图片来源：贵州茅台 守护质量之魂 以品质筑基长期主义 近两年来，白酒行业面临库存高、价格倒挂、消费低迷、增长趋缓的下行压力，从高速度进入高质量发 展阶段，考验酒企的增长韧性。作为资本市场的"价值标杆"、中国白酒消费的"金字招牌"、经济与社会 发展的"晴雨表"，茅台的下一步走势与变革、发展，深深牵动着消费者、投资者、白酒行业和社会多方 的神经。 "我们比以往任何一轮周期都更有底气。"11月28日，在贵州茅台2025年第一次临时股东大会上，履新一 个月的茅台集团党委书记、董事长陈华向投资者和市场释放坚定信心：中国拥有世界上最广阔的内需市 场，茅台酒等高品质产品的市场空间依然很大。产业底蕴深厚，酿酒入选历史经典产业，将推动整个行 业向更高质量发展，为酒企带来新的发展机遇。茅台70多年的发展，每一次面对压力和挑战，都能主动 适应市场变化，转型突破，成功穿越周期，并实现更高水平发展。对于未来发展，茅台将科学统筹短期 和长期的关系，不会"唯指标论"，不会以牺牲长远发展换取短期利益，"坚持高质量发展，创造可持续 价值。" 2025年前三季度，白酒行业整体景气度下挫。A股20家上市酒企中，18家企业营收和净利润均出现了下 跌 ...

行业周期与公司战略定位 - 白酒行业全面进入存量竞争的深度调整期，公司认为面临的机遇始终大于挑战[3] - 公司以短期换长期释压，推动行业供需再平衡，下半年至明年降速至低个位数是务实之举[6] - 公司坚持不"唯指标论"，遵循产量、成本、效益、速度服从质量的"四个服从"原则，不牺牲长远发展换取短期利益[18] 管理层信心与战略方向 - 公司信心源于中国内需市场空间足够大、产业底蕴足够深、公司韧性足够强三大支柱[3] - 公司将保持规模、速度与效益总体稳定作为"稳"的核心，同时推动顺应消费趋势新变化的"进"节奏[1] - 公司相信比以往任何一轮周期都更有底气应对新挑战、把握新机遇、赢得新发展[1] 渠道转型与线上策略 - 线上电商对传统白酒渠道冲击影响越来越强并长期存在，公司对新兴渠道持开放态度[8][9] - 公司从强化授权渠道沟通、争取非授权平台、推进传统渠道创新布局三方面开展工作[9] - 公司销售系统积极推进电商方案，研究传统经销商合规入驻电商平台路径，预计明年落地实施[9] 客群拓展与场景转型 - 公司客群转型从传统行业投向科技、新能源等新兴产业，开发新消费场景[6] - 茅台酒需求场景分为政商务需求、商务宴请、礼品需求、个人家庭聚饮、投资收藏五大类，前两类保守估计占比30%[6] - 针对科技领域企业家，酒的作用在于缓解压力、寻找灵感，需要细水长流长期培育[8] 年轻化战略具体实施 - 公司年轻化战略不是狭义年轻化，按照世卫标准45岁以下均属年轻人范畴[11] - 18-25岁群体用品牌美誉度触达而非直接销售，26-30岁是导入期，31-35岁进入成年期，36-45岁为稳定期[11] - 年轻化需要包容不同年龄段价值主张，实现卖酒向卖生活方式转变[11] 国际化发展策略调整 - 海外市场需理性看待增长上限，茅台酒因价格定位高增长幅度有限，系列酒机会更大[12] - 主力市场集中在华人华商、中资企业、东南亚、日韩等文化相近区域，欧美市场需深耕[12] - 根据国际烈酒价格带开发适配产品，包装同步适配[12] 产能投放与品质管控 - 产能投放节奏取决于生态承载和工匠培养，新车间基酒有使用比例限制[16] - 优秀酒师需要培养10年时间，工匠力量成熟度是产能投放重点考虑要素[16] - 行业低谷期将基酒多存入酒库提高存销比，加深加厚基酒资源和品质护城河[16] 近期经营数据表现 - 今年6-8月公司适度减少茅台酒市场投放，8月以来动销环比逐步向好回升[17] - 三季度营收同比增长7.26%，茅台酒动销延续"稳"的势头[17] - 9-11月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他产品存销比下降[17]

