股价表现与资金流向 - 9月12日盘中股价下跌2.02%至65.16元/股 成交金额3014.62万元 换手率2.34% 总市值65.16亿元 [1] - 主力资金净流出138.01万元 特大单买卖占比分别为3.33%和4.39% 大单买卖占比分别为14.07%和17.59% [1] - 今年以来股价累计上涨21.86% 近5日下跌5.97% 近20日上涨8.55% 近60日上涨21.86% [1] - 年内13次登上龙虎榜 最近8月25日龙虎榜净买入3036.44万元 买入总额5512.19万元(占比13.25%) 卖出总额2475.75万元(占比5.95%) [1] 公司基本情况 - 公司位于江苏省苏州市 成立于2001年6月6日 于2025年6月20日上市 [2] - 主营业务为电动工具、消费电子等领域提供智能、安全、精密的关键功能零部件 [2] - 收入构成：智能开关56.29% 智能控制器12.90% 精密结构件13.14% 无刷电机8.75% 其他业务合计约28% [2] - 所属申万行业为机械设备-通用设备-金属制品 概念板块包括小盘、近端次新、智能家居、消费电子等 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入7.00亿元 同比增长27.72% 归母净利润8315.18万元 同比增长11.44% [2] - 截至6月30日股东户数2.62万户 较上期减少30.52% 人均流通股749股 较上期增加43.94% [2] - A股上市后累计派现4000.00万元 [3]

公司产品应用 - 主营产品包括电子元器件、开关、连接器、继电器等 已应用于商业航天领域 [2] 产能与订单情况 - 公司产能可满足商业航天领域需求 [2] - 未披露具体在手订单数据 [2]

行业与公司 * 纪要涉及特变电工股份有限公司及其所在行业 包括输变电设备制造 新能源多晶硅 煤炭及电力 铝基新材料 黄金等业务板块[1] * 公司属于电力设备制造及能源行业 涵盖特高压输变电 新能源多晶硅 煤炭开采与销售等多个细分领域[2][3][4] 核心观点与论据 公司整体经营与业绩展望 * 下半年经营形势预计好转 已完成业绩探底 将通过产品创新 数字化改造 降本增效等提升竞争力 实现全年业绩触底回升[2][9] * 特高压项目下半年全面启动招标 合同签约额有望获得大项目支撑[2][3] * 沙特164亿人民币订单是国际市场重要突破 最低执行量115亿人民币 预计未来7年每年新增收入十几亿至二十亿人民币[2][10] 新能源多晶硅板块 * 多晶硅价格恢复至合理水平以上 显著改善上半年亏损状态 现货和期货价格均大幅上涨[2][3] * 尽管产能利用率受限 但多晶硅板块盈利能力将明显提升[2][3] * 受136号文影响 下半年光伏领域可能受冲击 公司将加快电站建设 谨慎选择投资区域[2][3] * 多晶硅产能计划取决于市场需求及行业反内卷协商机制 下半年将根据需求按比例生产 以维持价格合理性[26] * 满产状态下单位生产成本约为3万至3.2万元 综合成本在3.5万元以内 半负荷状态下成本较高 售价低于5万会亏损[27][28] 输变电设备与海外市场 * 输变电类业务预计仍处于较好发展态势 国内订单需求和出口都比较旺盛 能够保持较高增长速度[3] * 上半年单机产品出口收入达11亿美元 同比增长66% 随着沙特合同签订 下半年增长预计超过200%[3][11] * 产品出口至90多个国家 中东地区占41% 亚洲其他国家占25% 未来重点发力区域仍以亚洲为主 包括中东地区 占比约50%到60%[3][12] * 全球需求旺盛 产业处于紧平衡状态 出口产品整体价格优于国内水平 国外整体盈利能力高于国内[14] * 电力设备制造周期长 下半年交付情况通常好于上半年 大型变压器产品一直处于满产状态 交付压力大[3][15] * 全社会用电量增长趋势不变 各类充电设施和数据中心用量显著增加[3][15] * 公司电力设备产品线非常全面 今年输变电类各类产品有望达到500多亿 