核心观点 - 曾风靡市场的上市公司囤积加密货币商业模式正面临严峻考验 两家代表性公司Strategy和ETHZilla已暂停购买并开始出售代币以应对财务压力 [1][3][6][8] ETHZilla的动向与现状 - ETHZilla在四个月内第二次出售以太坊 本次出售价值7450万美元的以太坊以偿还债务 [1][5] - 该公司于2024年8月18日从生物科技公司转型为以太坊数字资产管理公司 股价曾从30美元飙升至逾100美元 [5] - 截至12月19日 公司持有约69800枚以太坊 按当前价格计算价值约2.1亿美元 [5] - 公司表示将继续评估包括出售以太坊和股权融资在内的多种融资策略 [1][10] - 消息公布后 ETHZilla股价下跌约7.5%至6.38美元 盘中一度下跌9% [5][10] Strategy的动向与现状 - Strategy已暂停购买比特币 转而通过出售普通股筹集7.48亿美元 将现金储备增至21.9亿美元 [2][6] - 暂停购买前两周 公司曾购买约20亿美元比特币 使其总持仓达到约600亿美元 [6] - 公司创建了14亿美元储备金以支付未来的股息和利息 试图缓解市场担忧 [6] - 据分析师测算 Strategy每年需支付约8.24亿美元的利息和股息 而其软件业务无法产生足够自由现金流覆盖这些支出 [2][6] - 公司一项关键估值指标mNAV（企业价值与比特币持仓价值比）目前约为1.1 该指标曾一度显著溢价 [6] 行业背景与商业模式挑战 - Strategy通过上市公司囤积比特币的策略在今年上半年吸引了上百家公司效仿 ETHZilla正是模仿者之一 [7] - 自10月初比特币创历史高点以来 其价格已下跌约30% Strategy股价同期暴跌超50% [3][4] - 该商业模式的核心逻辑遭到质疑：为何代币仅因被上市公司持有就应更有价值 尤其在加密货币价格暴跌后 此逻辑更站不住脚 [8] - 随着加密寒冬持续 这种商业模式的可持续性正面临严峻考验 [8]

数字资产财库(DAT)投资趋势的兴衰 - 年初被视为股市最佳交易之一的操作，在短短数月间已沦为最糟糕的投资之一 [2][8] - 众多上市公司曾以为动用公司现金购入比特币或其他数字代币，股价便会飙升，且涨幅可能超过所购代币本身的价值 [2][8] - 该策略由Michael Saylor首创，其将旗下公司Strategy Inc转型为公开上市的比特币持有平台 [2][8] - 在2025年上半年，效仿此策略的百余家企业从中获益，这些企业被称为“数字资产财库”，成为公开市场最热门的趋势之一 [2][8] - 股价飙升之际，从Peter Thiel到特朗普家族等各界人士纷纷涌入该趋势 [2][8] 典型案例与市场表现 - SharpLink Gaming Inc曾宣布转型放弃原有博彩业务，通过售股大量购入以太坊代币，其董事长为以太坊联合创始人之一，该公司股价曾数日内暴涨逾2600% [2][8] - SharpLink股价较峰值已暴跌86%，导致公司整体市值低于所持数字代币价值，当前股价仅相当于其以太坊持仓价值的0.9倍 [3][9] - Greenlane Holdings持有价值约4800万美元的BERA加密代币，但今年股价暴跌逾99% [3][9] - 根据汇编数据，转为数字资产财库(DAT)的美国和加拿大上市公司，其中位数股价今年已下跌43% [3][10] - 相比之下，比特币自年初以来仅下跌约6% [3][10] 投资者行为与市场前景 - B.Riley Securities分析师Fedor Shabalin指出，投资者审视后发现，持有这些资产带来的收益远不及坐拥现金，因此纷纷减持 [3][9] - 一些较幸运的数字资产财库(DAT)的市值仍高于其所持基础资产的价值，但对在其接近高点时买入的投资者而言，大多数都是亏损的 [5][10] - 根据计算，预计其中70%的数字资产财库(DAT)今年收官时的价格将低于年初水平 [5][10] - 表现最差的是那些避开比特币而选择规模较小、波动性更大代币的上市公司 [5][10]

加密货币市场表现 - 加密货币市场在美联储降息预期升温背景下逆势走低 数字资产及相关股票延续下跌态势[1] - 比特币当日下跌约2%至109800美元 处于近期交易区间低位 较8月14日历史新高125000美元有所回落[6] - 以太坊代币价格下跌3.3% Solana代币下跌3.8%[2] 特朗普相关加密资产表现 - 与特朗普家族相关项目挂钩的代币和企业跌幅最为显著 WLFI代币当日下跌25% 较劳动节上市首日价格腰斩[1] - ALT5Sigma Corp股价重挫12% 过去一周累计跌幅超50%[1] - American Bitcoin Corp周三上市后最大跌幅达22%[1] 加密财库公司监管动态 - 纳斯达克正要求部分持有加密代币的企业在通过发行股票筹集资金购买代币前必须获得股东批准[2] - 184家上市公司宣布计划筹集超1320亿美元资金用于购买各类加密货币[2] - 市场担忧监管层可能对上市数字资产财库公司采取限制措施[1] 市场机制与投资者行为 - 投资者正在重新评估加密财库公司资产负债表中底层代币的实际价值[5] - ALT5Sigma股价与WLFI代币之间存在大量套利操作 交易员紧盯两者估值比例[5] - 部分WLFI投资者因流通供应量超出预期而失望 早期投资者选择获利了结[5] 宏观环境影响 - 美国劳动力市场呈现降温趋势 8月雇主招聘意愿低迷[5] - 投资者在非农就业数据公布前小幅降低风险敞口[6] - 美联储去年秋季降息100基点后今年一直维持利率稳定[5]