股东大会与公司治理 - 2025年临时股东大会通过包括选举董事、中期利润分配及股份回购方案在内的六项议案 [1] - 陈华全票当选贵州茅台第四届董事会董事长 [3] - 公司将以自有资金回购股份用于注销并减少注册资本，回购价格不超过1887.63元/股，回购金额不低于15亿元且不超过30亿元 [3] - 股东大会吸引了约260名股东参会 [4] 行业环境与公司战略信心 - 白酒行业已全面进入“存量竞争”的深度调整期 [3][5] - 公司对未来的信心源于中国内需市场空间足够大、产业底蕴足够深以及公司自身韧性足够强 [5] - 公司坚持高质量发展，重点推进五方面工作以创造可持续价值 [3][6] 未来发展战略与重点工作 - 铸牢质量根基，坚守传统工艺，健全全产业链质量管理 [6] - 全力推进营销市场化转型，以市场需求为导向，推动渠道融合与数字化转型 [6] - 做优文化价值赋能，推动文化创造性转化和创新性发展，坚持“文化出海” [6] - 全面推进企业转型升级，加速数字化、绿色化转型发展 [6] - 持续深入践行ESG理念，守护酿造生态，提高公司治理水平，坚持稳定的现金分红政策 [6] 营销转型与客群拓展 - 公司持续推进客群、场景、服务“三个转型”，聚焦“新商务”领域 [7] - 在客群端，做到传统与新兴客群兼顾，积极拓展如科技、新能源等新兴产业客群 [7] - 生活场景聚焦快乐与情感连接，围绕朋友聚会等快乐场景设计，构建“场景—角色”矩阵 [8] - 服务端强化情绪价值与专业体验，建立三级服务人才体系，并创新定制化服务与调酒体验 [8] 渠道管理与电商发展 - 对电商平台等新兴渠道持开放态度，通过建立长效机制规范市场秩序 [8] - 工作重点包括强化授权渠道沟通、争取非授权平台建立维权机制及推进传统渠道创新布局 [9] - 抖音平台已封禁仿冒茅台产品的违规导流交易账号60万个 [9] - 销售系统正积极推进电商方案，研究推动传统经销商合规入驻电商平台，预计明年落地实施 [9] 市场表现与产品动销 - 53度/500ml飞天茅台终端零售均价为1831元/瓶，多地市场呈现缺货与稳价并存特征 [10] - 飞天茅台在深圳的零售均价为1915.12元/瓶，线下样本零售渠道处于缺货状态 [10] - 消费模式转向“开瓶即喝”，加速渠道库存消化，年末中高端商务用酒场景增多带动产品走稳 [10] - 为维护市场稳定，公司6-8月适度减少茅台酒市场投放，8月以来动销环比逐步向好回升，三季度营收同比增长7.26% [11] - 在系列酒方面，通过政策激励促进动销，9-11月茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他产品存销比下降 [11] 产能投放与年轻化战略 - 供给端产能投放节奏取决于生态承载和工匠培养，销售端释放取决于市场承载量，以维护渠道韧性和市场稳定 [11] - 年轻化战略不唯年轻化，针对26-30岁、31-35岁、36-45岁等不同年龄段群体采取不同策略 [12] - 在行业存量竞争下，公司通过控量稳价、价值提升巩固价格体系，为行业树立标杆 [12]

品牌营销活动概览 - 公司启动“i茅台11·29”年度品牌活动，活动时间为11月29日至12月28日，覆盖i茅台平台全部产品，旨在通过丰富活动和多重福利进行感恩回馈 [1] 消费积分排名奖励 - 11月29日至12月25日举行“购物有礼 消费回馈季”活动，用户购买任意产品可获消费积分（每消费1元得1积分），累计消费积分排名前10000名用户将获得丰厚奖品 [2] - 积分排名第1至第20名奖品为品證令1章（含3000元以内餐标及飞天53%vol 100ml贵州茅台酒15瓶） [3] - 积分排名第21至第50名奖品为品鉴念1章（含3000元以内餐标及53%vol 500ml茅台1935酒3瓶） [3] - 积分排名第51至第300名奖品为三亚海棠湾茅台度假村酒店四天三晚尊品园景开放套房住宿券1张 [3] - 积分排名第301至第1000名奖品为DJI Neo无人机1台 [3] - 积分排名第1001至第3000名奖品为HUAWEl FreeBuds 7i耳机1副 [3] - 积分排名第3001至第6000名奖品为花舞飞仙摆台餐員1套 [3] - 积分排名第6001至第10000名奖品为香薰创意床头灯或艺术护眼灯1个 [3] 酱香系列酒促销活动 - 11月29日至12月7日举行“11·29与i相守”活动，购买茅台酱香系列酒可享四重惊喜：专属活动价、云购专场、购酒赠阳澄湖大闸蟹、累计实付满2999元抽华为产品 [4] 葡萄酒产品促销 - 11月30日至12月6日举行“老树酝藏 醇享茅台红”活动，上新375ml茅台老树藤树龄干红葡萄酒（老树10），活动价338元/6瓶（零售价468元/6瓶），购买12瓶赠充电宝礼盒 [6] - 购买茅台葡萄酒乙巳蛇年生肖纪念酒赠餐具礼盒 [6] 用户互动与签到抽奖 - 12月1日至12月28日每日举行“登录探宝 盲盒狂欢季”活动，用户登录i茅台App签到可抽奖，连续参与7天或28天获额外抽奖机会，奖品包括飞天53%vol1L贵州茅台酒等 [8] 台源酒促销活动 - 12月2日至12月13日举行“i不释手 五福台源”活动，购买2瓶53%vol500ml台源（红）赠酒具1套，购1-5瓶可抽米家充气宝 [10] - 购买1箱（6瓶）53%vol500ml台源（红）赠定制背包1个，并可抽科沃斯扫地机器人等产品 [10] 悠蜜产品促销活动 - 12月3日至12月25日举行“11·29狂欢季 悠蜜嗨购享不停”活动，购买悠蜜产品可领满减券、享买赠优惠（如鸡尾酒买一赠一）、参与抽奖获抵扣券 [12] 赖茅酒促销活动 - 12月4日至12月25日举行“岁末聚福气 赖茅传i意”活动，购53%vol500ml赖茅酒（端曲）（2.0）享活动价258元/瓶（零售价418元/瓶），达指定数量赠按摩仪等礼品 [14] - 购53%vol500ml赖茅酒（传承·蓝）（2.0）享活动价338元/瓶（零售价568元/瓶），达指定数量赠拉杆箱等礼品 [14] 小茅运权益兑换 - 12月5日至12月10日每日10：00开放“小茅权益屋”兑换活动，用户消耗小茅运可兑换商品，包括保温杯、台源酒、鼠标垫等，每日商品限量供应 [15][16] 新春礼盒促销活动 - 12月12日至12月16日举行“金尊盛意 福满山河”活动，上架“2026传统中国节·新春纳福季礼盒”，前4000名购买单套礼盒用户可获赠便携钛酒壶等礼品 [15][17] - 购买整箱礼盒（单套礼盒×2）达指定数量用户可获赠盖碗茶具和生肖酒具等赠品 [15][17]

好的，我将以资深研究分析师的身份，为您总结这份食品饮料行业年度投资策略报告的关键要点。报告的核心观点是：行业在2025年加速出清后，底部特征逐渐清晰，拐点预期先行，投资价值有望提升[1][2][7]。 核心观点 - 食品饮料行业在2025年经历加速出清，供需矛盾缓解，板块投资价值提升，预计行业拐点将在2026年第二或第三季度于报表层面实现正增长[7] - 2025年前三季度行业营收微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，其中第三季度营收和净利润分别同比下降4.9%和14.6%，显示季度加速出清态势[18] - 子板块内部分化显著，传统消费如白酒加速出清，而具备新品放量和渠道拓展机会的板块如零食、饮料景气度延续[7][20] 行业回顾与现状 - **整体业绩承压**：25Q1-Q3申万食品饮料板块营收同比微增0.2%，归母净利润同比下滑4.6%，25Q3单季度营收和净利润同比分别下降4.9%和14.6%，下滑幅度加大[18] - **子板块分化明显**： - 白酒板块25Q3营收和归母净利润分别同比大幅下滑18.4%和22.2%[20] - 啤酒板块25年前三季度营收和归母净利润分别同比增长2.0%和11.8%，25Q3增速分别为0.6%和11.3%[7] - 软饮料和零食板块25Q3营收维持双位数增长，分别为14.4%和22.4%[20][21] - **渠道变革显著**：量贩渠道和会员店等新兴渠道成为重要增量，万辰集团量贩业务1-3Q25收入同比增长79%，其归母净利润1-3Q25同比大增917.04%[31] 细分行业展望与投资逻辑 - **白酒行业**： - 