其中特高压变压器占比约10%[23] * 沙特订单产品为380千伏超高压变压器和电抗器 盈利能力强于一般输变电产品 毛利率报得较高 考虑了风险对冲因素[28] * 公司将在沙特建设工厂以满足当地需求 投资主体是股份公司 目前处于考察论证阶段 有两年的建设准备周期[13][25] * 中东地区景气度预计将维持较长时间 高位运行态势不会轻易改变[17][29] 煤炭板块 * 新疆地区煤炭销售主要通过自身消纳和疆煤外运 预计全年出疆煤炭销售超2000万吨[2][6] * 尽管上半年全国煤炭价格下降导致盈利下降 但下半年冬季供暖期预计煤炭板块将保持稳定[2][6] * 新疆煤炭价格降幅相对内地较小 公司加大了出疆煤销售 今年出疆煤销售增长 而疆内销售下降 总体保持稳定略有增长[19] * 新疆作为全国储备基地 具有长期竞争优势 开采条件好 成本低 公司拥有三座露天矿山 总产能7400万吨 可开采100多年[19] * 2025年下半年煤炭价格相较于上半年可能会有所回升 但新疆价格回升反应较为滞后[21] * 今年公司的煤炭产量与去年基本持平 没有显著增长[20] 其他业务板块 * 铝基新材料板块全年铝价处于高位且稳定状态 通过提高铝加工量和扩大下游产品市场份额 实现稳定增长[7] * 今年黄金板块上半年有明显增长 下半年由于技改项目在6月份投产 产量预计比上半年更大[8] * 几内亚铝土矿是集团资源 不属于股份公司范畴 中核在防城港的240万吨氧化铝项目已全面开建 预计最快将在2026年上半年全面投产[22] * 公司希望多核定一些火力发电站 但争取指标非常困难 十五五期间新疆规划了一些新火力发电项目 但能否获得审批仍需努力争取[28] 其他重要内容 特高压项目具体规划 * 上半年国内特高压产品交付量不大 公司还有国际市场项目如沙特500千伏直流和巴西特高压项目正在交付[15] * 今年整体特高压交付主要包括沙特直流约10多亿人民币 加上国内二三十亿人民币[15] * 明年预计交付量更大 目前已中标长沙到南昌交流项目 占比超过50%[15] * 下半年预计将有驻马店 南阳等多个交流工程招标 以及蒙西到京津冀 藏东南到粤港澳等直流工程[15] * 陕西到河南 新疆送四川等项目预计年底或明年一季度招标[15] * "十五五"期间每年5条以上直流启动及若干条交流工程以满足日益增长的能源需求[16] 国际市场拓展与竞争 * 中国企业当前主要出口方向仍集中在新兴国家和"一带一路"沿线国家 在欧洲市场面临激烈竞争 在美国业务几乎为零 due to制裁[24] * 沙特订单由沙特电力公司招标 公司中标最大份额 与西门子两家单位参与 公司占60%左右份额[17] * 大批量订单可能会带动国内零部件企业协同出海[31] 新疆地区发展与规划 * 新疆本地需求增长 今年自治区政府计划原煤产量达6亿吨 比去年增加10%[19] * 多项火力发电项目和60亿立方米的煤制天然气项目正在建设中 将提高就地转换率[19] * 国家已构建三条外送通道 包括兰新铁路 库格铁路以及哈林线 并规划从库尔勒到成都的新线路 将提升运力资源至2亿吨以上[19] * 公司将在2030年争取更多产能核增 以最大化利用资源[19]

涉及的行业或公司 * 公司为Microchip 一家半导体公司[1][2] * 行业为半导体行业 涉及航空航天与国防 工业 数据中心 汽车 通信和消费电子等细分市场[24][29][30][38] 核心观点和论据 九点计划与业务重组 * 公司实施九点计划以应对后疫情时代的挑战 首要任务是调整过大的制造规模 关闭了一个最旧最小的晶圆厂并缩减了另外两个晶圆厂及部分封测产能[6][7] * 库存水平显著下降 从12月的266天降至3月的251天 6月的214天 预计9月底将低于200天并持续下降[8] * 公司产量持续低于出货量 预计从12月季度开始产能利用率将提升 产能将以每季度15%至20%的速度增长[8] * 对业务单元和关键企业增长计划（megatrends）进行了深入评估并做出了相应调整[9] * 审查了全球渠道策略 调整了给予分销商的利润率 