系列酒作为品牌"护城河"，在季报中的表现虽有所下滑，但透过管理层近期释放的信号，系列酒的降速 或是"主动为之"。 贵州茅台（600519）业绩保持稳定增长，2025年前三季度营业总收入超1300亿元。 10月29日，贵州茅台发布第三季度报告，1—9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%；利 润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。 在白酒行业加速出清、整体动销下滑的当下，贵州茅台的这份成绩尤为难得。 由高速向高质转变 有白酒业内人士指出，透过三季报可以发现，贵州茅台的发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台 酒基本盘、系列酒主动降速等举措，茅台向行业和外界提供了一份在行业周期里转型变革的"茅台方 案"。 三季报显示，茅台酒作为核心大单品，在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。这份源自基 本盘的稳健发展，成为茅台以自身确定性应对外部不确定性的"定海神针"。 今年以来，贵州茅台管理层先后赴全国各地市场调研。春节复工后，不到两周时间走访了18个省区的 1700多家渠道商，为商家明确发展方向；6月走访京东、阿里，组织全国40位 ...

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32% [2] - 2025年前三季度利润总额为894.03亿元，同比增长6.37% [2] - 2025年前三季度净利润为646.27亿元，同比增长6.25% [2] - 核心大单品茅台酒前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28% [3] 市场策略与动销表现 - 公司发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台酒基本盘、系列酒主动降速等举措应对行业周期 [2] - 茅台酒动销6-7月趋于稳定，8月开始回暖，9月后大幅提升，经销商存销比下降五成 [3] - 管理层年内深入全国多地市场调研，覆盖18个省区的1700多家渠道商，并主动优化线上线下渠道的协同效应 [3] - 系列酒表现有所下滑，但管理层指出渠道存销比已回到健康水平，降速或是主动为之 [3] 系列酒发展战略 - 系列酒下一阶段市场建设任务是以消费者为中心、市场需求为驱动 [4] - 渠道端积极转型，创新营销模式，大力发展团购、零售，拓展线上、私域等新兴渠道，实现精准投放 [4] - 产品端聚焦消费者需求，构建科学产品投放体系，细分目标客群 [4] - 终端通过加强文化体验馆、信息化建设等提升消费体验 [4] 未来转型与变革方向 - 公司未来市场策略体现为转型和变革，通过深化三个转型推动三端变革 [5] - 三个转型包括客群转型、场景转型和服务转型，具体为积极与新兴产业打交道、细化事业和生活消费场景、创新服务内容和人才培养 [5] - 三端变革聚焦产品端、渠道端和终端，明确产品功能定位，依托4+6渠道布局体系提升协同效率，构建销售+服务+体验一体化终端 [6] - 计划用三年时间将文化体验馆打造成集功能、体验、情绪、社交的超级终端 [6] 投资者关系与市值管理 - 知名投资人段永平、易方达基金近期逆势增持，支持公司未来可持续成长预期 [7] - 公司构建由常规分红、特别分红、股份回购、大股东增持等构成的市值管理体系，三年分红率不低于75%并实施60亿元股份回购注销 [7] - 公司将市值管理作为现代化治理体系的重要组成，高度重视投资者回报 [7]

10月29日晚，贵州茅台（600519）发布第三季度报告。2025年前三季度，公司实现营业总收入1309.04 亿元，同比增长6.32%；利润总额为894.03亿元，同比增长6.37%；净利润为646.27亿元，同比增长 6.25%。 在白酒行业加速出清、整体动销下滑的当下，贵州茅台的发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台 酒基本盘、系列酒主动降速等举措，向行业和外界提供一份在行业周期里转型变革的方案。 立足当下以"稳"为要 三季报显示，茅台酒作为贵州茅台的核心大单品，在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。 今年以来，茅台管理层先后深入全国各地进行市场调研，覆盖18个省区的1700多家渠道商，为商家明确 发展方向；6月走访京东、阿里，组织全国40位传统经销商召开座谈会，主动优化线上和线下渠道的"协 同效应"；8月至9月，茅台再启秋季市场调研，深入华东、西南、东北、华北、西北市场一线，累计覆 盖16个省区，全国超300家渠道商深度参与，进一步抢抓"双节"市场。 转型上，贵州茅台正将客群转型、场景转型和服务转型"三个转型"战略，在市场实践中具象化。客群转 型方面，积极与新兴产业、科技企业打交 ...

