投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 报告认为公司盈利逐季改善可期，内拓外延、品牌成长加速 [1] - 尽管公司预计2025年归母净利润同比大幅下滑71.5%至80.9%，但报告判断行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，2026年订单展望乐观，且伴随海外产能爬坡，盈利能力有望逐季改善 [1][2] - 公司品牌业务（OBM）想象空间广阔，有望成为重要增量，公司规划2028年品牌收入占比趋近于制造业务 [3] 业绩与财务预测 - **2025年业绩预告**：公司预计2025年归母净利润为0.55-0.81亿元（同比-80.9%至-71.5%），扣非后净利润为0.56-0.83亿元（同比-79.9%至-70.4%）[1] - **单季度表现**：测算2025年第四季度（Q4）归母净利润中值约为-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约为-0.31亿元 [1] - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.7亿元、2.7亿元、3.9亿元，对应同比增长率分别为-75.3%、284.8%、41.9% [3][4] - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、40.36亿元、49.75亿元，对应同比增长率分别为-1.6%、23.1%、23.3% [4] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的26.2%逐步回升至2027年的28.1%；净资产收益率（ROE）预计从2025年的4.1%大幅改善至2027年的18.1% [4] - **估值水平**：基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为56.2倍、14.6倍、10.3倍 [3][4] 经营状况分析 - **Q4业绩承压原因**：2025年第四季度收入或小幅承压受制于高基数；盈利能力下滑主要系：1）汇率波动影响；2）海外产能初期一次性投入较多，且初期成本较国内高20%以上，叠加部分刚性成本在爬坡期间摊销不足；3）品牌建设期间仍需投入 [2] - **客户订单情况**：2025年前三季度，公司前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中核心客户YETI和PMI销售额同比分别下降21.3%和1.5%，但新客户如OWALA等维持高增趋势 [2] - **下游终端景气度**：结合美国亚马逊数据，主要保温杯品牌在美/加/英/德等主要国家2025年全年销量，Yeti同比增长0.3%，Stanley同比增长5.2%；在美国站，Owala销量同比大增81.9%，Brumate增长14.7%，SimpleModern下降23.8%，显示下游品牌终端景气延续 [2] - **海外产能进展**：泰国3000万只产能均已投产，预计2026年泰国工厂开工率有望表现优异；随着员工熟练度提升（2025年Q4包装工序人工效率已可与国内拉平）及基础配套完善，盈利能力有望稳步修复 [2] 品牌与战略发展 - **行业趋势**：保温杯产品正逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - **公司品牌升级**：2025年公司进行了品牌中心组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏从“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新” [3] - **IP合作与营销**：公司与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP频繁联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局 [3] - **品牌业务目标**：公司提出宏伟目标，规划到2028年品牌业务（OBM）收入占比趋近于制造业务（ODM/OEM），预计OBM业务增速有望维持高增 [3]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][3] 核心观点 - 报告认为，尽管公司2025年业绩预计同比大幅下滑，但行业仍在景气周期，公司作为全球核心供应商，2026年订单展望乐观，且伴随海外产能爬坡，盈利能力有望逐季改善，品牌业务成长加速，有望成为重要增量 [1][2][3] 2025年业绩预告与短期承压分析 - 公司预计2025年归母净利润为0.55-0.81亿元，同比下滑80.9%至71.5%，扣非后净利润为0.56-0.83亿元，同比下滑79.9%至70.4% [1] - 