行业加速出清，25Q3营收和归母净利润同比分别下降18.4%和22.2%，但需求端宴席等刚性需求有韧性，价格回落刺激消费，茅台价格有望企稳[7][23] - 预计报表端拐点将在26Q2前后出现，源于低基数效应和旺季需求支撑，供需平衡价格是核心观察指标[7][49] - 建议关注三类企业：出清较早品牌向上的企业如古井贡酒、泸州老窖；品牌势能强、渠道能力出色的企业如山西汾酒、贵州茅台；模式创新有望反转的企业如珍酒李渡、舍得酒业[11] - **低度酒及饮料**： - 啤酒行业量价平稳，25Q3产量同比上涨2.8%，成本端澳麦、玻璃等处于低位带来成本红利，即时零售渠道影响局部竞争格局[7][58] - 黄酒头部企业积极改革，如会稽山培育1743及兰亭等产品推动结构升级，25年前三季度毛利率提升4.6个百分点至54.7%[7][67] - 饮料行业健康化、功能化趋势延续，MAT2503中国饮料销售额同比增长7.4%，头部企业如东鹏饮料、农夫山泉凭借渠道壁垒持续打造大单品[69][74] - **大众品**： - 乳制品上游持续出清，2024年牛奶产量同比下降2.8%至4079万吨，奶牛存栏降至610万头，预计2025年存栏进一步降至590万头，下游深加工需求放量，原奶周期有望平衡[8][76][80] - 零食板块魔芋品类高景气，1H25卫龙美味蔬菜制品和盐津铺子休闲魔芋制品收入分别同比增长44.3%和155.1%，燕麦等健康食材人均消费量低，成长空间大[8][92][95] - 调味品及餐饮链整体承压，但西式复调和冷冻烘焙存在结构性机会，部分连锁业态如巴比食品、锅圈通过调改门店业绩回暖[8] 新兴趋势与渠道机会 - **量贩零食渠道扩张**：万辰集团和鸣鸣很忙门店数量持续增长，1H25较2024年末分别净增1169家和2389家，头部企业净利率呈爬坡趋势，万辰集团经调整净利率从1Q25的3.85%升至3Q25的5.33%[97] - **即时零售快速发展**：2023年即时零售规模达6500亿元，同比增长29%，预计2030年将超2万亿元，休闲零食和酒水饮料是该渠道交易规模前两大的品类[98][104] - **会员店渠道机遇**：山姆会员店等头部会员店开店提速，与上游品牌合作带动大单品放量，如溜溜果园与山姆合作后，会员制商店渠道收入从1H24的0.05亿元快速放量至1H25的0.84亿元[96]

抖音平台店铺整顿事件 - 抖音平台关停非授权茅台店铺后大量店铺已恢复运营 售卖链接数量比15日有所增加 [1][2] - 平台整顿起因是个别店铺售卖的茅台产品触犯平台利益 如售假将影响平台声誉 经核查无违规的店铺已陆续解封 [2] - 抖音电商53度飞天茅台价格大部分处于1600元-1800元区间 个别店铺销售疑似产品价格约1499元 [2] 茅台价格走势与市场现状 - 2025年初飞天茅台市场价稳守2200元高位 但6月跌破2000元 8月失守1800元 10月底散瓶批发价跌破1700元 [3] - 11月16日53度飞天茅台500ML终端零售均价为1841元 比15日上涨5元 [4] - 拼多多百亿补贴专区内海外版53度飞天茅台补贴后价格1460元 国内版券后价格1496元 [2] - 电商平台在双十一期间将飞天茅台作为引流工具 1499元甚至1299元的低价击穿线下经销商利润 [3] 整顿行动对双方的影响与意义 - 对茅台而言 平台清退异常低价链接终结了价格踩踏 为控量挺价赢得时间 社会库存去化主导权重回厂方 [3] - 对抖音而言 整治异常低价既向茅台示好 也卸掉了假货风险 双十一后清库存对季度GMV冲击最小 [4] - 此次整顿被视作茅台与抖音一次各取所需、互相成就的及时纠偏 共同把价格踩踏变成价格托底 [3][4] 茅台公司的主动举措与业绩表现 - 茅台集团10月27日会议强调要主动维护渠道生态韧性 构建完善的市场管理体系 保障渠道良性协同 [5] - 公司首次明确提出为各利益相关方创造更大价值 被解读为包含价格体系管理的深层诉求 [6] - 第三季度营收同比增长7.26% 8月以来终端动销环比逐步向好 稳住了基本盘 [7] - 公司针对回流酒现象强化市场管控 加大整治力度 暂停了部分渠道的供货 [7] 行业展望与预测 - 抖音整治后 500毫升飞天贵州茅台价格在春节前用酒高峰会小幅上扬 [7] - 但生肖茅台酒 公斤装茅台酒 100毫升茅台酒等产品价格依然会维持价格倒挂状态 [7] - 此次合作为白酒线上渠道从补贴引流走向品牌共建打开新路径 [4]

