港股通调整与公司背景 - 港股通标的名单定期调整 20只新调入和20只新调出 基于股票流动性考量[1] - 十月稻田被调出因2025年上半年未完成H股全流通 流通股份仅为总股本40% 流通值未达恒生指数成分股市值要求 但总市值符合港股通门槛[1] - 公司6.46亿股非上市股份转换为H股已于7月14日完成 7月15日起以总市值参与恒生指数成分股评选 预计2026年重回港股通概率较高[1] 财务表现 - 2025年上半年营收30.64亿元人民币 同比增长16.9%[2][3] - 经调整净利润2.94亿元人民币 同比大幅增长97.7%[2][3] - 毛利6.669亿元人民币 同比增长50.1% 期内利润1.162亿元人民币 同比下降7.6%[3] 业务发展与产品多元化 - 公司从"东北好大米"升级为"家庭食品创新品牌" 构建"主食+休食+调味"多元化品类矩阵[2][4][6] - 大米产品收入20.66亿元人民币 同比增长21.0% 玉米产品收入4.33亿元人民币成为第二大核心品类[4] - 杂粮豆类及其他产品收入2.74亿元人民币 干货及其他产品收入2.90亿元人民币 均实现增长[4] - 创新产品包括黄油手抓饼 玉米棒 玉米段 玉米粒 烧烤麻辣风味玉米系列 满足健康轻食和场景化需求[6] 渠道与供应链 - 与40余家主流电商平台合作 入驻近百家商超 加码山姆 胖东来等高势能渠道[8] - 布局即时零售平台包括小象超市 朴朴超市 叮咚买菜 抢占万亿市场[8] - 供应链覆盖采购储存生产销售物流全链条 拥有6个现代化产业基地和5个自营区域配送中心[8] 行业地位与战略 - 累计服务1.4亿中国家庭用户 连续六年东北大米中国销量领先 连续两年玉米品类中国销量领先[10] - 在"体重管理年"政策背景下 持续拓展健康食品品类 深耕全渠道生态和原产地资源[10]

在竞争白热化的零售市场，时尚品牌的本土化叙事风格开始转变。 作为H&M首个品牌体验中心，焕新后的零售空间达到3000平方米。步入店铺，醒目位置陈列着9月9日起全球首发的H&M 2025秋冬系列，多重开业礼遇同 步登场，解锁秋日穿搭灵感。 穿过一片缤纷花艺点缀的花店，怡人香气带领人们走进H&M HOME概念店，这是全国首个专注于H&M家居系列的概念空间，在这处"时尚之家"，可以一览 最新的家居潮流与时尚产品，涵盖客厅、浴室、厨房和儿童房等多个场景。 从大规模扩张转向精细化运营，线上深度重构，线下重装升级，让门店成为时尚生活综合体。店铺数量不再是指标，消费体验上升至前所未有的高度，各个 品牌都交出了自己的沉浸式"答卷"。 在中国这个关键市场，更具野心的布局正在悄然发生。9月，"HOUSE OF H&M" (H&M风格之邸)在上海淮海路揭幕。十多年里，这里是H&M的中国首店， 众多先锋联名系列在此发售，吸引一大批时尚拥趸排起长龙。如今它转身升级为H&M首个品牌体验中心，融入直播间、花店、咖啡店、家居概念店、展示 空间，带来独具特色的全品类及多场景组合体验。 作为重塑品牌计划的关键一步，H&M为中国市场量身打造的加速 ...