测算2025年第四季度归母净利润中值约为-0.32亿元，扣非后归母净利润中值约为-0.31亿元 [1] - 第四季度收入或小幅承压，主要受制于高基数 [2] - 盈利能力下滑主要系：1）汇率波动影响；2）海外产能初期一次性投入较多，叠加部分刚性成本爬坡期间摊销不足（初期成本较国内高20%以上）；3）品牌建设期间仍需投入 [2] 行业景气与订单展望 - 下游品牌终端景气延续，结合美国亚马逊数据，Yeti/Stanley在主要国家（美/加/英/德）2025全年销量同比分别增长0.3%/5.2%，Owala/Brumate/SimpleModern美国站销量同比分别增长81.9%/14.7%/-23.8% [2] - 公司2025年前三季度前五大客户销售金额同比微降0.1%，其中核心客户YETI/PMI同比分别下降21.3%/1.5%，但OWALA等新客户维持高增趋势 [2] - 报告预计公司后续订单支撑较强 [2] 产能与盈利修复路径 - 公司泰国3000万只产能均已投产，预计2026年泰国工厂开工率有望表现优异 [2] - 伴随员工熟练程度提升（2025年第四季度包装工序人工效率已可与国内拉平）、基础配套供应逐步完善，盈利能力有望稳步修复 [2] 品牌业务发展策略与前景 - 保温杯产品逐步转型为彰显个性的时尚配饰，兼具社交分享价值与悦己属性 [3] - 2025年公司品牌中心完成组织重构与能力跃迁双重升级，产品上新节奏由“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新” [3] - 公司频繁与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济持续升温的背景下加码布局 [3] - 公司提出宏伟目标，规划2028年品牌（OBM）业务收入占比趋近于制造业务，预计OBM业务增速有望维持高增 [3] 财务预测摘要 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为32.78亿元、40.36亿元、49.75亿元，同比变化分别为-1.6%、23.1%、23.3% [4] - 预计公司2025-2027年归属母公司净利润分别为0.71亿元、2.72亿元、3.86亿元，同比变化分别为-75.3%、284.8%、41.9% [4] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.4%、28.1% [4] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.15元、0.58元、0.83元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）估值分别为56.2倍、14.6倍、10.3倍 [3][4]

文章核心观点 - 文旅产业与IP经济的深度融合是激活消费潜力、推动文化出海、培育新质生产力的核心引擎 [1] - 2026世界文旅产业博览会全球巡展暨2026全球IP（版权）产业合作交易会新闻发布会于1月30日在广州召开，旨在搭建全球产业合作平台 [1][6] 政策与行业战略定位 - 文旅IP产业是文化强国战略下的核心增长极，是从“硬开发”到“软实力”转型、培育新质生产力的重要抓手 [2] - IP已从单一内容元素升级为驱动场景创新、品牌增值的全链条引擎，产业协同旨在打造兼具民族特色与国际审美的优质IP，推动文化“新三样”走向全球 [2] - 版权保护是IP创新的“护城河”，健全的版权服务体系是保障IP从创作孵化到全球布局的基础支撑 [2] 产业现状与消费趋势 - 当前文旅消费已从“走马观花”转向追求情绪价值与沉浸式体验 [2] - 优质IP的场景化落地是破解景区同质化、为文旅场景注入新活力、重塑消费体验逻辑的关键 [2] - IP与文旅的深度融合正处于创新突破、价值释放的关键阶段，文旅设计是推动IP从“概念”到“实景”转化的关键纽带 [4] 企业实践与战略布局 - 中山游戏游艺产业已形成完整产业链，期待通过展会平台实现优质游乐设备与全球IP资源的精准对接，并借全球巡展与出海联盟推动产业协同出海 [3] - IP被视为游乐产业的核心生命力与消费体验的关键密码，企业期待以“本土化适配+全球化标准”推动优质IP游乐产品出海 [3] - 会展集团将以“一展多国・一展多城”出海战略为牵引，推动会展模式向线上线下深度融合，构建资源聚合、实效对接、价值共创的高端产业服务平台 [3] 产业融合与对接活动 - 在IP×设计×产业对接会上，来自IP创作、文旅设计、产业运营等领域的嘉宾围绕数字动漫IP赋能、场景设计融合、经典IP传承、县域文旅IP打造、现象级IP营销等主题分享实战经验 [6] - 现场通过理念碰撞与案例解析展现了IP与文旅融合的丰富可能性，自由交流环节促成了IP方、文旅企业、设计机构的精准对接，为产业融合提供了鲜活样本 [6] 未来活动规划 - 2026年5月10—12日，2026世界文旅产业博览会全球巡展暨2026全球IP（版权）产业合作交易会将在广州·广交会展馆举行 [6] - 为期三天的展会将为行业搭建链接全球资源、促进价值转化的核心枢纽 [6]

