报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年个人消费金融及小微贷类资产支持证券发行主体扩容但头部集中效应仍显著，发行规模稳步增长，融资成本下降，二级市场交易活跃度提升 [3][89] - 2026年，在政策推动下发行规模有望增长，小贷公司等洗牌加速，头部集中效应或更明显，底层资产质量或改善，推动业务高质量发展 [90] 根据相关目录分别进行总结 发行情况 - 2025年交易所市场发行439单，规模3437.45亿元，数量增55单，规模升29.61%；个人消费金融类332单，规模2482.13亿元，数量增66单，规模升29.05%；小微贷款类107单，规模955.32亿元，数量减11单，规模升31.11% [4][5][6] - 个人消费金融类上交所190单、1356.52亿元，深交所142单、1125.61亿元；前五大原始权益人发行规模占63.11%；前五大平台发行规模占77.98%；前五大管理人新增规模占63.51%；多采用优先/次级分层增信，无主体增信产品占91.36%；单笔最高20亿，最低1.33亿，(8,10]亿元区间单数最多；期限最短0.51年，最长4年，(1,2]年单数最多；AAAsf级证券占89.63%；1年期左右AAAsf级利率中枢1.63% - 2.13%，中位数降40BP [9][10][24][26] - 小微贷款类上交所89单、795.82亿元，深交所18单、159.50亿元；前五大原始权益人发行规模占67.84%；前五大平台发行规模占85.98%；前五大管理人新增规模占66.21%；多采用优先/次级分层增信，无主体增信产品占95.05%；单笔最高20亿，最低1.07亿，(8,10]亿元区间单数最多；期限最短0.96年，最长3.05年，(1,2]年单数最多；AAAsf级证券占87.17%；1年期左右AAAsf级利率中枢1.57% - 2.07%，中位数降41BP [48][50][61] 发行利差 - 个人消费金融类AAAsf级证券，与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年1年期和3年期发行利差平均值均收窄；1年期平均发行利率降38BP [33][37][40] - 小微贷款类1年期AAAsf级证券，与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年发行利差平均值收窄；1年期平均发行利率降44BP [69][73][74] 备案方面 - 2025年个人消费金融类294单在基金业协会完成备案，规模2137.56亿元，数量增20单，规模升5.37% [41] - 小微贷款类103单完成备案，规模897.32亿元，数量减18单，规模升20.10% [77] 二级市场交易 - 2025年个人消费金融类成交7092笔，规模1255.04亿元，笔数增2203笔，规模升41.58%，占比降1.47个百分点 [43] - 小微贷款类成交3080笔，规模507.85亿元，笔数增1341笔，规模升102.73%，占比升1.01个百分点 [79] 到期情况 - 截至2025年末，个人消费金融类预计2026年到期787支，规模1795.98亿元，占比22.55%，中国对外经济贸易信托等到期规模较大 [45] - 小微贷款类预计2026年到期214支，规模628.93亿元，占比2.72%，上海国际信托等到期规模较大 [80] 行业政策 - 2025年1月发布《小额贷款公司监督管理暂行办法》，规范业务流程，提升准入门槛 [84] - 3月发布《债权类资产证券化业务尽职调查工作细则》，纳入小额贷款债权尽调框架 [85] - 6月发布《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，将消费者权益保护纳入ABS监管评级体系 [85] - 12月印发《小额贷款公司综合融资成本管理工作指引》，设监管红线，规范息费标价 [87] - 12月发布《关于实施一次性信用修复政策有关安排的通知》，实施一次性信用修复政策 [88]

报告核心观点 - 2025年三季度企业资产支持证券发行规模同比小幅上升、成本下行、二级市场交易活跃度显著提升 [5] 发行情况 - 2025年三季度发行437单，规模4101.77亿元，数量增33单，规模升5.27%，9月发行单数和规模最高 [6] - 上交所发行307单，规模3141.19亿元，占比76.58%；深交所发行130单，规模960.58亿元，占比23.42% [8] - 中铁资本发行规模居首，前五大原始权益人发行规模合计844.03亿元，占比20.58% [8] - 新增管理规模前五管理人新增规模合计2022.06亿元，占比49.30% [11] - 债权类ABS产品优势明显，规模占比77.38%，不动产类产品平均发行规模最高 [15] - 基础资产涉及个人消费金融等，发行规模增加较多的有CMBS等，下降的有类REITs等 [21] - 单笔发行规模在(5,10]亿元区间产品发行单数和规模最多，期限在(1,3]年的产品发行单数和规模最多 [24][26] - AAAsf级证券占比89.93%，1年期左右AAAsf级证券利率中位数为1.81%，同比降约33BP，环比降约20BP [29][31] 发行利差统计分析 - 与同期限国债和AAA级企业债相比，2025年三季度1年期和3年期AAAsf级企业资产支持证券发行利差平均值较上年同期收窄 [39][45] - 个人消费金融等产品与1年期国债和AAA级企业债相比，风险溢价同比有不同程度变化 [48] - 2025年三季度发行的1年期个人消费金融等资产支持证券平均发行利率同比下降 [49] 备案情况 - 2025年三季度360单产品在基金业协会完成备案，总规模3280.49亿元，数量减少3单，规模下降2.17% [54] 二级市场交易及持仓情况 - 2025年三季度交易所市场成交11887笔，金额2860.99亿元，交易笔数增加3855笔，规模上升66.88%，9月交易规模最高 [57][59] - 二级市场交易主要涉及类REITs等基础资产类型 [59] - 2025年三季度末沪深两所投资者持有资产支持证券规模较上年末上升7.26% [61] 2025年四季度到期情况分析 - 截至2025年9月末，存量企业资产支持证券预计四季度到期539支，规模1238.15亿元，应收账款类占比最高 [66]