机构：国信证券 8.05/11.38/15.06 亿元（前值分别为10.31/14.67/18.88 亿元），对应PE 分别为27.4/19.4/14.7 倍，维持"优 于大市"评级。 评论： 核心IP 产品上新，IP 矩阵持续丰富 研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若 事项： 据布鲁可官方消息，计划于9 月12 日推出【英雄总动员】星辰版第3 弹产品，以及三丽鸥旗下IP"酷洛 米第2 弹"产品。 国信零售观点：星辰版作为公司9.9 元价格带的产品，重要覆盖了广泛的下沉市场，成为推动公司收入 增长的重要驱动力。公司最新公布的上半年业绩显示，整体营收13.38 亿元，同比+27.9%，其中包括奥 特曼星辰版在内的9.9 元平价产品收入达到2.16 亿元。此次上新将进一步丰富星辰版的产品矩阵，满足 多样化消费需求。 此外，公司也同步上新三丽鸥IP 相关产品，是不断完善IP 矩阵的一步。公司截至上半年，已将19 个IP 实现商业化。2025 上半年公司总收入中，前四大IP 贡献了83.1%，而去年同期前三大IP 贡献92.3%的收 入，多元IP 的贡献则实现进一步提升。 总体上，公司作为IP 拼搭类玩具的龙头，仍持续受益 ...

投资评级 - 维持优于大市评级 [2][4][7] 核心观点 - 公司作为IP拼搭类玩具龙头持续受益情绪消费和IP经济发展红利 [4][7] - 积极推动IP矩阵建设、品牌推广和渠道扩张以夯实成长基础 [4][7] - 9.9元平价产品覆盖下沉市场成为收入增长重要驱动力 [3][5] - 短期因平价产品占比提升可能影响毛利率且新IP需要培育爬坡期 [4][7] - 下调2025-2027年归母净利润预测至8.05/11.38/15.06亿元（前值10.31/14.67/18.88亿元） [4][7] - 对应PE分别为27.4/19.4/14.7倍 [4][7] 财务表现 - 2025上半年营收13.38亿元同比增长27.9% [3][5] - 9.9元平价产品收入达2.16亿元 [3][5] - 前四大IP贡献总收入83.1%较去年同期前三大IP占比92.3%更分散 [3][5] - 已实现19个IP商业化 [3][5] 产品与IP布局 - 计划9月12日推出英雄总动员星辰版第3弹及酷洛米第2弹产品 [1][3][5] - 星辰版定位9.9元价格带重点覆盖下沉市场 [3][5] - 新品上市进一步丰富产品矩阵满足多样化消费需求 [3][5] - 三丽鸥IP上新是完善IP矩阵的重要举措 [3][5]