核心观点 - 支付宝“集五福”活动已从营销活动演变为国民新年俗，并通过持续创新，特别是与多元化IP的深度结合，构建了一个连接传统文化、流行娱乐与大众情感的节日内容平台，实现了用户情感连接、社交互动与商业价值的融合 [2][3][20] 活动演变与定位 - “集五福”活动始于2016年，历经11年运营，已超越单纯营销，成为新春期间耳熟能详的新年俗 [2] - 活动通过轻量、有趣且充满参与感的游戏化机制，持续吸引年轻人，成为一种独特的娱乐场景 [2] - 用户参与的核心动机已从获取红包转变为追求轻量化、高确定性与强参与感的“新年仪式” [18] 马年（2026年）活动新玩法 - 活动于2026年1月27日（农历马年）启动早鸟期，核心玩法为“抢头福”，巧妙转化“抢头香”传统民俗，前10万名集齐每套福卡的用户可获得专属编号与“头福人”标识 [5] - 延续“主题福卡”玩法，今年共19套福卡，包括18套IP主题福卡和1套经典五福福卡 [5] - 早鸟期用户可抢先解锁一个主题，获得三张福卡（含一张IP稀有卡），通过即时正反馈机制降低收集门槛并前置活动热度 [7] IP合作策略与阵容 - 2026年IP阵容涵盖18大IP，构建了层次分明、覆盖广泛的IP矩阵，旨在打造“全域兴趣盛宴” [10][12] - 影视IP：包括《乡村爱情》《惊蛰无声》《镖人：风起大漠》等，覆盖家庭场景与院线热点，实现合家欢参与 [10][12] - 游戏动漫IP：包括《王者荣耀》《原神》《第五人格》《小马宝莉》等，锁定高活跃年轻用户 [10] - 消费与娱乐品牌IP：包括奥利奥、百事可乐、上海迪士尼乐园等，触达泛大众日常消费与娱乐场景 [10] IP合作的价值与逻辑 - IP合作超越短期曝光，旨在通过“集五福”这一强情感、高互动、覆盖广泛的“超级场景”，实现与用户的长期情感连接与沉淀 [3][9] - 选择IP策略清晰：并非简单堆砌热门IP，而是通过矩阵化运营让各类用户找到情感触点 [12] - 与春节档电影（如《惊蛰无声》《镖人》）合作具备“天时”，将数亿集福用户转化为电影潜在关注者，实现跨平台流量互哺，共同炒热春节档文化消费氛围 [12] - 与《乡村爱情》等长青剧集合作具备“地利”与“人和”，其合家欢属性与春节氛围天然契合，有助于实现跨代际情感包容与年度情感唤醒 [14] 社交与平台价值升级 - “集五福”作为社交货币再升级：从交换抽象价值观的福卡，变为承载个人兴趣与圈层身份的IP福卡，驱动粉丝社群内的交换与互动 [7][9] - 热门IP稀缺福卡成为粉丝社群“社交硬通货”，延续活动社交裂变能力，连接不同文化圈层 [9] - “集五福”本身已成为巨大的流量入口与开放的商业平台，通过开放“发福卡”能力链接IP方与用户，实现内容、流量与场景的双赢 [16][17] - 活动将最鲜活的文化现象通过“福卡”轻巧载体变为新年仪式一部分，扮演“节日内容平台”角色 [16] 长期成功秘诀与行业意义 - 成功秘诀在于“不变的情感内核”与“持续迭代的潮流玩法”相结合，用年轻人喜爱的IP和游戏化体验包裹传统新年情感内核 [20] - 项目的长期运营可视为对“春节”这一文化IP进行的现代化运营与年轻化重塑 [20] - 为IP行业提供了一种轻量级衍生范式，帮助IP在全民互动中更高效地完成情感触达与价值传递，其竞争已从内容延伸至对核心文化场景和国民情感节点的占领能力 [17]

以下文章来源于娱乐资本论 ，作者娱子酱团队 娱乐资本论 . 北京市文化产业投融资协会会员单位，并与中国网络视听大会、北京国际电影节、上海国际电影节等行 业大会展开了长期、深度的合作，致力于独家报道，是泛文娱行业第一媒体。 来源丨娱乐资本论（ID： yulezibenlun ） 作者丨张逸虹 图源丨Midjourney 2025年至今，算上二次冲击港股的卡游，共有六家泛娱乐公司在港交所递表，包含乐自天成 （52TOYS母公司）、TOP TOY（名创优品子公司）、金添动漫、桑尼森迪、Suplay（卡卡沃母公 司）。 与此同时，在业绩未有较大波动的情况下，港股新消费的估值持续下行，折射出的是投资者对于这一 商业模式能否持续的担忧。 这一担忧不仅来自于授权模式本身，而是对消费习惯能持续多久的怀疑。 特别地，概念核心泡泡玛特能否维持高增长，已成为近期新消费最重要的关注点之一。 与此同时， 2025年异军突起的 桑尼森迪，其核心IP 《哪吒2》、《浪浪山小妖怪》暂未形成长期热度，与桑尼 森迪的合约也只签了一年，也未证明自己的长期IP眼光和判断力。 2026年的泛娱乐行业和"谷子经济"将走向何方？我们试图从这六份招股书中找 ...

