报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年集运市场供需持续宽松价格将承压下行 最大变数是红海复航 若复航运力过剩矛盾加剧 运价中枢下移 建议保持长线偏空思路 若红海复航空单继续持有 止盈/损线下移 若局势紧张修正下方空间 [5][110] 各部分总结 集运产业链分析 - 集运产业链分上中下游 中游集运公司产业链集中度最高 [16] 集运欧线期货合约介绍 - 2023年8月18日 集运（欧线）期货在上海国际能源交易中心挂牌上市 [17] - 上海出口集装箱结算运价指数反映上海出口集装箱即期海运市场结算运价 以2020年6月1日为基期 基期指数1000点 每周一15：00发布 [18][23] - 集运指数（欧线）期货以该指数为标的物 报价单位指数点 现金交割 每点50元 最低交易保证金为合约价值12% [24][28] 长期走势与2025年行情总结 - 集运欧线现货市场分四个阶段 2009 - 2020年市场低迷 2020 - 2021年运价暴涨 2022 - 2023年运价高位回落 2023年至今运价剧烈波动 [31][33] - 2025年集运市场总体下跌 年初至10月初供给端压力大 需求复苏乏力 运价下跌 [34] - 集运欧线期货2023年8月18日上市 走势与现货一致但有独特特点 2025年期现货价格震荡 波动率下降 [35][39] - 2025年集运欧线市场活跃度与2024年相当 累计成交量11584397手 月均成交量965366手 累计成交额15896亿元 月均成交额1325亿元 [44] 集运市场需求分析 - 2024 - 2025年中国GDP累计同比均增长5.0% 2025年货物贸易进出口总值45.47万亿元 同比增长3.8% 欧盟是我国第二大贸易伙伴 [49][51][55] - 2025年欧洲经济脆弱性温和增长 欧盟与欧元区GDP正增长 进出口贸易单月顺差显著增长 累计顺差略降 [56] 集运市场供给分析 - 2025年全球集装箱船交付运力下降 干散货船、油轮等交付运力增长 拆解量明显下降 集装箱运力继续增长但增速放缓 [68][70][73] - 预计2026 - 2027年新船交付量回落 旧船拆解量增加 全球集运船队运力净增速2 - 4% [76][78][79] - 2025年亚欧航线准班率显著高于2024年 班轮联盟洗牌重组提升准班率 [81] 其他因素分析 - 红海事件影响集运欧线走势 2025年初停火后运价回落 但停火不确定 多数船司仍绕行 2026年初红海进入“安全测试 + 渐进复航”阶段 [86][89] - BDI指数反映航运市场周期变化 2023年下半年下跌 2025年触底走高 [90] 套保案例分析 - 某物流公司运用集运指数（欧线）期货进行买入套保 期货端盈利83000元 现货端亏损35550元 套保净收益47450元 [95][97] 技术分析 - 集运欧线价格和货量有淡旺季特征 1 - 3月淡季 4 - 6月震荡上行 7 - 9月旺季波动 10 - 12月旺季收尾 [98][100][101] - 集运欧线加权周K线为下行通道 压力位2890 支撑位910 [102] 行业企业线上或线下调研2025年展望 - 高盛偏空 下调年度价格预期至1800美元/FEU [105] - 摩根士丹利认为红海冲突反复 运价可能突破3000美元/FEU [106] - 达飞轮船预判2026年集运市场疲软 运费率回归正常 [106] - 克拉克森认为2026年集运运价滑坡 欧线运价中枢承压 [106] - 华光源海认为2026年上海至欧洲集装箱海运价格下行 若红海复航 运价可能回落至1500 - 2000美元/TEU [109] 总结全文和2025年操作建议 - 2026年集运欧线运力供给增长 需求增速低于供给 供不应求矛盾凸显 [110] - 春节前期价震荡偏弱 价格区间1300 - 1600 春节后到年中价格走低 6 - 8月旺季或短暂上涨 下半年运力过剩 运价中枢向1000美元/FEU靠拢 [5][110] 附录 - 海运相关股票 - 中远海发（601866.SH）当前价格2.51元 