全球游戏市场整体态势 - 2025年全球游戏市场呈现移动端平稳发展、PC和主机端大幅增长的多元态势 [1] - 全球玩家游戏总时长达到4446亿小时，玩家参与度保持高位 [1] - 移动应用市场迎来历史性转变，消费者在非游戏类应用上的支出首次超过游戏应用 [1] 各平台营收与下载表现 - 苹果App Store成为2025年全球游戏吸金冠军，全年游戏营收达525亿美元，创历史纪录，同比微增0.6% [3] - App Store游戏营收规模超过Google Play（300亿美元）与Steam（117亿美元）的营收总和 [3] - Steam营收增速亮眼，同比增长13%，为三大平台中增长最快 [3] - 2025年全球移动、PC和主机平台合计录得520亿次游戏下载量 [3] - 移动游戏整体下载量下滑，但每分钟下载量仍达9.5万次，全年营收微增1%至820亿美元 [3] - App Store游戏总下载量78亿次，同比下降5.7%；Google Play下载量424亿次，同比下滑7.3% [3] - Steam下载量逆势增长6%，达到8.57亿次 [3] 新游戏发布与开发者策略 - 新游戏发布数量上，Google Play以15万款遥遥领先，同比激增45.9% [4] - App Store发布新游5.53万款，同比增长11.4% [4] - Steam推出约2万款新游，持续丰富平台内容供给 [4] - 面对移动游戏下载量萎缩，开发者将重心转向玩家留存与商业化变现，在线运营、游戏内活动及IP联动成为吸引现有玩家的主要方式 [4] 游戏品类与细分市场表现 - 移动游戏中，4X策略游戏表现突出，是唯一在营收、下载量和玩家投入时间上均实现全面增长的板块 [4] - PC和主机游戏市场迎来爆发式增长，2025年该领域营收大幅增长13%，下载量和新游发布量也分别提升7%和8.4%，创下历史纪录 [4] - Steam平台在游戏销量、买断制游戏营收及新游发布数量上均刷新历史，增长得益于AA级和AAA级发行商持续发力，两类发行商同比分别增长29%和25% [4] - 射击游戏成为2025年PC和主机平台的热门品类 [5] - 独立游戏领域涌现亮眼作品，主打混乱合作与适配内容创作者的游戏正快速崛起，成为行业新的增长点 [5] 用户画像与营销趋势 - PC玩家群体呈现年轻化发展趋势，超休闲游戏的受众则以女性为主 [5] - YouTube仍是PC和主机游戏的首选广告渠道，但广告支出份额正明显向移动端倾斜 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 184.6 美元 [1][4][6][13] 报告的核心观点 - EA 在 FY25Q4 业绩表现良好，净收入、净预订收入和净利润均超预期，主要得益于《FC》更新后活跃度回暖、新作《Split Fiction》发布，部分被《Apex》收入下滑抵消 [1] - 公司未来产品线充足，《战地 6》预计年底发布，年更热门体育 IP 续作《FC 26》《Madden NFL 26》《College Football 26》计划于 FY26Q2 发布，26 年世界杯将对《FC》系列游戏产生积极影响 [1][3] - 由于《FC》系列尚处恢复过程，叠加《Apex》短期收入下滑，下调 FY26 - 27E 净收入和净利润预测，但给予 50xPE，目标价上调，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - FY25Q4 净收入 18.95 亿美元，超 VA 一致预期 7.6%，yoy + 6.5%；净预订收入 17.99 亿美元，超 VA 一致预期 14.9%，yoy + 8%；净利润 2.54 亿美元，超 VA 预期 12.2% [1] - FY25Q4 净预订收入高于指引中值，原因包括《FC》更新后用户活跃度同比双位数增长、《Madden NFL》和《College Football》系列 Q4 活跃度延续、新作《Split Fiction》销售量近 400 万份 [2] 产品线情况 - 《战地 6》预计 FY26 年底前发布，相关内容视频播放量已超 3.5 亿次，公司正扩大测试玩家群体并进行更新迭代 [3] - 《FC 26》《Madden NFL 26》《College Football 26》计划于 FY26Q2 发布 [3] 盈利预测调整 - 收入端：下调 FY26 - 27E 净收入 9.1%/4.3%至 72.6/81.8 亿美元，并引入 FY28 预测值 84.3 亿美元 [4][11] - 利润端：下调 FY26 - 27E 净利润 37.7%/13.5%至 9.6/14.2 亿美元，主因《战地 6》研发及推广成本上升，并引入 FY28 预测值 14.7 亿美元 [4][11] 公司估值 - 采用 PE 相对估值法，给予公司 FY26 财年 PE 50 倍（前值：30 倍），对应目标价 184.6 美元（前值：177.1 美元），维持“买入”评级 [13] - 估值倍数上升因可比公司均值上升，公司产品线储备充足，待新作发布和世界杯催化后利润有望释放 [13] 经营预测指标 |会计年度|2024|2025|2026E|2027E|2028E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (美元百万)|7,562|7,463|7,262|8,176|8,426| |+/-%|1.83|(1.31)|(2.69)|12.59|3.06| |归属母公司净利润 (美元百万)|1,273|1,121|956.00|1,417|1,467| |+/-%|58.73|(11.94)|(14.72)|48.22|3.53| |EPS (美元，最新摊薄)|4.68|4.25|3.69|5.47|5.66| |ROE (%)|17.20|16.13|13.31|15.66|13.09| |PE (倍)|32.76|36.10|41.53|28.02|27.07| |PB (倍)|5.51|6.29|4.94|3.90|3.20| |EV EBITDA (倍)|21.69|22.62|29.33|19.50|18.09|[5]