报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年集运市场供需持续宽松价格将承压下行 最大变数是红海复航 若复航运力过剩矛盾加剧 运价中枢下移 建议保持长线偏空思路 若红海复航空单继续持有 止盈/损线下移 若局势紧张修正下方空间 [5][110] 各部分总结 集运产业链分析 - 集运产业链分上中下游 中游集运公司产业链集中度最高 [16] 集运欧线期货合约介绍 - 2023年8月18日 集运（欧线）期货在上海国际能源交易中心挂牌上市 [17] - 上海出口集装箱结算运价指数反映上海出口集装箱即期海运市场结算运价 以2020年6月1日为基期 基期指数1000点 每周一15：00发布 [18][23] - 集运指数（欧线）期货以该指数为标的物 报价单位指数点 现金交割 每点50元 最低交易保证金为合约价值12% [24][28] 长期走势与2025年行情总结 - 集运欧线现货市场分四个阶段 2009 - 2020年市场低迷 2020 - 2021年运价暴涨 2022 - 2023年运价高位回落 2023年至今运价剧烈波动 [31][33] - 2025年集运市场总体下跌 年初至10月初供给端压力大 需求复苏乏力 运价下跌 [34] - 集运欧线期货2023年8月18日上市 走势与现货一致但有独特特点 2025年期现货价格震荡 波动率下降 [35][39] - 2025年集运欧线市场活跃度与2024年相当 累计成交量11584397手 月均成交量965366手 累计成交额15896亿元 月均成交额1325亿元 [44] 集运市场需求分析 - 2024 - 2025年中国GDP累计同比均增长5.0% 2025年货物贸易进出口总值45.47万亿元 同比增长3.8% 欧盟是我国第二大贸易伙伴 [49][51][55] - 2025年欧洲经济脆弱性温和增长 欧盟与欧元区GDP正增长 进出口贸易单月顺差显著增长 累计顺差略降 [56] 集运市场供给分析 - 2025年全球集装箱船交付运力下降 干散货船、油轮等交付运力增长 拆解量明显下降 集装箱运力继续增长但增速放缓 [68][70][73] - 预计2026 - 2027年新船交付量回落 旧船拆解量增加 全球集运船队运力净增速2 - 4% [76][78][79] - 2025年亚欧航线准班率显著高于2024年 班轮联盟洗牌重组提升准班率 [81] 其他因素分析 - 红海事件影响集运欧线走势 2025年初停火后运价回落 但停火不确定 多数船司仍绕行 2026年初红海进入“安全测试 + 渐进复航”阶段 [86][89] - BDI指数反映航运市场周期变化 2023年下半年下跌 2025年触底走高 [90] 套保案例分析 - 某物流公司运用集运指数（欧线）期货进行买入套保 期货端盈利83000元 现货端亏损35550元 套保净收益47450元 [95][97] 技术分析 - 集运欧线价格和货量有淡旺季特征 1 - 3月淡季 4 - 6月震荡上行 7 - 9月旺季波动 10 - 12月旺季收尾 [98][100][101] - 集运欧线加权周K线为下行通道 压力位2890 支撑位910 [102] 行业企业线上或线下调研2025年展望 - 高盛偏空 下调年度价格预期至1800美元/FEU [105] - 摩根士丹利认为红海冲突反复 运价可能突破3000美元/FEU [106] - 达飞轮船预判2026年集运市场疲软 运费率回归正常 [106] - 克拉克森认为2026年集运运价滑坡 欧线运价中枢承压 [106] - 华光源海认为2026年上海至欧洲集装箱海运价格下行 若红海复航 运价可能回落至1500 - 2000美元/TEU [109] 总结全文和2025年操作建议 - 2026年集运欧线运力供给增长 需求增速低于供给 供不应求矛盾凸显 [110] - 春节前期价震荡偏弱 价格区间1300 - 1600 春节后到年中价格走低 6 - 8月旺季或短暂上涨 下半年运力过剩 运价中枢向1000美元/FEU靠拢 [5][110] 附录 - 海运相关股票 - 中远海发（601866.SH）当前价格2.51元 年度涨跌幅 - 2.30% [114] - 招商轮船（601872.SH）当前价格9.03元 年度涨跌幅45.53% [114] - 中远海控（601919.SH）当前价格14.83元 年度涨跌幅6.13% [114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 能源中心拟修订《上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约》，包括将合约月份调整为最近1 - 6个月连续月份（2月除外）及随后两个季月，挂牌合约数量增至7 - 8个；将最小变动价位由“0.1点”调整为“0.5点” [1][8] - 需探究新合约规则下月度价格季节性特点，为单边及套利操作提供指引 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 上海国际能源交易中心集运指数（欧线）期货标准合约修订 - 2025年12月19日能源中心发布修订草案征求意见公告，2026年1月16日修订案通过审议并发布 [8][9] - 合约月份调整自2026年2月10日起实施，增挂部分合约；最小变动价位调整自2026年5月11日起实施，实施后有相关调整安排 [10][11] - 修订案中合约标的物为上海出口集装箱结算运价指数（欧洲航线），合约乘数每点50元等 [12] 合约月份调整的一些潜在影响 - 提升产业客户套期保值可参与性，减少基差风险，提高套保效率 [14] - 改善集运指数欧线期货流动性，形成连续合理价格曲线，反映短期供需变化 [15][16] - 剔除2月合约，规避季节性流动性风险，提升合约稳健性 [17] - 合约数量增多，增加中长期套保需求覆盖，增强期限匹配功能 [18] 运价季节性规律回溯 - SCFI上海 - 欧洲价格季节性规律：第1周至第15周下行，第15周至第34周震荡上行，第34周至第42周震荡下行，第42周至53周震荡上行 [19] - 季节性规律原因：春节使2月出口额和集装箱出口量下降，4月运价低；5 - 6月需求回升，7 - 9月运输旺季，10 - 12月西方节假日囤货，船司调节供应使运价维持高位 [20] - 不同时间段月度均价特点：2010 - 2014年1 - 6月震荡上行，7月达高点后下行；2017 - 2019年1 - 4月下行，5 - 8月上行，9 - 10月下行；2020 - 2022年1 - 4月下行，5 - 7月上行，8 - 11月上行；2023年至今1 - 4月下行，4 - 7月上行 [22][23] - 年内运价高点一般在7月或8月，2010 - 2025年中有9个年份8月运价比7月低，2023 - 2025年中有2个年份如此 [2][23] - 运价季节性规律与远东 - 欧洲地区月度集装箱贸易量走势拟合度高，反映需求端边际定价；贸易量12月和1月最高，2月最低，3 - 7月上行，7月达高点，8 - 11月下降，12月抬升 [2][32]