10月29日，贵州茅台（600519）(600519.SH)发布第三季度报告，2025年1—9月公司实现营业总收入 1309.04亿元，同比增长6.32%，利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增 长6.25%。 在白酒行业加速出清、整体动销下滑的当下，贵州茅台获得的这份成绩尤为难得。透过三季报可以发 现，茅台的发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台酒基本盘、系列酒主动降速等举措，向行业和 外界提供一份在行业周期里转型变革的茅台方案。 立足当下以"稳"为要 三季报显示，茅台酒作为茅台的核心大单品，在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。这份 源自基本盘的稳健发展，成为茅台以自身确定性应对外部不确定性的"定海神针"。 基本盘的稳健，得益于茅台对市场形势的精准把握。今年以来，茅台管理层先后深入全国各地市场调 研，春节复工后不到两周就深入一线市场调研，16天时间覆盖18个省区的1700多家渠道商，为商家明确 发展方向；6月走访京东、阿里，组织全国40位传统经销商召开座谈会，主动优化线上和线下渠道的"协 同效应"；8月至9月，茅台再启秋季市场调研，深入华东、 ...

本报讯(记者冯雨瑶)10月29日晚间，贵州茅台（600519）酒股份有限公司(以下简称"贵州茅台")发布第 三季度报告，2025年1月至9月公司实现营业总收入1309.04亿元，同比增长6.32%，利润总额894.03亿 元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。 在白酒行业加速出清、整体动销下滑的当下，贵州茅台获得的这份成绩尤为难得。透过三季报可以发 现，贵州茅台的发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台酒基本盘、系列酒主动降速等举措，向行 业和外界提供一份在行业周期里转型变革的茅台方案。 立足当下以"稳"为要 三季报显示，茅台酒作为茅台的核心大单品，在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。这份 源自基本盘的稳健发展，成为贵州茅台以自身确定性应对外部不确定性的"定海神针"。 基本盘的稳健，得益于贵州茅台对市场形势的精准把握。今年以来，贵州茅台管理层先后深入全国各地 市场调研，春节复工后不到两周就深入一线市场调研，16天时间覆盖18个省区的1700多家渠道商，为商 家明确发展方向；6月走访京东、阿里，组织全国40位传统经销商召开座谈会，主动优化线上和线下渠 道的 ...

10月29日，贵州茅台（600519.SH）发布第三季度报告，2025年1-9月公司实现营业总收入1309.04亿 元，同比增长6.32%，利润总额894.03亿元，同比增长6.37%；归母净利润646.26亿元，同比增长 6.25%。 在白酒行业加速出清、整体动销下滑的当下，贵州茅台获得的这份成绩尤为难得。透过三季报可以发 现，茅台的发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台酒基本盘、系列酒主动降速等举措，向行业和 外界提供一份在行业周期里转型变革的茅台方案。 立足当下 以"稳"为要 三季报显示，茅台酒作为茅台的核心大单品，在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。这份 源自基本盘的稳健发展，成为茅台以自身确定性应对外部不确定性的"定海神针"。 茅台还为系列酒量身定制了"一品一策""一域一策"的市场支持政策，匹配不同产品、不同区域、不同消 费者进行"分品、分区域、分渠道"的精细化管理，不仅大幅纾解经销商库存压力，也助力系列酒在良性 健康发展。 由此来看，系列酒主动降速的背后，体现的是茅台始终站在长期主义的视角，主动维护系列酒渠道韧 性，争取明年甚至更加长远可持续发展的决心。 面向未来 转型求变 ...

透过三季报可以发现，茅台的发展方式正由高速向高质转变，通过稳住茅台酒基本盘、系列酒主动降速 等举措，向行业和外界提供一份在行业周期里转型变革的茅台方案。 立足当下 以"稳"为要 三季报显示，茅台酒作为茅台的核心大单品，在前三季度实现收入1105.14亿元，同比增长9.28%。 基本盘的稳健，得益于茅台对市场形势的精准把握。今年以来，茅台管理层先后深入全国各地市场调 研，春节复工后不到两周就深入一线市场调研，16天时间覆盖18个省份的1700多家渠道商，为商家明确 发展方向；6月走访京东、阿里，组织全国40位传统经销商召开座谈会，主动优化线上和线下渠道的"协 同效应"；8月至9月，茅台再启秋季市场调研，深入华东、西南、东北、华北、西北市场一线，累计覆 盖了16个省份，全国超300家渠道商深度参与，进一步抢抓"双节"市场。 从终端动销来看，6—7月，茅台酒动销趋于稳定，8月动销开始回暖，9月后动销大幅提升，经销商"存 销比"下降五成，处于良好水平。这些信号，充分印证了茅台酒强大的品牌力。 系列酒作为品牌"护城河"，在季报中的表现虽有所下滑，透过管理层近期透露的信号，系列酒的降速或 是"主动为之"。 根据茅台官方消 ...