年度涨跌幅 - 2.30% [114] - 招商轮船（601872.SH）当前价格9.03元 年度涨跌幅45.53% [114] - 中远海控（601919.SH）当前价格14.83元 年度涨跌幅6.13% [114]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 集运指数目前交投冷清，低估值下驱动有限 [3] - 短期受出口退税政策驱动的抢运预期、船公司主动停航控舱支撑，期货市场呈现远月升水结构，但现货运价受春节前货量清淡拖累持续回落，期现背离加剧波动 [3] - 中长期核心矛盾仍在运力过剩，新船交付叠加红海潜在复航释放运力，供需失衡将压制运价中枢，地缘局势、北极航线规模化进展等变量增添不确定性 [3] 根据相关目录分别总结 主要观点及策略概述 - 现货运价方面，当前欧线现货运价受春节前货量真空期影响整体呈回落态势，各联盟报价分化调整，降价揽货以抢占货量，供需弱现实压制运价，但已有3家头部航司提涨3月至3000美金/FEU [3] - 政治经济方面，白宫计划召开“和平委员会”领导人会议推动加沙停火协议第二阶段执行并为加沙重建筹集资金，特朗普称美伊在阿曼会谈“非常好”且下周继续接触，美伊代表于2月6日在阿曼马斯喀特举行间接核谈判 [3] - 运力供给方面，2025年11月至2026年3月周均运力分别约为27万、30万、31.3 - 32.1万、25.5万、28万TEU [3] - 需求方面，当前集运欧线需求处于春节前季节性淡季，呈现“刚需支撑不足、成交清淡”态势，出货节奏放缓，货量回落，需求疲软，船公司降价刺激效果有限，供需失衡格局未改，期货市场虽有节后需求复苏预期支撑，但2月以来欧线集运主连价格震荡下行，预计春节前需求维持低位运行，节后需观察欧洲终端消费复苏及补库需求释放节奏 [3] - 投资观点为短期做空性价比在下降，等待淡季反弹空 [3] - 交易策略为单边淡季反弹空，套利6 - 10正套，需关注地缘扰动、海内外宏观政策扰动 [3] 价格 - 展示了欧线指数、美西线指数、美东线指数等相关价格走势图表 [6] 静态运力 - 呈现了订单量、交付量、拆解量、未来交付、拆船价格、新造船价格、二手船价格、集装箱船现有运力等相关数据图表，涉及不同装载力、不同时间维度等情况 [11][14][27][33][42] 动态运力 - 展示了船期表及上海 - 欧基港不同联盟的运力部署情况，包括总运力、PA + MSC运力、GEMINI运力、OCEAN运力、MSC运力等 [57][59][61][65] - 呈现了集装箱船已安装脱硫塔、正在安装脱硫塔、加装脱硫塔平均年龄&时长、平均航速、闲置运力等相关数据图表，涉及不同装载力、不同时间维度等情况 [67][68][71][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 昨日集运指数（欧线）震荡运行，主力 2604 合约收跌、次主力 2602 合约收涨；运力端春节前后各阶段运力有不同变化，节后运力压力相对更大；地缘方面马士基部分航线将复航；需求端 1 - 3 月整体需求或受抢出口提振、4 月后或受影响；不同合约有不同投资策略 [11][12][13][14][15] 根据相关目录分别进行总结 期货合约表现 - 主力 2604 合约收盘于 1202.7 点，增仓 788 手，跌幅 0.07%；次主力 2602 合约收盘于 1719.0 点，减仓 1583 手，涨幅 0.5% [11] 基本面数据 - 期货方面，EC2602 昨日收盘价 1719.0 点，涨幅 0.50%，成交 2673，持仓 8878，持仓变动 - 1583，昨日成交/持仓 0.30；EC2604 收盘价 1202.7 点，跌幅 0.07%，成交 40524，持仓 40832，持仓变动 788，昨日成交/持仓 0.99 [1] - 运价指数方面，SCFIS 欧洲航线本期 1956.39 点，周涨幅 8.9%；美西航线 1323.98 点，周涨幅 5.9%；SCFI 欧洲航线本期 1719 $/TEU，双周涨幅 1.7%；美西航线 2218 $/FEU，双周涨幅 