核心诉讼事件 - 公牛集团因广告语“10户中国家庭，7户用公牛”起诉竞争对手家的电器，索赔金额高达420万元 [2] - 公牛集团指控家的电器20余名销售人员在社交媒体发布200余条短视频，质疑其广告语存在“大字吹牛、小字免责”问题，涉嫌误导消费者并损害商业信誉 [2] - 家的电器辩称相关视频内容属于正常市场观察，产品对比遵循客观原则，目的是为消费者提供全面信息参考，并同意通过司法途径解决争议 [2] 广告语争议细节 - 争议广告语在公牛集团官网有更详细的小字表述：“正在使用或曾经使用过公牛集团产品（电连接、墙壁开关插座、LED 照明、数码配件等）的家庭超过中国家庭总量的70％” [2] - 该结论由尚普咨询集团于2021年1月1日至2024年12月31日期间，基于行业专家调研、消费者调研与渗透率数据得出，覆盖全国（不含港澳台）家用全渠道市场，最近一次调研于今年8月完成 [3] 公司近期财务表现 - 2025年前三季度公牛集团实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [3] - 2025年前三季度实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [3] - 2025年前三季度实现扣非归母净利润27.01亿元，同比下降4.87% [3] 行业竞争背景 - 诉讼纠纷反映了国内电工照明市场日益激烈的同质化竞争 [3] - 家的电器成立于2007年，主营插座、开关等产品，与公牛集团业务高度重合 [3] - 近年来，随着正泰、德力西、欧普等品牌加速渠道下沉，公牛集团在中低端市场面临的压力增大 [3]

文章核心观点 全球能源市场正经历深刻的结构性变革，人工智能算力需求爆发式增长的数据中心建设浪潮，将全球电力消耗推向新高，驱动发电、储能、电网升级等全产业链投资扩大，可再生能源与储能系统在经济性上已具备强大竞争力，正步入快速增长期，中国电力设备制造业凭借技术、产能和成本优势，正加速承接全球激增的电力基建需求，迎来“全球产能输出”的黄金时期，文章系统梳理了由“AI需求引领、电力系统升级、中国制造出海”多重动力驱动的“电力超级周期”下的关键投资机会与产业链核心公司 [1] AI浪潮引爆全球电力新周期 - AI训练与应用催生数据中心建设爆发，成为影响产业发展的最关键变量，预计2025至2027年，美国专为AI服务的新增数据中心电力容量将分别达到1610万千瓦、3020万千瓦和4090万千瓦，同期中国AI数据中心新增电力容量预计为310万、410万和490万千瓦 [2] - AI实际使用量急剧攀升，以谷歌为例，其2025年5月至7月的月均Token使用量翻倍，达到每月960万亿次，微软、谷歌等头部公司日均使用量已突破万亿级别，中国截至2025年6月底的日均Token使用量较2024年初增长约300倍 [2] - 云厂商资本开支大幅上升，直接拉动全球电力装机规模，预计年度新增电力需求将从2025年的3000万千瓦增长至2030年的1.1亿千瓦，电力基础设施紧缺问题凸显，天然气发电、储能等调峰环节需求大增 [3] - 基于芯片出货与资本开支计划推算，全球数据中心带来的电力装机规模有望从2025年的接近30GW/年，增长到2030年的110GW/年附近，其中美国2025/26/27年或将新增AI数据中心装机16/30/41GW [35][37] 储能与新能源系统加速普及 - 中国电气化水平快速提升，2024年电能占终端能源消费比重达27.4%，预计2026至2030年全社会用电量增速将保持在6.5%左右，风电和光伏发电成本已大幅下降，自2020年起在中国实现与传统电力相当的成本水平 [4] - 储能系统成为消纳可再生能源、维持电网平衡的核心，预计2026年国内电池总需求量将达2888吉瓦时，同比增长33%，其中储能电池需求受国内政策支持和海外AI产业拉动，同比增幅预计高达54% [4] - 电动汽车、商用车、船舶等新应用场景带来显著增量，上游材料环节如六氟磷酸锂、磷酸铁锂正极材料、铜箔等可能出现结构性供应紧张 [4] - 国内储能需求结构切换，独立储能贡献主要增量，2025年1-10月国内储能中标规模达340GWh，同比+175%，其中独立储能占比63%，预测25/26年国内储能新增装机实现135/210GWh，同比+34%/55% [65] - 预计2026年锂电材料供需紧缺程度排序为：六氟磷酸锂（25Q3行业CR3高达68.1%）> 磷酸铁锂 > 铜箔 > 湿法隔膜 > 负极 > 铝箔 [63] 电力设备的全球出海机遇 - 中国电力设备企业迎来向全球输出产能的黄金时期，海外传统供应商扩产慢且面临原材料和技术工人短缺，变压器出口金额在2023年、2024年及2025年前十个月，同比分别增长19.9%、26.6%和37.8% [5] - 