并终止了与部分表现不佳的小型分销商的合作[10] * 致力于改善与全球客户的关系 设计漏斗（design funnel）正在增长[11][12] * 公布了新的长期业务模型 目标为长期毛利率65% 运营费用率25% 运营利润率40% 并已取得良好进展[13] * 运营费用率从39%降至约32% 目标是通过营收改善和自然损耗进一步降至25%[14][15] * 暂停了CHIPS Act资金的申请谈判 因新规要求让渡股权而不再感兴趣[16][17] 财务表现与市场动态 * 销售额增长快于同行 原因包括此前积压的非真实需求（PSP计划）导致跌幅更深 以及库存修正的持续进行[19][22][23] * 订单量自3月起开始显著增长 7月订单量是36个月以来最好的 8月因假期影响但整体强劲 9月开局强劲[42][43][44] * 预计12月和3月季度的增长将高于季节性水平 因库存持续修正且更多客户结束修正后开始采购[45][46] * 分销渠道库存持续下降 3月季度分销商售出额比公司向其发货额高出1.03亿美元 6月季度此差异收窄至4900万美元[47][48] 终端市场表现 * 航空航天与国防业务表现强劲 占比从几年前的9%提升至去年的18% 受美国超过万亿美元的国防预算和北约国家支出增加驱动[24][25][32] * 工业业务（占约30%）表现非常好 涉及机器人 AI 工厂自动化等领域[28][36][37] * 数据中心业务（占19%）增长巨大 公司提供电源管理 PCI Express总线 以太网连接等配套芯片[29][38] * 网络与连接业务表现优异 涉及工厂 家庭 汽车和数据中心的网络连接[30] * 汽车业务（占约18%）健康 但半导体业务因客户库存高企而表现滞后于实际汽车产量[38][61][62][63] * 中国业务（占约18%）非常健康 预计本季度将增长 超过一半业务与在华制造并出口的跨国公司相关[65][66][70] 产能与供应链 * 出现零星交货期延长问题 主要因特定产品库存消耗及后端封装产能紧张 尤其是高端数据中心产品与手机和AI芯片产能竞争[54][57][58] * 区分周期时间（生产时间）和交货期（有库存时的供应时间） 目前尚未出现广泛的交货期延长[52][53][57] 其他重要内容 * 公司拥有超过110,000家客户 库存修正过程漫长 每月都有成千上万客户完成修正并开始采购[23] * 在汽车市场 客户汽车产量（SAAR约1600万辆）很高且健康 但客户持有库存导致半导体发货量暂未同步[61][62] * 在中国市场 约4.5%的业务面临本地竞争 公司正探索策略使其产品能被视为本地产品以满足客户需求[68][69] * 公司对未来周期持谨慎态度 强调需快速灵活应对 但明确不会再用PSP计划之名[39][40][41]

公司上市申请 - 深圳飞骧科技股份有限公司于8月29日向港交所递交上市申请 [1] - 公司曾于2022年递交科创板上市申请并于2024年10月撤回A股上市申请 [2][3] 公司业务与模式 - 公司是一家无晶圆厂半导体公司专注于设计研发和销售射频前端芯片产品包括功率放大器(PA)及PA集成收发模组Wi-Fi产品集成接收模组LNA及开关 [1][2] - 下游应用领域涵盖移动智能设备Wi-Fi产品智能家居及其他物联网车载通信及卫星通信等 [1] - 采用无晶圆厂业务模式将晶圆制造封测及其他生产流程外包 [2] 财务表现 - 2022年2023年2024年2025年前5个月营业收入分别为10.21亿元17.17亿元24.58亿元7.56亿元 [2] - 同期净利润分别为-3.61亿元-1.93亿元0.76亿元0.13亿元实现扭亏为盈 [1][2] 客户与供应商结构 - 2022年2023年2024年2025年前5个月来自最大客户的收入占比分别为19.1%25.6%24.6%25.8% [4] - 同期来自前五大客户的收入占比分别为73.8%74.2%77.6%79.7% [4] - 2022年2023年2024年2025年前5个月向最大供应商采购额占比分别为12.2%12.1%14.6%13.4% [4] - 