1.4% [1] - 即期欧线运价方面，不同承运人价格不同，如 Maersk 2026/1/30 上海 - 2026/3/9 鹿特丹，$/40'GP 为 2420，$/20'GP 为 1510 等 [1] - 汇率方面，美元指数昨日价格 99.35，美元兑离岸人民币 6.97 [1] 运力情况 - 1 月周均运力 30.9 万 TEU/周，同比 + 3.2%，环比 - 3.4%；2 月周均运力从上周 28.7 下修至 27.1 万 TEU/周，同比 + 17.2%，环比 - 12.5%；3 月周均运力 28.4 万 TEU/周，同比 + 5.4%，环比 + 5% [12] - 2026 年春节前、中、后运力均值分别为 31.3、22.1、30.7 万 TEU/周，同比增速分别为 2.3%、3.3%、20.4% [12] 地缘情况 - 哈马斯官员表示准备移交职责；特朗普密切关注伊朗局势；马士基 MECL 航线 1 月底开启结构性复航并制定应急预案 [13] 需求情况 - 1 月大部分船司 BCO/NVO 货量出货较好，FAK 端一般，货量峰值或在 1 月中旬前后见顶回落 [14] - 财政部退税政策预计使 2026 年一季度集运（欧线）1 - 3 月需求边际提振，4 月后需求边际利空 [14] 即期运费情况 - 马士基第 5 周开舱欧基港口价格环比第 4 周下降 300 美元/FEU；OA 联盟第 3 - 4 周 FAK 价格下跌；PA 联盟第 5 周 FAK 为 2400 美元/FEU；MSC1/15 - 1/31 价格环比 1 月上旬下调 200 美元/FEU [14] - 预计第 3 - 4 周 FAK 均值下调至 2600 - 2670 美元/FEU 区间，定调 2602 合约 1 月 26 日第一期交割结算价 [14] 投资策略 - 2602 合约估值重心或在 1700 - 1750 点区间，策略以观望为主 [15] - 2604 合约虽一季度有抢运利好，但难扭转 3 - 4 月淡季供需弱平衡趋势，策略可考虑滚动布空，上方压力位参考 1200 - 1250 点区间 [15] - 2610 合约空单轻仓持有，中长期逢高布空，上方压力位参考 2510 合约交割结算价 1161 点 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾中，受中东地缘与中美关税政策影响波动大；在week44运力高企下，预计11月上半月宣涨落地情况不佳，但后续仍有向上驱动；当前12月估值偏高，近日或随揽货震荡缩量，整体以现货驱动做波段交易；地缘反复时，远月合约抬升空间大，但对26年合约波动影响大 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货合约数据 - EC2510收盘价1135.0，涨3.17%；EC2512收盘价1769.3，涨5.19%；EC2602收盘价1568.0，涨3.02%；EC2604收盘价1163.8，涨0.75%；EC2606收盘价1361.0，涨2.31% [1] - EC2510 - 2512月差前一日为 -634.3，目环比 -52.4，周环比 -46.3；EC2512 - 2602月差前一日为201.3，目环比41.3，周环比 -43.9 [1] 规模指标数据 - SCHIS 2025/10/20公布为1140.38点，较前一期涨10.52%；SCFI 2025/10/17公布为1145美元/TEU，较前一期涨7.21%；CCFI 2025/10/17公布为1267.91点，较前一期跌1.49%；NCFI 2025/10/17公布为803.21点，较前一期涨14.96% [1] 欧线报价情况 - week42最终线下落地PA1500、GEMINI1600、OA1800美金，均值1640美金（折盘1150点） [2] - week43 PA联盟降100至1400美金，线下报价PA1400、GEMINI1600、OA1800美金 [2] - 11月船司宣涨多在2500 - 2700美金，均值折盘约1800点，周二MSK开舱2350美金符合预期 [2] 市场供需情况 - 10、11、12月周均运力分别在26.9、31.6、35万TEU，将TBN全部视为停航后为26.9、30、33万TEU；week4、45运力分别33.4、30万TEU，供应压力大 [1] - 当前处于淡季，week42收货良好，week43 OA收货良好且有小部分甩柜，PA和GEMINI收货一般，供需维持弱平衡；week44运力高企，揽货压力剧增，尤其是PA联盟 [1] 相关新闻 - 10/21美副总统万斯抵达以色列推进加沙停火计划第二阶段 [3] - 10/21特朗普称哈马斯若违反协议将面临“残酷”回应 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾中，受中东地缘与中美关系政策影响波动较大；11月上半月宣涨落地情况预计不佳，但后续存在多个宣涨节点的向上驱动；当前12月合约估值不低，进入以现货驱动为主的波段交易时期；地缘反复时远月合约抬升空间更大，但对26年合约影响较大 [1] 根据相关目录分别进行总结 期货数据 - EC不同合约昨日收盘价、涨跌幅度、基差、成交量、持仓量及持仓变动情况公布，如EC2510收盘价1100.1，涨0.29%，基差40.3，成交量1174，持仓量8396，持仓变动-628 [1] - EC不同合约月差前一日、前两日、前三日数据及日环比、周环比情况公布，如EC2510 - 2512月差前一日为-581.9，日环比-24.1，周环比-44.0 [1] 指标数据 - SCHIC指标2025/10/20公布值为1140.38点，较前一期涨10.52% [1] - SCFI（欧线）2025/10/17公布值为1145美元/TEU，较前一期涨7.21% [1] - CCFI（欧线）2025/10/17公布值为1267.91点，较前一期降1.49% [1] - NCFI 2025/10/17公布值为803.21点，较前一期涨14.96% [1] 市场供需 - 10、11、12月周均运力分别在26.9、31.6、35万TEU，将TBN全部视为停航后为26.9、30、33万TEU，week44、45运力分别为33.4、30万TEU，供应压力较大 [1] - 当前处于淡季，week42收货较好，Week43 OA收货良好启南小部分用柜，PA和GEMINI货一般，供需维持弱平衡；Week44运力高企，揽货压力剧增，尤其是PA联盟 [1] 报价情况 - 目前下游正预定10月底（week43 - 44）的舱位，Week42最终线下落地PA1500、GEMINI1600、OA1800美金，均值1640美金（折盘1150点） [2] - Week43 PA联盟继续降100至1400美金，线下报价PA1400、GEMINI1600、OA1800美金 [8] - 11月船司宣涨多在2500 - 2700美金，均值折盘约1800点 [8] 相关新闻 - 10/21消息，哈马斯正在埃及讨论加沙停火协议下一阶段内容，涉及解除武装，哈马斯致力于执行协议条款，解除武装需巴勒斯坦各政治派别达成共识和深入对话 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前EC处于弱现实与强预期的矛盾当中，且在中东地缘与中美关系政策影响下波动较大，week44运力高企，预计11月上半月宣涨落地情况不佳，但后续仍存在多个宣涨节点的向上驱动，当前12估值不低，回到以现货驱动（宣涨&落地）为主的波段交易时期，地缘对2026年合约的扰动较大 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货合约情况 - EC2510昨日收盘价1096.9，涨跌 -0.36%，成交量1580，持仓量9024，持仓变动 -1036；EC2512收盘价1654.7，涨跌0.22%，成交量29837，持仓变动 -139；EC2602收盘价1472.0，涨跌2.99%，成交量5161，持仓量9438，持仓变动79；EC2604收盘价1124.0，涨跌0.37%，成交量3030，持仓量13702，持仓变动 -257；EC2606收盘价1283.1，涨跌0.15%，成交量172，持仓量1545，持仓变动 -2 [2] - 月差方面，EC2510 - 2512前一日为 -557.8，环比 -7.6，周环比 -124.7；EC2512 - 2602前一日为182.7，环比 -39.2，周环比 -19.9 [2] 规模指标情况 - 泰特纳指数10月13日为1031.80点，较前一期跌1.40%，前一期较前两期跌6.60% [2] - SCFI（欧线）10月17日为1145美元/TEU，较前一期涨7.21% [2] - CCFI（欧线）10月17日为1267.91点，较前一期跌1.49% [2] - NCFI 10月17日为803.21点，较前一期涨14.96%，前一期较前两期涨11.39% [2] 供需情况 - 10、11、12月周均运力分别在26.9、31.6、35万TEU，将TBN全部视为停航后为26.9、30、33万TEU，week44、45运力分别33.4、30万TEU，供应压力较大 [2] - 当前处于淡季，week42收货良好，Week43 OA收货良好自有小部分用柜，PA和GEMINW收货一般，供需维持弱平衡；Week44运力高企，揽货压力剧增，尤其是PA联盟 [2] 欧线报价情况 - 目前下游正预订10月底（week43 - 44）的舱位 [3] - Week42最终线下落地PA1500、GEMINI1600、OA1800美金，均值1640美金（折盘1150点） [3] - Week43 PA联盟继续降100至1400美金，11月宣涨至2500 - 2700美金，均值折盘约1800点 [3] 消息面情况 - 10月20日美国总统特朗普称加沙地带的停火仍在生效，埃及官员称以总理无意达成加沙停火第二阶段协议，以军在进行报复性空袭后恢复执行加沙停火协议 [4][5] - 10月19日以国安部长呼吁恢复加沙军事行动 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计欧线运价与期价中期延续震荡偏弱态势，11月开始回升，呈“U”字形变动，短期欧线运价波动区间在【900,1200】点 [6][7] - 12合约可关注低多机会，中期高空策略延续，月差组合在12与02合约价格收敛至接近平水状态时可尝试12 - 02正套策略，套保可尝试“卖出场外期权 + 买入期货”组合 [8] - 四季度集运市场供过于求态势延续，需求预计先弱后有所回升但总体偏弱，供应增速下降但存量仍有压力 [6][53][63] 根据相关目录分别进行总结 一、观点概要 - 趋势预测：需求总体偏弱，淡季持续至11月前，后回升；供应方面停航运力不足，供过于求延续，欧线运价与期价中期震荡偏弱，11月回升，同时需关注船司动作和宏观层面影响 [6] - 区间展望：长期欧线运价区间难测，短期波动区间在【900,1200】点 [7] - 策略展望：12合约关注低多机会，中期高空，月差组合尝试12 - 02正套，套保用“卖出场外期权 + 买入期货”组合 [8] 二、行情回顾 - 集运运价走势回顾：三季度欧线结算运价7月中旬回落，美西线受关税等影响宽幅震荡，即期运价指数8月下行，整体“旺季不旺” [12][13] - 集运期价走势回顾：三季度集运指数（欧线）期货价格先随需求季节性恢复上行，后因供过于求下行，9月19日达最低点，后因船司挺价回升，波动相对收敛 [18] - 需求如预期“旺季不旺”：全球集运市场总体需求符合季节性，但欧线需求不佳，欧元区经济弱恢复，无法给期价提供明显支撑 [23][25][28] - 供应增速如预期下降，存量仍存压力：有效运力偏高，增速放缓但仍高于均值；新船签订与交付放缓；红海绕航结构基本稳定，支撑作用偏弱 [30][40][42] 三、核心关注要点 - 关税变动：三季度关税变动小，近期美欧贸易协议加征关税，中长期影响欧线集运需求，短期放大期价情绪波动，后续中美关税谈判结果也需关注 [46][47] - 船司举措：船司宣涨落地效果不佳，但对期货市场情绪有提振作用，关注船司能否维稳报价 [50] - 基本面：四季度需求可能呈“U”字形，整体偏弱，供应增速衰减但仍高位，供过于求态势延续 [53] 四、估值反馈及供需展望 - 估值：当前估值偏低，10月中旬船司挺价使期价估值回升，基差已收敛至合理区间 [54][55] - 需求端：贸易相关宏观经济指标显示我国出口需求四季度平稳略偏弱；贸易复苏存在季节性模糊可能；权威机构上调未来两年亚欧航线贸易量预期 [56][58][60] - 供应展望：2025年总集装箱船运力预计同比增加6.6%，17000 + 集装箱船运力预计同比增加6.1%，供应仍存压力，供过于求态势或延续 [60][63]

