报告投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价上调7%至124.04元人民币，对应2026年预测市盈率28倍 [2][7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现“收入稳增、利润承压”特征，主要受行业竞争加剧及主动投入影响，但为后续产品周期与全球扩张奠定基础 [4] - 海外业务进入收获期，成为销量与利润弹性的核心来源，本地化制造与交付能力持续强化 [5] - 公司在电动化与智能化领域持续领先，技术红利正加速转化为产品竞争力与品牌溢价 [6] - 预计2026年新车销量有望冲击500万台，同比增长9%，海外市场贡献主要增量 [7] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：全年营业收入8039.7亿元人民币，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19% [4][11] - **销量与现金流**：2025年新能源汽车销量达460万辆；经营活动净现金流591.4亿元；期末现金储备1678亿元 [4] - **研发投入**：2025年研发投入持续提升至634亿元人民币，占比进一步提高 [4] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营收分别为8805亿、10364亿、11650亿元人民币，同比增长10%、18%、12% [2][7] - 预计同期归母净利润分别为404亿、522亿、663亿元人民币，同比增长24%、29%、27% [2][7] - 预计同期稀释后每股收益分别为4.43元、5.73元、7.28元人民币 [2][7] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的17.7%逐步提升至2028年的19.6%；净资产收益率预计从2025年的13.2%提升至2028年的17.0% [2][11] 海外业务发展总结 - **2025年表现**：全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍；境外收入达3107亿元人民币，占总收入比重提升至约39% [5] - **市场覆盖**：业务已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破 [5] - **本地化运营**：由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利 [5] - **未来规划**：印尼及欧洲工厂预计自2026年4月起逐步投产；公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，并认为有上修空间 [5] 技术与产品周期总结 - **电动化技术**：依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能 [6] - **补能网络**：正推进高功率充电网络建设，并发展储能及光储充一体化方案 [6] - **智能化进展**：截至2025年底，导航辅助驾驶车型累计交付超256万辆；“天神之眼”体系已成为差异化核心能力 [6] - **未来技术发布**：计划在2026年年中发布新一轮智能驾驶战略，“天神之眼5.0”有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力 [6] 估值与可比公司总结 - **估值方法**：报告基于2026年28倍预测市盈率得出目标价，认为公司综合实力显著优于大多数同行业自主车企，应享有估值溢价 [7] - **可比公司估值**：列举了长城汽车、吉利汽车、长安汽车、上汽集团、奇瑞汽车等公司的市值、营收、净利润及市盈率数据，其2026年预测市盈率平均约为10.8倍 [9]

投资评级与目标价 - 报告对比亚迪维持“优于大市”评级 [2] - 目标价为人民币124.04元，较此前目标价116.16元上调7% [2][7] - 当前股价为人民币102.65元（截至2026年4月1日收盘价） [2] 核心观点与业绩总结 - 2025年业绩呈现“收入稳增、利润承压”特征，全年营收8039.7亿元，同比增长3.5%，首次突破8000亿元；归母净利润326.2亿元，同比下降19% [4][13] - 利润下滑主要受行业竞争加剧及费用投入上行影响，公司主动加大研发与产能投入为后续产品周期与全球扩张奠定基础 [4] - 2025年第四季度营收2377亿元、归母净利润92.9亿元，环比保持韧性 [4] - 2025年新能源汽车销量达460万辆，规模优势进一步巩固 [4] - 研发投入持续提升至634亿元，占比进一步提高 [4] - 经营活动净现金流591.4亿元，同比回落主要源于账期缩短及扩张投入；期末现金储备1678亿元，财务安全边际充足 [4] 海外业务进展 - 2025年海外业务进入收获期，全年出口销量突破105万辆，同比增长1.4倍 [5][14] - 境外收入达3107亿元，占总营收比例提升至约39% [5] - 市场已覆盖全球119个国家和地区，在东盟、拉美及欧洲实现多点突破 [5] - 运营模式由“出口驱动”加速迈向“本地化制造+服务”，巴西工厂快速放量，欧洲总部落地匈牙利，印尼及欧洲工厂预计自2026年4月起逐步投产 [5] - 公司对2026年海外销量150万辆目标保持信心，且认为仍具上修空间 [5] - 海外业务盈利能力优于国内，有望成为未来数年销量与利润弹性的核心来源 [5] 技术与产品周期 - 电动化方面，依托第二代刀片电池与兆瓦闪充体系，基于1000V高压架构实现最高1MW充电功率，显著缩短充电时间并优化低温性能 [6][15] - 公司正推进高功率充电网络建设，叠加储能及光储充一体化方案，强化补能体系闭环能力 [6] - 智能化方面，截至2025年底导航辅助驾驶车型累计超256万辆，“天神之眼”体系已成为差异化核心能力 [6] - 公司规划在2026年年中发布新一轮智能驾驶战略，天神之眼5.0有望落地，进一步强化主动安全与全场景能力 [6] - 公司在电动化与智能化两大主线持续领先，技术红利正加速向产品竞争力与品牌溢价转化 [6] 财务预测与估值 - 预计2026年新车销量有望冲击500万台，同比增长9%，出海贡献主要增量 [7][16] - 预计2026-2028年营收分别为8805亿元、10364亿元、11650亿元 [2][7] - 预计2026-2028年归母净利润分别为404.29亿元、521.97亿元、663.28亿元 [2] - 预计2026-2028年稀释后每股收益分别为4.43元、5.73元、7.28元 [2][7] - 预计毛利率将持续改善，2026-2028年分别为18.6%、19.1%、19.6% [2] - 预计净资产收益率将持续提升，2026-2028年分别为14.3%、15.8%、17.0% [2] - 基于2026年28倍市盈率给予目标价，认为公司综合实力显著优于大多数同行业自主车企，应享有估值溢价 [7] 财务与运营数据摘要 - 2025年销售毛利率为17.7%，息税前利润率为4.9% [2][11] - 2025年净资产收益率为13.2% [2] - 2025年存货周转率为5.2次，应收账款周转率为16.2次 [11] - 2025年资本支出/收入比为19.2% [11] - 截至2025年末，公司总资产8837.3亿元，归属母公司股东权益2462.75亿元 [11]