电线电缆、开关、控制装置等环节出口同样保持高速增长，2023、2024、10M25增速分别达到-8.3%、13.7%、22.4%以及-3.6%、6.7%、13.0% [44] - 在高压变压器等高端领域，中国的产能配套和快速交付能力远超海外同行，随着电气设备出口占比持续提升，行业强周期属性正在淡化，整体估值水平有望系统性提升 [5] 新能源设备与组件市场展望 - 预计2026年，随着国内独立储能电站批量投入运营和低谷时段电价回升，光伏发电的市场化收益环境有望改善，海外降息周期叠加较高的传统能源价格，将拉动光伏组件需求回暖 [7] - 风电整机及零部件环节，随着需求超预期回升，毛利率改善明显，国内头部公司正在国内与国际市场实现双线扩张 [7] - 风电因出力曲线波动小于光伏，在电力市场中电价折让更少，市场化电价与收益率表现更优，预计26-30年风电装机规模有望达到650GW，占比从2025年的28%提升至34% [50] 能源大宗商品：煤炭与天然铀 - 预计2026年国内动力煤供需关系改善，价格中枢可能在每吨750元人民币左右，炼焦煤和动力煤均有望受益于房地产市场影响减弱和经济复苏带来的需求反弹 [8] - 天然铀价格因全球核电站补库预期而保持强势，预计在2028年前后全球供应缺口将持续扩大，美国和欧洲的核电审批与建设浪潮推升需求 [8] 重点公司梳理 - **储能与动力电池领域**：宁德时代、阳光电源、天赐材料 [9] - **电力设备（电网/电源）领域**：东方电气、哈尔滨电气、西门子能源 [10] - **新能源设备领域**：福斯特、阿特斯、新强联、金风科技 [11] - **能源大宗商品领域**：中国神华（H股）、关注铀矿标的 [11] 电力投资范式转变与产业主线 - 电新投资模式经历三阶段转变：第一阶段（2020-21年）为双碳与能源通胀催化下的上涨行情，2021年新能源车市场占有率提升至13.4%，销量较2020年增长1.6倍 [20][21]；第二阶段（2022-23年）供需关系取代渗透率逻辑成为定价核心，板块股价见顶 [21]；第三阶段（2024年至今）“出海”与“反内卷”内外交织迎来修复，海外AI电力需求带动出海成为市场主线 [22] - **产业主线1：AI是推动全球电力电网基建的核心变量**，为发达国家电力投资增加了持续超预期的引擎 [31] - **产业主线2：中国打造“能源强国”过程中的结构性机会**，新能源增长伴随系统成本上升，需通过体系重构打破阶段性天花板，带来投资机遇 [45] - 预计“十五五”期间电网投资有望达到4.1万亿元，相比于“十四五”期间的2.8万亿元提升47% [57]

核心观点 - 北京科锐近期中标国家电网多个项目，总金额达4.98亿元，占公司2024年营业收入的24.36%，预计将对2025年及以后年度经营业绩产生积极影响 [1][2] - 公司2025年前三季度经营业绩显著向好，归母净利润同比大幅增长1417.63%，毛利率提升至22.36%，盈利能力增强 [1][6] - 公司业务在巩固电网设备主业的同时，积极向储能、光伏、氢能等新能源领域拓展，展现出强劲发展势头 [1][4] 重大合同中标 - 公司于12月10日公告，中标国家电网有限公司多个采购项目，中标金额合计约为4.98亿元 [1][2] - 此次中标金额约占公司2024年经审计营业收入的24.36% [1][2] - 中标项目覆盖西北、西藏、华中、川渝、东北、华东、华北等多个区域，以及安徽、河南、重庆、冀北、吉林等省级电力公司的配网物资协议库存招标采购 [3] - 具体中标项目包括低压电力电缆、一二次融合成套环网箱、柱上断路器、10kV变压器、柱上变压器台成套设备、架空绝缘导线等产品 [3] - 合同的履行预计将对公司2025年度及以后年度的经营业绩产生积极影响，但不影响公司经营的独立性 [4] 财务与经营业绩 - 2025年前三季度，公司实现营业收入14.38亿元，同比增长14.16% [6] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润2898.98万元，同比大幅增长1417.63% [1][6] - 2025年前三季度，公司扣非净利润为2456.89万元，同比增长543.43% [6] - 2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为2150.52万元，同比增长23.46% [6] - 2025年前三季度，公司毛利率为22.36%，较2024年同期的20.42%增加了1.94个百分点，盈利能力显著提升 [1][6] - 业绩大幅增长主要因处置子公司确认投资收益、公允价值变动损失减少、信用减值计提同比增加影响减亏，以及政府补助和其他营业外收入增长 [6] 业务发展与战略 - 公司主营业务为配电及控制设备制造，产品覆盖开关、变压器、自动化装置等，客户以国家电网、南方电网为主 [1] - 公司积极拓展储能、光伏等新能源业务，形成了配电设备研发与制造、新能源投资与建设、智慧能源管理三大业务体系 [1][4] - 公司全资子公司北京科锐新能源科技发展有限公司重点开拓光储项目投资、新能源工程总承包等业务，并探索氢能源技术与应用 [4] - 2025年初，科锐新能源成功承接陕西某电子行业核心装备基地高压工程的EPC总包工作，并于5月初顺利并网 [4] - 公司随后中标福建厦门某光伏发电EPC总包项目，由旗下子公司协同完成全流程服务 [4] 研发投入 - 公司坚持技术驱动，持续加大研发投入 [5] - 2025年前三季度，公司研发费用为6518万元，同比增长28.33%，增速高于当期营业收入增速 [5] - 2025年前三季度，公司研发费用率为4.53% [5] 公司治理与市场表现 - 公司于2025年8月宣布股份回购计划，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于5000万元，不超过1亿元，回购价格不超过9.90元/股，回购股份拟用于股权激励或员工持股计划 [6] - 公司控股股东科锐北方及实控人、董事长付小东此前公布的减持计划期限已届满，二者在减持期间内均未减持公司股份 [7] - 截至公告日，科锐北方持股1.47亿股，占比27.11%；付小东持股1553.68万股，占比2.86% [7] - 2025年以来，公司股价呈现稳步上扬态势，12月10日报收9.18元/股，当日上涨5.28%，年初至今累计涨幅约21.6%，总市值49.79亿元 [7]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司业绩同比增加19.29% [1] - 2025年前三季度公司销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点 [1] - 盈利能力整体提升，预计前三季度核心增量由开关、变压器产品贡献 [1] 行业与市场环境 - 2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，延续较高增长 [1] - 南方电网固定资产投资将超1750亿元 [1] - 在沙戈荒大基地外送及西南水电外送需求带动下，特高压建设具有刚性且持续性 [1] - 电网建设景气度较高，下游市场需求旺盛 [1] 公司竞争地位 - 公司市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列 [1] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，将受益于电网建设较高景气 [1]

投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩实现良好增长，归母净利润同比增长19.29%，销售毛利率同比提升1.66个百分点，盈利能力整体提升 [1] - 电网建设景气度较高，预计2025年国家电网建设投资总规模将超过6500亿元，南方电网固定资产投资将超1750亿元，特高压建设需求刚性且持续 [1][10] - 公司作为输配电一次设备综合龙头，市场地位稳固，组合电器、变压器等产品位居行业前列，将充分受益于高压设备需求起量 [1][10] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54%；归母净利润9.39亿元，同比增长19.29%；扣非归母净利润9.23亿元，同比增长18.17% [2] - 2025年第三季度归母净利润为3.40亿元，同比增长4.12%；扣非归母净利润为3.14亿元，同比增长1.30%，业绩整体企稳 [3] - 2025年前三季度销售毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，预计得益于规模化效应、降本增效及高毛利产品占比增加 [3] 分业务板块表现 - 2025年上半年变压器板块营业收入49.4亿元，同比增长10.4%；开关板块营业收入42.5亿元，同比增长4% [4] - 2025年上半年电力电子板块营业收入4亿元，同比增长518%；电容器板块营业收入4亿元，同比略降7.3% [4] - 开关、变压器等核心产品交付增长，预计是公司业绩的核心增量来源 [4] 行业景气度与公司前景 - 2025年1-9月电网投资完成额为3982亿元，同比增长21.1% [10] - 2025年国网总部前三批输变电招标金额约541亿元，其中变压器采购额约119亿元，同比增长约15.1%；组合电器采购额约135亿元，同比增长约28.1% [10] - 公司产品矩阵丰富，覆盖全电压等级的高压开关、变压器、电抗器、换流阀等，作为一次设备综合龙头将充分受益 [10] 业绩预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为13.0亿元，对应市盈率32.1倍；2026年归母净利润为16.1亿元，对应市盈率26.0倍 [11] - 预测2025年营业收入为243.10亿元，同比增长9.6%；净利润为13.01亿元，同比增长23.4% [12]

