投资评级与目标价 - 报告维持对思源电气的“买入”评级 [1][6] - 报告给予公司目标价为241.50元人民币 [6] 核心观点与业绩概览 - 报告认为思源电气作为电力设备民营企业龙头，具备强阿尔法属性，内生增长动力强劲 [1] - 2026年第一季度，公司实现营业收入45.69亿元，同比增长41.60%；归母净利润5.50亿元，同比增长23.17%；扣非归母净利润4.93亿元，同比增长12.79% [1][6] - 公司2025年新增订单为288.91亿元（不含税），同比增长34.64%，超过年初目标 [2] - 公司2026年目标实现新增合同订单375亿元（不含税），同比增长30%，目标同比增速提升5个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2026年第一季度，公司毛利率为28.95%，同比下降1.36个百分点；净利率为12.52%，同比下降1.85个百分点 [2] - 毛利率下滑主要由于储能与EPC等低毛利率业务收入占比较高 [2] - 2026年第一季度期间费用率为16.06%，同比上升1.26个百分点，其中财务费用率同比上升2.08个百分点至1.18%，主要系汇兑损失影响 [2] 分业务板块表现 - **开关类业务**：2025年实现营收89.35亿元，同比增长29.30%，毛利率为36.88%，同比下降1.94个百分点 [4] - **变压器业务**：2025年实现营收46.33亿元，同比增长38.38%，毛利率为36.39%，同比上升4.10个百分点，主要受出海业务带动 [4] - **储能业务**：2025年实现营收15.31亿元，同比增长120.52%，毛利率为11.71%，同比显著修复9.18个百分点 [4] - **EPC业务**：2025年实现营收23.32亿元，同比增长130.90%，毛利率为11.84% [4] 海外市场拓展 - 全球高压电网设备持续紧缺，AI发展进一步放大缺口，为公司出海提供加速窗口期 [1][3] - 2025年公司来自海外市场的营业收入为58.03亿元，同比增长85.84%，收入占比提升至26.94%，同比增加6.74个百分点 [3] - 公司已成功切入发达市场顶级电网运营商供应链，并加速突破北美数据中心领域 [1][3] - 2025年公司海外毛利率达到35.24%，高于国内业务的29.13% [3] 行业背景与公司优势 - 全球电网进入投资上行周期，欧美电力公司电网资本开支规划保持快速增长 [3] - 相比于传统电网领域，AI数据中心（AIDC）领域具备涨价潜力与更高的利润空间 [3] - 公司在国内中标份额持续提升，并与怀柔实验室合作布局IGCT领域 [1] 盈利预测与估值 - 报告维持对公司2026-2028年归母净利润的预测，分别为45.0亿元、62.4亿元和82.1亿元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年平均市盈率（PE）为31倍 [5] - 考虑到公司的龙头地位和强劲的海外市场开拓能力，报告给予公司2026年42倍PE估值 [5] - 根据盈利预测表，公司2026-2028年预计每股收益（EPS）分别为5.75元、7.97元和10.49元 [10]