行业投资评级 - 维持食品饮料&商社行业"推荐"投资评级 [9][74] 核心观点 - 白酒板块二季度业绩出清，Q3动销边际回暖，配置性价比显现 [6][72] - 大众品龙头韧性凸显，调味品、速冻及休闲食品渠道变革红利延续 [7][72] - 新消费板块需求高景气，茶饮及连锁餐饮业绩稳步释放 [7][9][73] - 饮料板块旺季临近，零售渠道变革催生新消费机会 [9][74] - 生育政策及原奶周期反转预期催化乳制品需求 [9][74] 行业表现与数据 - 食品饮料（申万）近12个月涨幅13.1%，落后沪深300指数35.4% [3] - 白酒行业2024年产量414.50万吨，同比下降7.72% [34] - 白酒行业2024年营收7964亿元，同比增长5.30% [34] - 1-6月白酒行业销售收入3304.2亿元 [5][20] - 调味品行业市场规模从2014年2595亿增至2024年6871亿，10年CAGR 10.23% [36][37] - 休闲食品市场规模从2016年0.82万亿增至2022年1.2万亿，6年CAGR 6% [49][52] - 能量饮料市场规模从2019年786亿增至2024年1116亿，4年CAGR 7.28% [51][53] - 预制菜市场规模2019-2024年CAGR 23%，预计2026年达7490亿元 [56][57] 细分板块表现 - 休闲食品（申万）涨幅70.42%，饮料乳品（申万）涨幅41.81% [24] - 白酒Ⅱ（申万）涨幅20.89%，调味发酵品Ⅱ（申万）涨幅18.33% [24] - 零食（申万）涨幅55.85%，软饮料（申万）涨幅44.73% [27] 重点公司动态 - 贵州茅台：茅台1935酒（高端）开启预售 [5][20] - 今世缘：2万吨车间将全面投产 [5][19] - 舍得酒业：Q2 T68销售增幅较大，省外收入同比增长5% [20][61] - 盐津铺子：H1辣卤零食营收13.20亿元（+47%），魔芋制品增155% [66] - 海天味业：Q2毛利率同增4pct至40.21%，净利率24.80% [68][69] - 安井食品：Q2速冻菜肴营收15.80亿元（+26%），小龙虾业务恢复增长 [67] 投资建议标的 - 白酒龙头：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒 [6][72][75] - 弹性白酒标的：酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、今世缘 [6][72] - 大众品重点：西麦食品、有友食品、东鹏饮料、锅圈 [9][73] - 新消费标的：沪上阿姨、茶百道、霸王茶姬、小菜园、绿茶集团 [9][73][74] - 乳制品标的：伊利股份、蒙牛乳业、优然牧业、现代牧业 [9][74]

行业趋势：白酒降度竞赛 - 白酒行业正掀起"降度竞赛"，五粮液推出29°新品，舍得酒业推出29度新品，泸州老窖研发28度产品，古井贡酒推出26度产品，洋河推出33.8度微分子新品 [3] - 低度白酒新品采用时尚包装、线上渠道销售和明星代言策略，五粮液29度新品上市一天预订量超1000份 [3] - 低度酒市场规模预计达740亿元，低度酒与现有渠道互补，满足自饮和聚会需求，有望开辟新增量市场 [6] 技术挑战与成本 - 低度白酒生产存在浑浊、口感寡淡和水解三大技术难题，对基酒和调味酒素质要求更高，工艺更苛刻 [4] - 低度酒成本更高，舍得酒业采用负压膜过滤、梯度温和降度固香等技术，毫升成本高于传统产品 [4] - 保留白酒风味需遴选高品级老酒作为基酒和风味酒支撑 [4] 消费群体变化 - 85年至94年出生白领和职场新人成为酒场新主力，更追求利口性和健康特性 [5] - 年轻人消费偏好转变，啤酒、果酒、鸡尾酒消费占比均超40%，白酒仅占31.8% [5] - 消费者迭代导致传统白酒供给与年轻群体理性化、多元化需求出现明显错配 [4] 企业战略调整 - 白酒企业通过产品创新、体验创新和模式创新满足多样化需求，如跨界联名、推出香水咖啡巧克力等 [5] - 降度是应对市场深度调整和业绩下滑的关键举措，38度产品占国窖1573销售额近一半 [5] - 低度酒更适应当代消费者利口性、健康性和灵活场景需求，但需进一步满足轻社交和悦己消费新需求 [7] 市场驱动因素 - 经济环境和物资匮乏历史影响高度白酒消费，高度白酒隐含权力与服从文化符号 [4] - 年轻消费者疏离传统酒桌文化，深度追求"情绪价值" [5] - 白酒核心消费群体代际迁移，群体结构和消费理念变化对行业产生深远影响 [5]