股价表现与交易数据 - 12月1日盘中股价报8.50元/股，上涨2.04%，总市值435.70亿元 [1] - 当日成交金额2.31亿元，换手率0.53%，主力资金净流出1255.66万元 [1] - 今年以来股价上涨13.41%，近60日涨幅达30.51% [1] 公司基本面与财务状况 - 2025年1-9月实现营业收入170.04亿元，同比增长11.54% [2] - 2025年1-9月归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [2] - 主营业务收入构成为变压器43.67%、开关37.56%、公司总部及贸易业务8.26% [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日股东户数为17.89万户，较上期增加7.47% [2] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股1.41亿股，较上期增加2780.80万股 [3] - 南方中证500ETF持股2981.22万股，较上期减少62.79万股 [3] 公司业务与行业分类 - 公司主营业务为输配电及控制设备研发、设计、制造、销售、检测等 [1] - 所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 所属概念板块包括变压器、西部开发、直流输电、特高压、电力物联网等 [2]

公司业务机遇 - 北美AI数据中心建设启动 建设周期比电网短且供应链相对开放 公司有望受益于欧美日韩供应商高压变压器产能不足带来的订单外溢 [1] - 公司在开关、互感器等线圈类业务具备较强竞争力 亦有望切入数据中心领域 带动北美业务实现规模化发展 [1] - 北美数据中心是公司进军北美市场的重要突破口 未来几年可能成为公司海外业务的重要增长动力 [1] 市场与增长前景 - 叠加欧洲、中东等市场电网基建投资上行 公司海外收入占比及盈利水平有较大提升空间 [1] - 公司国内业务持续拓宽 保持稳健增长 [1] 业绩预测 - 上调2026年业绩预测至45亿元 [1] - 上调2027年业绩预测至60亿元 [1]

行业与公司 * 配网变压器行业 主要受数据中心建设驱动 市场需求增长迅速[1] * 行业技术门槛较低 导致众多厂家涌入 市场竞争加剧[1] * 西门子等国际巨头大幅扩产 旨在缓解供给压力 但也预示着未来竞争更加激烈[1][4] * 伊顿等公司通过外包生产箱变和配电设备来缓解产能瓶颈[15] * 西门子和ABB等国际巨头开始与中国企业合作进行代工[16] * 华峰和世源等中国企业已承担主变压器的代工任务[17] * 金盘等中国自有品牌需要与国际品牌如伊顿竞争 同时也可能成为其供应商[18] 核心观点与论据：市场需求与驱动因素 * 数据中心是配网变压器需求增长的主要驱动力 其对供电需求增加推动了领域发展[1][4] * 一个1吉瓦的数据中心 其配电设备总价值可达3,300万美元 其中箱式变压器占比超过一半 价值约1,800万美元[1][5] * 数据中心对配网变压器有特殊需求 如高可靠性 快速交付和定制化配置（如ABB或爱玛的开关 APP的套管） 以确保全年允许停电时间仅为1.6小时[1][12] * 美国订单中约35%至40%是与数据中心相关的项目 金额大约为10亿人民币[30] * 未来发展方向包括美国和欧洲供电局的老旧变压器改造工程 这些项目周期长且稳定 相较于数据中心更具可持续性[33][34] 核心观点与论据：竞争格局与出海挑战 * 中国企业出海面临墨西哥的竞争 后者在用工成本 交货期和关税方面具有优势 墨西哥到美国的关税在25%以内 而中国目前的关税至少为45.6%[8] * 中国企业需考虑在墨西哥建立产能 以快速响应北美需求 并规避高关税和运输成本[9] * 中国出口配电设备价格通常比海外市场低15%-20%[20] * 中国企业进入美国市场的主要挑战在于保险问题 美国投标要求提供美国知名保险公司的保函 新进入的中国公司难以获得[27] * 