机构：中信建投证券 研究员：崔世峰/于伯韬 核心观点 伟仕佳杰作为亚太领先的ICT 解决方案平台，助力科技企业数智化转型，公司经营表现出色，云计算业 务和东南亚市场成绩亮眼，营收稳健增长。目前，AI 算力需求激增，信创与AI 共同驱动IT 行业发展， 数智化促使企业上云，IT 分销行业整体稳健增长，东南亚市场增长空间广阔。在AI 浪潮的推动下，云 计算业务实现爆发式增长。同时，凭借深厚的渠道网络构筑的护城河，以及消费电子的多元布局、金融 科技的新拓展，再加上东南亚算力需求增长红利的释放，公司正迎来二次增长的良好态势。 摘要 AI 算力需求激增，IT 分销行业出海空间广阔。中国信创市场规模持续稳步增长，未来增速有望进一步 加快。大模型技术的迭代升级，持续推动AI 市场规模扩容；端侧AI 市场也保持高速增长，且多样化应 用场景不断拓展着市场潜力。另外，云计算千亿市场正加速裂变，AI IaaS 成为其中的主力引擎。中国 IT 分销市场维持着稳健增长的态势，东南亚经济高速增长，IT 及分销相关需求快速扩张，吸引了全球 科技巨头积极布局该市场。 AI 浪潮驱动云计算业务爆发，东南亚出海引领二次增长。 依托广阔的渠道网络 ...

美股科技股市场观点 - 高盛策略师Peter Oppenheimer认为，当前担心美股科技股存在泡沫为时过早，因本轮涨势伴随强劲的盈利增长，而非主要由投机情绪推动[1] - 科技行业估值正变得捉襟见肘，但尚未达到历史泡沫时期的水平[1] - 策略师建议投资者寻求多元化投资，以应对美股涨势过于集中和人工智能领域竞争加剧的风险[1] 科技股市场表现与驱动因素 - 少数科技巨头如英伟达、博通和微软将美股推至历史新高，投资者押注于人工智能带来的持续盈利增长和生产力提升[1] - 高盛和巴克莱的仓位指标显示投资者对股市进一步上涨前景看涨，但部分市场参与者对人工智能投入的回报持谨慎态度[1] - 纳斯达克100指数因甲骨文云计算业务利润率低于预期而下滑，且提及"科技"和"泡沫"的新闻报道次数近期大幅增加[1] 估值水平与市场环境分析 - 纳斯达克100指数的预期市盈率为28倍，高于其十年平均水平23倍，而MSCI全球除美国外指数的市盈率为15倍[2] - 表现最好的科技股拥有异常强大的资产负债表，这与泡沫时期公司价值远超其未来现金流隐含价值的情况不同[2] - 股票和信贷市场估值的普遍上涨被归因于低利率、高全球储蓄和经济周期延长等普遍状况，而非仅科技领域泡沫[2] 策略师历史观点与市场表现 - 策略师在2024年采取逆向立场，主张将资金从昂贵的美股转向长期滞涨的国际市场[2] - 2024年标普500指数的表现确实落后于MSCI全球除美国外指数[2]

媒体称上财季甲骨文的服务器租赁业务毛利率14%。这低于许多非科技零售企业的毛利率，且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率。媒体还 称，在某些情况下，甲骨文因小批量租赁英伟达新旧版本的芯片而录得"相当多"的亏损。 甲骨文备受关注的云业务被爆利润率逊色，因租用英伟达的先进芯片而面临盈利压力。 美东时间10月7日周二，媒体援引内部文件称，在截至8月末的公司上一财季，甲骨文的服务器租赁录得收入9亿美元、毛利1.25亿美元，相当于每1美 元销售额获得0.14美元利润，即毛利率14%。这低于许多非科技零售企业的毛利率，而且远低于甲骨文传统软件业务约70%的整体毛利率。 上述文件数据显示，在某些情况下，甲骨文因小批量租赁英伟达新旧版本的芯片而录得"相当多"的亏损，比如上一财季就因租赁英伟达的新版Blackwell 架构芯片而亏损近1亿美元。 传出上述消息后，美股早盘尾声时，甲骨文股价加速下跌，刷新日低至271美元，日内跌幅扩大到7.1%，创9月11日以来最大盘中跌幅，最终收跌约 2.5%。有评论称，股价盘中跳水源于，甲骨文被爆出的云计算业务利润率低于许多华尔街人士的预期。 最新爆料令市场质疑甲骨文AI转型的盈利能力 ...