行业出口与市场表现 - 2025年12月中国保温杯出口金额为3.6亿美元，同比下滑15.5%，但出口销量达1.17亿只，同比增长7.4% [1] - 2025年全年保温杯出口金额同比下滑4.5%，出口销量同比增长9.3%，显示出口价格承压但销量稳步增长 [1] - 2025年1-12月亚马逊美国站保温杯品类TOP100产品累计销量同比增长超过30.9%，显示终端市场景气度延续 [1] 主要品牌竞争格局 - 亚马逊TOP100数据显示，YETI品牌在主要国家（美/加/英/德）2025年全年销量同比微增0.3%，其中美国市场下滑2.0% [2] - Stanley品牌在主要国家2025年全年销量同比增长5.2%，其中美国市场增长18.8% [2] - 新兴品牌表现分化：Owala美国站2025年销量同比大增81.9%，其11月和12月销量同比分别增长146.9%和321.1%；Brumate美国站增长14.7%；SimpleModern美国站下滑23.8% [2] - 各主流品牌通过价值绑定在特定客群中建立牢固品牌力，新品牌崛起有助于提升行业天花板 [2] 制造端企业（哈尔斯）经营与展望 - 公司2025年前三季度收入同比增长2.9%，归母净利润同比下滑55.5% [3] - 公司在全球贸易摩擦背景下，通过提升老客户份额和开拓新客户保持收入稳健，但海外产能爬坡和国内品牌投入压制了利润释放 [3] - 随着泰国产能规模优势显现及海外配套成熟，公司2026年盈利能力有望稳步修复，且下游转产趋势延续可能使其供应份额进一步集中 [3] 公司品牌业务发展战略 - 2025年公司对品牌中心进行组织重构与能力升级，配备了覆盖研发、生产、销售的全链路独立团队，实现了端到端的业务闭环 [4] - 产品方面，公司积极搭建爆款矩阵，将上新节奏从“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，2025年上半年推出40款新品 [4] - 营销方面，公司首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中引流，以最大化借势并规避长期绑定风险 [4] - 渠道方面，公司构建了“线下+线上+新零售渗透+私域沉淀+即时零售”的立体销售网络 [4] - 合作模式方面，公司频繁与故宫、新华社、哈尔滨文旅等知名IP联动推出联名产品，并与腾讯广告等达成战略合作，未来有望在IP经济升温背景下加码布局 [4] - 公司提出宏伟目标，规划到2028年品牌业务（OBM）收入占比接近制造业务，预计OBM业务增速将维持高位 [5]

投资评级 - 报告对哈尔斯(002615)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为，保温杯行业出口维持高增长，哈尔斯作为制造商有望受益于全球供应份额集中趋势，同时公司正通过多维度努力打造自主品牌，制造与品牌业务将共同驱动公司成长 [1][3][4] 行业出口与市场动态 - **出口量增价减**：2025年12月，中国保温杯出口金额为3.6亿美元，同比下降15.5%，但出口销量达1.17亿只，同比增长7.4%；2025年全年出口金额同比下降4.5%，出口销量同比增长9.3% [1] - **价格承压原因**：受美国关税扰动影响，国内供应商让利，导致全年出口价格略承压，但出口量稳步增长 [2] - **海外市场高景气**：2025年1-12月，亚马逊美国站保温杯TOP100销量累计同比增长超30.9% [2] - **品牌格局变化**：亚马逊TOP100数据显示，主流品牌表现稳健，新品牌强势崛起 [2] - YETI在主要国家（美/加/英/德）2025年全年销量同比微增0.3%（其中美国下降2.0%） - Stanley在主要国家销量同比增长5.2%（其中美国增长18.8%） - Owala、Brumate、Simple