行业趋势与市场观点 - 白酒行业当前是否触底成为热门话题，低度酒是行业热点 [1] - 有观点认为白酒需求已见底，但业绩恢复可能需要几个季度 [13] - 中国白酒消费群体面临快速收缩，消费场景被极大压制 [13] 贵州茅台 - i茅台推出蛇年生肖酒“日期酒”，购买整箱可选指定生产日期，无需预约抽签 [2] - “日期酒”有两种选择：直接选购2025年1月1日及以后生产，或预购售卖当日至下个自然月内生产 [2] - 茅台酱香系列酒9月终端动销环比明显回升，茅台1935动销同比显著增长，渠道存销比回到健康水平 [4] - 酱香系列酒6至8月市场保持基本稳定 [4] 五粮液集团 - 五粮液集团前三季度各板块生产经营稳中有进，整体态势向好 [3] - 集团进入四季度将乘势而上、提质增效，全面冲刺全年目标 [3] 古越龙山 - 古越龙山与华润啤酒战略合作，共同研发推出“黄酒+啤酒”跨界联名产品 [5] - 黄酒精酿啤酒由古越龙山出原酒、华润出技术并酿造，预计11月上市 [6] - 公司副总经理潘良灿离任，聘任胡峰为公司副总经理 [15] 郎酒 - 郎酒股份宣布青花郎独家冠名《金石探文明》，并独家特约《宗师列传·先秦诸子传》 [7] - 红花郎将继续携手央视春晚 [7] 皇台酒业 - 控股股东甘肃盛达增持公司股份28,900股，增持总金额达6000万元，已达增持计划最低金额 [8] - 甘肃盛达及其一致行动人持有皇台酒业25.02%股份 [8] 衡水老白干 - 公司推出低度酒战略新品“酌恋”，定位“新派轻奢光瓶酒”，酒精度包括36度、39度 [9] - 产品包括经典原味、陈皮、柠檬露酒三款口味，呼应河北市场低度化趋势 [9] - 公司提出以“新渠道、新场景、新人群”为核心的“三新驱动”路径，聚焦年轻消费者、女性群体等 [9] 洋河 - 洋河在秋糖会期间推出洋河国宾、梦之蓝·超级足球等多款新品 [10] - 微分子系列推出多款新品，并结合“苏超”热度推出足球主题新版包装 [10] 今世缘 - 公司推出22度低度酒新品“今世缘·多少”，为目前知名白酒企业中度数最低的低度酒新品 [12] - 公司还将开发轻养生酒品，融合人参、龙眼肉等中药材，满足健康需求 [12] 珍酒李渡 - 汤向阳接任珍酒李渡CEO，原CEO颜涛离任 [14] - 汤向阳提出新周期三大策略：打破“三不做”布局中腰部市场、做场景营销、开放包容 [14] - 李渡酒业2024年营收超过13亿元，保持18%的较高增长 [14] 富邑集团 - 富邑集团撤回奔富原定业绩增长目标，并暂停2亿澳元股票回购计划，因中国市场动销弱于预期 [16] - 奔富不再可能实现原定的2026财年息税前利润低至中双位数增长、2027财年约15%增长的目标 [16] - 公司正实施应对措施，包括将部分产品重新分配至其他市场，控制平行货回流风险 [17]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为业绩估值双底到来，建议在底部周期加强布局 [3] - 食品饮料板块防御属性凸显，2025年10月13日至10月17日期间指数上涨0.9%，在一级子行业中排名第3，跑赢沪深300指数约3.1个百分点 [3][11][12] - 子行业中其他酒类（+3.6%）、保健品（+2.1%）、白酒（+1.8%）表现相对领先 [3][11][12] - 白酒需求短期基本接近底部位置，商务需求承压，政务消费在二季度触底后于9月因禁酒令边际放松而略有好转，大众消费保持韧性 [3][11] - 行业负面信息已被市场消化，短期基本面触底，但中长期复苏趋势需观察宏观经济，预计复苏斜率平缓 [3][11] - 白酒板块三季度迎来业绩和估值双底，建议适当布局，选股思路包括经营稳定的公司（如贵州茅台、山西汾酒）和前期报表出清并积极改革的企业（如舍得酒业）[3][11] 每周观点 - 2025年秋季糖酒会基调平淡，参会人数不多，名酒展台较少，市场预期无大调整 [3][11] - 行业需求现状为同比承压，环比改善，行业秩序符合周期规律，酒企降低回款要求，渠道优化有序 [3][11] - 后续外部影响因素包括三公政策执行力度与经济环境压力，内部重要观察项为茅台批价变化 [3][11] - 预计三季度白酒需求下降幅度环比二季度收窄，但酒企报表下降幅度可能因主动降低回款而扩大 [3][11] 市场表现 - 报告期内个股表现分化，会稽山、妙可蓝多、桂发祥涨幅领先；金字火腿、养元饮品、庄园牧场跌幅居前 [12] 上游数据 - 全脂奶粉价格：2025年10月7日GDT拍卖价3696美元/吨，环比下降2.1%，同比上升4.0% [17][20] - 生鲜乳价格：2025年10月9日价格为3.0元/公斤，环比持平，同比下降2.9% [17][20] - 猪肉价格：2025年10月18日为18.2元/公斤，同比下降26.9%，环比下降2.7% [22][23] - 生猪存栏：2025年6月数据同比增加2.2% [22][28] - 能繁母猪存栏：2025年8月为4038.0万头，同比持平，环比下降0.1% [22][26] - 白条鸡价格：2025年10月11日为17.7元/公斤，同比下降0.9%，环比上升1.4% [22][30] - 进口大麦：2025年9月均价258.8美元/吨，同比上升3.6%；进口数量123.0万吨，同比增加30.9% [31][33][34] - 大豆现货价：2025年10月17日为3993.2元/吨，同比下降4.3% [35][36] - 豆粕平均价：2025年10月9日为3.3元/公斤，同比下降3.5% [35][36] - 柳糖价格：2025年10月17日为5810.0元/吨，同比下降11.4% [37][38] - 白砂糖零售价：2025年10月10日为11.3元/公斤，同比持平 [37][39] 酒业数据新闻 - 珍酒李渡集团首席执行官变动，颜涛离任，汤向阳获委任 [40] - 茅台1935酒在2025年9月终端动销同比显著增长，渠道存销比恢复至健康水平 [40] - 2025年10月上旬全国白酒环比价格总指数为100.02，上涨0.02%，其中名酒环比价格指数上涨0.05% [41] 备忘录 - 下周（2025年10月20日至10月26日）多家食品饮料公司将发布三季度报告，包括惠泉啤酒、燕京啤酒、万辰集团等 [42][43][44][46] 推荐组合及逻辑 - 推荐组合包括：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、百润股份 [4] - 贵州茅台：公司深化改革，提升分红率，强调可持续发展 [4] - 山西汾酒：中期成长确定性高，产品结构升级，全国化进程加快 [4] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓，原材料成本改善助力盈利能力提升 [4] - 卫龙美味：新品铺市缓解面制品下滑，魔芋单品高速增长，豆制品与海外市场具潜力 [4] - 百润股份：预调酒改善，威士忌铺货良好，关注鸡尾酒回款改善及新品催化 [4]