市场表现 - 11月7日市场震荡调整 三大指数均冲高回落 [1] - 食品饮料ETF天弘（159736）当日收平 成分股中粤桂股份涨超3% 中粮糖业、东鹏饮料、巴比食品等多股跟涨 [1] - 截至11月7日 该ETF上周连续五日获资金净流入 累计吸金超4500万元 [1] 产品与持仓 - 食品饮料ETF天弘跟踪中证食品饮料指数 布局高端及次高端白酒龙头股 兼顾饮料乳品、调味、啤酒等细分板块龙头 [1] - 前十权重股包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、伊利股份、海天味业等 [1] 公司动态 - 贵州茅台于11月6日举行2025年第三季度业绩说明会 [1] - 公司董事、代总经理王莉表示9-10月茅台1935酒终端动销同比显著增加 其他系列酒产品渠道存销比呈下降态势 [1] - 副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰表示当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平 精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平 [1] 行业展望 - 中金公司预计2026年白酒报表有望出清改善 上行拐点逐步清晰 [1] - 预计明年上半年开始行业迎来梯次修复 基本面率先修复且具长期份额逻辑的龙头酒企获益最大 [1] - 中信建投证券指出食品饮料行业逐步寻底 建议珍惜当前白酒低位布局机会 [2] - 展望未来国内经济有望逐渐企稳回升 以白酒为代表的顺周期产业有望重新步入高增长通道 [2]

行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”（维持）[4] 报告核心观点 - 行业绝对配置价值已逐渐显现，建议把握底部配置机遇 [1] - 白酒动销压力最大时点已经过去，真实需求有望逐步释放 [2] - 高端消费信心正稳步修复，有望牵引食品行业消费升级 [4] 白酒板块 - 贵州茅台披露2025年中期分红及回购注销方案，拟每股派23.957元（含税），合计分红300.00亿元，占2025H1归母净利润的66.08% [2] - 茅台拟以自有资金回购15-30亿元公司股份并注销，按最高价格测算回购数量为79.46-158.93万股 [2] - 茅台9-10月终端动销改善，飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，系列酒中茅台1935酒在9月、10月终端动销环比、同比均有明显增长 [2] - 报告建议配置白酒：短期边际变化弹性标的如泸州老窖、舍得酒业等；筹码结构优化标的如迎驾贡酒、洋河股份等；中长期经营质量龙头标的如贵州茅台、五粮液等 [1] 啤酒饮料板块 - 华润啤酒与古越龙山发布联名创新产品“越小啤” [3] - 统一企业中国2025年前三季度实现归母净利润20.13亿元，同比增长23.1%；第三季度单季度实现归母净利润7.26亿元，同比增长8.4% [3] - 报告建议优选稳健成长的龙头公司及大单品贡献α的标的，如燕京啤酒、珠江啤酒等 [1][3] 食品板块 - 太古地产2025年第三季度在香港及内地零售业务全面回暖，所有商场均实现销售额正增长，其中上海兴业太古汇销售额同比大幅增长41.9% [4] - 马上赢发布2025年第三季度乳制品市场回顾，行业结构分化明确：常温白奶销售额同比下降18.1%，低温白奶销售额同比增长19.7%；酸奶品类中常温同比下降20.6%，低温同比下降1.3% [4][7] - 报告建议优先关注成长股及后续切换复苏标的，包括高景气或高成长逻辑的东鹏饮料、盐津铺子等，以及政策受益或复苏改善的百润股份、伊利股份等 [1]