Modern在美国站的销量同比分别增长81.9%、14.7%、下降23.8%，其中Owala在2025年11月和12月同比分别大幅增长146.9%和321.1% [2] - **行业影响**：新品牌崛起提升了行业天花板，而各主流品牌通过价值绑定已在对应客群中树立牢固品牌力 [2] 公司制造业务分析 - **收入稳健，利润承压**：2025年前三季度，公司收入同比增长2.9%，但归母净利润同比下降55.5% [3] - **利润承压原因**：海外产能爬坡、国内品牌投入等因素压制了利润放量 [3] - **竞争优势与展望**：公司在全球贸易摩擦背景下，凭借老客户份额提升和开拓新客户保持收入稳健；随着泰国产能规模优势显现及海外配套逐步成熟，预计2026年盈利能力有望稳步修复；下游转产趋势延续，公司供应份额有望进一步集中 [3] 公司品牌业务分析 - **组织与能力升级**：2025年公司对品牌中心进行了组织重构和能力跃迁双重升级，独立配备了研发、生产、销售全链路团队，实现了从市场洞察到终端上架的端到端闭环 [4] - **产品策略**：积极搭建爆款矩阵，新品上新节奏从“半年一迭代”提速至“月度小改款、季度大上新”，2025年上半年推出了40款新品 [4] - **营销策略**：首创“品牌挚友”轻量化合作模式，在艺人热度峰值时集中爆破流量，以最大化借势并规避长期绑定风险 [4] - **渠道建设**：搭建了“线下＋线上＋新零售渗透＋私域沉淀＋即时零售”的立体销售网络 [4] - **IP联动与合作**：近年来频繁与故宫、新华社、哈尔滨文旅、合作艺人等知名IP联动推出联名产品，并与腾讯广告等签订战略合作，未来有望在IP经济升温背景下加码布局 [4] - **发展目标**：公司提出宏伟目标，规划到2028年品牌业务（OBM）收入占比趋近于制造业务，预计OBM业务增速有望维持高增长 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.1亿元、2.6亿元、3.9亿元 [4] - **增速预测**：对应2025-2027年归母净利润增长率分别为-61.7%、137.9%、48.5% [6] - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业总收入分别为34.72亿元、43.51亿元、51.85亿元，增长率分别为4.2%、25.3%、19.2% [6] - **毛利率预测**：预计公司2025-2027年毛利率分别为26.2%、27.4%、28.6% [6] - **估值水平**：基于预测净利润，对应2025-2027年市盈率（PE）估值分别为36.9倍、15.5倍、10.5倍 [4]

行业概览与市场趋势 - 2025年至今，共有六家泛娱乐公司在港交所递表，包括卡游、乐自天成、TOP TOY、金添动漫、桑尼森迪和Suplay [1] - 港股新消费板块估值持续下行，反映投资者对商业模式可持续性的担忧，焦点在于核心概念公司泡泡玛特能否维持高增长 [1] - 2026年泛娱乐行业和“谷子经济”的发展方向，可从上述六份招股书中探寻 [1] - 行业未来将一切向IP和IPO靠拢 [3] IP运营模式与收入结构 - 授权IP已成为相关公司业绩和增长的绝对贡献者，但部分公司在上市前快速购入大量IP为长期发展埋下隐患 [3] - 除了乐自天成自有IP比重相对可观，其他公司的授权IP收入对自有IP呈碾压态势，贡献比例基本达到9:1甚至更高 [5] - 授权IP是公司收入的主要来源和增长关键，多家公司通过在短时间内快速买入IP实现收入的爆发式增长 [6] - 从长期视角看，授权模式的核心痛点在于未来的不确定性，而非过去的成本 [22] 公司财务与运营效率 - 两家卡牌公司卡游和Suplay的毛利率显著高于潮玩类公司，最新一期毛利率分别为67.3%和69.5% [9] - 潮玩类公司的毛利率处于30%-40%区间，乐自天成以39.9%领先，其后是桑尼森迪35.3%、金添动漫34.7%和TOP TOY 32.4% [9] - 