同期向前五大供应商采购额占比分别为53.7%52.3%52.8%48.9% [4] 发展战略 - 计划继续专注于射频前端芯片业务提升技术并推动业务增长 [4] - 具体策略包括加大研发投资特别关注高性能及超小型PA集成模组及相关滤波器继续引进全球人才推进技术创新扩大产品组合拓展新兴领域开发砷化镓(GaAs)外延结构及绝缘体上硅(SOI)工艺寻求合并收购及战略联盟 [4] - 选择港交所上市可提供直接进入全球资本市场的途径提升筹资能力扩大股东基础加强国际视野提升品牌知名度 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][8] 核心观点 - 公司2025年上半年营业总收入113.3亿元，同比增长8.9%，归母净利润6.0亿元，同比增长30.1%，扣非净利润6.1亿元，同比增长29.3% [1][3] - 单季度2025Q2营业总收入60.7亿元，同比增长7.2%，环比增长15.4%，归母净利润3.0亿元，同比增长20.2%，环比增长2.9%，扣非净利润3.2亿元，同比增长12.4%，环比增长7.9% [1][3] - 毛利率显著改善，2025年上半年毛利率达21.82%，同比提升2.15个百分点，2025Q2单季度毛利率22.29%，同比提升1.82个百分点，环比提升1.02个百分点 [8] - 费用管控效果良好，2025年上半年四项费用率12.55%，同比下降0.41个百分点，2025Q2单季度四项费用率12.21%，同比下降1.07个百分点 [8] - 预计2025年归母净利润可达约15亿元，对应PE约23倍 [8] 分业务收入表现 - 变压器收入49.35亿元，同比增长10.5% [8] - 开关收入42.45亿元，同比增长4.0% [8] - 电力电子收入3.99亿元，同比增长517.5%，主要因特高压直流换流阀交付所致 [8] - 研发及检测板块收入3.71亿元，同比增长51.1% [8] - 电容器收入2.91亿元，同比增长5.3% [8] - 绝缘子及避雷器收入1.10亿元，同比下降29.8% [8] - 海外收入21.71亿元，同比增长64.0%，保持较快增长 [8] 财务指标与预测 - 2025年预计营业总收入247.72亿元，2026年270.10亿元，2027年297.87亿元 [13] - 2025年预计归母净利润15.08亿元，2026年20.86亿元，2027年24.50亿元 [13] - 2025年预计每股收益0.29元，2026年0.41元，2027年0.48元 [13] - 2025年预计市盈率22.91倍，2026年16.56倍，2027年14.10倍 [13] - 2025年预计净资产收益率6.3%，2026年8.1%，2027年8.6% [13] 运营数据 - 2025Q2末存货49.98亿元，同比增长29.2%，环比增长2.7% [8] - 2025Q2末合同负债53.19亿元，同比增长38.1%，环比增长28.3%，体现后续良好的交付趋势 [8] - 随着下半年陕北-安徽、甘肃-浙江等特高压订单交付，以及持续降本增效，公司有望实现经营持续快速增长 [8]

公司业务与市场定位 - 飞骧科技成立于2015年，专注于射频前端芯片设计、研发及销售，产品覆盖5G、4G、3G、2G、Wi-Fi、NB-IoT等多种通信标准，采用无晶圆厂模式[2][3] - 公司终端客户主要为主流品牌智能手机制造商和ODM制造商，移动智能设备（智能手机、平板计算机及可穿戴设备）收入占比达96.2%（2025年前五月）[3] - 公司跻身2024年GEI中国独角兽企业名单，并获得中金资本、深圳高新投、闻泰科技等机构多轮融资[3] 财务表现 - 收入从2022年10.21亿元增长至2024年24.58亿元，2024年实现扭亏为盈，盈利7600余万元[4] - 2025年前五月收入同比下滑7.6%至7.56亿元，期内溢利下降至1331.7万元[5] - 毛利率持续提升，2024年达19%，2025年前五月进一步提升至20%[6] - 