公司投资评级 - 报告给予绿城管理控股（09979.HK）“优于大市”评级，维持不变 [1][4] 报告核心观点 - 公司2026年上半年业绩同比转增，归母净利润同比增长5.9%，毛利率修复 [1][6] - 新拓规模阶段性收缩，但项目质量与转化效率改善，龙头地位稳固 [1][10] - 现金流持续改善，低杠杆与高分红夯实安全垫 [2][11] 业绩表现 - 2026年上半年公司实现营业收入14.7亿元，同比增长6.7% [1][6] - 实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.9% [1][6] - 公司整体毛利率为41.1%，同比提升1.1个百分点 [1][6] - 代建服务毛利率为40.9%，同比提升0.9个百分点，主要受益于新拓项目质量改善及单方代建费提升 [1][6] 新拓业务与项目质量 - 2026年上半年新拓代建面积1352万平方米，同比下降约32.0% [1][10] - 新拓代建费34.1亿元，同比下降31.7%，但仍稳居行业第一 [1][10] - 新拓代建费中一二线城市占比提升至64.3% [1][10] - 60%的项目代建费率超过3% [1][10] - 单方代建费连续三年提升至252元/平方米 [1][10] - 委托方重复委托率同比提升3个百分点至25% [1][10] - 新拓项目12个月开工率提升3个百分点至73% [1][10] - 期内如期交付56个项目、545.6万平方米，交付面积同比增长17.3% [1][10] - C端业主满意度维持92.5分高位 [1][10] 财务与现金流状况 - 截至2026上半年末，公司银行结余及现金为14.02亿元，较年初基本持平 [2][11] - 流动比率为1.62倍，杠杆率仅1.0%，且期内无重大借款 [2][11] - 经营活动现金净流入1.34亿元，同比增长20% [2][11] - 合同资产为17.54亿元，较年初增长13.7% [2][11] - 公司宣派中期股息每股0.076元，并预计2026年全年派息率不低于归母净利润的80% [2][11] 盈利预测与估值 - 在手订单总建面达1.20亿平方米，下半年计划交付950万平方米，为年内业绩兑现提供支撑 [2][11] - 预计公司2026年归母净利润为4.4亿元，对应EPS为0.22元，对应PE为7.9倍 [2][11] - 预计公司2027年归母净利润为4.5亿元，对应EPS为0.22元，对应PE为7.7倍 [2][11] - 根据财务预测表，预计2026年至2028年营业收入分别为29.89亿元、29.14亿元、28.68亿元 [3][12] - 预计2026年至2028年净利润分别为4.35亿元、4.49亿元、4.66亿元 [3][12] - 预计2026年至2028年每股收益分别为0.22元、0.22元、0.23元 [3][12] - 预计2026年至2028年净资产收益率（ROE）分别为11.9%、12.0%、12.1% [3][12]