授权IP产品收入与授权费用的比值可衡量IP运营能力，TOP TOY和金添动漫的比例较高，而桑尼森迪的比例保持低位，说明其IP“性价比”相对有限 [9][10] - 多家公司在递表前发生授权费用占销售成本比重的激增，指向为打造“IP矩阵”而激进“买买买”，部分公司同时出现应付授权费用暴增，相当于“赊账”买IP [12][14] 上市动因与资本压力 - 潮玩公司扎堆递表港交所，因素包括：港股上市融资难度低于沪深、新消费赛道资本化路径清晰、以及满足海外扩张需求以接触海外投资者 [15] - 另一大递表因素是来自现有投资者的压力，例如卡游因2021年向红杉中国和腾讯融资1.35亿美元而面临对赌协议，若不能在2026年6月前上市，需以年利率8%回购，金额超13亿元人民币 [16] - 各公司股东结构呈现分化，TOP TOY、金添动漫、桑尼森迪相对简单，主要为创始人及员工持股；而乐自天成、Suplay则经历了多轮融资 [16] 行业风险与监管环境 - 行业面临两大主要挑战：对外部授权IP的依赖制约盈利想象空间，非理性消费的社会舆论引发投资者对监管风险的担忧 [18] - 监管压力是更能引发长期焦虑的“黑天鹅”，拟上市公司在招股书表述上趋于谨慎，例如卡游二次冲刺时回避“未成年”等敏感话题，Suplay则强调其消费者“99%以上是成年人”以划清界限 [18][21] - 卡游二次冲击IPO失败后，仍通过连续设立5家合资公司以深化下游销售网络布局，但其能否在六月前平衡社会舆论和论证学生消费习惯的可持续性仍是未知数 [21] IP集中度与授权期限 - 多家公司对头部IP存在高度依赖，例如卡游2028年及以后到期的IP（奥特曼、叶罗丽、小马宝莉）收入占比达76%，金添动漫的奥特曼贡献收入超40%，前两大IP（奥特曼+小马宝莉）贡献超65% [22][23] - 常见授权期限通常在1-3年不等，桑尼森迪面临的不确定性最强，其近50%收入来自《哪吒2》、《浪浪山小妖怪》两部2025年爆款动画电影IP，但合约只签了一年 [23] - 公司规模与稳定性通常与剩余授权期限正相关，卡游的重点IP如奥特曼、小马宝莉等至少签到了2029年；乐自天成、TOP TOY的王牌产品所属IP蜡笔小新、三丽鸥的合约则剩下3年 [24] 产业链整合与未来模式 - 内容行业和潮玩行业未来将进入“先做蛋糕、再分蛋糕”的自有IP“开发+授权+销售”一条龙模式 [3][28] - 上游内容公司正更早介入IP授权，例如上影元在《浪浪山小妖怪》创作时就开启授权合作，上映时已与30+品牌联名，推出800+周边单品，这种“从IP开发阶段就同步考虑授权”的先验模式涉及对消费者预期的预设和引导 [29] - 多家内容行业上市公司近期通过投资或自建品牌介入潮玩行业，例如万达电影参与乐自天成融资、上海电影收购上影元、猫眼娱乐成立动画厂牌并推出IP新零售品牌等，显示上下游产业正前所未有地紧密相连 [30]

核心观点 - 情绪消费正在主导北京消费市场的时尚变革，潮玩、次元、音乐节、赛事经济等业态在情绪价值加持下，突破了传统功能属性，成为年轻人释放压力、表达自我的重要载体，并推动商业价值与增长动能发生质变[1][2] - 情绪经济市场规模巨大，预计2029年中国情绪经济市场将突破4.5万亿元，Z世代是核心消费群体，以情绪体验为核心的消费场景已成为拉动北京消费增长的重要引擎[3] - IP是潮玩及情绪消费商业化的核心灵魂，连接消费者情感并构建品牌护城河，但打造成功的商业IP是“重资产”投入且充满不确定性[6][7] - 情绪消费驱动商业新模式，推动传统商圈转型升级和新兴商业体切入，“谷子经济”、演唱会经济等展现出强大的消费拉动力，并形成文商旅体融合新业态[20][24][25] - 行业在爆发式增长的同时，也面临同质化泛滥与版权乱象等制约高质量发展的瓶颈问题[27][28] 情绪消费的崛起与表现 - 情绪消费已渗透多元时尚消费场景，用户运营从“流量获取”转向“情感维系”，是消费市场回归人性需求的必然结果[2] - 