至4.5%~5%的区间目标，但通过赤字率倒算，隐含的名义GDP增速目标仍为5%，意味着通胀存在修复空间[2]。政策组合呈现“表内温和+表外准财政加力”特征[1]。广义赤字率略有下调，但表外准财政明显加力，政策性金融工具额度达到8,000亿元，较2025年高3,000亿元，且首次写入报告，主要用于支持投资[2]。 * **内需政策思路**：内需仍被置于首位，但政策思路以“托底为主”[2]。消费端资金合计3,500亿元，仅较2025年增加500亿元，增量有限[1][2]。投资端更多依赖表外加力以形成对冲[2]。 * **财税改革预期**：2026年可能出现国企利润上缴比例时隔12年再度上调的情形[3]。若集团层面利润上缴比例提高，可能引导其下属上市公司提高分红派息比例[3]。消费税改革预计在2026年出现实质性增量动作[1][3]。 * **供给侧与资本市场**：供给侧“反内卷”政策延续，强调以市场化思路推进产能调控、标准引领等[4]。资本市场表态更积极，在延续“深化资本市场投资综合改革”基础上，重申“健全中长期资金入市机制”，并新增“拓展私募股权和创投基金退出渠道”[4]。 **二、 产业与结构性议题** * **“十五五”规划结构性变化**：“数字中国”由章节升格为独立篇章，凸显未来5年产业侧重要性提升[1][5]。人口问题单独成篇[5]。内需表述更强，强调“实现供需高水平动态平衡”[5]。房地产被置于民生框架下，且保障房排序在商品房之前[5]。 * **新兴产业与未来产业**：报告点名集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等方向[5][9]。其中，**数字中国**目标数字经济核心产业增加值占GDP比重达12.5%[1]。该目标在2025年基数（约10.5%）上再提升2个百分点，反映未来政策支持力度预计不小，至少与过去几年相当[7][8]。 * **军工行业**：军费增速披露为7%，符合预期[10]。2026年国防建设装备领域需求预计稳中有增，全年维度维持两位数增长具备可见度[10]。围绕2027年建军百年目标，未来两三个季度装备领域可能出现额外需求增量[11]。报告中“航天”和“卫星”关键词的表述，指向泛航空天方向政策关注度提升[11]。 * **医药行业**：报告首次点名“生物医药”与“脑机接口”[2][29]。创新药出海BD交易活跃度超预期，2026年前两个月交易金额已赶超2025年最高的单季度水平[2][30]。医保与商保并重，首次提出推出商业健康保险创新项目录[29]。医院整顿相关表述边际弱化，对院内环境可能形成边际改善[29]。 **三、 重点行业投资机会** **机械行业** * **传统设备更新**：安排2000亿元超长期特别国债支持传统设备大规模更新[1][5]。自2025年下半年起，传统顺周期装备制造公司已出现业绩企稳修复迹象[5]。 * **未来能源与具身智能**：成为机械板块核心主线[1]。 * **具身智能（人形机器人）**：政策强化有助于提升市场信心[6]。特斯拉V3定型预计在2026年会有积极进展，相关产业链持续兑现[1][6]。国产机器人企业密集上市，产业端加速发展，宇树业绩快速增长[6]。 * **未来能源（核聚变）**：被视为具备代表性的能源属性方向，相关地区项目（合肥、四川等地）按既定计划推进[1][7]。 **计算机与数字经济** * **政务支出约束**：强调各级政府“过紧日子”，严控一般性支出，对政府相关业务占比较高的计算机公司形成结构性筛选约束[7]。 * **投资方向**：核心在于寻找结构性机会，重点方向可归纳为三类[9]： 1. **人工智能**：包括大模型、应用与算力，2026年多模态变化可能更大，应用端政策更强调制造业赋能[9]。 2. **国产化/科技自立自强**：聚焦可落地的信创方向[9]。 3. **前沿科技**：包括量子科技、具身智能、脑机接口、商业航天、低空经济等[9]。 * **AI应用与算力**：自2025年末以来，AI应用核心赛道之一的Agent可用性因大模型代码能力大幅增强而显著提升，驱动Token消耗非线性增长，进而带动算力需求增长[14][15]。国内外算力增长斜率有望继续抬升[15]。 **传媒与游戏行业** * **政策信号**：政策将“人工智能+”与文化传媒产业高度关联[18]。游戏兼具文化出海与AI应用落地的桥头堡属性，是AI应用落地最快、商业化路径最清晰的领域之一[19]。 * **产业催化**： * **Google Play费率下调**：平台服务费由30%下调至20%，对出海占比高的公司直接增厚利润，提升幅度可能达到10个百分点以上[20][27]。 * **产品周期**：多款新游与重磅产品预计在4月份左右密集上线[22]。 * **估值与配置**：游戏板块自年初高点回调近20%，头部公司PE水平在12—13倍，处于较低水平[21]。结合政策支持、产业催化与历史数据验证，当前为较优配置窗口[27][28]。建议关注巨人网络、世纪华通、恺英网络、三七互娱、完美世界等[22][28]。 * **巨人网络**：寒假期间月流水预计达14–15亿元，超出预期[23]。 * **世纪华通**：出海产品表现强劲，新游《GTM Trackstar》呈现增长态势[24]。 * **恺英网络**：AI陪伴产品3月14日上线；SLG重磅产品《三国天下归心》4月16日公测[25]。 **电子与半导体行业** * **存储产业**：受AI驱动，未来5年需求可能增长100%–300%[2][37]。国内在NAND等技术方向能力已处于全球靠前位置[37]。国内扩产资本开支有望从500-600亿元跃升至2000-3,000亿元[2][37]。 * **设备与材料**：国内产线国产化率已提升至较好水平，后续在D2M环节预计也将进一步提升[37]。资本开支大幅增长将带动设备与材料环节国产化加速[2]。设备方向关注通晶、中微、华创、晶盛等；材料方向关注隆基、科玛、广安气体等[38]。 **电力设备行业** * **电网投资**：国家电网“十五五”投资规划由“十四五”的2.8万亿元提升至4万亿元，增量约1.2万亿元，增幅约40%[2][18]。增量更可能投向**特高压及智能化**等方向[2][18]。柔性直流输电、新型储能等方向值得重点布局[18]。 **商业航天与卫星产业链** * **政策含义**：在“航空航天”和“未来产业”框架下，商业航天要素已被内含[12]。报告对“卫星”关键词作出重点提及，并在“打造智能经济新形态”中明确提出“加快发展物联网”[12]。 * **产业进展**：随着前期“技术归零”工作完成，3月份起火箭发射节奏有望提速，天兵科技、中科宇航、蓝箭航天等公司均有大型火箭发射计划[13]。 **消费与服务行业** * **政策抓手**：消费端以“2,500亿以旧换新”与“1,000亿促内需专项资金”为核心，主要涉及家电、汽车等[16]。服务消费强调“提质”和“扩容”，释放文旅赛事、康养演艺等潜力[16]。 * **假期制度**：报告重点强调“支持中小学春秋假、职工带薪错峰休假”[16]。目前能落实春秋假的城市覆盖人口已超全国1/3[16]。2026年全年调休合计的公休假较2025年增加5天，为历史假期最多年份之一[17]。 * **配置逻辑**：尽管无直接大额资金支持，但假期安排边际更积极，叠加入境游开放程度提高，对2026年服务消费维持看好[17]。重点关注出行链条中的免税、酒店、景区，以及餐饮、茶饮等方向[17]。 **食品饮料行业** * **核心观察点**：下沉市场消费力与餐饮工业化进程[34]。春节调研显示三四线城市消费活力超预期，餐饮工业化持续推进[34]。 * **节奏判断**：预计2026年下半年有望迎来向上弹性，因行业处于低基数，且下半年在报表出清、供给侧收缩与价格弹性方面可能出现更积极表现[34]。交易上，二季度的三四月份或出现相对低位买点[34]。

