投资评级与价格 - 报告对曼卡龙的投资评级为“增持” [1] - 公司最新收盘价为18.13元，总市值为47.51亿元 [1] 核心财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营收21.64亿元，同比增长29.3%，实现归母净利润1.02亿元，同比增长32.6% [2] - 2025年第三季度，公司实现营收6.08亿元，同比增长36.2%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长25.3% [2] - 2025年前三季度，公司归母净利率为4.72%，同比提升0.12个百分点 [4] - 2025年第三季度，公司归母净利率为4.19%，同比下降0.36个百分点 [4] 渠道发展策略 - 线上渠道：2025年前三季度，线上业务收入11.90亿元，同比增长39.3%，占总营收比例为55.0% [3] - 线下渠道：2025年前三季度，线下业务收入9.74亿元，同比增长20.3%，收入占比为45.0%，公司坚持“省内调结构，省外扩规模”策略 [3] 盈利能力与费用控制 - 毛利率：2025年前三季度公司毛利率为14.09%，同比微降0.04个百分点；2025年第三季度毛利率为15.55%，同比下降0.40个百分点 [4] - 费用率：2025年前三季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.06%、2.50%、0.06%、-0.19%，分别同比变动-1.02、-0.19、+0.02、+0.40个百分点 [4] 产品与品牌战略 - 产品端：公司产品线分为质感轻奢线、时尚新锐线和非遗花丝线三条，致力于打造以年轻审美为标识的东方时尚品牌 [5] - 营销端：通过“经典国潮+轻奢时尚”双线驱动，与德寿宫、方回春堂等IP联名，并再度联手《盗墓笔记》IP，深化品牌年轻化战略 [6] 未来业绩预测 - 营收预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为30.5亿元、38.5亿元、48.0亿元 [7] - 净利润预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.30亿元、1.69亿元、2.15亿元 [7] - 估值：以2025年10月31日收盘价18.13元计算，对应2025-2027年市盈率分别为37倍、28倍、22倍 [7]

投资评级 - 报告对曼卡龙(300945 SZ)的投资评级为"增持"，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告认为曼卡龙25Q3收入高增，品牌力持续向上 [5] - 公司产品端差异化定位年轻时尚客群，满足悦己性需求，渠道端线上线下双向赋能、协同发展，报告持续看好其成长路径 [7] 基本数据 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为17.68元，一年内股价区间为9.61元至30.12元 [3] - 公司总市值为4,633.43百万元，流通市值为4,214.92百万元，总股本为262.07百万股 [3] - 公司资产负债率为15.36%，每股净资产为6.35元/股 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2025E至2027E营业收入分别为2,954百万元、3,628百万元、4,352百万元，同比增长率分别为25.30%、22.82%、19.97% [6] - 预测公司2025E至2027E归母净利润分别为122百万元、157百万元、190百万元，同比增长率分别为26.97%、28.42%、21.25% [6] - 预测公司2025E至2027E每股收益分别为0.47元、0.60元、0.73元，ROE分别为7.23%、8.79%、10.01% [6] - 预测公司2025E至2027E市盈率分别为37.96倍、29.56倍、24.38倍 [6] 近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入21.64亿元，同比增长29.30%，归母净利润1.02亿元，同比增长32.58% [7] - 2025年前三季度公司毛利率达14.09%，销售费用率为5.06%，同比下降1.02个百分点，管理费用率为2.50%，同比下降0.19个百分点 [7] - 2025年第三季度单季公司实现收入6.08亿元，同比增长36.22%，归母净利润0.25亿元，同比增长25.33% [7] 产品端分析 - 公司秉承时尚轻奢定位，曼卡龙凤华系列持续迭代上新，并推出绸光鎏星、东方庇佑等系列新品 [7] - 2025年第三季度公司发布盗墓笔记联名产品摸金系列，线下推出快闪打卡店，引领"黄金谷子"消费 [7] - 公司紧抓年轻人群审美，通过创新性产品满足消费者悦己性消费，带来情绪价值 [7] 渠道端分析 - 公司线上线下业务深度融合，数字化平台持续赋能 [7] - 2025年前三季度线上业务收入达11.90亿元，同比增长39.34%，单第三季度线上收入为3.22亿元，同比增长73% [7] - 公司线上拓展多种平台，针对各平台人群画像制定不同产品结构和推广策略，打造爆品 [7] - 2025年前三季度线下业务收入为9.74亿元，同比增长20.25%，第三季度新开直营门店11家，且多为省外新开，线下渠道加速扩张 [7]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入6.08亿元，同比增长36.22% [3] - 2025年第三季度归母净利润为2549.36万元，同比增长25.33% [3] - 2025年前三季度累计营业收入21.64亿元，同比增长29.30% [3] - 2025年前三季度累计归母净利润1.02亿元，同比增长32.58% [3] - 前三季度销售费用率和管理费用率实现双降，分别同比下降1.02%和0.19% [4] 渠道策略 - 公司加速渠道拓展，计划未来一到两年基本实现全国省份布局覆盖 [4] - 直营店重点布局核心商圈，同时积极拓展优质加盟商合作 [4] - 未来加盟门店数量将大于直营店，核心城市核心商圈开直营店，其他地区发展加盟店 [8] - 线下兼顾拓展速度与有质量的增长 [4] - 线上运营策略由流量策略转向品牌策略，以提升渠道健康度和盈利能力 [5] 线上业务 - 持续深耕天猫、京东、抖音等重点线上渠道，结合新媒体实现精准营销 [4] - 电商方向从流量思维转向产品运营思维，原创产品占比逐步提升 [9] - 随着原创产品销售占比提高，电商毛利率预计从今年四季度至明年呈现稳步上升趋势 [9] - 2025年第三季度电商增长符合年度预期，天猫渠道增长高于其他平台 [10][11] 产品与品牌 - 产品线分为三条：质感轻奢线（重点打造）、时尚新锐线、非遗花丝线 [7] - 公司坚持创建品牌的经营理念，聚焦提升品牌价值 [6] - 通过多元设计元素和丰富产品线，夯实“每一天的珠宝”品牌初心 [7] - 积极布局优质IP合作（如《盗墓笔记》联名），将情感价值和文化符号注入产品 [5] 区域拓展 - 区域策略坚持省内调结构、省外拓规模 [5] - 2025年重点推进华北市场，其次为西南市场，其他区域推进力度相对较小 [7] - 2025年下半年开店速度较上半年提速 [5] 产品趋势与消费洞察 - 非黄金产品比例未来将提升，消费需求多样化 [9] - 黄金产品中，高工艺及黄金镶嵌产品占比将越来越高，传统素黄金占比将降低 [9] - 消费者购金动机从保值增值转向对产品美观和时尚价值的追求，对金价波动敏感度降低 [9] - 即便金价震荡或上涨，消费者仍可能为精美工艺支付更高溢价 [9]