投资评级 - 报告对兰生股份的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持” [1] - 报告对其所属的社会服务板块评级为“强于大市” [1] 核心观点 - 报告认为兰生股份作为国资会展龙头，存量业务增长稳健，并通过内生培育和外延收购持续贡献业绩增量，这是维持其“增持”评级的核心依据 [3][5] - 报告预计公司2025-2027年的每股收益（EPS）分别为0.43元、0.46元、0.49元，对应的市盈率（P/E）分别为24.8倍、23.2倍、21.5倍 [5] 业绩表现与经营亮点 - 2025年第三季度（25Q3）公司实现营收4.71亿元，同比增长38.00%；归母净利润1.24亿元，同比增长3.33%；扣非归母净利润0.56亿元，同比增长20.59% [3][8] - 2025年前三季度（25Q1-3）公司实现营收10.25亿元，同比增长10.00%；归母净利润1.81亿元，同比下滑10.51% [8] - 第三季度业绩增长主要受会展旺季驱动，会展组织收入同比增加，例如7月举办的世界人工智能大会（WAIC）规模创历史新高，展览面积和参展企业数量同比分别增长34.6%和60% [8] - 前三季度，公司主、承办17场展会，总规模超123.7万平方米；举办8场赛事活动，总参与人数超3.7万人；运营的上海世博展览馆共举办65场展会活动，总租馆面积超783.02万平方米 [8] 战略发展与外延扩张 - 公司旗下的“它博会”在2025年移至国家会展中心举办，展会规模、展商及观众人数创新高，展览面积超10万平方米 [8] - 基于宠物经济赛道的高景气度，公司战略并购了天一智讯文化传播成都有限公司（天一成都宠物博览会主办方），双方将进行资源整合，“天一成都宠物博览会”更名为“TOPS 成都宠物博览会”，此举旨在深耕高潜力的西部市场 [8] 财务预测摘要 - 报告预测公司2025年至2027年主营收入分别为18.12亿元、19.89亿元、21.52亿元，增长率分别为10.3%、9.8%、8.2% [7] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为3.16亿元、3.37亿元、3.64亿元，增长率分别为3.0%、6.5%、8.1% [7] - 报告预测公司2025年至2027年EBITDA分别为3.86亿元、4.36亿元、4.83亿元 [7]

投资评级 - 对兰生股份的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 报告认为兰生股份在2025年第三季度业绩拐点显现，核心会展业务驱动收入实现较快增长 [1] - 公司通过多种方式开拓市场并加速新赛道布局，有望从传统会展业务向AI领域综合服务商转型，丰富收入来源 [3] - 公司持续高分红，2025年中期分红派息占上半年归母净利润的76.32%，并发布未来股东回报规划 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率呈现下降趋势 [3][5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度单季营收为4.71亿元，同比增长38.00% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为1.24亿元，同比增长3.33% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润为0.56亿元，同比增长20.59% [1] - 2025年前三季度累计营收为10.25亿元，同比增长10.00% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润为1.81亿元，同比减少10.51% [1] - 2025年前三季度累计扣非归母净利润为1.17亿元，同比减少15.85% [1] 业务运营分析 - 2025年第三季度营收快速增长主要得益于会展组织收入增加，下半年为会展业务旺季 [1] - 世界人工智能大会、上海国际广告节、中国国际工业博览会等重点展会于三季度举办，拉动单季业绩回暖 [1] - 2025年前三季度，公司主、承办了17场展会，总规模超过123.7万平方米 [1] - 2025年前三季度，公司举办了8场赛事活动，总参与人数超过3.7万人 [1] - 公司运营的上海世博展览馆共举办65场展会及活动，总租馆面积超过783.02万平方米 [1] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为26.50%，同比下降6.08个百分点 [2] - 2025年第三季度销售费用率为3.06%，同比下降0.66个百分点 [2] - 2025年第三季度管理费用率为10.27%，同比下降3.37个百分点 [2] - 2025年第三季度研发费用率为0.10%，同比下降0.07个百分点，显示费用管控良好 [2] - 2025年第三季度归母净利润与扣非净利润差异较大，主要因持有金融资产公允价值变动损益产生8899.83万元的非经常性损益 [2] 发展战略与未来展望 - 公司通过项目合作、股权合作、战略合作等方式开拓市场，工博会已形成覆盖成都、华南等地的全国性布局 [3] - 公司推动广印展、它博会等多个展会“走出去” [3] - 在“宠物经济”赛道，它博会移至国家会展中心规模大幅增长，并战略并购成都宠博会，形成东西部联动 [3] - 依托世界人工智能大会平台，公司成立专业公司“威客引力”进行全年化生态运营，向AI领域综合服务商转型 [3] - 预计2025年营收为17.14亿元，同比增长4.3%；预计2026年营收为18.45亿元，同比增长7.7%；预计2027年营收为19.87亿元，同比增长7.7% [3] - 预计2025年归母净利润为3.35亿元，同比增长9.3%；预计2026年为3.80亿元，同比增长13.2%；预计2027年为4.29亿元，同比增长12.9% [3] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为23.3倍、20.6倍、18.2倍 [3] 财务预测与估值 - 预测净资产收益率将从2025年的8.0%提升至2027年的9.4% [5] - 预测市净率将从2025年的1.9倍微降至2027年的1.7倍 [5] - 预测每股收益将从2025年的0.46元增长至2027年的0.58元 [5]