报告行业投资评级 - 集运指数（欧线）趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2 表示最看空，2 表示最看多 [15] 报告的核心观点 - 集运指数震荡偏弱，主力 2508 合约收盘于 1761.4 点，跌幅 1.92%；次主力 2510 合约收盘于 1339.0 点，涨幅 0.31% [11] - 6 月 30 日 SCFIS 指数报 2123.24 点，涨幅 9.6%，超出预期，EC2506 最终交割结算价为 1919.3 点 [11] - 7 月上旬船司 FAK 均值约为 3400 美元/FEU，对应 7 月上旬 SCFIS 指数或在 2380 点左右，当前 08 盘面贴水 7 月上旬现货运费约 26% [11] - 7 月第二周马士基调降 200 美元/FEU，其他船司表价未大面积跟进调降，更多辅以线下集量、单船特价和配比等形式灵活应对 [12] - 7 月总量维度新增 1 艘空班和 1 艘待定航次，节奏维度部分航线有调整，未来关注班轮公司旺季是否增派加班船 [13] - 8 月空班维持 4 艘不变，待定航次从 3 艘下修至 1 艘，预计 8 月船司主动缩舱的空间相对有限 [14] - 预计 7 月货量有正常季节性环比回升，货量拐头或出现在 7 月底，目前 7 月运力端增幅与历史上货量端环比增幅大致相当 [14] - 船司定价劈叉，马士基以低价定价策略为主，OA 联盟和 PA 联盟或在 7 月中旬有提价动作 [14] - 若 7 月下旬市场现货运费中枢抬升，2508 合约将迎小幅补贴水行情，估值或上修至 1800 - 1900 点区间；若船司宣涨失败，2508 合约中性估值参考 1750 点 [14] - 策略上，逢高布空 2510，上方压力位参考 1500 点 [14] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面，EC2508 收盘价 1761.4 点，跌幅 1.92%，成交 32689，持仓 39228，持仓变动 168；EC2510 收盘价 1339.0 点，涨幅 0.31%，成交 10051，持仓 30121，持仓变动 401；EC2512 收盘价 1500.0 点，涨幅 0.60%，成交 1654，持仓 5827，持仓变动 -139 [1] - 运价指数方面，2025/6/30 SCFIS 欧洲航线 2123.24 点，周涨幅 9.6%，美西航线 1619.19 点，周涨幅 -22.3%；2025/6/27 SCFI 欧洲航线 2030 $/TEU，双周涨幅 10.6%，美西航线 2578 $/FEU，双周涨幅 -7.0% [1] - 即期欧线运价方面，Maersk 2025/7/10 上海至鹿特丹 39 天航程，$/40'GP 为 2960，$/20'GP 为 1770；MSC 2025/7/13 上海至鹿特丹 46 天航程，$/40'GP 为 3640，$/20'GP 为 2180 等 [1] - 汇率方面，美元指数 96.81，美元兑离岸人民币 7.16 [1] 宏观新闻 - 特朗普称无意将针对多数国家和地区的 90 天关税暂停期延长至 7 月 9 日之后，将评估各国态度发函，写明需支付 25%、35%、50%、10%关税 [13] - 欧盟委员会副主席谢夫乔维奇将在土耳其举行高层会晤后飞往华盛顿进行贸易会谈 [13] - 卡塔尔外交部发言人称加沙地带停火谈判尚未重启，卡塔尔推动相关方就伊朗核问题恢复谈判 [13] - 伊朗外交部未决定与英法德举行核谈判，以色列外长称不会就戈兰高地谈判，美国特朗普计划会见以色列总理内塔尼亚胡 [13]