在潮玩领域，购买盲盒带来的期待感、成就感及社交满足感构成了不可替代的情绪价值[2] - 在次元领域，徽章、卡牌等“谷子”作为情感信物，让虚拟情感有了实体落点，形成“收集—分享—复购”的消费闭环[2] - 音乐会与赛事经济通过集体体验强化用户归属感，催生出“票根经济”、“拼车看演出”、“赛事搭子”等新型商业模式[2] - 情绪消费推动商业体突破传统经营边界，向“潮玩+餐饮”、“演出+零售”、“科技+文化”等复合形态转型，打造沉浸式情绪体验闭环[3] 市场规模与数据支撑 - 艾媒咨询数据显示，预计2029年中国情绪经济市场将突破4.5万亿元[3] - 2025年前三季度，北京居民人均电影话剧演出票、体育健身活动支出同比增长均超两位数[3] - 2026年元旦假期，北京全市60个重点商圈客流量突破2084.1万人次，销售额达84.6亿元[3] - 闲鱼报告显示，2024年“谷子”消费交易额同比上涨105%，2025年一季度国谷交易额已达日谷1.2倍[21] - 2025年一季度国风谷子销量暴涨167%，其中哪吒IP谷子销量同比激增2346.2%[21] IP的核心地位与商业逻辑 - “无IP不商业”，IP赋予玩具情感叙事和文化符号，使其兼具娱乐、收藏和潮流属性[6] - 消费者为品牌买单，也为IP的内容内核买单，更是为自己投射在IP上的情感买单[6] - 每个成功崛起的潮玩品牌背后，都矗立着一个或多个被市场深度接纳、拥有强大生命力的核心IP[6] - 打造成功的商业IP本质上是“重资产”投入，过程充满不确定性，是“一件九死一生的事情”[7] - 森宝积木确立了以国潮IP为主、世界级IP为辅的产品方向，因中国消费者对本土文化IP有强烈情感连接[7][8] 国潮IP与高价值消费 - 国潮IP的崛起与中国文化自信的提升密不可分[8] - 行业竞争已从单纯的价格战，转向了文化价值和IP内容的竞争[11] - 森宝积木通过推出高还原度的山东舰积木（1:350比例，3010颗粒），激发爱国情怀并覆盖全年龄段受众，成功跳脱低价竞争模式，提升品牌价值[11] - 承载民族自信与爱国情怀的IP对消费端拉动作用明显，例如山东舰每一次下水都会带动对应积木形成销售高峰[12] - 孩之宝的变形金刚、美泰的后街男孩、乐高的法拉利等“时代符号级”IP，成功将情感转化为消费力[12] 消费动机演变：从娱乐到社交与自我实现 - 潮玩、演唱会周边等消费的意义已超越娱乐属性，演进为“社交连接+自我实现”的实物载体[14] - 潮玩的爆发反映了年轻消费群体在物质丰裕后，对精神认同、圈层归属及情感表达的强烈需求[14] - 潮玩承载着独特的情绪价值与社交属性，在同代人的圈层中扮演重要角色[14] - 博物馆文创产品如中国国家博物馆的凤冠冰箱贴、甘肃省博物馆的“绿马”系列包挂等成为现象级爆款，消费行为从小圈子演变为规模可观的商业[15] - 产品设计通过动态互动强化社交功能，消费者在拼搭、展示、共同操作过程中建立基于兴趣的社交连接[15] 情绪消费驱动的新商业模式与案例 - 北京市政策支持规范发展“谷子经济”，鼓励创作优质动漫产品，打造二次元和新生代潮玩聚集地，支持国潮品牌出海[20] - 王府井喜悦将B2层打造为1万余平方米二次元主题空间，聚集36家谷子店，改造后2024年营业额较改造前同期翻倍，其中二次元业态营业额近1亿元[20] - 华威大厦引入二次元业态并定期举办市集，其二次元业态集中的3层销售额较此前翻倍[20] - 2025年北京演唱会超过180场，售罄场次占比高达80%，五月天在“鸟巢”连开13场吸引数十万观众，凤凰传奇3场吸引近19万观众，张杰12场持续聚焦“鸟巢”[24] - 演唱会撬动交通、住宿、餐饮等全链条消费，场馆周边酒店“一房难求”，核心商圈推出“凭票根享专属套餐”等服务成功引流[24] 场景构建与运营策略 - 微博IN跨次元引力场通过每季度推出IP快闪、全年布局电竞赛事矩阵（累计举办80场活动）以维持客流热度，估算每年将举办500—600场活动[22] - 