核心观点 - 东吴证券首次覆盖网龙，给予“买入”评级，基于SOTP估值法给予公司目标市值85.0亿元人民币，对应港股目标价17.59港元/股 [1] - 看好公司游戏业务稳健运营与AI降本增效，教育业务受益于设备更新周期并向“AI+SaaS”高毛利模式转型，战略投资布局AI、AR与泛文娱以构建长期增长生态 [1] 财务预测与估值 - 预期公司2025至2027年归母净利润分别为4.0亿元、6.7亿元、6.8亿元 [1] - 当前市值对应2025至2027年预测市盈率分别为13.6倍、8.1倍、8.0倍 [1] 游戏业务 - 公司深耕MMORPG赛道，以《魔域》《征服》《英魂之刃》等长线IP构筑业绩基本盘，其中《魔域》运营近二十年，仍保持高经营利润率 [2] - 全面践行“AI+游戏”战略，AI已应用于美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，助力低成本拓展全球市场及加速“端游转手游”开发 [2] - AI赋能下，2025年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比减少26.7% [2] 教育业务 - 子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，其品牌普罗米休斯在2016-2024年累计销量达137万台，2024年全球存量设备市场市占率近16%，位居全球第一，覆盖全球超过100万间教室 [3] - 北美在2020-2021年疫情高峰期采购的设备将陆续到期，下一轮替换周期渐进 [3] - 2025年上半年SaaS生态初步成型，通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手，强化“硬件+SaaS”壁垒，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型 [3] 战略投资与生态布局 - 公司围绕“AI技术、AR硬件、泛文娱”三大方向进行战略投资，与游戏、教育主业形成协同 [4] - 投资布局具体包括：战略投资AR眼镜龙头Rokid，探索元宇宙教育与游戏新场景；投资帅库网络，卡位团播赛道；子公司创奇思与中科闻歌合作，成为后者在境外市场的唯一独家出海平台，已合作开发多款AI大模型产品 [5] - 公司加入Open-Q生态，布局教育元宇宙，其AI生产中心将为该生态系统打造AI算力和高质量教育内容等基础设施 [5]

文章核心观点 - 券商看好公司游戏业务稳健增长、AI技术赋能及教育科技出海，预计25-27年营收为48.6/53.1/58.4亿元，净利润为4.5/6.5/8.3亿元，目标价16.7港元，评级增持 [1] 游戏业务表现 - 核心游戏业务聚焦MMORPG赛道，三款长青IP（魔域、征服、英魂之刃）贡献稳定现金流 [1] - 魔域为公司100%原创IP，MAU稳健增长突破250万人 [1] - 征服推动游戏出海战略，英魂之刃通过“内容+赛事”驱动，MAU均超过80万人 [1] AI技术应用与成效 - “AI+游戏”战略布局深化，AI生产中心助力降本增效和游戏体验提升 [1] - 25年上半年游戏及应用服务板块研发费用同比下降27%，降本增效效果显著 [1] 战略投资布局 - 网龙香港子公司创思奇引入中科闻歌战略投资，双方在大陆以外地区独家合作研发推广AI大模型和应用 [2] - 23年网龙投资Rokid 2000万美元并签署五年战略协议，推动教育及游戏业务与Rokid硬件生态互动 [2] - 前瞻布局团播赛道，持有杭州帅库网络科技公司46%股份，帅库为国际领先MCN机构，签约主播覆盖全球数十国，粉丝量超7亿，抖音音浪累计超800亿，月音浪超3亿 [2] 团播赛道前景 - 团播作为直播业态革新模式，预估25年行业营收将突破150亿元 [2] - 帅库作为赛道开拓者，具备平台流量扶持、人才储备及内容制作经验等先发优势 [2]