2025年12月及全年发电量数据 - 2025年12月单月，集团完成总发电量3,452,979兆瓦时，较2024年同期微降0.33% [1] - 2025年全年累计，集团完成总发电量35,105,104兆瓦时，较2024年同期显著增长9.40% [1] 风电业务表现 - 2025年12月单月，风电发电量为3,094,039兆瓦时，较2024年同期下降5.38% [1] - 2025年全年累计，风电发电量为29,994,258兆瓦时，较2024年同期增长4.69% [1] 光伏业务表现 - 2025年12月单月，光伏发电量为358,941兆瓦时，较2024年同期大幅增长49.48% [1] - 2025年全年累计，光伏发电量为5,110,846兆瓦时，较2024年同期大幅增长41.57% [1] 业务结构与发展趋势 - 光伏发电业务是集团2025年增长的核心驱动力，月度及年度增速均远超风电业务 [1] - 尽管12月单月总发电量略有下滑，但全年总发电量在光伏业务强劲带动下实现近双位数增长 [1] - 风电业务全年保持稳健增长，但12月单月表现有所承压 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且评级为“维持” [8] 核心观点 - 异常高温天气带动用电需求高增，2025年10月全国发电量同比增长7.9%，创年内单月最高增速 [2][11][18] - 水电受益于来水改善及低基数效应，发电量同比大幅增长28.2%；火电因清洁能源挤压减弱及需求提升，单月增速大幅转正至7.3% [2][11][18] - 非水清洁能源表现分化，风电发电量同比降幅扩大至11.9%，光伏增速环比显著回落15.2个百分点至5.9%，核电保持稳健增长4.2% [2][11][32] - 火电经营环境持续改善，煤价同比降低105.22元/吨，成本端压力缓解 [11][45] 发电量数据总结 - 10月全国统计口径发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速环比提升6.4个百分点；1-10月累计发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [11][17][18] - 火电10月发电量5138亿千瓦时，同比增长7.3%，1-10月累计降幅收窄至0.4% [11][17][45] - 水电10月发电量1351亿千瓦时，同比增长28.2%，1-10月累计增速转正至1.6% [11][17][26] - 风电10月发电量733亿千瓦时，同比减少11.9%；光伏10月发电量394亿千瓦时，同比增长5.9%；核电10月发电量387亿千瓦时，同比增长4.2% [11][17][32] 电源结构分析 - 10月火电、水电、风电、光伏、核电发电量占比分别为64%、17%、9%、5%、5% [23] - 1-10月火电、水电、风电、光伏、核电累计发电量占比分别为65%、14%、10%、6%、5% [23] 行业动态与投资建议 - 推荐火电运营商如华能国际、大唐发电等，受益于煤价回落及容量电价改革 [11][50][51] - 水电板块推荐长江电力、国投电力等，看好来水改善及低基数效应 [11][52][54] - 新能源板块推荐龙源电力H、新天绿色能源H等，关注行业政策反转及装机增长 [11][52][55] - 行业估值方面，CJ火电、CJ水电、CJ新能源市盈率分别为13.29倍、20.35倍、25.17倍，较沪深300指数溢价分化 [59]