研发开支2024年达2.72亿元，占总收入11.1%[8] 行业发展趋势 - 全球射频前端芯片市场规模从2020年1072亿元增长至2024年1595亿元，复合年增长率10.4%，预计2029年达2343亿元，2024-2029年复合年增长率10.1%[6] - 国际制造商主导市场，Skyworks、Broadcom、Qorvo和Murata四大巨头占据全球超80%市场份额[7] - 国际贸易格局变化加速国产化替代进程，中国芯片行业技术发展迅猛，关键环节自主可控能力大幅提升[7] 技术优势与专利布局 - 公司具备设计载有射频前端芯片所有元件（包括滤波器）的技术能力，拥有21项核心技术和331项专利，在中国射频前端芯片提供商中拥有最多全球专利[9] - 研发团队225人，占员工总数61.6%（截至2025年5月底）[8] - 核心技术重点为超宽带技术研发，适用于5G-A、6G及Wi-Fi 8等场景[9] 客户应用与商业化 - 产品广泛应用于小米、VIVO、传音控股、荣耀、三星等全球知名手机品牌[9] - 研发投入实现高商业化率，受益于国产替代需求和供应链本地化加速推进[9]

行业背景与技术趋势 - 第四次科技革命正在重塑全球技术格局 中国企业在人工智能和制造业新兴领域展现出引领潜力[2] - 磁传感器是智能体实现智能行为的基础 广泛应用于电流测量 位置检测 方向感知等物理参数监控 是高密度电源 光伏逆变器 汽车电子 可穿戴设备 数据中心等领域的关键感知层器件[3] - 磁传感器主要分为霍尔效应传感器和磁阻效应传感器(xMR)两大技术路线 其中磁阻效应进一步分为AMR GMR和TMR三类 TMR技术基于量子力学原理 在灵敏度 功耗等指标上实现突破 适用于高功率密度能源转换 航空航天 高端装备 具身智能 量子计算 超算中心等高端场景[3][4] 市场规模与增长驱动 - 2024年全球磁传感器行业销售额为1192亿元人民币 预计2029年达到2930亿元人民币 年复合增长率19.7%[4] - 新能源汽车是核心增长引擎：传统燃油车使用约30个磁传感器 混合动力或纯电车增加至约50个 单车价值量从120元提升至250元[4] - AI电源需求爆发推动TMR传感器增长：2029年全球TMR传感器销售额预计达330亿元人民币 2024-2029年复合增长率26.5% 高于行业整体水平[5] - 高端TMR磁传感器国产化率低 进口依赖比例达90% 因存在芯片设计 晶圆生产 模组制造等技术壁垒 国际龙头普遍采用IDM模式 国内企业多以Fabless和代工为主[5] 公司技术与产业地位 - 希磁科技成立于2013年 专注TMR技术路线 产品覆盖电流传感器 位置传感器 速度传感器 开关 金融磁头等全系列 其工业级电流传感器 车规级电流传感器和磁编码器关键性能达国际头部水平 部分产品超越全球龙头[7] - 2024年公司是全球磁性传感器行业排名第一的中国企业 产销规模超过部分国际大厂 以收入计位列全球TMR磁传感器市场第二[7][9] - 2021年收购德国Sensitec（原IBM晶圆制造工厂）获得晶圆产能 实现芯片设计 晶圆制造 封装测试到解决方案的IDM全链条整合能力[8] - 研发团队130余人 在蚌埠 宁波 无锡 德国 葡萄牙五地设研发基地 研发人员30%时间投入客户现场 深度参与客户产品研发[9] 市场机遇与竞争策略 - 通过IDM模式突破国际巨头垄断 切入新能源车等新兴领域 以TMR技术替代传统霍尔方案获得市场认可[6][7] - 借助Sensitec的国际声誉接触头部客户 进入多家全球顶尖编码器厂商供应链体系[8] - 电气化向智能化转型加速 各领域对电流 位置 精度等感知需求提升 磁传感器市场持续扩容[10]