行业整体状况 - 白酒行业正处于周期性调整阶段 渠道库存普遍承压 行业增速明显放缓 集中度持续提升 已全面进入存量竞争时代 [1] - 行业面临消费场景缺失 消费习惯变化 商业模式不适配等现实挑战 处于转型关键期 [1] - 本轮行业调整是外部环境变化与行业内部适配不足共同作用的结果 是行业推动创新与转型实现高质量发展的重要契机 [1] 公司业绩与展望 - 公司董事会和经营层将全力以赴 坚持以市场需求为导向 切实维护渠道韧性与市场稳定 [1] - 针对四季度业绩可能继续下滑的担忧 公司将坚持尊重市场规律 以稳为核心主基调 全力维护市场秩序与稳定 [2] - 在系列酒业务方面 公司将通过政策激励拉动终端动销 并根据动销表现优化产品投放节奏 缓解渠道压力 [2] 具体产品表现与策略 - 茅台1935酒在9月 10月的终端动销实现环比 同比双增长 [2] - 公司将把握动销回暖机遇 围绕消费者在事业与生活场景中的核心需求 推动场景转型与服务升级 [2] - 飞天茅台酒的渠道存销比处于良性区间 精品茅台等产品的存销比也处于相对合理水平 [3] - 通过前期市场政策 茅台1935酒的渠道存销比已处于相对健康水平 其他系列酒产品的存销比在逐步下降 [3] - 公司后续将继续出台市场支持政策 全力推动消费端动销提升 [3] 公司治理与财务政策 - 自2025年4月起 茅台酒已建立以终端动销为导向的科学投放体系 实现产品精准投放 [3] - 市值管理已成为当前工作的重中之重 公司已初步构建涵盖现金分红 股份回购 控股股东增持 信息披露强化 常态化投资者交流以及ESG管理等多维度的市值管理体系 [3] - 在盈余公积达到股本50%后 公司仍将按规定每年计提法定盈余公积 计提资金主要用于增强公司抗风险能力 提升应对行业周期波动的实力 [3]

经营业绩 - 前三季度公司营收实现正增长，增速为6.32%，在20家上市白酒公司中排名第一 [1] - 第三季度A股白酒板块营收同比下滑18.38%，归母净利润同比下滑22.00%，公司业绩仍实现正增长 [1] - 前三季度茅台酒收入保持9.3%的增速，系列酒收入则出现7.8%的下滑 [2] - 第三季度茅台酒收入增长7.3%，展现出较强韧性 [2] - 8月以来，终端动销环比逐步向好回升，增长态势明显 [2] - 9-10月，茅台1935酒终端动销同比显著增加，其他系列酒产品渠道存销比呈下降态势 [2] 渠道状况 - 当前飞天茅台酒渠道存销比处于良性水平，精品等其他茅台酒产品处于相对合理水平 [3] - 系列酒渠道承压面临挑战，但茅台1935酒渠道存销比已处于相对健康水平，其他系列酒产品渠道存销比也在下降 [3] - 前三季度预收账款同比减少21.82亿元，原因是公司主动纾解渠道商压力以维护渠道生态 [3] - 第三季度批发渠道收入增长14.4%，表现稳健 [3] - 公司自4月起建立以终端动销为驱动的科学投放体系，实现产品科学精准投放 [3] 产品与产能 - 公司正构建综合性防伪技术体系，以解决假冒侵权问题 [5] - “茅台酒十四五技改建设项目”拟总投资约155.16亿元，建成后可新增茅台酒实际产能约1.98万吨/年，储酒能力约8.47万吨，目前已建成投产2个车间 [5] - 未来产能释放将充分考虑行业发展形势、内部基酒资源规划及市场状况等内外部要素 [5] 市值管理与股东回报 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利23.957元（含税），合计约300亿元的中期分红 [6] - 从上市至2025年6月30日，公司累计现金分红总额达3361.12亿元，为IPO募资净额的168.21倍 [6] - 公司开启第二轮回购，拟以不低于15亿元且不超过30亿元的金额回购股份，回购价格不超过1887.63元/股，回购股份将用于注销并减少注册资本 [6] - 公司已逐步构建包括现金分红、股份回购、控股股东增持等多维市值管理体系 [6]