港股市场表现 - 恒生指数收涨1.89%至26622.88点，恒生科技指数收涨2.08%至6324.25点，全日大市成交额为3091亿港元 [2][3] - 南向资金净卖出16.54亿港元 [2] - 恒生生物科技指数表现突出，涨幅达1.86%，成交额137亿港元，增幅98.49% [3] 中资券商股 - 中资券商股全线爆发，广发证券、华泰证券、中信证券涨幅均超10% [3][6] - 具体涨幅为：华泰证券涨12.55%至20.90港元，广发证券涨12.50%至20.16港元，中信证券涨11.79%至30.34港元 [7] - 消息面上，央行货币政策委员会强调将用好证券、基金、保险公司互换便利等工具维护资本市场稳定 [7] 其他板块及个股 - 有色板块涨势不俗，紫金矿业涨5.86%再创新高 [3] - 互联网科技股反弹，中芯国际、阿里健康涨约5%，小米集团-W逆市跌2.01% [3] - 阿里巴巴-W收涨4.14%，成交额达220.98亿港元，摩根士丹利将其ADR目标价从165美元上调至200美元，维持增持评级 [9][11] - 摩根士丹利将阿里巴巴2026财年云业务增速预期上调至32%，2027财年上调至40% [11] 政策与行业数据 - 财政部数据显示，2025年1-8月证券交易印花税金额为1187亿元，同比增长81.7%，8月单月实现251亿元，同比增长225.97% [8] - 香港证监会谴责路华证券并处以罚款210万港元，原因是其在2021年2月至2022年7月期间有12次未能在独立客户账户内维持足够资金 [16] 技术创新 - 宁德时代收涨3.11%，消息面上清华大学张强团队在锂电池聚合物电解质研究取得进展，相关成果发表于《自然》期刊 [12][14][15] - 该研究开发的电解质使组装的8.96Ah聚合物软包全电池能量密度达到604Wh/kg，远超当下商业化电池 [15]

港股市场整体表现 - 恒生指数收涨1.89%至26622.88点，成交额3091亿港元 [2] - 恒生科技指数收涨2.08%至6324.25点，成交额1009亿港元 [3] - 恒生中国企业指数收涨1.62%至9454.12点 [3] - 南向资金净卖出16.54亿港元 [2] 中资券商板块 - 中资券商股全线爆发，广发证券涨12.5%，华泰证券涨12.55%，中信证券涨11.79% [5] - 华泰证券收盘价20.90港元，成交额137,695.08万港元 [6] - 中信证券收盘价30.34港元，成交额173,376.44万港元 [6] - 央行货币政策委员会强调用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，维护资本市场稳定 [7] - 2025年1-8月证券交易印花税金额为1187亿元，同比增长81.7%，8月单月实现251亿元，同比增长225.97% [7] 互联网科技股 - 阿里巴巴-W收涨4.14%，成交额达220.98亿港元 [9] - 摩根士丹利将阿里巴巴ADR目标价从165美元上调至200美元，维持"增持"评级 [10] - 摩根士丹利将阿里2026财年云业务增速预期上调至32%，2027财年上调至40% [12] - 中芯国际、阿里健康涨约5%，小米集团-W逆市跌2.01% [3] 新能源与科技板块 - 宁德时代收涨3.11% [13] - 清华大学张强团队在锂电池聚合物电解质研究取得进展，相关成果发表于《自然》期刊 [14][16] - 采用新电解质的电池能量密度达到604Wh/kg [15] - 有色板块紫金矿业涨5.86%，再创新高 [3] 监管动态 - 香港证监会谴责路华证券并处以罚款210万港元，原因是其不当方式处理客户款项 [18] - 在2021年2月8日至2022年7月7日期间，路华证券有12次未能在独立客户账户内维持足够资金，其中一次短欠数额达1550万港元 [18]

股价表现 - 9月26日股价下跌5.04%至15.08元/股 成交额13.19亿元 换手率4.79% 总市值271.08亿元 [1] 公司业务构成 - 云计算及相关服务占比69.17% IDC及其增值服务占比28.83% 互联网宽带接入服务占比0.59% 其他业务占比1.40% [1] 基金持仓情况 - 鑫元消费甄选混合发起A持有6.86万股 占基金净值比例4.41% 位列第八大重仓股 [2] - 该基金二季度增持3.55万股 当日浮亏约5.49万元 [2] 基金业绩表现 - 鑫元消费甄选混合发起A最新规模1275.25万元 今年以来亏损3.3% 近一年收益3.25% 成立以来亏损39.07% [2] - 基金经理姚启璠累计任职88天 管理规模2222.11万元 任职期间最佳回报11.23% 最差回报5.79% [3]

股价表现 - 9月26日股价下跌5.04%至15.08元/股 成交额13.19亿元 换手率4.79% 总市值271.08亿元 [1] 公司业务构成 - 云计算及相关服务收入占比69.17% IDC及其增值服务占比28.83% 其他业务占比1.40% 互联网宽带接入服务占比0.59% [1] 基金持仓变动 - 人保行业轮动混合A二季度减持2.46万股 当前持有4.12万股 占基金净值比例1% 位列第九大重仓股 [2] - 该基金当日浮亏约3.3万元 最新规模5875.44万元 [2] 基金业绩表现 - 人保行业轮动混合A今年以来收益24.19% 同类排名4023/8171 近一年收益47.32% 同类排名3192/8004 成立以来收益20.17% [2] 基金经理信息 - 基金经理刘石开累计任职1年8天 管理规模15.47亿元 任职最佳回报51.92% 最差回报15.88% [3] - 基金经理杨坤累计任职8年17天 管理规模1.31亿元 任职最佳回报74.82% 最差回报-18.82% [3]

