投资评级 - 报告给予深信服(300454.SZ)“买入”评级 [1] 核心观点总结 - 公司全面深化“AI First”战略，将AI融入安全与云业务，并开拓AI原生业务，有望打开新一轮成长周期 [2] - 2025年公司盈利能力显著改善，归母净利润同比增长99.52%至3.93亿元，扣非净利润同比增长296.38%至3.04亿元 [1] - 云计算业务成为核心增长引擎，2025年收入同比增长18.50%至40.1亿元，占比上升至49.86%，并驱动公司整体收入增长 [2] - 超融合产品市场表现突出，在2025年第三季度以16.5%和31.2%的市场占有率位居中国超融合整体市场及全栈超融合市场“双第一” [2] - 公司海外市场和国内KA市场拓展成效显著，海外收入同比增长24.49%至5.99亿元 [2] - 公司降本增效措施效果显现，三费整体同比减少1.15%，经营性净现金流同比增长65.29%至13.42亿元，为历史最好水平 [2] 财务表现与业务分析 - **2025年全年业绩**：实现营收80.43亿元，同比增长6.96%；归母净利润3.93亿元，同比增长99.52%；扣非净利润3.04亿元，同比增长296.38% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收29.18亿元，同比增长1.09%；归母净利润4.73亿元，同比下降39.04%；扣非净利润4.40亿元，同比下降39.49% [1] - **分业务收入**： - 信息安全业务收入35.4亿元，同比下降2.46% [2] - 云计算业务收入40.1亿元，同比增长18.50% [2] - 基础网络和物联网收入4.93亿元，同比下降2.69% [2] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为59.31%，较上年减少2.16个百分点 [2] - **费用控制**：2025年销售/管理/研发费用率分别为31.74%/4.23%/25.55% [2] - **现金流**：2025年经营活动现金流入104.21亿元，同比增长4.90%；经营性净现金流13.42亿元，同比增长65.29% [2] AI与产品战略 - **AI+安全**：已推出安全GPT、融合AI能力的下一代防火墙AF、SASE一体化办公产品、XDR、AI安全平台等；发布大模型安全护栏解决方案及安全使用GenAI解决方案 [2] - **AI+云业务**：AI算力网关（AICP算力平台）经历多次迭代，新一代产品可发挥2-5倍的智能算力效能，满足多模型部署与异构GPU统一管理 [2] 市场与渠道拓展 - **海外市场**：覆盖全球30多个国家和地区，拥有18个海外分支机构和办事处；2025年海外收入5.99亿元，同比增长24.49% [2] - **国内市场**：坚持渠道代理销售为主、直销为辅的战略，在国内70余个主要城市和海外15个国家和地区建立了本地技术服务团队，全球设有40余个备机备件中心 [2] 未来盈利预测 - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为89.66亿元、101.16亿元、115.44亿元，同比增长11.5%、12.8%、14.1% [4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为5.29亿元、7.01亿元、9.26亿元，同比增长34.6%、32.5%、32.2% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.23元、1.62元、2.15元 [4] - **估值预测**：预计2026-2028年对应市盈率（P/E）分别为87.08倍、65.73倍、49.74倍 [2][4]

业绩说明会基本信息 - 时间为2025年5月16日15:00 - 17:00 [2] - 地点在深圳证券交易所“互动易”平台 [2] - 参与人员为以网络方式参加的投资者，接待人员有董事、总经理兼财务负责人钱苏晋、董事会秘书黄子健、独立董事毛群 [2] 公司财务情况 - 2024年报告期内归属于上市公司股东的净利润为 -99,233.29万元 [2] 公司未来发展 - 未来专注主营业务，巩固现有业务，探索新营销模式，布局以虚拟电厂为核心的能源新业态 [2] - 子公司辽宁邮电以自主研发为核心驱动力，聚焦数字乡村、数字孪生、智慧城市及信息安全等业务领域，强化技术创新与产品迭代 [2] 行业相关情况 - 公司所处行业情况详见《2024年年度报告》第三节“管理层讨论与分析”中“一、报告期内公司所处行业情况”，业内其他企业业绩查阅相关公司披露的财务信息 [3] - 随着信息技术发展，软件和信息技术服务行业预计会发展出更多新兴技术及创新应用模式 [3]