板块市场表现 - 食品ETF（515710）场内价格上涨0.48%至0.627元 [1] - 板块内大众品及部分白酒股领涨，金达威涨幅超过4%，古越龙山涨幅超过3%，金徽酒、东鹏饮料涨幅均超过1%，贵州茅台、山西汾酒、伊利股份等小幅上涨 [1] - 食品ETF（515710）近5个交易日有3日获资金净申购，合计净申购额3291万元，近20个交易日有16日吸金，累计吸金超过1.8亿元 [2] 行业龙头动态 - 贵州茅台集团总经理王莉指出，茅台酱香酒6至8月市场保持基本稳定，9月各产品终端动销环比有明显回升，其中茅台1935酒终端动销同比有显著增长，渠道存销比回复到健康水平 [3] - 贵州茅台为食品ETF（515710）第二大持仓股，截至2025年二季度末持仓占比为14.61% [3] - 食品ETF（515710）前三大持仓股分别为五粮液（占比14.65%）、贵州茅台（占比14.61%）和伊利股份（占比12.94%） [4] 板块估值水平 - 截至10月15日收盘，食品ETF（515710）标的指数细分食品指数市盈率为20.58倍，位于近10年来7.05%分位点的低位 [4] 机构后市观点 - 国信证券看多食品饮料板块，认为板块呈现“低基数、低持仓、低预期”特点，供需两端变化可能催化股价上行，推荐三季报预期业绩高增板块如零食、饮料、速冻食品等 [5] - 中信建投指出国家倡导反内卷有利于价格筑底，政策纠偏持续下低位白酒餐饮链有望回暖，当前白酒板块估值低位，茅台动销回暖，板块底部机会值得珍视 [5] - 食品ETF（515710）跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，约六成仓位布局高端、次高端白酒龙头股，近四成仓位兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头股 [5]