通过代工方式 由已被认可的企业出面 可以规避保险风险[27] * 美国市场对配电设备更换接受度高 对供应商的稳定性要求不高 设备坏了可以迅速更换即可[26] 核心观点与论据：供应链与交付周期 * 配网变压器生产自动化程度高 技术含量相对较低 扩产难度较低 瓶颈在于人工限制而非技术[2] * 对于中国企业 如果采用国内生产并提供备品方案 交付周期可控制在一年内 而国际巨头如西门子从订货到交货需要两到三年[13] * 中国企业可通过与关键零部件供应商（如德国爱玛 瑞典ABB）建立紧密合作关系 并扩容国内生产基地来缩短供应链和交付周期[14] * 伊顿的箱变和配电产品主要通过外包生产 不会面临产能瓶颈[15] * 只要全球产能正常运转 不会出现缺货情况 日立等公司寻找中国供应商代工有助于缩短交付周期[24] 核心观点与论据：财务数据与预期 * 代工毛利率约为30%-40% 直接出口毛利率可达50%-60%[21] * 2025年海外销售收入预计为50亿至55亿元 其中美国市场占比40%（约20亿至22亿元） 欧洲市场占比35%（约17.5亿至19.25亿元）[29] * 2026年海外收入预期在60亿到65亿人民币左右[31] * 预期增速相对保守 因预计2026年起美国市场竞争将加剧（如西门子产能释放） 并考虑政治风险（如特朗普可能带来的不确定性）[32] 核心观点与论据：产品配置与价格 * 1吉瓦数据中心配置示例：4台250兆伏安主变（从345千伏降至34.5千伏） 加备用变 再通过约120台35千伏10兆瓦级别箱式变压器降压分布 每台箱变价格约15万美元[5] * 二次分布用于式1,000-5,000千伏安级别设备总价值约1,500万美元[5][6] * 以1吉瓦衡量 主变压器价格约为1,700万美元 商用箱变价格约为1,800万美元 配电设备价格约为1,500万美元 每瓦成本约0.17美元（基于2025年5月数据 已上涨约5%）[19] * 数据中心用开关和套管价格通常较高 因需满足紧急供货要求 目前交付周期较长 未来通过引入中国原材料供应链有望缩短[27] 其他重要内容 * 配网变压器和箱式变压器的直接客户主要是EPC公司（工程 采购 施工公司） 如太平洋电力系统 中美能源等 这些客户最看重交付周期快和设备质量[10][11] * 套管国产化率有提高趋势 但美国客户为规避政治风险 通常倾向选择民企（如南京电器）而非国企产品[28] * 欧洲数据中心建设较为分散 主要以几百兆瓦到一两千兆瓦的小型数据中心为主[30] * 关税政策是主要不确定因素 如果出现类似特朗普政府时期的大幅关税调整（如100%）将带来较大变化[23]

数据中心与新能源建设驱动需求 - 全球数据中心市场规模预计从2024年的2427.2亿美元增长至2032年的5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [1] - 数据中心一半的电力需求由新能源发电满足，发电站和数据中心均需要变压器和开关 [1] 电力设备供需紧张状况 - 变压器产能扩张需要时间，订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [2] - 2025年美国电力变压器需求预计超出供应30%，配电变压器缺口达10% [2] 中国变压器出口的全球地位与机遇 - 中国占全球电力变压器贸易额的四分之一，与意大利、韩国和土耳其合计占总贸易额的一半 [3] - 自2018年以来，美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，对进口有相当程度的依赖 [3] - 在全球变压器缺货背景下，中国变压器企业有望充分受益 [3]

行业需求驱动因素 - 全球数据中心市场规模预计从2024年2427.2亿美元增长至2032年5848.6亿美元，年均复合增长率达11.62% [1] - 数据中心一半的电力需求由新能源发电满足，带动变压器和开关需求 [1] - 各类发电站及数据中心均需要变压器和开关 [1] 供需格局与产能瓶颈 - 当需求短期内集中爆发而变压器产能提升需要时间，会导致供应链瓶颈和缺货 [1][2] - 全球变压器订单积压严重，预计2025年交货周期仍将处于高位，产能紧张局面难以缓解 [2] - 2025年美国电力变压器需求预计将超出供应30%，配电变压器缺口达10% [3] 全球贸易格局与中国企业机遇 - 2018年至2023年间全球电力变压器贸易额增长80% [3] - 中国、意大利、韩国和土耳其合计占全球变压器贸易额的一半，其中中国单独贡献四分之一 [3] - 自2018年以来美国和欧洲的电力变压器贸易额均已翻倍，欧美市场对进口变压器有相当程度的依赖 [1][3]