核心观点 - 报告认为，AI技术商业化进入关键突破期，C端用户争夺战在春节档期间打响，互联网大厂通过合作春晚、发放红包等方式引导用户体验并抢占市场份额[17] - 内容消费市场呈现显著分化：传统影视院线表现不及预期，票房同比大幅下滑；而微短剧市场异常火热，AI技术驱动下的漫剧赛道成为新增长点，游戏市场则呈现厂商收入分化格局[17][18] 股市回顾 - **A股市场**：主要指数上涨，上证指数报4108.57点，上涨0.64%，深证成指报14088.94点，上涨1.23%，创业板指报3216.94点，上涨1.66%[3][9] - **亚太市场**：涨跌互现，香港恒生指数涨0.28%，恒生科技指数跌0.69%，日经225指数涨1.9%，韩国KOSPI指数大幅上涨9.63%[3][9] - **欧美市场**：普遍下跌，英国富时100指数跌1.45%，德国DAX30指数跌1.61%，法国CAC40指数跌1.49%，美股道指跌1.61%，纳指跌0.26%，标普500跌0.56%[3][9] - **中概股行情**：多数下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.43%，万得中概科技龙头指数跌1.75%[3][9] 国际要闻 - **美国关税政策争议**：美国24个州向国际贸易法院提起诉讼，反对特朗普政府援引《1974年贸易法》第122条款对全球大多数产品征收15%关税的新措施[7][9] - **科技巨头能源承诺**：微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文七家公司在白宫签署自主供电承诺，以应对数据中心电力需求增长可能带来的电费上涨担忧[8] - **英国央行评估AI风险**：英国央行计划对“全面人工智能冲击”可能带来的经济和金融影响进行情景推演，并研究将其纳入银行业压力测试框架[11] 国内要闻 - **2026年发展目标**：政府工作报告提出今年经济增长预期目标为4.5%-5%，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右，粮食产量1.4万亿斤左右[12] - **“十五五”规划重大工程**：规划纲要草案提出6方面共109项重大工程，包括引领新质生产力发展（28项）、构建现代化基础设施体系（23项）等[12] - **宏观政策定调**：2026年实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元；实施适度宽松的货币政策，灵活运用降准降息等工具[13][14] - **科技创新与产业发展**：科技部将加强人工智能、量子科技等前沿领域攻关；工信部将持续抓好现代化产业体系建设；国资委将推动中央企业在战略性新兴产业领跑、赶超、培育三方面发力[13] 重要公告 - ***ST松发**：下属公司签订4艘30.6万吨超大型原油运输船建造合同，金额合计约4-6亿美元，占公司最近一个会计年度经审计主营业务收入50%以上[16] - **瑞德智能**：拟以5000万元增资谷东智能，布局AR眼镜光学技术[16] - **东华软件**：拟出资3亿元设立广西东河智能公司[16] 研报推荐（传媒行业） - **板块行情回顾**：上周（2026.02.24-02.27）申万传媒板块下跌5.10%，涨跌幅排名31/31，主要受节前上涨后回调及院线表现不及预期影响[17] - **AI应用C端争夺战**：春节前，字节跳动发布Seedance2.0，AI生成视频质量达工业化需求标准，阿里巴巴、腾讯、字节跳动等大厂通过春晚合作、APP发放现金红包等方式，打响C端用户争夺战并完成用户教育[17] - **影视院线市场表现**：2026年春节档（02.15-02.23）累计票房57.53亿元，同比下降39.53%，未达预期，市场呈现下沉趋势，三、四线城市合计贡献52.63%的票房，《飞驰人生3》以29.27亿元票房领跑，占档期总票房50.9%[17][18] - **微短剧与漫剧市场火热**：春节期间微短剧市场异常火热，红果短剧APP下载量跻身榜单前3，真人微短剧上架上千部新作，出现4部观看量破10亿的作品，AI技术驱动漫剧发展，预计漫剧市场规模将突破220亿元，贡献短剧行业50%的增量[18] - **游戏市场格局**：春节期间游戏市场收入分化明显，腾讯依然强势，国内游戏收入榜单前5名《王者荣耀》《和平精英》《三角洲行动》《无畏契约》《金铲铲之战》均为腾讯出品[18]