核心财务表现 - 2025年中期营业收入30.64亿元 同比增长16.9% [1] - 经调整净利润2.94亿元 同比大幅增长97.7% [1] - 净利润率从去年同期5.7%提升至9.6% 盈利能力显著提升 [1] 产品品类表现 - 大米产品营收20.66亿元 同比增长21.0% 作为核心业务稳健增长 [2] - 玉米品类营收4.33亿元 [2] - 杂粮豆类及其他产品收入2.74亿元 同比增长29.3% [2] - 公司致力于成为家庭食品创新专家 围绕家庭轻食健康低脂需求拓展产品版图 [2] - 推出烧烤味玉米麻辣味玉米水果玉米粒即食玉米段欧芹大蒜盐等创新产品 满足好吃健康便捷三重需求 [2] 渠道战略 - 在线渠道收入18.37亿元 占总收入60.0% 仍是主要收入来源 [4] - 现代商超渠道收入4.96亿元 占比增至16.2% 主要由于持续深耕并扩充品类 [4] - 直接客户收入5.63亿元 同比增加75.1% 因品牌认可度提升使企业及个人客户销量增加 [4] - 经销网络收入1.68亿元 同比增加29.8% 反映公司持续开拓经销渠道 [4] - 建成广泛覆盖的全渠道生态 加强与山姆胖东来等高势能渠道合作 布局小象超市朴朴超市叮咚买菜等即时零售平台 [4] 品牌建设 - 2025年正式升级品牌定位为家庭食品创新品牌 更新传播语为"十月稻田 中国味 香香香" [5] - 依托流量加内容双轮驱动模式 打造双创始人IP 联动新白娘子传奇等头部IP 赞助马拉松 覆盖机场高铁等高势能场景 [5] - 累计服务1.4亿中国家庭用户 连续六年东北大米中国销量领先 连续两年玉米品类中国销量领先 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 公司产品力扎实且积极推进全渠道布局[4] 核心观点 - 2025H1营业收入9.45亿元同比下降9.34% 归母净利润0.75亿元同比下降55.20%[1] - 公司主动优化低效业务 海外市场同比增长162.92%成为新增长点[2] - 原材料成本上升及费用投入加大导致盈利能力承压 25Q2归母净利率仅4.95%[3] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润分别调整为2.49/3.43/3.92亿元[4] 财务表现 - 25H1毛利率33.61% 25Q2毛利率32.79%同比下降1.58个百分点[3] - 销售费用率显著提升 25H1/25Q2分别为18.56%/19.97%[3] - 2025年预测EPS为2.67元 对应PE22倍[4][5] - ROE预计从2024年21.94%降至2025年14.67%[5] 业务分析 - 青豌豆系列收入2.34亿元同比下降1.56% 综合果仁及豆果系列收入2.73亿元同比下降19.92%[2] - 经销渠道收入6.96亿元同比下降19.84% 直营渠道收入0.83亿元同比增长154.63%[2] - 华东地区收入2.85亿元同比增长3.57% 境外市场收入0.44亿元同比增长162.92%[2] - 零食量贩业务保持较好增速 电商业务主动收缩低价礼盒[2] 盈利预测 - 2025-2027年营业收入预测22.25/26.00/30.12亿元[5] - 归母净利润增长率预计-33.92%/37.94%/14.28%[5] - 毛利率预计维持在33%左右 2025年预测33.5%[12] - 销售费用率预计提升至16.87% 2026年后回落至14.57%[13]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入3.78亿元 同比增长15.10% [3] - 归属于上市公司股东净利润1681.93万元 同比增幅105.75% [3] - 扣非净利润1535.64万元 同比激增323.29% [3] - 经营活动现金流量净额978.88万元 同比改善139.23% [3] 多品牌运营成效 - 核心品牌X-BIONIC营收1.40亿元 同比增长28.07% [4] - HOUDINI品牌营收4073.42万元 同比激增187.87% [4] - CRISPI品牌营收4590.76万元 同比增长16.36% [5] - LASPORTIVA等三大代理品牌总计营收5876万元 [5] - X-BIONIC全国店铺达57家 覆盖15省22个城市 [4] 全渠道战略推进 - 线上第三方平台交易额3.85亿元 营收1.78亿元 [7] - 线上营收占比46.98% 同比增长20.32% [7] - HOUDINI全渠道流水额达7390万元 [4] - 新增会员18382人 门店会员总数达44.1万人 [7] 产品与运营创新 - X-BIONIC推出HERMITLT隐者轻量冲锋衣等明星单品 [4] - TERRASKIN越野跑鞋获ISPO AWARD 2024等国际大奖 [4] - CRISPI推出PERFETTA GTX时尚户外机能鞋 [5] - 组织社群活动76场 覆盖超1500人次 [7] 赛事与供应链建设 - 崇礼168超级越野赛参赛人数11117人 同比增15.7% [7] - 升级张家口大境门古长城越野赛为UTMB系列赛事 [7] - 首批入驻宿迁保税物流中心 降低国际采购成本 [8] - MARMOT品牌处于市场调研阶段 筹备全面运营 [6]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入15.56亿元，同比增长26.79% [3] - 归母净利润7669.97万元，同比增长35.18% [3] - 第二季度归母净利润同比增长37.36%，较第一季度33.52%增速提升 [3] - 第二季度毛利率同比提升0.68个百分点 [3] - 省外收入同比增长62.31% [3] - 省内收入同比增长12.09%，线下毛利率提升1.12个百分点 [3] - 凤华系列占营收比重约20%，增速高于公司整体平均水平 [8] 渠道战略 - 线下战略：核心城市核心商圈开直营，其他地区开放加盟 [4] - 地域维度：提升华东以外店铺占比，1-2年内布局全国重点城市 [4] - 商业渠道维度：优化传统百货店铺，侧重购物中心等新兴商业形态 [4] - 线上运营策略从流量导向全面转向品牌导向 [4] - 省内采取"调结构"策略，省外采取"扩规模"策略 [3] - 电商核心利润来源为天猫平台，其毛利率高于电商整体平均水平 [9] 品牌与产品 - 主品牌客单价4000-6000元，凤华品牌客单价1万元以上 [8] - 产品战略核心：围绕年轻化审美，融入文化与情绪价值 [7] - 线上研发采用高频推新快时尚模式，线下研发侧重提升销售与毛利 [7] - IP合作分为"扩人群线"（如盗墓笔记IP）和"提质感线"（如博物馆、艺术家IP） [7] - 凤华品牌定位"东方宫廷的现代美学"，与主品牌形成差异化客群覆盖 [8] 加盟体系 - 鼓励加盟商全国发展与跨区域运营 [5] - 新加盟商占比将随全国化扩张提升，老加盟商销售体量同步增长 [5] - 加盟增速放缓原因：省内老店优化调整、新店以中小型为主且经营周期短 [6] - 下半年进入加盟开店旺季，增速预计优于上半年 [6] 区域扩张 - 省外门店存活率良好，盈利能力达基础标准 [5] - 优先聚焦全国优质商场渠道布局，抢占低密度市场优质点位 [5] - 依托浙江省外门店密度较低的现状加速市场渗透 [5] - 西安凤华首店经营满一年，客单价及销售体量均超主品牌 [5]

核心观点 - 年轻消费群体驱动新消费浪潮 重视体验感 参与感 性价比 质价比 情绪价值 带动港股新消费板块向上行情 [1] - 上美股份凭借良好业绩增长 多品牌战略 全渠道布局 研发创新 赢得投资者青睐 年初至今股价累计涨幅高达173.92% 创年内新高 [1] - 2025年中期业绩展现全面突破 高质量发展 收入与利润双驱动 总收入41.08亿元同比增长17.3% 净利润5.56亿元同比增加34.7% [2] 财务表现 - 2025年上半年总收入41.08亿元 同比增长17.3% 业务规模持续扩张 [2] - 净利润5.56亿元 同比增加34.7% 毛利31.02亿元 同比增长15.8% 毛利率提升至75.5% 环比增长1.7个百分点 [2] - 基本每股盈利1.32元/股 同比增长30.7% 为股东创造显著价值 [2] 多品牌战略 - 主力品牌韩束上半年营收33.44亿元 同比增长14.3% 贡献巨大 [3] - 韩束红蛮腰系列累计销售超1500万套 成为国民级护肤单品 X肽超频系列销售额突破2亿元 [3] - 韩束在身体乳 洗发水 面膜 洗面奶等多品类单品斩获类目TOP1 从面部护肤向全品类护理转型 [3] - 新兴品牌newpage一页营收3.97亿元 同比增长146.5% 上半年线上销售额超2024年全年 [4][5] - newpage一页婴童安心霜618爆卖33万瓶 蝉联天猫 抖音婴童面霜类目TOP1 叮叮舒缓喷雾热卖超21万瓶 爽身露热卖超18万瓶 [5] - 安敏优 极方等多元品牌在细分市场稳步成长 NAN beauty扩大消费者覆盖面 [7][8] 渠道布局 - 韩束抖音2025年上半年每月GMV均位居抖音美妆TOP1 成为线上增长核心抓手 [10] - 韩束在天猫 唯品会 拼多多 快手等电商平台GMV均实现大幅增长 构建全域销售生态 [10] 研发创新 - 2025年上半年研发投入超1.03亿元 同比大幅增长31.7% [11] - 拥有近200项专利 在40+全球核心期刊发表论文 新增4篇 参与制定1项国家标准 发布2份行业白皮书 [11] - 韩束转化医学基金首批项目公示 构建产学研医协同生态 [12] - 上海东方美谷智慧工厂日产能达200万瓶 满足多品牌 多品类生产需求 中国首个AI智能化妆品无人车间 [12][13] 行业趋势 - 洗护行业作为化妆品赛道第二大领域 迎来国产替代黄金期 国内品牌更了解本土消费者需求 [3] - 2024年中国高端护肤品市场规模预计突破2000亿元 增速达15% 显著高于大众市场的5% [11] - 美妆护肤企业保有产品 渠道和创新三大核心竞争力 受益于国货美妆品类延伸和市场扩容 [11] 国际化战略 - 深入东南亚市场 计划拓展至更广阔全球市场 打开新增长空间 提升品牌国际影响力 [13]

行业趋势 - 年轻消费群体成为新消费浪潮核心力量 重视消费体验感与参与感 关注性价比 质价比和情绪价值 带动港股新消费板块向上行情 [1] - 洗护行业作为化妆品赛道第二大领域 正迎来国产替代黄金期 消费者对生活品质追求升级 细分化和个性化需求催生新机遇 [5] - 中国美妆市场经历结构性分化 高端化趋势为国货品牌打开新增长空间 2024年中国高端护肤品市场规模预计突破2000亿元 增速达15% 显著高于大众市场的5% [12] 公司业绩表现 - 2025年上半年总收入41.08亿元 同比增长17.3% 净利润5.56亿元 同比增加34.7% 毛利31.02亿元 同比增长15.8% 毛利率提升至75.5% 环比增长1.7个百分点 [2] - 基本每股盈利1.32元/股 同比增长30.7% [2] - 年初至今股价累计涨幅高达173.92% 8月22日盘内股价突破99.95港元创年内新高 [1] 品牌战略与产品表现 - 主力品牌韩束上半年营收33.44亿元 同比增长14.3% 明星产品红蛮腰系列累计销售超1500万套 X肽超频系列销售额突破2亿元 [3] - 韩束在品类拓展上取得重大突破 身体乳 洗发水 面膜 洗面奶等多品类单品斩获各自类目TOP1 从面部护肤品牌向全品类护理专家转型 [3] - 新兴品牌newpage一页实现营收3.97亿元 同比增长146.5% 上半年线上销售额已超过2024年全年 [5] - newpage一页旗舰产品婴童安心霜618期间爆卖33万瓶 蝉联天猫 抖音婴童面霜类目TOP1 叮叮舒缓喷雾热卖超21万瓶 爽身露热卖超18万瓶 [6] - 安敏优 极方等多元品牌在细分市场稳步成长 NAN beauty品牌扩大消费者覆盖面和可及面 [8][9] 渠道布局 - 韩束销售全域布局成效显著 抖音2025年上半年每月GMV均位居抖音美妆TOP1 在天猫 唯品会 拼多多 快手等电商平台GMV均实现大幅增长 [11] 研发创新 - 2025年上半年研发投入超1.03亿元 同比大幅增长31.7% 拥有近200项专利 在40+全球核心期刊发表论文 新增4篇新发表期刊 参与制定1项国家标准 发布2份行业白皮书 [12] - 韩束转化医学基金首批项目公示 构建产学研医协同生态 [13] - 上海东方美谷智慧工厂日产能达200万瓶 中国首个AI智能化妆品无人车间成为数字化转型与新质生产力增长核心引擎 [13][14] 国际化战略 - 深入东南亚市场 计划拓展至更广阔全球市场 全球化战略推进打开新增长空间并提升品牌国际影响力 [14]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][7] 核心财务表现 - 