运营方需主动引导，助力合作商户推进IP内容迭代更新，并精准捕捉IP实时热点，通过联合策划主题活动让IP价值持续释放[22] - 三里屯一号场T+MALL携手腾竞体育举办潮流电竞生活节，活动期间商场总体销售额提升59.2%，场内客流上涨40.55%，全平台曝光超1200万[23] - 该商场联合FARMER BOB发起“情绪发芽计划”单日客流峰值超4万人次，举办宝可梦卡牌城市赛单日客流峰值也超4万人次[23] - 演唱会IP与商业载体深度融合，形成“演出+IP展”新模式，如STAYREAL PARK快闪展搬进西单更新场，五月天演唱会期间朝阳公园客流环比增长220%[25] 行业挑战：同质化与版权问题 - 国内现存“谷子经济”相关企业达756.83万家，近十年注册量快速增长，其中近三年成立的企业占比达46.39%[27] - 快速扩张导致同质化问题成为行业通病，多家“谷子店”商品大同小异，多个商场二次元区域在装修、活动、IP引入上高度雷同[27] - 微博IN项目在引入手办品牌时明确划分收藏级、入门级产品线，进行精细化运营以避免内部竞争，这与大众商场“同类品牌集中布局”思路形成对比[27] - 版权问题是次元消费市场的一大顽疾，电商平台存在未经授权的低价“谷子”售卖，厂商维权面临取证难、成本高的问题[28] - 黑猫投诉平台数据显示，2024年1月至11月IP手办相关消费投诉同比增长46%，累计超3000起，不少涉及版权纠纷与盗版商品质量问题[29]

公司业务与战略 - 公司主营业务为宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，主要产品包括宠物零食、宠物牵引用具、宠物玩具、宠物干粮和宠物湿粮 [2] - 公司2025年1-9月实现营业收入12.81亿元，同比增长37.66%，归母净利润1.30亿元，同比增长8.75% [9] - 公司主营业务收入构成为：宠物零食52.09%，宠物牵引用具24.77%，宠物主粮9.79%，其他7.72%，宠物玩具5.64% [9] - 公司与潮玩品牌Heyone黑玩达成战略合作，旨在将其在品质控制、生产管理与规模化交付方面的成熟经验输出并复用到潮玩赛道，这是基于现有制造与供应链管理能力的一次能力延展型探索 [3] - 公司海外营收占比高达85.78%，受益于人民币贬值 [4] - 公司通过子公司美国BA在境外进行自主品牌销售，产品全部为宠物牵引用具，主要通过Amazon、Shopify等网络电商平台销售 [2] 生产与全球化布局 - 公司在柬埔寨设有爱淘和莱德生产基地，作为全球化产能布局和国内产能的补充，有利于降低劳动力成本和应对国际贸易摩擦，目前产能利用率在80%左右 [4] 市场表现与交易数据 - 截至1月15日，公司总市值为43.94亿元，当日成交额3712.05万元，换手率1.50% [1] - 公司股东户数截至9月30日为1.36万，较上期减少10.74%，人均流通股7888股，较上期增加53.27% [9] - 公司A股上市后累计派现1.20亿元 [10] 资金与持仓分析 - 1月15日主力资金净流入167.01万元，占成交额0.04%，在所属行业中排名第4/22 [5] - 近期主力资金流向：近3日净流入290.55万元，近5日净流出334.53万元，近10日净流出2583.82万元，近20日净流出3429.44万元 [6] - 主力持仓方面，主力没有控盘，筹码分布非常分散，主力成交额1276.02万元，占总成交额的3.36% [6] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中出现机构调仓，财通新视野混合A（持股128.82万股）和海富通中小盘混合（持股120.69万股）为新进股东，而博时第三产业成长混合和海富通消费核心混合A退出十大流通股东之列 [10] 技术面与筹码 - 该股筹码平均交易成本为24.54元，近期筹码减仓，但减仓程度减缓 [7] - 目前股价靠近支撑位22.97元 [7]