行业与公司 * 涉及行业：游戏行业、传媒互联网行业[1] * 涉及公司：完美世界、世纪华通、巨人网络、心动公司、光线传媒、恺英网络、三七互娱、腾讯、网易、米游、叠纸网络、游戏科学、鹰角网络[1][5][6][19] 核心观点与论据 1. 核心配置主线与逻辑 * 当前核心配置聚焦两条主线：游戏与AI应用[2] * AI技术推动行业发展，商业化在广告、电商、社交娱乐等领域变现提速[1][2] * 游戏是AI应用的重要落地方向，行业自身处于景气上行趋势[2] * 近期板块调整后，部分公司估值回落至2026年十几倍水平，性价比提升[2][3][15] * 世界模型等AI能力提升有望降低游戏开发门槛，丰富创作者生态，凸显“大DAU长青游戏”与平台型公司的渠道价值[2] 2. 对完美世界及《异环》的重点推荐逻辑 * 在宏观不确定性背景下，聚焦确定性强的方向，即具备爆款开发能力或平台属性的公司，完美世界被列为3月金股[1][4] * 核心依据是公司旗下潜在爆款游戏《异环》被判断为2026-2027年最接近上限的潜在爆款[1][7] * 《异环》具备显著创新性：是“都市题材开放世界”方向的先行产品，玩法融合赛车、棋牌社交、生活化体验、超自然任务等多种现实体验，形成差异化[7][8] * 商业模式兼顾公平性与付费驱动，设置“60—90抽必中”等友好规则，并引入皮肤等付费方式拓展空间[8] * 美术基于虚幻5引擎，结合写实城市风格与日漫审美，吸引力强[8] * 团队对玩家反馈响应迅速，三测对二测问题进行了明显优化，口碑良好[8] * 《异环》国服公测定档4月23日，早于市场此前普遍预期的5月15日甚至更晚，体现公司对三测结果和上线准备的信心[9][10] * 上线窗口具备优势：同期新品竞争不激烈，与《鸣潮》及《绝区零》等竞品周年庆错位，且紧邻五一假期，能更好匹配暑期旺季需求[11] * 预期《异环》首年流水将显著超越完美世界上代产品《幻塔》首年30多亿的水平，市场部分预期已提升至80亿甚至更高[12][13] * 预计《异环》上线将显著拉动完美世界2026与2027年业绩，若2027年实现约40亿左右利润，按20-25倍估值中枢计算，业绩弹性较大[14] 3. “买爆款”策略的历史有效性复盘 * 传媒板块中逻辑最顺畅且收益突出的方向之一是“买爆款”[5] * 电影案例：2025年春节档《哪吒2》将中国电影票房天花板从50多亿推升至150亿级别，带动光线传媒市值在短期内从300亿左右一度上涨至1000亿以上，股价短期上涨3至4倍[5] * 游戏案例： * 世纪华通因《无尽冬日》(White Out Survival) 创新成功，市值从两三百亿、三四百亿一度提升至1000亿附近，涨幅约4至5倍[5][6] * 巨人网络依托《超自然行动组》形成爆款，2025年前三季度业绩大幅增长，市值从两三百亿一度站上1000亿[6] * 心动公司依靠《出发吧麦芬》《心动小镇》两款爆款，市值自底部至阶段高点涨幅超过10倍[6] * 历史案例还包括腾讯依托《王者荣耀》、网易依托《阴阳师》实现市值大幅增长[6] * 一级市场案例：米游凭《原神》、叠纸网络凭《恋与深空》、游戏科学凭《黑神话：悟空》实现估值与行业地位跃升[6] 4. 对游戏板块整体走势的判断与建议 * 春节后游戏板块出现回调，原因包括节后淡季产品流水边际走弱预期，以及宏观与地缘政治不确定性压制风险偏好[15] * 回调后，多数核心公司估值回到2026年“十几倍”水平，除完美世界外，其他核心标的也被视为再布局的较好机会，当前位置估值偏低，存在较大修复空间[3][15][16] * 板块后续驱动因素： * 一季报预期交易：2025年一季度行业基数偏低，而2026年春节数据表现较好，2026年一季报预期不错[18] * 重点产品上线：《异环》定档4月23日上线[11] * 旺季预期：五一假期及后续暑期旺季[11][18] * 在上述因素推动下，板块β有望逐步走强[3][16] * 已上线的长线产品（如巨人网络《超自然行动组》、世纪华通《无尽冬日》等）在春节期间表现亮眼，后续有望延续稳定表现，配置性价比上升[17] * 个股建议：首推完美世界；同时建议在回调后继续布局巨人网络、恺英网络，并关注世纪华通、三七互娱等相关标的[19] 其他重要内容 * 报告日期为2026年3月2日[1] * 《异环》将覆盖移动端、PC、Steam及主机端，后续将推进海外上线[4] * 报告将《异环》的对标参照产品列为《鸣潮》以及鹰角网络2026年上线的《明日方舟：终末地》，两者在2026年均取得较好流水表现，验证了二次元玩家付费能力并抬升了流水天花板[12][13]