公司股价表现 - 9月19日盘中下跌2.03%至14.50元/股 成交5.29亿元 换手率2.00% 总市值260.65亿元 [1] - 今年以来股价下跌0.21% 近5个交易日下跌4.61% 近20日下跌9.03% 近60日上涨4.17% [1] - 主力资金净流出8131.21万元 特大单净卖出3486.34万元 大单净卖出4700万元 [1] 资金流向与交易特征 - 特大单买入占比4.79% 卖出占比11.38% 大单买入占比20.45% 卖出占比29.24% [1] - 今年以来2次登上龙虎榜 最近一次为2月25日 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数13.57万户 较上期减少6.69% [2] - 人均流通股13213股 较上期增加7.16% [2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入37.16亿元 同比减少5.15% [2] - 归母净利润1.15亿元 同比大幅减少57.01% [2] 机构持仓变动 - 香港中央结算持股4784.04万股 较上期减少60.23万股 [3] - 易方达创业板ETF持股3481.94万股 较上期减少16.46万股 [3] - 南方中证500ETF持股2195.28万股 较上期增加359.12万股 [3] - 易方达中证人工智能主题ETF持股1235.08万股 较上期增加17.98万股 [3] 新进与退出机构 - 广发科技先锋混合新进持股1193.28万股 [3] - 易方达供给改革混合新进持股1112.03万股 [3] - 广发创新升级混合 广发科技创新混合A 广发电子信息传媒股票A退出十大流通股东 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现6.01亿元 [3] - 近三年累计派现2.88亿元 [3] 公司基本情况 - 主营业务构成：云计算及相关服务69.17% IDC及其增值服务28.83% 其他1.40% 互联网宽带接入服务0.59% [1] - 所属申万行业：通信-通信服务-通信应用增值服务 [1] - 概念板块包括：华为鲲鹏 SAAS 区块链 REITs概念 数字经济等 [1]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩下滑 但IDC与算力业务加速布局 AI驱动新增长值得关注[1] - 业绩短期承压 营收同比下降5.15%至37.16亿元 归母净利润同比下降57.01%至1.15亿元[2] - 公司作为行业龙头积极布局智算中心 远期有望受益AI驱动的算力需求增长[2] 财务表现 - 2025年上半年实现营收37.16亿元 同比下降5.15%[2] - 归母净利润1.15亿元 同比下降57.01%[2] - 扣非归母净利润1.12亿元 同比下降53.70%[2] - IDC业务营收同比下降2.08% 毛利率下降至32.71%[3] - 云计算业务收入同比下降7.67% 毛利率降至7.76%[3] 业务运营 - IDC行业竞争加剧导致租赁价格承压 部分客户因经营策略调整出现退租[3] - 公有云服务特定经营性资产到期处置导致云计算收益减少6630万元 预计全年影响约1亿元[3] - 已投产机柜总数超过7.2万个 上半年新投放机柜达1.6万个[3] - 现有算力规模已超过4000P[3] - 与格灵深瞳等AI企业达成战略合作[3] 项目布局 - 天津宝坻三期项目 和林格尔智算中心及呼和浩特算力基地等项目正积极推进[3] - 机柜规模持续扩张有望强化规模效应与议价能力[3] - 开拓高性能算力业务 在智算需求爆发背景下构筑新增长引擎[3] 股东回报 - 实施2024年度利润分配方案 向全体股东每10股派发现金红利0.60元（含税）[4] - 制定"质量回报双提升"行动方案 旨在提升投资价值[4] 业绩预测 - 维持2025年EPS为0.22元[2] - 上调2026年EPS至0.23元（增加0.01元）[2] - 上调2027年EPS至0.27元（增加0.03元）[2]

公司股价表现 - 9月11日股价上涨5.37%至14.90元/股 成交额9.75亿元 换手率3.75% 总市值267.84亿元 [1] 主营业务构成 - 云计算及相关服务占比69.17% IDC及其增值服务占比28.83% 互联网宽带接入服务占比0.59% 其他业务占比1.40% [1] 基金持仓情况 - 兴全中证800六个月持有指数增强A(010673)二季度持有339.99万股 占基金净值4.07% 位列第四大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约258.39万元 最新规模10.2亿元 今年以来收益13.23% 近一年收益39.12% 成立以来收益21.44% [2] 基金经理信息 - 基金经理申庆任职14年318天 管理规模78.38亿元 任职最佳回报162.82% 最差回报-14.31% [3] - 基金经理张晓峰任职4年112天 管理规模14.91亿元 任职最佳回报22.39% 最差回报12.11% [3]