25H1实现收入53亿元，同比+31%；归母净利润4.9亿元，同比+28%；扣非归母净利润4.6亿元，同比+41% [1] - 25Q2实现收入26.9亿元，同比+27%；归母净利润2.4亿元，同比+21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+24% [1] - 25H1毛利率48.3%（同比-0.4pct），净利率9.8%（同比-0.3pct）；25Q2毛利率48.2%（同比-1.5pct），净利率9.5%（同比-0.5pct） [1] - 存货19.5亿元，同比+33.9%；存货周转天数128.4天（同比+2.8天）；经营性现金流量净额3.4亿元 [1] 业务板块表现 - 消费品业务（全棉时代）25H1营收27.5亿元，同比+20.3%；毛利率58.6%（同比+1.7pct），营业利润率14.0%（同比+1.2pct） [2][4] - 干湿棉柔巾营收8.1亿元，同比+19.5% [2] - 卫生巾（奈丝公主）营收5.3亿元，同比+67.6% [2] - 成人服饰营收5.2亿元，同比+19.4% [2] - 医疗耗材业务25H1营收25.2亿元，同比+46.4%；剔除并购GRI后营收19.5亿元，同比+13.2% [3] - 手术室耗材营收7.4亿元，同比+193.5%（剔除GRI后同比+18.0%） [3] - 高端敷料营收4.8亿元，同比+25.7% [3] - 健康个护营收2.3亿元，同比+26.9% [3] - 医疗板块毛利率37.4%（同比-0.7pct），营业利润率8.6%（同比+0.9pct） [4] 渠道与运营 - 线上渠道收入17.1亿元，同比+23.6%；毛利率55.5%（同比+2.4pct）；抖音平台增速近100% [5] - 线下门店收入7.24亿元，同比+2.75%；毛利率67.61%（同比+2.7pct） [5] - 截至25H1期末线下门店总数484家（直营380家+加盟104家） [5] - 全棉时代全域会员人数近6700万人（较去年末+7.7%） [5] 盈利预测与估值 - 预计25-27年归母净利润分别为10.4/12.6/14.9亿元，EPS分别为1.8/2.2/2.6元 [6] - 对应PE分别为23/19/16倍 [6] - 当前股价41.87元，总市值243.82亿元 [7][8] 发展战略 - 坚持"产品领先，卓越运营，全球视野"战略，医疗与消费板块并重，国内国际市场协同，线上线下渠道联动 [6]

核心财务表现 - 营业收入24.65亿元同比下降16.19% 主要受核桃乳产品销量阶段性调整影响 [2] - 扣除非经常性损益净利润6.27亿元 同比下降但降幅低于营收降幅 [1][2] - 经营活动现金流量净额同比激增1358.23%至3.77亿元 货币资金余额14.59亿元较上年末增长58.96% [2] - 拟每10股派发现金红利5.00元(含税) 合计派发6.30亿元占当期净利润84.7% [2] 盈利能力与费用管控 - 基本每股收益0.5903元 加权平均净资产收益率7.16%显示资本盈利能力稳健 [2] - 研发费用同比下降11.20%至1836.26万元 向核心项目倾斜 [2] - 非经常性损益贡献1.16亿元 主要来自委托投资收益与金融资产处置损益 [2] 产品战略与技术优势 - 采用独创【5.3.28】生产工艺与全核桃CET冷萃技术 营养成分利用率提升至97%以上 [3] - 构建全价格带产品矩阵：六个核桃精品系列为收入基本盘 养生系列主打中老年市场 五星级系列蛋白含量较国标高45% 无糖系列钙含量达144mg/罐 [3] - 作为主要单位参与制定国家标准《植物蛋白饮料核桃露(乳)》(GB/T31325-2014) 自1997年未发生产品安全质量事故 [3] 渠道与供应链布局 - 实施分区域定渠道独家经销模式 优化线下流通与商超终端陈列 [4] - 电商渠道全方位布局头部平台 新兴渠道拓展社群/折扣/即时零售领域 [4] - 3个自有生产基地覆盖华北/华东/华南 5家委托加工商形成高效供应链网络 36条生产线年产能达152万吨 [4] 运营转型与市场策略 - 推动从深度分销向深度运营转型 整合产品/内容/促销资源增强消费者黏性 [4] - 创新产品"六个核桃2430"聚焦学生白领群体 "新鲜装"系列采用无菌冷罐装工艺适配性价比消费趋势 [3][4]