电力设备出口表现 - 2025年7月电力设备出口金额78.56亿元 同比增长32.89% 1-7月累计出口490.29亿元 同比增长36.24% [1] - 变压器出口同比增长54.68% 亚洲非洲地区同环比高增长 开关出口同比增长63.88% 亚洲欧洲市场表现突出 电缆出口同比增长13.06% 拉美市场高增长 [1] - 全球能源转型推动电网建设投资增长 电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率持续提升 [1] 储能系统出货情况 - 2025上半年全球储能系统出货量167.1GWh 同比增长85.7% 阳光电源位居全球出货榜首 [1] - 阳光电源在大储市场表现突出 位列上半年全球大储（含工商业）系统出货首位 预计全年维度霸榜 [1] 光伏板块市场表现 - 中证光伏龙头30指数上涨2.34% 光伏ETF龙头(560980)上涨2.59% 前十大权重股合计占比68.68% [2] - 捷佳伟创上涨17.10% 正泰电器10cm涨停 禾望电气阳光电源等个股跟涨 [2] - 光伏板块57家上市公司中35家实现盈利 22家处于亏损 阳光电源特变电工横店东磁三家企业上半年盈利超10亿元 [2] 光伏行业发展趋势 - 行业进行供给侧改革 OBB和POLY-Finger等BC技术有望受益 电气机械和器材制造业7月增加值同比增长10.2% 显示电力设备行业需求保持高景气度 [2] - 光伏产业链有望迎来价格合理回升和盈利修复 基本面临近拐点 反内卷措施推动行业走出旧周期 进入新利润修复阶段 [3] - 光伏ETF龙头(560980)跟踪中证光伏龙头30指数 精选30只规模大盈利优的光伏龙头企业证券 反映中国光伏产业核心资产表现 [3]

行业背景与投资逻辑 - 全球可再生能源装机快速增长叠加电网设备换代升级推动全球电网建设投资稳定增长 [1] - 中国电力设备产品具备技术及成本优势 海外市场渗透率持续提升 [1] - 变压器 电表 开关及线缆等产品出口持续受益 建议关注海外市场开拓顺利技术领先的龙头企业 [1] 变压器出口表现 - 2025年7月变压器出口金额43.08亿元 环比增长2.07% 同比增长54.68% [1] - 2025年1-7月累计出口金额249.93亿元 同比增长50.25% [1] - 亚洲地区出口18.79亿元同比增长96.17% 非洲地区出口4.25亿元同比增长36.69% 均实现同环比高增长 [2] - 欧洲地区出口7.87亿元同比增长23.81% 北美地区出口5.13亿元同比增长29.28% 环比有所下降但同比保持高增长 [2] - 拉美地区出口5.87亿元环比增长32.67% 同比增长34.92% 同环比实现高增长 [2] 电表出口表现 - 2025年7月电表出口金额8.29亿元 环比下降7.52% 同比下降12.15% [3] - 2025年1-7月累计出口金额61.29亿元 同比下降2.39% [3] - 亚洲地区出口2.54亿元同比下降10.26% 非洲地区出口2.33亿元同比下降23.59% 欧洲地区出口2.76亿元同比下降4.50% [3] - 大洋洲地区实现同环比正增长 环比增长34.66% 同比增长5.03% [3] 开关出口表现 - 2025年7月开关出口金额8.10亿元 环比增长18.74% 同比增长63.88% [4] - 2025年1-7月累计出口金额48.51亿元 同比增长30.90% [4] - 亚洲地区出口5.31亿元同比增长77.37% 欧洲地区出口1.21亿元同比增长69.50% 同环比高增长 [4] - 拉美地区出口0.81亿元同比增长83.53% 环比回调但同比保持高增长 [4] - 非洲地区出口0.32亿元同比下降27.40% [4] 电缆出口表现 - 2025年7月电缆出口金额19.09亿元 环比下降8.95% 同比增长13.06% [5] - 2025年1-7月累计出口金额130.56亿元 同比增长36.45% [5] - 亚洲地区出口10.56亿元同比增长21.39% 环比小幅回落但同比保持高增速 [5] - 拉美地区出口1.86亿元同比增长57.57% 同环比实现高增速 [5] - 欧洲地区出口2.00亿元同比增长6.28% 环比回落且同比增速放缓 [5] - 非洲地区出口1.72亿元同比下降29.19% 北美地区出口1.76亿元环比下降22.41% 同比增长0.63% [5]